【正文】 方法有兩種 資本結構優(yōu)化方法 第一種： 從備選方案中比較 選擇邊際資金成本最低 方案 第二種： 將備選方案與原有最優(yōu)資本結構匯總， 測算各追加籌資條件下匯總資本結構的綜 合資本成本，比較確定最優(yōu)增資方案 (2) 每股盈余分析法：是指 EPS不受籌資方式影響的 EBIT水平。 解決問題：增資時，是增負債還是增主權資金 有利。 無差異點：指增負債、增主權資本的主權資本 稅后利潤率相等時的息稅前利潤。 資本結構優(yōu)化方法 ? ?? ?NPDTIE B ITEPS ???? 1 PD：優(yōu)先股股息 N：流通在外普 通股股數 每股盈余分析法 ? ?? ?111 1NPDTIE B IT ??? ? ?? ?222 1NPDTIE B IT ????求出在每股盈余無差別點上的 EBIT 每股盈余無差別點，即 21 E P SE P S ?? ?? ?NPDTIXY ???? 1I、 T、 PD、 N已知，考查 X與 Y的關系 例：某企業(yè)目前資本總額為 700萬元，其結構為：債務資金 200萬 (每年負擔利息 24萬元 )，普通股股本 500萬（ 10萬股，每股面值 50元）。由于擴大業(yè)務，需追加籌資 300萬，其籌資方式有二： A方案： 全部增發(fā)普通股， 6萬股，每股面值 50元 B 方案：全部籌措長期負債，負債利率仍為 12%， 利息 36萬元， 公司的變動成本率 60%，固定成本為 180萬元， 所得稅率 25%， 問題：決策是選 A還是 B方案？ EBIT=120萬 令： EPS1=EPS2 ? ? ? ? ? ? ? ?10%251%1250016%251%12200 ????????? E B ITE B IT? ?? ?NPDTIE B ITEPS ???? 1 此時， ? ?? ? 16%25124120 ????? PDEPS當 EBIT高于 120萬時，負債籌資有利， 當 EBIT低于 120萬時，權益籌資有利， 0 EBIT（萬元） 負債籌資 權益籌資 120萬 EPS （元） （ 1）增負債還是增主權資本決策時可用無差異點分析； （ 2）當實際 EBIT無差異點的 EBIT，增負債有利； 當實際 EBIT無差異點的 EBIT，增主權資本有利； （ 3）非股份制企業(yè)，用 凈資產利潤率 替代每股收益指 標計算無差異點。 (4) 參照同行業(yè)平均水平作出目標資本結構決策， 以此來指導企業(yè)籌資行為。 ? 結 論 第九章 短期籌資與決策 商業(yè)信用籌資 短期貸款籌資 短期債券融資 第一節(jié) 商業(yè)信用 一、商業(yè)信用 商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或延期交易方式進行購銷活動而形成的借貸關系，是企業(yè)之間的一種直接信用行為。 商業(yè)信用的形式 （ 1）應付賬款 （ 2）應付票據 （ 3）預收賬款 商業(yè)信用機會成本 在實際經濟生活中，應付賬款是商業(yè)信用中最為經常、最為典型的方式。商業(yè)信用籌資的管理也集中體現在應付賬款的管理上。 應付賬款籌資的機會成本，是指在商業(yè)信用條件中規(guī)定了現金折扣，但企業(yè)未加利用時才發(fā)生，即產生放棄現金折扣的機會成本。若按單利計算，其計算公式如下： ? ?%1003601%1003601????????????折扣期信用期折扣率折扣率折扣期信用期折扣率應付賬款折扣率應付賬款第一節(jié) 商業(yè)信用 會成本率放棄現金折扣產生的機 例：賒購款項 100萬元，現金折扣條件是 2/10, n/45, 計算放棄現金折扣的機會成本？ 第一節(jié) 商業(yè)信用 第 10天 第 45天 付款 98萬，賺 2萬 付款 100萬 10天， 2% 第一節(jié) 商業(yè)信用 在折扣期的晚期付款最好 %%1001045360%21%2??????放棄現金折扣 的機會成本率 若上例中向銀行貸款 100萬，假設貸款利率為 20%， 借 10天付利息 = 100 20% 10/360 = 5555 借 1個月付利息 = 100 20% 1/12 = 而在 10天內付款享受現金折扣收益 = 2萬 結論：只要借款利率小于機會成本率，借款也合算。 第一節(jié) 商業(yè)信用 在賒銷時，銷方提供的現金折扣條件前提是：對方放棄現金折扣的機會成本率必須大于銀行貸款利率，才能達到加速貨款回籠的目的。 啟示： 若推遲到第 50天付款，機會成本？ %%1001050360%21%2??????放棄現金折扣 的機會成本率 第一節(jié) 商業(yè)信用 結論 1：在折扣期內付款，不但免費使用，且優(yōu)惠， 無機會成本； 2：放棄現金折扣產生機會成本： 3：決策： 如銀行借款利率＜放棄現金折扣的機會成本率，此時，借款享受現金折扣是合算的。 4: 展期付款可降低機會成本，展期越長，機會成 本越小，但會損害企業(yè)信譽，不可取。 