【正文】 條件；雙方通過(guò)談判，就主要方面取得一致意見(jiàn)后，一般會(huì)簽訂一份《并購(gòu)意向書(shū)》。收購(gòu)方的律師在雙方談判的基礎(chǔ)上拿出一套協(xié)議草案，然后經(jīng)過(guò)談判、修改確定并購(gòu)合同。4） 并購(gòu)接管階段：并購(gòu)接管階段是指并購(gòu)協(xié)議簽訂后開(kāi)始并購(gòu)交易的實(shí)施，其明確的階段標(biāo)志為并購(gòu)工商變更手續(xù)的完成。該階段包括產(chǎn)權(quán)界定和交割、工商手續(xù)變更等。5） 并購(gòu)后整合階段：并購(gòu)后整合是指當(dāng)收購(gòu)企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后進(jìn)行的資產(chǎn)、人員等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性安排，從而使并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)、方針和戰(zhàn)略有效運(yùn)營(yíng)并購(gòu)后評(píng)價(jià)階段：任何事物都需要衡量，并購(gòu)活動(dòng)也一樣。通過(guò)評(píng)價(jià)，可以衡量并購(gòu)的目標(biāo)是否達(dá)到，監(jiān)控并購(gòu)交易完成后公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而保障并購(gòu)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。五、 案例題金隅股份首次公開(kāi)發(fā)行A股暨換股吸收合并太行水泥資料一：金隅股份是環(huán)渤海、京津冀地區(qū)最大的水泥及商品混凝土供應(yīng)商，北京最大的保障房建設(shè)商，北京最大的物業(yè)投資及管理商，中國(guó)最大的水泥窯耐火材料提供商及領(lǐng)先的綠色環(huán)保新型建材制造商。金隅股份H股于2009年7月29日在香港聯(lián)合交易所主板成功上市，大股東金隅集團(tuán)當(dāng)時(shí)承諾將對(duì)旗下水泥資產(chǎn)進(jìn)行整合。 金隅股份換股吸收合并太行水泥并在A股上市自2010年9月14日通過(guò)股東大會(huì)后，2011年1月21日順利通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委和重組委的審核，進(jìn)入回歸A股的關(guān)鍵時(shí)刻。1月31日，刊登了招股說(shuō)明書(shū)；2月1日，舉行網(wǎng)上路演；2月16日，太行水泥發(fā)布了退市公告。資料二： 整個(gè)重組方案就此展開(kāi)： 方案一：將金隅股份旗下全部水泥資產(chǎn)注入太行水泥，這不僅符合資本市場(chǎng)預(yù)期，而且操作簡(jiǎn)單，對(duì)公司來(lái)說(shuō)是最為簡(jiǎn)單直接的方案。 方案二：金隅股份發(fā)行A股，同時(shí)換股吸收合并太行水泥，該方案屬于資本市場(chǎng)創(chuàng)新方案，操作較為復(fù)雜，但通過(guò)合理設(shè)計(jì)換股方案，可以充分保護(hù)太行水泥中小股東利益、兼顧金隅股份H股股東利益，符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)于整體上市和促進(jìn)水泥企業(yè)兼并重組的的政策導(dǎo)向，因此公司也有信心獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可和支持。方案三：金隅股份出售太行水泥的“殼資源”，同時(shí)置換回太行水泥的水泥資產(chǎn)。這種方案如果在條件成熟的情況下，金隅股份通過(guò)股份回購(gòu)或者出售太行水泥控制權(quán)的方式取得太行水泥的水泥資產(chǎn)，這種方案不失為一種可供選擇的方案。：企業(yè)并購(gòu)的一般動(dòng)因有什么？結(jié)合案例具體分析（1）規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模而引起的企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)成本的降低（2）財(cái)務(wù)協(xié)同：合理避稅；提高證券價(jià)格，被兼并企業(yè)PE提高；股價(jià)被低估企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)（3）市場(chǎng)占有論：提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率控制市場(chǎng)獲叏壟斷利潤(rùn)；橫向兼并減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；縱向兼并價(jià)格優(yōu)勢(shì)控制資源和銷(xiāo)售渠道（4）提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力：通過(guò)收販兼并速度更快效率更高；減少投資風(fēng)險(xiǎn)和成本縮短投入產(chǎn)出時(shí)間；有效降低迚入新行業(yè)的壁壘和障礙：規(guī)模、產(chǎn)品差異、籌資方面、市場(chǎng)和銷(xiāo)售渠道、技術(shù)壁壘、新增能力對(duì)行業(yè)的影響、與營(yíng)權(quán)。