【正文】 2008年美國次貸危機持續(xù)惡化之時，美國的中央銀行——美聯(lián)儲就通過各種途徑為美國的一些金融機構(gòu)和市場提供信貸和流動性支持。中國人民銀行會對陷入困境的一些金融機構(gòu)提供再貸款。最后，股票市場等資本市場的不穩(wěn)定對投資、消費、宏觀經(jīng)濟帶來很大的沖擊，現(xiàn)在中央銀行在制度和執(zhí)行貨幣政策時，也會充分的考慮資本市場的狀況。當銀行體系面臨流動性困境時，中央銀行就有必要充分發(fā)揮它的最后貸款人的只能，以防止銀行體系的流動性困境進一步惡化成金融恐慌。目標之間的沖突，貨幣政策的有些目標之間也存在著沖突，追求了這個目標就可能無暇顧及另外一個目標了。因此，國際收支平衡也是貨幣政策的重要目標。因此，充分就業(yè)一度是各國貨幣政策所要追求的一個目標。充分就業(yè)，失業(yè)不僅是個經(jīng)濟問題，而且也會產(chǎn)生很多的社會問題，如心理畸形和犯罪等，也會給家庭生活帶來不和諧。無論是物價水平持續(xù)上升的通貨膨脹還是物價水平持續(xù)下跌的通貨緊縮都會對經(jīng)濟造成很大的影響。貨幣政策的最終目標：經(jīng)濟增長，保持一定的經(jīng)濟增長率之所以是貨幣政策的重要目標，是因為經(jīng)濟增長率的下降不僅使人們荷包里的錢少了，人們應該享受的消費和福利減少了，而且經(jīng)濟增長率下降或出現(xiàn)了嚴重的經(jīng)濟衰退后，還會產(chǎn)生嚴重的社會心理負擔。例如：2005年為了維護證券市場的穩(wěn)定，中國人民銀行向申銀萬國、銀河證券等證券公司提供了數(shù)百億元的再貸款以滿足它們的流動性要求。又稱為銀行的銀行。中央銀行是最后貸款人。中央銀行具有以下三個職能：中央銀行享有貨幣發(fā)行的壟斷權(quán)，是發(fā)行的銀行。下圖是2008年美聯(lián)儲在提供流動性援助之后其資產(chǎn)總量的變化。匯率的波動會自動的改變本國出口產(chǎn)品和進口產(chǎn)品的相對價格，從而使國際收支赤字通過匯率的波動而得以自動的消除。但是，如果一國國際收支出現(xiàn)赤字，本國對外匯需求就會大于外匯供給，從而使外匯的匯率上升，本幣則相對的貶值。這就會誘使國內(nèi)更多的生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)出口產(chǎn)品從而提高本國的對外開放度。例如，本幣貶值后會刺激國外居民對本國產(chǎn)品的需求，這又會相應的提高出口產(chǎn)品的本幣價格。反之，本幣升值則對總需求和就業(yè)會產(chǎn)生相反的影響。如果國內(nèi)還有足夠的閑置資源，總需求的擴張會帶動經(jīng)濟增長，增加國內(nèi)的就業(yè)。匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟增長、就業(yè)和物價水平都可能會產(chǎn)生影響。這樣，由于人民幣匯率的貶值，該T恤衫在美國市場上更便宜了，從而可能刺激對該T恤衫的需求。國內(nèi)某服裝生產(chǎn)商生產(chǎn)的T恤衫人民幣標價為200元，按照目前的匯率，同樣的T恤衫在美國市場的標記應為25美元。試結(jié)合上圖分析外匯貸款增長率變化的主要經(jīng)濟動因有哪些？匯率是聯(lián)接國內(nèi)外商品、服務和金融市場的一條重要紐帶，因此匯率波動對經(jīng)濟本幣匯率下降會降低本國產(chǎn)品和服務在國外的價格，從而使國外居民增加對本國產(chǎn)品的需求，相反，本國居民則會減少對國外進口產(chǎn)品的需求，因此，本幣貶值可能會改善本國的國際收支。下圖是2007年1月至2009年9月，中國外匯貸款增長率與人民幣兌換美元匯率的變化。那么隨著貨幣乘數(shù)的反轉(zhuǎn)，通縮壓力可能旦夕之間轉(zhuǎn)變?yōu)橥泬毫?。然而，美國金融市場趨于穩(wěn)定，實體經(jīng)濟有所反彈，則投資者開始重新配置風險資產(chǎn)，這意味著基礎貨幣將加速轉(zhuǎn)化為信貸與廣義貨幣，貨幣乘數(shù)開始上升。美聯(lián)儲購買3000億美元的財政部債券，相當于向市場注入基礎貨幣。維持美國國債市場的穩(wěn)定，降低美國政府的融資成本，以幫助美國經(jīng)濟更早地從危機中擺脫出來，是美聯(lián)儲決定購買美國長期國債的根本原因。此舉之意在于安撫美國國債市場上的投資者，以避免債權(quán)人出現(xiàn)拋售美國國債的“羊群行為”，造成美國國債市場崩盤，切斷美國政府最可靠的融資渠道。譬如，中央銀行在公開市場上買進1000萬元短期國庫券，同時賣出1000萬元的長期政府公債，這樣，就可能引起短期國庫券的價格上升，長期國債價格下跌，因此，即便是基礎貨幣總量并沒受到影響，但短期國庫券價格上升的結(jié)果時期利率下跌了，而長期公債價格下跌的結(jié)果使其利率上升了。在逆回購中，中央銀行的資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方表現(xiàn)為政府債券的增加，同時負債方也使商業(yè)銀行的準備金增加了。相反，如果中央銀行要投放基礎貨幣，就可以采取逆回購式的公開市場操作。