【正文】 銀行在未來某一天按協(xié)商好的價格再重新如數(shù)買回這些債券。在正回購中，中央銀行將其持有的國債讓渡給商業(yè)銀行，在中央銀行的資產(chǎn)負債表上就反映為政府債券的減少，同時負債方則表現(xiàn)為金融機構(gòu)準備金等額的減少。因此，中央銀行的正回購操作主要是為了回收基礎(chǔ)貨幣。相反，如果中央銀行要投放基礎(chǔ)貨幣，就可以采取逆回購式的公開市場操作。公開市場逆回購則是指中央銀行與商業(yè)銀行等金融機構(gòu)簽訂協(xié)議時，后者將其手持的國債以議定的價格暫時讓渡給中央銀行，同時約定中央銀行在未來某一天再按協(xié)商好的價格如數(shù)賣給原來的金融機構(gòu)。在逆回購中，中央銀行的資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方表現(xiàn)為政府債券的增加，同時負債方也使商業(yè)銀行的準備金增加了。中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)還可以影響利率結(jié)構(gòu)。譬如，中央銀行在公開市場上買進1000萬元短期國庫券，同時賣出1000萬元的長期政府公債，這樣，就可能引起短期國庫券的價格上升，長期國債價格下跌，因此，即便是基礎(chǔ)貨幣總量并沒受到影響，但短期國庫券價格上升的結(jié)果時期利率下跌了，而長期公債價格下跌的結(jié)果使其利率上升了。從短期來看，美聯(lián)儲出手購買美國長期國債，有助于增加對國債的有效需求，彌補國債市場可能出現(xiàn)的供求缺口，以遏制美國新增國債收益率顯著上揚，從而避免存量國債市場價值顯著縮水。此舉之意在于安撫美國國債市場上的投資者，以避免債權(quán)人出現(xiàn)拋售美國國債的“羊群行為”，造成美國國債市場崩盤，切斷美國政府最可靠的融資渠道。對投資者而言，美聯(lián)儲購買美國國債短期內(nèi)的確有利于美國國債的保值甚至增值，這也是他們樂于看到的。維持美國國債市場的穩(wěn)定，降低美國政府的融資成本，以幫助美國經(jīng)濟更早地從危機中擺脫出來，是美聯(lián)儲決定購買美國長期國債的根本原因。美元下跌的影響中長期內(nèi)蘊涵著嚴重通脹與美元貶值的風險。美聯(lián)儲購買3000億美元的財政部債券，相當于向市場注入基礎(chǔ)貨幣。由于短期市場信心尚未恢復，投資者風險偏好很低，即使美聯(lián)儲大舉注入流動性，這些流動性并未轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣，即貨幣乘數(shù)很低。然而，美國金融市場趨于穩(wěn)定，實體經(jīng)濟有所反彈，則投資者開始重新配置風險資產(chǎn)，這意味著基礎(chǔ)貨幣將加速轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣，貨幣乘數(shù)開始上升。一旦美聯(lián)儲不能及時從貨幣市場中抽回流動性。那么隨著貨幣乘數(shù)的反轉(zhuǎn)，通縮壓力可能旦夕之間轉(zhuǎn)變?yōu)橥泬毫?。而一旦通脹壓力擊碎了投資者對美元匯率的信心，美元大幅貶值、黃金、能源與大宗商品價格飆升就難以避免。下圖是2007年1月至2009年9月，中國外匯貸款增長率與人民幣兌換美元匯率的變化。資料來源：根據(jù)中國人民銀行、中國外匯交易中心數(shù)據(jù)整理而得。試結(jié)合上圖分析外匯貸款增長率變化的主要經(jīng)濟動因有哪些？