【正文】 下降，相應地，創(chuàng)業(yè)企業(yè)不同發(fā)展階段的融資來源也不同。確定兩個階段的轉折點的主要依據(jù)是，在這個點之后，企業(yè)的現(xiàn)金流增長趨于穩(wěn)定。 實踐情況 ? Kaplan等（ 2022）對美國 14家機構投資者所投資的119家風險企業(yè)進行了研究，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資合同基本上都具有動態(tài)調整方面的規(guī)定。 策略五：靈活的投資協(xié)議 ? （ 1）采用分段式融資策略 ? （ 2）采用可轉換優(yōu)先股形式的股權結構 總結 ? 從經濟學的角度解釋創(chuàng)業(yè)融資為什么困難 ? 分析影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的主要因素 ? 介紹創(chuàng)業(yè)融資的主要方式和融資路徑 ? 了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估的宏觀和微觀影響因素，了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估的相關方法和創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估中的動態(tài)調整策略 ? 介紹創(chuàng)業(yè)融資的幾種相關策略 。即將事前的企業(yè)價值評估和事后的企業(yè)價值調整有機結合起來。 ? 宏觀因素 ? （ 1）外部宏觀經濟形勢 ? （ 2）一個國家或地區(qū)的創(chuàng)業(yè)活躍程度和創(chuàng)業(yè)融資需求程度 ? （ 3）創(chuàng)業(yè)資本供給及其可得性 ? （ 4）商業(yè)“基礎設施”的完善程度，如法律、信用體系等 ? （ 5）近期創(chuàng)業(yè)投資成功案例數(shù)量 ? （ 6）有關創(chuàng)業(yè)投資的宏觀政策，如國內創(chuàng)業(yè)板對投融資的影響 ? 微觀因素 ? （ 1）創(chuàng)業(yè)企業(yè)對于資本需求的迫切程度 ? （ 2）創(chuàng)業(yè)資本供給方的聲譽和增值服務 ? （ 3）創(chuàng)業(yè)管理團隊的經驗和能力 ? （ 4）創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)市場的潛在商業(yè)價值 ? （ 5）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展階段及其相應的風險 ? 凈現(xiàn)值（ NPV）法 ，即按一定的折現(xiàn)率將企業(yè)未來各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)并累加的值。 ? 典型的創(chuàng)業(yè)并購案例如： Hotmail被微軟并購，eBay并購了易趣， ，亞信并購了邦訊等。 2022年 5月華平創(chuàng)業(yè)投資和上海實業(yè)旗下的龍科投資分別向港灣網絡投資 1600萬美元和300萬美元，同時華平創(chuàng)投還向港灣提供 3500萬美元的銀行貸款擔保。 ? 天使投資者是對專業(yè)機構的重要補缺，通常為那些成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)投資家或大公司高層管理人員。但由于制度原因，這些公司發(fā)展不順，中創(chuàng)于 1997年破產。 創(chuàng)業(yè)投資過程的兩個層面 ? 一是創(chuàng)業(yè)投資機構與被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的關系；二是創(chuàng)業(yè)投資家與出資者之間的關系。但現(xiàn)實中，相當多的創(chuàng)業(yè)者缺乏自融資的能力和渠道，自融資難以滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)展的資金需要。 ? 2022年 5月，完成搜索引擎測試，不久百度技術先后為硅谷動力、 21CN、 SOHU等采用。 高 現(xiàn)在 9 6 3 創(chuàng)業(yè)企業(yè)談判力量 低 月數(shù) 12 “里程碑”實現(xiàn) ? 創(chuàng)業(yè)過程的不同階段，其對應的主要風險不同；不同輪次的融資，面臨的主要風險也不同。 ? 接下來周和團隊成員一心一意地投入到產品研發(fā)中，到 1999年 6月，周把 。 “創(chuàng)業(yè)融資難 ” 問題的解決思路 ? 通過自融資啟動項目，爭取開發(fā)出初步產品，初步實現(xiàn)創(chuàng)意和商業(yè)模式，之后再尋找投資人，因為實際證據(jù)遠比投影屏幕上的 PPT更有說服力。公司業(yè)務開展起來后，很快就碰到了資金緊張的難題。 創(chuàng)業(yè)融資 資源為什么重要？ 有形資源：人、財、物 無形資源：技術、品牌、人脈 競爭優(yōu)勢 核心競爭能力 企業(yè)資源、系統(tǒng)等 本講主要內容 ? 創(chuàng)業(yè)融資為什么困難？ ? 影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的主要因素 ? 創(chuàng)業(yè)融資的主要方式和融資路徑 ? 創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估的影響因素、評估方法和策略 ? 創(chuàng)業(yè)融資策略 案例：張?zhí)烀鞯目鄲? ? “這么好的項目，一上馬就有 7000萬的利潤，同時還會給國家創(chuàng)造 3000萬的稅收，但如果仍然找不到資金，就有可能流產”，北京某公司總裁張?zhí)烀饕荒槦o奈。 利率與貸款人實際收益的關系 r（利率） R（實際收益） Max R r* 案例：亞信 ? 1995年，亞信公司的核心創(chuàng)業(yè)團隊回國創(chuàng)業(yè)。 ? 創(chuàng)業(yè)融資難的其他原因：中國創(chuàng)業(yè)環(huán)境的自身因素 ? GEM的結論：中國創(chuàng)業(yè)機會多，但創(chuàng)業(yè)環(huán)境較差，特別是缺乏有經驗的創(chuàng)業(yè)者和投資者，且相當多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身存在治理機制不健全、財務不透明等不規(guī)范的地方，同時創(chuàng)業(yè)基礎設施（融資、服務中介、法律與信用環(huán)境等）不健全。 ? 周和國內一些投資商接觸后發(fā)現(xiàn)，對于 Inter的理解存在障礙，得出兩個啟示：第一，要找國外投資人，這不僅僅是錢的問題，還有觀念問題；第二，當時國內還沒有僅靠想法就能獲得投資的案，必須拿出產品來說話。 案例 配送方式 直接 店取 快件 貨運 電腦文員 消費訂單方式 網上 電話 委托商務代表 服務部 企業(yè) 3DM 商 務 代表 現(xiàn)場 立體市場中國新農村信息化服務終端 關系 ? 如果企業(yè)現(xiàn)金流越不急于尋求資金，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的談判力量就可能相對要強，尤其是那些贏利而且現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)。 案例：百度的里程碑和分階段融資 ? 1999年 12月， baidu創(chuàng)建，在獲得第一輪種子期的創(chuàng)業(yè)投資后，兩位創(chuàng)辦人回國創(chuàng)業(yè)。 ? 自融資的好處是相對比較靈、快速，投資者的自我激勵和約束大。 ? （ 6）投資的不是通常所說的“小企業(yè)”，而