經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)效應(yīng)單位成本隨著生產(chǎn)絆驗(yàn)的增多而不斷下降趨勢(shì)：金隅股份選擇換股吸收合并的方案具有什么優(yōu)勢(shì)？（1）換股吸收合并有利于完善公司治理架構(gòu)，如果僅僅簡(jiǎn)單采取金隅股份采取將水泥資產(chǎn)注入太行水泥的方案，仍將無(wú)法根本徹底解決以上治理架構(gòu)、決策機(jī)制、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益問(wèn)題。而如果采用換股吸收合并的方式，則可以徹底達(dá)到解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、完善公司治理架構(gòu)等目的。（2）將水泥資產(chǎn)全部注入太行水泥將給金隅股份未來(lái)回歸A股帶來(lái)障礙，而換股吸收合太行水泥有利于金隅股份的戰(zhàn)略布局和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展（3）換股吸收合并方式能更好地保護(hù)太行水泥中小股東利益、更好地履行前期承諾？（開(kāi)放回答）（1）換股價(jià)格的確定確實(shí)較為困難，因?yàn)镮PO價(jià)格通常情況下根據(jù)市場(chǎng)和詢(xún)價(jià)的情況即時(shí)確定的，市場(chǎng)的變化波譎云詭，提前太長(zhǎng)時(shí)間就確定IPO價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)很大，一個(gè)價(jià)格是一級(jí)市場(chǎng)，一個(gè)價(jià)格是二級(jí)市場(chǎng)，在這兩者之間計(jì)算換股比例不容易。（2）一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)為二級(jí)市場(chǎng)的過(guò)程中可能由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等原因存在較多變數(shù)，并且現(xiàn)實(shí)中確有存在跌破發(fā)行價(jià)的股票，通過(guò)設(shè)置追加現(xiàn)金選擇權(quán)可以使得當(dāng)時(shí)選擇換股的中小投資者規(guī)避了一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（3）本次方案將首次公開(kāi)發(fā)行及換股吸收合并相結(jié)合，需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行部和上市部的雙重審核，同時(shí)還需履行國(guó)務(wù)院國(guó)資委、商務(wù)部和環(huán)保部的前置審批，香港聯(lián)交所和上海證券交易所兩地監(jiān)管和信息披露也需要同步協(xié)調(diào)。友誼股份并購(gòu)百聯(lián)股份相關(guān)收購(gòu)方簡(jiǎn)介：百聯(lián)集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括超商、綜合百貨、物資貿(mào)易、房產(chǎn)置業(yè)、物流配送、電子商務(wù)等。百聯(lián)集團(tuán)旗下?lián)碛邪俾?lián)股份、友誼股份、聯(lián)華超市、上海第一醫(yī)藥股份有限公司、上海物資貿(mào)易股份有限公司共 5 家上市公司和一批享譽(yù)國(guó)內(nèi)外的知名企業(yè)，是國(guó)內(nèi)最大的商貿(mào)流通集團(tuán)之一。百聯(lián)集團(tuán)在全國(guó) 25 個(gè)省市擁有約7,000 余家營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)， 幾乎涵蓋了國(guó)際商貿(mào)流通領(lǐng)域現(xiàn)有的所有業(yè)態(tài)， 包括大賣(mài)場(chǎng)、標(biāo)準(zhǔn)超市、便利店、百貨店、購(gòu)物中心、奧特萊斯等。友誼股份主要從事零售商業(yè)業(yè)務(wù)，以連鎖超市、特色百貨、裝潢建材、商業(yè)房地產(chǎn)租賃及經(jīng)營(yíng)管理為核心業(yè)務(wù)。友誼股份于2008 年度、2009 年度和2010 年度實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為2,836, 萬(wàn)元，2,918, 萬(wàn)元，3,105, 萬(wàn)元。