【正文】 s??????????)1()1()1()1(010000股利增長率籌資費率市價股利增長率基期股利即 ????)1()1(sK 例 4:某公司發(fā)行面值為 1元的普通股 1000萬股 ,每股發(fā)行價格為 5元 ,籌資費用率為全部發(fā)行所得資金的 5%,上一年末的股利率為 10%,以后每年增長 12%,則該普通股資金成本為多少 ? %%12%)51(51000%)121%(101000)1(01??????????? gfPDKs . )( FmFs KKKK ??? ?系數(shù)某種普通股股票的貝他報酬率市場上所有證券的平均無風險報酬率普通股成本??????mFsKKK 例 5:某公司普通股的貝他系數(shù)為 , 政府長期債券利率為 8%(假定本例以其作為無風險報酬率 ),證券市場上股票的平均風險報酬率為 13%,則該普通股資金成本為多少 ? %14%)8%13(%8 ?????sK .(見 P309) 注意：上述資本成本大小排序問題 主權資金 負債資金 普通股 留存收益 優(yōu)先股 債券 長期借款 股利增長率股票市價第一年股利總額即 ??rK⑤ 留存收益資金成本 （盈余公積 +未分配利潤） 資本成本率與普通股成本率類似，區(qū)別在于留存收益 無籌資費 。 四 、 研究資本成本作用 （ 1） 資本結構 （ 2） 籌資期限 （ 3） 市場利率 （ 4） 抵押品：流動性 （ 5） 企業(yè)信用等級 （ 6） 通脹情況 （ 7） 籌資工作效率 （ 8） 政策因素：產(chǎn)業(yè)投向 、 投資區(qū)域 五、降低資金成本的途徑 （ 1） 積極利用負債經(jīng)營； （ 2） 合理安排籌資期限； （ 3） 做好合理利率預期； （ 4） 提高企業(yè)信譽 ， 積極參與信用等級評估； （ 5） 提高籌資效率； （ 6） 積極利用股票增值機制 ， 降低股票籌資 成本 。請計算三個公司的財務杠桿系數(shù)。變動成本率為 30%。 E B ITFE B IT ??稅息前利潤固定成本稅息前利潤 ??D O L另有方法三： 2808080 ??? 經(jīng)營杠桿 DOL ?經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定不變的。 復合杠桿（ DCL）的分析與使用 一、資本結構含義 是指企業(yè)各種長期資金來源的構成和比例關系。 解決問題：增資時，是增負債還是增主權資金 有利。 應付賬款籌資的機會成本，是指在商業(yè)信用條件中規(guī)定了現(xiàn)金折扣，但企業(yè)未加利用時才發(fā)生，即產(chǎn)生放棄現(xiàn)金折扣的機會成本。 第一節(jié) 商業(yè)信用 （ 2）商業(yè)信用籌資的不足之處 1）如果賣方提供現(xiàn)金折扣，而企業(yè)放棄享受 現(xiàn)金折扣時，產(chǎn)生放棄折扣的機會成本較高。具體形式可分為三種：信用額度貸款、周轉信貸協(xié)定、交易貸款。 第二節(jié) 短期銀行貸款 票據(jù)貼現(xiàn) 是商業(yè)匯票的持有人將未到期的票據(jù)轉讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行資金的一種借貸行為。 （ 4）可靠性。 （ 2）資金成本。以應收賬款作為擔保品來籌措資金的方法有應收賬款抵押和應收賬款讓售兩種形式。 第二節(jié) 短期銀行貸款 （二）短期銀行貸款的種類 主要有信用貸款和擔保貸款兩種 信用貸款 信用貸款是指商業(yè)銀行取得的無需提供擔保的短期借款。 2）商業(yè)信用籌資方式籌資及時、靈活。 商業(yè)信用的形式 （ 1）應付賬款 （ 2）應付票據(jù) （ 3）預收賬款 商業(yè)信用機會成本 在實際經(jīng)濟生活中，應付賬款是商業(yè)信用中最為經(jīng)常、最為典型的方式。 具體標準 （ 1）加權資金成本最低； （ 2）能使企業(yè)價值最大的結構； （ 3）具有彈性。 IE B I TE B I TFVPQVPQDF LDOLDT LDC L??????????)()()()()( 財務杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 復合杠桿 DCL Degree of Combined Leverage TPIFVPQVPQTPIE B I TFE B I T????????????1)()(1IFVPQVPQ?????)()(E B I TFVPQ ??? )(?若考慮優(yōu)先股，上式可等于下式： 復合杠桿 DCL Degree of Combined Leverage 例：同方公司長期資本總額為 200萬元，其中長期負債占 50%，利率為 10%，公司銷售額為 50萬元，固定成本總額為 5萬元，變動成本率為 60%，則復合杠桿系數(shù)為： EBIT = 50 – 5 – 50 60% = 15萬 I = 200 50% 10% = 10萬 若分別算： DOL= DFL= 3 DCL= 3=4 TPIE B I TVCSDC L?????1方法 1 TPIE B I TFE B I TDC L?????141015 515 ????