在正回購中，中央銀行將其持有的國債讓渡給商業(yè)銀行，在中央銀行的資產(chǎn)負債表上就反映為政府債券的減少，同時負債方則表現(xiàn)為金融機構(gòu)準備金等額的減少。公開市場操作通常是以正回購或逆回購的方式進行的。根據(jù)公開市場操作原理，論述美聯(lián)儲的這一行動可能如何影響美國的經(jīng)濟？公開市場操作是中央銀行在證券市場上買進或賣出有價證券，影響銀行體系的準備金，并進一步影響貨幣供應量的行為。c圖描述了通貨膨脹預期迅速發(fā)揮作用、且流動性效應低于通貨膨脹預期時，利率對貨幣供應量變化的反應。a圖描述的流動性效應大于收入、價格和通貨膨脹預期效應時，利率對貨幣供應變化的反應方式。一般來說，貨幣供應量增加后，流動性效應會馬上發(fā)揮作用，而收入效應和價格水平效應則要經(jīng)過一段較長的時期才會產(chǎn)生。將這四種效應結(jié)合起來，中央銀行增加貨幣供給時，利率水平并不一定會下降。最后，貨幣供給增加，也可能使人們預期未來價格水平會更高，預期通貨膨脹率的上升也會提高人們對貨幣的需求，從而導致利率水平的上升，因此，貨幣供給增加的通貨膨脹效應，就是指利率因貨幣供給增加帶來的通貨膨脹預期的上升而上升。此外，一般而言，當中央銀行增加了貨幣供應量時，價格水平會上升，而物價水平的上升也會提高對貨幣的需求，而貨幣需求的增加又會有使利率上升的動力。收入效應是指貨幣供給增加對經(jīng)濟會產(chǎn)生擴張性的影響，能提高國民收入水平和財富。反之，利率水平下降的時期，通脹率也是在下降的。英國經(jīng)濟學家吉布遜在對1791年至1928年長達137年的名義利率與物價水平的統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，物價水平與利率之間基本上呈同向變化，即物價水平越高時利率水平也會越高；反之，物價水平越低，利率水平也會越低。當投機達到一定程度后，人們對股票市場的信息開始動搖，某個平?？磥砦⒉蛔愕赖囊蛩囟伎赡芤l(fā)股票市場在短時間里急劇下跌，并在未來一段相當長的時期里維持非常低迷的行情，成交量也極度的萎縮。人們說起股票，像是吃了興奮劑一樣；也仿佛人人都是股票投資的行家里手，傻瓜也都成了股市里點石成金的奇才。即便，一個極小的外力作用，也很快就會使“泡沫”破滅。但是，金融泡沫是很難持久的維持下去的，泡沫時期的繁榮非常脆弱。金融泡沫是指一系列資產(chǎn)在一個連續(xù)的過程中陡然漲價，開始時價格上升會使人們產(chǎn)生還要漲價的預期，于是又吸引新的買主——這些人一般只想通過買賣牟取利潤，而對這些資產(chǎn)本身的使用和盈利能力是不感興趣的。當價格朝著對其不利的方向發(fā)展時，迫于保證金壓力，這些投資者就不得不倉皇的強制平倉，這又會導致股票價格大落。交易制度中的任何便利低買高賣的技術(shù)性特征都可能加劇股票市場的波動性。所謂“跟漲殺跌”就是典型的羊群效應行為。這導致了人們在進行金融資產(chǎn)投資時具有“羊群效應”。由于信息不完全，要對未來的事情完全“先知先覺”是不可能的。金融資產(chǎn)的價格是對它所帶來的未來現(xiàn)金流的一個貼現(xiàn)值。金融市場的脆弱性除了金融機構(gòu)外，金融市場也具有脆弱性。從監(jiān)督方面來說，商業(yè)銀行對借款者的監(jiān)督較零散的儲戶有很大的優(yōu)勢，但由于監(jiān)督也是有成本的，而且交易合同也不可能覆蓋所有的事項，不能做到完全有效的事后監(jiān)督，這樣，信貸市場上的不確定性并不能得到徹底解決，商業(yè)銀行不可能完全消除借款者的道德風險和逆向選擇。商業(yè)銀行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的特征也是導致其從事高風險貸款的重要原因。對于一項風險貸款來說，一旦獲得成功，管理者將獲得極大的獎勵；然而，倘若貸款失敗，他們最壞的結(jié)果不過只是暫時喪失工作而已。危機越嚴重，政府救援的可能性就越大。除了借款者產(chǎn)生道德風險和逆向選擇外，商業(yè)銀行自身也會存在不利于銀行股東或存款者的道德風險。金融機構(gòu)要有效的篩選借款人，就必須對借款者的經(jīng)營能力及其投資項目有充分的了解，可事實上借款者要比商業(yè)銀行更了解其項目的風險和收益特征。導致商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化的重要原因是商業(yè)銀行難以有效篩選借款者并對其進行有效監(jiān)督。不良資產(chǎn)積累到一定程度后，存款者就會擔心他們的本金安全。商業(yè)銀行面對擠兌所顯示出的脆弱性，深藏于其業(yè)務的特征之中。無論是商業(yè)銀行、股票市場還的匯率都具有一定的脆弱性。金融本身具有脆弱性，從而容易引發(fā)金融危機。盡管政府存款的增加可以起到回籠基礎貨幣的作用，但是，政府存款的變化主要取決于財政收支的變化，中央銀行無法控制政府存款的變動，它并不是中央銀行調(diào)控基礎貨幣的一個工具。政府存款 政府存款在整體上呈增長的趨勢，這對中央銀行回籠基礎貨幣發(fā)揮了一定的積極作用。到2008年底，中央銀行票據(jù)余額為457