近三年來(lái)，友誼股份克服了國(guó)際金融危機(jī)影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。百聯(lián)股份自成立以來(lái)一直從事商業(yè)零售業(yè)務(wù)，擁有八佰伴、上海市第一百貨商店、東方商廈有限公司、永安百貨有限公司等多家知名百貨企業(yè)。相關(guān)各方控股關(guān)系圖如下所示：并購(gòu)過(guò)程主要分為如下兩步驟：步驟1：百聯(lián)集團(tuán)以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)友誼股份非公開(kāi)發(fā)行的A 股股份；百聯(lián)集團(tuán)擬以持有的八佰伴36%股權(quán)和投資公司100%股權(quán)認(rèn)購(gòu)友誼股份非公開(kāi)發(fā)行的A 股股份。八佰伴36%股權(quán)+投資公司100%股權(quán)=470,（ 審議本次交易的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)經(jīng)除息調(diào)整后確定） 發(fā)行股份總額為：302,394,810股步驟2：因友誼股份吸收合并百聯(lián)股份而導(dǎo)致百聯(lián)集團(tuán)對(duì)友誼股份權(quán)益的增加。換股價(jià)格根據(jù)友誼股份和百聯(lián)股份審議本次交易的董事會(huì)決議公告日前20 個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)經(jīng)除息調(diào)整后確定， 元。截至本報(bào)告簽署日，百聯(lián)集團(tuán)持有百聯(lián)股份484,507,279 股股份，按照確定的換股比例， 友誼股份并購(gòu)百聯(lián)股份的動(dòng)機(jī)是什么？在步驟2中，百聯(lián)股份與友誼股份的換股比例為多少？百聯(lián)集團(tuán)可以換取友誼股份多少股票？為什么是友誼股份并購(gòu)了百聯(lián)股份，而不是百聯(lián)股份并購(gòu)了友誼股份？我國(guó)第一例上市公司MBO案例 美的集團(tuán)的前身是1968年何享健帶著23人，湊足5000元辦起的一個(gè)生產(chǎn)藥瓶蓋的生產(chǎn)組。1980年，該生產(chǎn)組改名為“順德縣美的電風(fēng)扇廠”。1992年，美的進(jìn)行股份制改造。1993年11月上市，股票名稱(chēng)為“粵美的”，成為中國(guó)第一批進(jìn)行股份制改造、第一家上市的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)。 粵美的是從1998年起開(kāi)始醞釀管理層收購(gòu)的。1999年6月，以何享健之子何劍鋒為法人代表的順德開(kāi)聯(lián)實(shí)業(yè)從北鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司手中收購(gòu)了3432萬(wàn)股法人股，成為美的的第二大股東。2000年4月，由美的集團(tuán)管理層和工會(huì)共同出資建立了一個(gè)殼公司——順德市美托投資有限公司，作為實(shí)現(xiàn)融資收購(gòu)計(jì)劃的平臺(tái)。 順德市美托投資有限公司分別于2000年5月和2001年1月兩次協(xié)議收購(gòu)當(dāng)?shù)劓?zhèn)政府下屬公司持有的粵美的法人股，%的法人股，成為公司第一大股東。有22名管理層人員按照職位和貢獻(xiàn)大小持有美托投資有限公司的股份，為了便于操作，暫時(shí)由何享健持有55%和另三位核心高級(jí)管理人員分別持有15%的比例。 作為我國(guó)第一例上市公司MBO案例，第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3元。對(duì)此，粵美的解釋說(shuō)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)是考慮了內(nèi)部員工對(duì)公司的歷史貢獻(xiàn)等因素而做出的決定，并不違反現(xiàn)行規(guī)定。有關(guān)人士說(shuō)，美的MBO實(shí)際上是一個(gè)政府逐步淡出，而管理層地位逐漸凸顯的過(guò)程。 問(wèn)題： ⑴ 根據(jù)本案例提供的信息，粵美的MBO前后的控股股東分別是誰(shuí)？ ⑵ 本案例中的MBO有兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑑纱蔚霓D(zhuǎn)讓價(jià)格分別是多少？?jī)纱蔚墓蓹?quán)轉(zhuǎn)讓和受讓方分別是誰(shuí)？ ⑶ 本案例中MBO后，管理層在粵美的的地位有何變化？這種變化會(huì)給公司的治理結(jié)構(gòu)和未來(lái)發(fā)展帶來(lái)哪些積極影響？ ⑷ 本案例中管理層收購(gòu)粵美的股權(quán)的資金來(lái)源于哪里？采取的是什么融資方式？ 答案要點(diǎn)： ⑴ 根據(jù)本案例提供的信息，粵美的MBO前的控股股東是當(dāng)?shù)劓?zhèn)政府，MBO后的控股股東是順德市美托投資有限公司。 ⑵ 本案例中的MBO有兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)诙喂蓹?quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3元。第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓方是北鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總公司，受讓方是以何享健之子何劍鋒為法人代表的順德開(kāi)聯(lián)實(shí)業(yè)；第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的轉(zhuǎn)讓方是當(dāng)?shù)劓?zhèn)政府下屬公司，受讓方是順德市美托投資有限公司。 ⑶ 本案例中MBO后，管理層控股的公司――順德市美托投資有限公司成為粵美的的控股法人股東。這種變化使得公司管理層成為公司的大股東，改變了公司的所有者結(jié)構(gòu)、控股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；這種變化使得公司經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)相統(tǒng)一，會(huì)降低代理成本，為公司未來(lái)發(fā)展帶來(lái)較大內(nèi)動(dòng)力和活力。 ⑷ 本案例中管理層收購(gòu)粵美的股權(quán)的資金，來(lái)源于殼公司順德市美托投資有限公司的各種融資。采取的是由美的集團(tuán)管理層和工會(huì)共同出資建立一個(gè)殼公司——順德市美托投資有限公司，利用殼公司融資收購(gòu)粵美的的方式 。材料一：2009年6月8日，東航宣布停牌，同時(shí)發(fā)布公告，公司正在籌劃重大重組事宜以及降低資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)劃安排。緊隨其后，上航也停牌，同時(shí)發(fā)布公告，上航因?yàn)橹匾乱硕Ｅ啤?月13日，東航宣布吸收合并上航，推出A+H定向增發(fā)方案，雙雙復(fù)牌。（一）吸收合并方案：以東航和上航的A股股票在定價(jià)基準(zhǔn)日的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)協(xié)商確定。東方航空的換股價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日A股股票的交易均價(jià)，；上海航空的換股價(jià)格為定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日A股股票的交易均價(jià)。雙方同意，作為對(duì)參與換股的上海航空股東的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，在實(shí)施換股時(shí)將給予上海航空股東約25%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，由此確定上海航空與東方航空的換股比例為1:。（二）異議股東利益保護(hù)機(jī)制：行使東航異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的東航異議股東，可就其有效申報(bào)的每一股東方航空股份，在東航異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)實(shí)施日，獲得由異議股東收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)提供方支付的按定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)確定并公告的現(xiàn)金對(duì)價(jià)，具體價(jià)格為A股人。同樣地，行使上航異議股東現(xiàn)金選擇權(quán)的上航異議股東。（三）定向增發(fā)方案：，；向東航集團(tuán)下屬全資公司東航國(guó)際控股（香港）有限公司（東航國(guó)際），；按發(fā)行上限計(jì)算，，%。材料二：2008 年下半年以來(lái)航空需求的疲軟，以及由燃油價(jià)格大跌帶來(lái)的套保浮虧，使航空公司陷入全行業(yè)虧損。上航宣布，截至2008 年末， 億元，實(shí)際已經(jīng)交割的現(xiàn)金虧損850 萬(wàn)元。東航更是已經(jīng)浮虧數(shù)十億。而由于上航的套保合約只占全年耗油量的4%，因此浮虧規(guī)模較小。不過(guò)，上海航空公司在公告中稱(chēng)，由于上半年汶川地震等嚴(yán)峻的外部形勢(shì)影響，以及下半年全球經(jīng)濟(jì)衰退，造成航空市場(chǎng)低迷、運(yùn)輸需求急劇下降，再加上套保的浮虧，預(yù)計(jì)2008年度累計(jì)虧損同比增加100%以上。2007 年， 億。此外，2008年?yáng)|航云南“返航門(mén)”時(shí)間給東航在業(yè)內(nèi)造成了巨大的負(fù)面影響。