匯率是聯(lián)接國內(nèi)外商品、服務(wù)和金融市場的一條重要紐帶，因此匯率波動對經(jīng)濟本幣匯率下降會降低本國產(chǎn)品和服務(wù)在國外的價格，從而使國外居民增加對本國產(chǎn)品的需求，相反，本國居民則會減少對國外進口產(chǎn)品的需求，因此，本幣貶值可能會改善本國的國際收支。假設(shè)美元與人民幣之間匯率現(xiàn)在是1:8即1美元可以兌換8元人民幣。國內(nèi)某服裝生產(chǎn)商生產(chǎn)的T恤衫人民幣標價為200元，按照目前的匯率，同樣的T恤衫在美國市場的標記應為25美元?，F(xiàn)在假設(shè)人民幣出現(xiàn)了貶值，匯率降到了1:10，但該T恤衫在國內(nèi)的標價沒有變化，因此貶值后它在美國的標價就變成了20美元。這樣，由于人民幣匯率的貶值，該T恤衫在美國市場上更便宜了，從而可能刺激對該T恤衫的需求。與貶值相反，本幣的升值則會打擊出口，這是因為本幣升值使本國的產(chǎn)品和服務(wù)在 市場上以外幣表示的價格上升了，從而會抑制國外對本國產(chǎn)品的需求。匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟增長、就業(yè)和物價水平都可能會產(chǎn)生影響。由于本幣貶值后可能會刺激出口的增長，這樣就擴大了總需求。如果國內(nèi)還有足夠的閑置資源，總需求的擴張會帶動經(jīng)濟增長，增加國內(nèi)的就業(yè)。但是，如果國內(nèi)已處于充分就業(yè)狀態(tài)，那么本幣貶值所導致的凈出口的增長就不會擴大就業(yè)機會只會帶來較高的物價上漲率。反之，本幣升值則對總需求和就業(yè)會產(chǎn)生相反的影響。此外，匯率的波動還會影響到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。例如，本幣貶值后會刺激國外居民對本國產(chǎn)品的需求，這又會相應的提高出口產(chǎn)品的本幣價格。如果國內(nèi)的需求結(jié)構(gòu)沒有變化，那么，本幣貶值又會導致出口產(chǎn)品本幣價格上升，從而可能使生產(chǎn)出口產(chǎn)品更為有利可圖。這就會誘使國內(nèi)更多的生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)出口產(chǎn)品從而提高本國的對外開放度。在浮動匯率制下，由于貨幣當局不承擔維持匯率固定的義務(wù)，匯率隨外匯市場供求自由波動，因此，國際收支的赤字或盈余一般不會改變中央銀行的外匯儲備。但是，如果一國國際收支出現(xiàn)赤字，本國對外匯需求就會大于外匯供給，從而使外匯的匯率上升，本幣則相對的貶值。反之，如果一國國際收支出現(xiàn)盈余，外匯需求就會小于外匯供給，從而使本幣出現(xiàn)升值，外匯出現(xiàn)貶值。匯率的波動會自動的改變本國出口產(chǎn)品和進口產(chǎn)品的相對價格，從而使國際收支赤字通過匯率的波動而得以自動的消除。2008年，美國中央銀行——美國聯(lián)邦儲備銀行為了應對金融危機，而向金融機構(gòu)和特定的金融市場提供了大量的流動性援助；2005年，在持續(xù)數(shù)年的股票市場下跌之后，中國人民銀行也為包括申銀萬國、銀河證券等證券公司提供了數(shù)百億元的貸款。下圖是2008年美聯(lián)儲在提供流動性援助之后其資產(chǎn)總量的變化。結(jié)合中央銀行的職能、貨幣政策的最終目標對中國人民銀行、美聯(lián)儲的上述行為加以評析。中央銀行具有以下三個職能：中央銀行享有貨幣發(fā)行的壟斷權(quán)，是發(fā)行的銀行。