方法 2 顯然，復合杠桿的作用大于經(jīng)營杠桿與財務杠桿單獨影響作用。 在銷售額處于 盈虧臨界點后 的階段， DOL隨著銷售 額的增加而遞減；在銷售額處于 盈虧臨界點時 ， DOL趨近于無窮大，此時銷售額稍有增加就有盈利， 稍有減少就會虧損。 固定成本 息稅前利潤 (EBIT) 大幅增長（下降） 銷售額增長 （下降） 房租、折舊、管理人員工資等 經(jīng)營杠桿利益與風險 例：長江實業(yè)公司產(chǎn)銷玩具。 在非股份企業(yè)中： 用凈資產(chǎn)利潤率的變動率代替 股份制企業(yè)財務杠桿系數(shù)（ DFL） = 息稅前利潤增長率每股收益增長率財務杠桿 DFL E B ITE B ITE P SE P SD F L//???為了便于計算，可將上式作如下推導： NTIE B ITE P S )1)(( ????上式中： I表示利息費用， T表示稅率， N表示流通在外的普通股股數(shù) 財務杠桿 DFL NTE B ITNTE B ITNTE B ITEPS)1()1()1(12????????且注： I、 T、 N 固定不變 NTIE B ITNTE B ITEPSEPS )1)((/)1( ???????IE B ITE B IT???財務杠桿 DFL IE B I TE B I TE B I TE B I TIE B I TE B I TE B I TE B I TE P SE P SDF L??????????//TPIE B I TE B I TDF L????1若有優(yōu)先股，則上述公式變換為： 注： P：優(yōu)先股股息 I：利息 T：所得稅率 TDF L????1優(yōu)先股年股利年利息稅息前利潤稅息前利潤財務杠桿 DFL 例： A企業(yè)一定時期的息稅前利潤為 4萬元，長期負債資金總額 10萬元，負債利息率為 12%，則財務杠桿系數(shù)為： %121000004000040000???? A企業(yè)的息稅前利潤增長 （降低） 1倍，其每股收益增長 （降低） 倍。 從所有者角度： 是所有者謀求報酬 。 注意：我國有關資金成本支付的規(guī)定： ① 債務資金的利息 → 稅前支付 （ 有所得稅效應 ） ② 主權資金的分紅 、 股利 → 稅后支付 （ 無所得稅效應 資金成本三大常識 ① 資金成本率等價于資金成本 、 資本成本； ② 年率 ③ 稅后成本 資金成本率計算公式 （ 二 ） 計 算 占用費 籌資總額－籌資費 100% 資金成本率 = D P－ F = D P(1－ f) = 100% 100% 個別資金成本率的計算 ? ?? ?? ?)1()1(R100%籌資費 率1所得稅率1年利率%10011LfT?????????????籌資費率長期借款總額所得稅率年利率長期借款總額 ? ? ?LK長 期借款 資 金成本率① 補償性余額對資金成本的影響 個別資金成本率的計算 例 1:某企業(yè)從銀行取得長期借款 100萬元 ,年利率為 9%,期限為 2年 ,每年付息一次 ,到期還本付息 ,籌資 費用率 3‰ ,企業(yè)所得稅稅率 25%。公司的預期報酬率為 14%,所得稅率為 25%。 第七章 長期負債融資 ? 銀行借款 ? 發(fā)行公司債券 ? 租賃籌資 負債融資 ? 負債資金的特征 籌資風險大（依約使用，到期還本付息） 具有財務杠桿作用 資金成本低 不會分散控制權 具有所得稅效應 第一節(jié) 銀行貸款 ? 銀行短期貸款 信用借款、擔保借款、票據(jù)貼現(xiàn) (見第九章 ) ? 銀行長期貸款 抵押貸款、信用貸款 ? 信用條件 信用額度、周轉信用協(xié)議、補償性余額 長期借款籌資 ? 一、長期借款的特征 定期償還性 規(guī)定借款利率 需要編制還款計劃 約束性條款 （ 1）一般性保護條款 （ 2）例行性保護條款 （ 3）特殊性保護條款 長期借款籌資 ? 二、長期借款的種類 按貸款有無擔保分為：抵押貸款和信用貸款 按提供貸款的機構分：政策性銀行貸款、 商業(yè)銀行貸款、保險公司貸款等 按借款利率是否固定分： 固定利率貸款和變動利率貸款 按貸款用途分：固定資產(chǎn)投資借款、 更新改造借款、科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等 長期借款籌資 ? 三、長期借款的原則及條件 ? 我國金融機構對貸款發(fā)放的原則是： 按計劃發(fā)放，擇優(yōu)扶持，有物資保障，按期歸還。 ? 收益相對穩(wěn)定，債權股權集于一身。 資產(chǎn)結構和資金結構匹配分析 固定資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 短期融資 長期融資 資產(chǎn)水平 0 時間 激進型融資策略 ?????短期資產(chǎn)部分長期資產(chǎn)配置短期資金 激進型融資政策 特點 : 短期資金配置長期資產(chǎn) 、 致使企業(yè)財務上極 不穩(wěn)定 ， 風險高；同時企業(yè)短期資金比重 上升 ， 企業(yè)資金成本下降 ， 盈利水平上升 ， 屬 高風險高報酬 的融資政策 。 融資概述 四、資金籌集的原則 規(guī)模適度原則 及時性原則 效益性原