在復利條件下，放棄折扣的機會成本計算公式為： 111 ??????????nCDCDC其中： n 表示計息期數， n= 360/(信用期限 折扣期限 ) 第一節(jié) 商業(yè)信用 %2 3 12 3 1%21%211045360???????????????C第一節(jié) 商業(yè)信用 如前例： 商業(yè)信用籌資的利弊 （ 1）商業(yè)信用籌資的優(yōu)點： 1）商業(yè)信用是一種最簡便的籌資方式。 2）商業(yè)信用籌資方式籌資及時、靈活。 3）一般情況下，商業(yè)信用沒有資金成本 4）商業(yè)信用與取得短期借款或發(fā)行融資債 券相比，一般限制性條款較少。 第一節(jié) 商業(yè)信用 （ 2）商業(yè)信用籌資的不足之處 1）如果賣方提供現金折扣，而企業(yè)放棄享受 現金折扣時，產生放棄折扣的機會成本較高。 2）商業(yè)信用期限一般較短。 第一節(jié) 商業(yè)信用 一、短期銀行貸款 （一）短期銀行貸款的特征 短期銀行貸款要履行借款手續(xù)。 規(guī)定貸款期限。 規(guī)定補償余額。補償余額的存在使得銀行貸 款實際利率高于銀行貸款的名義利率。 第二節(jié) 短期銀行貸款 （二）短期銀行貸款的種類 主要有信用貸款和擔保貸款兩種 信用貸款 信用貸款是指商業(yè)銀行取得的無需提供擔保的短期借款。銀行一般只對信譽好、規(guī)模較大的企業(yè)提供這種貸款。具體形式可分為三種：信用額度貸款、周轉信貸協(xié)定、交易貸款。 第二節(jié) 短期銀行貸款 擔保貸款 擔保貸款是指企業(yè)提供擔保品為條件向銀行申請獲得的貸款，我國一般稱作抵押貸款。與信用貸款相比，有擔保貸款對銀行權益具有雙重保障：一是借款的企業(yè)的現金流量；二是擔保品價值。 企業(yè)擁有的有價證券、土地、設備、應收賬款等各種資產均可作為貸款的抵押品。但在短期籌資中，最常用的擔保品有應收賬款和存款。 （ 1）應收賬款作為擔保品。以應收賬款作為擔保品來籌措資金的方法有應收賬款抵押和應收賬款讓售兩種形式。 （ 2）存貨作為抵押品。 第二節(jié) 短期銀行貸款 票據貼現 是商業(yè)匯票的持有人將未到期的票據轉讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行資金的一種借貸行為。 其實質上也是一種抵押貸款。 有追索權和無追索權兩種。 票據貼現演示 貼現企業(yè) 向銀行貼現 b a n k貼現銀行 債務人：乙 債權人：甲 賒銷 若甲無款還則轉為短期貸款 否則向甲收款 （三）短期銀行貸款的成本 信用貸款的成本 銀行貸款利率的計算有以下三種方法： （ 1）單利。一年期的單利貸款的名義利率等于其 真實利率： 實得資金數年利率真實年利率 ?第二節(jié) 短期銀行貸款 11 ??????? ??每年借款次數每年借款次數名義年利率真實年利率 但如果貸款的期限不是一年，單利貸款的名義利率不等于其真實利率： 第二節(jié) 短期銀行貸款 （ 2）貼現利率（銀行要求預先從貸款中扣除貸款利息） %100%100?????實得借款數額利息預扣利息借款金額利息貼現貸款的真實利率%1001???名義利率名義利率貼現貸款的真實利率%%10088001200%1001202200001200??????貼現貸款的真實利率 例：某企業(yè)向銀行借入 10000元，年利率為12%，一年后到期，預先扣除 1200元利息后，公司得到 8800元的可用資金，則該企業(yè)所負擔的貼現貸款實際利率為： %%100%88%12%100%121%12??????貼現貸款的真實利率 若貼現貸款的期限小于一年，則其真實利率可用下式計算 11 ??????????每年借款次數預扣利息借款金額利息貼現貸款的真實利率或 1/1 /1 ??????????每年借款次數借款次數名義利率借款次數名義利率貼現貸款的真實利率如上例，每次只借 3個月的情況 %13001000030014???????????貼現貸款的真實利率或 %14/%1214/%1214???????????貼現貸款的真實利率（ 3）有補償余額下的貸款利率。補償余額對借款數 量的影響可按下述公式計算： ? ?%1 補償余額所需金額數借款數額??? ?%100%1???補償余額名義利率真實利率%100???補償余額借款數量利息真實利率或： 例：某企業(yè)需要資金 10000萬，銀行貸款利率為 10%，要求的補償余額為 20% 企業(yè)的借款的真實利率應為： 125 00%201100 00 ???借款數額%%1 0 0%201 2 5 0 01 2 5 0 0%101 2 5 0 0??????真實利率企業(yè)的借款數量應為： 或：企業(yè)的借款的真實利率 %%1 0 0%201%10????真實利率三、其他短期負債籌資 (略 ) 四、短期負債籌資方式的選擇 由于不同的籌資方式資金成本差異很大，在選擇籌資方式時應考慮的因素有： （ 1）配比性。 （ 2）資金成本。 （ 3）對信用地位的影響。 （ 4）可靠性。 （ 5）限制性。 （ 6）伸縮性。