中央銀行代表政府管理全國的商業(yè)和政策銀行、經(jīng)理國庫、代表政府參加國際金融機構(gòu)組織的會議和活動，同時還代表政府制定和執(zhí)行貨幣政策，所以又稱為政府的銀行。中央銀行是最后貸款人。而作為最后貸款人，中央銀行在商業(yè)銀行資金不足時，尤其是當商業(yè)銀行遇到存款者劑提，有可能陷入嚴重的流動性困境時，中央銀行為了防止發(fā)生銀行劑提的危機，通常會發(fā)揮最后貸款人的作用，向這類商業(yè)銀行發(fā)放貸款。又稱為銀行的銀行。當然，除了向商業(yè)銀行提供再貸款外，處于維護金融穩(wěn)定的考慮，它也可能向其他非銀行金融機構(gòu)提供再貸款。例如：2005年為了維護證券市場的穩(wěn)定，中國人民銀行向申銀萬國、銀河證券等證券公司提供了數(shù)百億元的再貸款以滿足它們的流動性要求。2007年至2009年，美國的中央銀行——美聯(lián)儲就向陷入困境的金融機構(gòu)和金融市場提供了總額超過2萬億美元的貸款和流動性援助。貨幣政策的最終目標：經(jīng)濟增長，保持一定的經(jīng)濟增長率之所以是貨幣政策的重要目標，是因為經(jīng)濟增長率的下降不僅使人們荷包里的錢少了，人們應該享受的消費和福利減少了，而且經(jīng)濟增長率下降或出現(xiàn)了嚴重的經(jīng)濟衰退后，還會產(chǎn)生嚴重的社會心理負擔。物價穩(wěn)定，物價穩(wěn)定是中央銀行貨幣政策追求的主要目標之一。無論是物價水平持續(xù)上升的通貨膨脹還是物價水平持續(xù)下跌的通貨緊縮都會對經(jīng)濟造成很大的影響。既然無論是通貨膨脹還是通貨緊縮，物價水平的劇烈波動都會給經(jīng)濟造成很多不利的影響，因此，各國中央銀行無不將物價水平的穩(wěn)定當做貨幣政策的首要目標。充分就業(yè)，失業(yè)不僅是個經(jīng)濟問題，而且也會產(chǎn)生很多的社會問題，如心理畸形和犯罪等，也會給家庭生活帶來不和諧。此外，大量的失業(yè)還是社會動蕩的直接根源。因此，充分就業(yè)一度是各國貨幣政策所要追求的一個目標。國際收支平衡，大量的國際收支失衡，無論是長期的盈余還是赤字，都會給國內(nèi)經(jīng)濟帶來一些不良的影響。因此，國際收支平衡也是貨幣政策的重要目標。金融市場的穩(wěn)定，現(xiàn)在，金融市場對實體經(jīng)濟的影響越來越大，因此金融市場的穩(wěn)定也成了貨幣政策所關(guān)注的重要目標。目標之間的沖突，貨幣政策的有些目標之間也存在著沖突，追求了這個目標就可能無暇顧及另外一個目標了。由于多元貨幣政策目標之間存在這樣那樣的沖突，現(xiàn)在有越來越多的中央銀行正在向單一目標的貨幣政策框架轉(zhuǎn)變。當銀行體系面臨流動性困境時，中央銀行就有必要充分發(fā)揮它的最后貸款人的只能，以防止銀行體系的流動性困境進一步惡化成金融恐慌。此外，匯率的劇烈波動也會對進出口產(chǎn)生不利的影響，因此，當外匯市場上的匯率出現(xiàn)了中央銀行所不期望的波動時，中央銀行就要采取各種政策措施進行干預，穩(wěn)定匯率。最后，股票市場等資本市場的不穩(wěn)定對投資、消費、宏觀經(jīng)濟帶來很大的沖擊，現(xiàn)在中央銀行在制度和執(zhí)行貨幣政策時，也會充分的考慮資本市場的狀況。正是因為以上種種原因，各國中央銀行都會對金融穩(wěn)定中發(fā)揮重要作用。中國人民銀行會對陷入困境的一些金融機構(gòu)提供再貸款。2005年，為了穩(wěn)定中國的股票市場，中國人民銀行對幾家證券公司提供了數(shù)百億元的再貸款。2008年美國次貸危機持續(xù)惡化之時，美國的中央銀行——美聯(lián)儲就通過各種途徑為美國的一些金融機構(gòu)和市場提供信貸和流動性支持。