民航局對(duì)東航航班返航事件進(jìn)行了嚴(yán)肅處罰，取消其兩條云南省內(nèi)黃金航線(xiàn)。材料三：表格1東方航空20082012年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2012/12/312011/12/312010/12/312009/12/312008/12/31每股收益_調(diào)整后(元)每股凈資產(chǎn)_調(diào)整后(元)每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流(元)盈利能力主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(元)10198809000117235770001276873700015642250002124591000主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率(%)銷(xiāo)售毛利率(%)成長(zhǎng)能力主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(%)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(%)償債及資本結(jié)構(gòu)流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率(%)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)銷(xiāo)售收入比率(%)分析兩家航空公司的并購(gòu)動(dòng)機(jī)參考答案：外部環(huán)境：國(guó)際金融危機(jī)、國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害內(nèi)部環(huán)境：東方航空燃油套保損失巨大，損失兩條黃金航線(xiàn)；上海航空燃油套保同樣遭受巨大損失，并出現(xiàn)過(guò)快擴(kuò)張的情況。在東上航合并過(guò)程中，異議股東利益保護(hù)機(jī)制和定向增發(fā)方案的目的分別是什么？異議股東利益保護(hù)機(jī)制：目的：為保護(hù)雙方股東利益，減少本次吸收合并后存續(xù)公司股價(jià)波動(dòng)等不確定因素可能導(dǎo)致的投資損失。定向增發(fā)方案：目的：補(bǔ)充流動(dòng)資金，幫助東航擺脫“資不抵債“的困境根據(jù)材料三，分析兩家航空公司合并后，對(duì)整個(gè)行業(yè)和東方航空公司分別產(chǎn)生了哪些影響？對(duì)行業(yè)：合并后的三大航空公司占了全國(guó)總周轉(zhuǎn)量的75%，加上海航，前四大航空公司占81%。而旅客運(yùn)量方面，前四大航空公司占了80%，行業(yè)集中度進(jìn)一步得到提升。由于航空業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，由幾大巨頭主導(dǎo)的格局能夠減少非理性的價(jià)格惡戰(zhàn)，提高各家航空公司的生存能力，推動(dòng)行業(yè)健康的發(fā)展。對(duì)東航：重組后，東航的財(cái)務(wù)狀況得到了改善，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率增長(zhǎng)迅速，資產(chǎn)負(fù)債率也由2008年的115%下降到了95%左右，扭轉(zhuǎn)了負(fù)資產(chǎn)的局面。本次換股吸收合并完成后，總股本大幅增加，東航的每股收益可能會(huì)出現(xiàn)較大的攤薄。上汽并購(gòu)雙龍案例始末: 雙龍汽車(chē)起家于20世紀(jì)50年代,由于經(jīng)營(yíng)不善,到1999年自有資本滑到負(fù)613億韓元,雙龍汽車(chē)公司債權(quán)團(tuán)便探討向海外出售股權(quán),雙龍汽車(chē)公司債權(quán)團(tuán)邀請(qǐng)包括美國(guó)通用汽車(chē)公司,法國(guó)雷諾汽車(chē)公司和雪鐵龍汽車(chē)公司,%,上海汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司完成韓國(guó)雙龍汽車(chē)公司的股權(quán)交割手續(xù),%的股份,隨著國(guó)際油價(jià)的飛漲,受韓國(guó)國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格高出汽油價(jià)格的影響,韓國(guó)政府取消了對(duì)柴油車(chē)的補(bǔ)貼, ,上汽緊急調(diào)撥4500萬(wàn)美元注入雙龍,用于支付員工工資,上汽提出援助條件是雙龍公司要從生產(chǎn)一線(xiàn)裁員2000人,但工會(huì)堅(jiān)持不裁員使得上汽無(wú)法接受, 上海汽車(chē)向韓國(guó)首爾法庭申請(qǐng)雙龍破產(chǎn)保護(hù), ,.1，分析上汽雙龍并購(gòu)案失敗的原因。2，此案例對(duì)于我國(guó)實(shí)行的跨國(guó)并購(gòu)有什么啟示