【正文】 基于以前的數(shù)據 ?銷售百分比法：掌握思路（教材 223頁） 第一步 :預計企業(yè)內部資金來源增加額 第二步 :預計預測期總資金需要量 總資金需要量 內部提供資金量 向外部籌資額 通過利潤表來預測內部留存利潤量 *50% = 通過資產負債表來預測總資金需要量 =(260200)*(%%) = 需向外部籌資 第六章 權益融資 ? 股票融資 ? 吸收直接投資 ? 股票作為一種所有權憑證，代表著對發(fā)行公司凈資產的所有權。 ?普通股股東的義務： 遵守公司章程、繳納所認購的股本、以所繳納的股本為限承擔有限責任等。 股票融資 股利固定，像債券 不需償還本金 （三）股票的發(fā)行 ? 股票發(fā)行動機： ? 籌集資本 ? 擴大影響 ? 分散風險 ? 股權分割等 股票融資 ? 股票發(fā)行方式 : 私 募、公募 ? 股票發(fā)行程序： 發(fā)行前的咨詢及準備 申請股票發(fā)行 銷售股票（詳見教材 P240） ? 股票發(fā)行價格：平價、溢價、折價 ?發(fā)行規(guī)模 始發(fā)：取決于注冊資本規(guī)模 增發(fā)：取決于未來投資規(guī)模 普通股籌資優(yōu)缺點 ? 優(yōu)點 無固定股利負擔 永久性資本 分散經營風險 增加公司舉債能力，提高公司信譽 ? 缺點 資本成本高 分散控制權 被收購風險加大 二、 吸收直接投資 ? 吸收直接投資是非股份制企業(yè)籌集權益資本最重要的方式。當企業(yè)實收資本變動比例超過 20%，應去注冊部門進行變更。 ? 企業(yè)申請貸款條件： 法人，在銀行開戶 經營合法 有擔保 經濟效益好，有償還能力 ? 四、長期借款的程序 企業(yè)提出申請 貸款單位進行審批 簽訂借款合同 企業(yè)取得借款 企業(yè)按合同規(guī)定償還借款 長期借款籌資 ? 五、長期借款管理 利率選擇 借款利率取決于期限、抵押品流動性、企業(yè)信用等 預期利率上升，應選擇固定利率制 預期利率下降，應選擇浮動利率制 期限選擇 預期利率上升，固定利率，期限加長 預期利率下降，浮動利率，期限縮短 償還管理 到期還本，到期償還壓力大 分期還本，減少償債壓力 長期借款籌資 ? 具體工作 : ① 合理選擇還本方式 : 期限短 ,到期還 。 適用于 專用設備 融資租賃的特點 交易涉及三方：出租方 承租方 供貨方 雙合同關系： 出租方 承租方 供貨方 租賃合同 購銷合同 選貨與技術服務 承租方對設備和供應商具有選擇的權利和驗貨責任 租賃期內，設備的折舊、保養(yǎng)、維修、保險費用和 設備過時的風險由承租方負責 符合下列任一條即為融資租賃： ? 租賃期限長（經濟壽命的 75%） ? 在規(guī)定的租期內非經雙方同意，任何一方不得中途解約 ? 承租企業(yè)負責設備的維修保養(yǎng)和保險，但無權自行拆卸改裝 ? 租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設備，一般有退還、續(xù)租或留購三種選擇 ? 租金較高（高于設備價款的 30%40%） ? 融資租賃目的：融資融物有機結合 融資租賃 分為：直接租賃、轉租、 售后回租 (sale and lease back) 和杠桿租賃 融資租賃的種類 杠桿租賃 出租人 供貨商 銀行 承租人 出租人 3 抵 押 貸 款 60 ～ 80% 4 付款 (60 ～ 80%) 適用于：大型資本密集型設備、資產融資。如果采用租賃方式 ,在 5年中每年初需支付租金 13800元 ,設備維修費用包括在租金當中。 取得資金代價 ?籌資費：貸款手續(xù)費，發(fā)行股票 債券代辦費、印刷費等 使用資金代價 ?占用費：利息、債息、股利等。該項長期借款的 資金成本率為多少？ 個別資金成本率的計算 %)‰31(%)251%(9%)‰31(100%)251%(9100??????????LLKK? ?? ?%100)1()1(%1001－1????????????fBTiP所得稅率籌資費率籌資總額票面利率面值總額100%)所得稅率(1)籌資費 率(1總額 票面利率額面 值 ????? ?? 面值 總② 債券資金成本率（ Kb） 個別資金成本率的計算： 個別資金成本率的計算： 例 2： 某公司發(fā)行總面值為 1000萬元的 3年期債券，票面利率為 11%，發(fā)行費用率為 5‰ ，公司所得稅稅率為 25%。 （ 2）從支付基礎看： 屬資金使用付費，不構成生 產經營費用，不構成產品成本實體。 （ 5） 資金成本率 =資金時間價值 +風險價值 +通貨 膨脹貼水 三、資金成本的性質 ① 個別資金成本是比較各種籌資方式的重要標準； ② 綜合資金成本是資本結構決策的的基本依據； ③ 邊際資本是追加籌資的依據 。 財務杠桿 DFL ( Degree of Financial Leverage) 息稅前利潤 100萬 2 0 0 萬 100%利息 50 50凈利潤 5 0 （1 2 5 % ） 1 5 0 （1 2 5 % ）每股收益 5 0 （1 2 5 % ）/ N 1 5 0 （1 2 5 % ）/ N 200% 財務杠桿 DFL ( Degree of Financial Leverage) 這種由于籌集資本的成本固定引起的 普通股每股收益 的波動輻度大于 息稅前利潤 的波動輻度現(xiàn)象稱為財務杠桿。 TPIE B I TE B I TDF L????1財務杠桿 DFL A公司 C公司 B公司 籌資方式 普通股 優(yōu)先股 長期借款 合計 1000萬 1000萬 300萬 10% 700萬 500萬 10% 100萬 12% 400萬 1000萬 1000萬 預期投資報酬率為 20%，即息稅前利潤為 200萬元，所得稅率為 30%。 ? C公司的財務杠桿系數(shù)最大，承擔的財務風險也最高； ? A公司的財務杠桿系數(shù)為 1，不能獲得財務杠桿利益，也不承 擔財務杠桿風險 。目前固定成本 3000萬，最大產銷能力為年產 5億元。 反之亦然 經營杠桿系數(shù) DOL DOL是企業(yè) EBIT變動率與銷售量變動率的比率。 意義 經營杠桿系數(shù) DOL 例：紅光工廠的固定成本總額為 80萬，變動成本率為 60%，在銷售額為 400萬元時，息稅前利潤為 80萬元，經營杠桿系數(shù)為： 280%604 0 04 0 0%604 0 04 0 0??????－　　DOL意義： 當企業(yè)的銷售額增長（降低）10%時， EBIT將增長（降低） 20%。 經營杠桿 DOL ? 影響經營杠桿風險的因素有 固定成本比重 產品需求的變動 產品銷售價格的變動 單位產品變動成本的變化等 企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使 DOL系數(shù)下降，降低經營風險。 一般情況下，企業(yè)將復合杠桿系數(shù)即總風險控制在一定范圍內，經營杠桿系數(shù) 較高 （低）的企業(yè)只能在 較低 （高）的程度上使用財務杠桿。） 狹義： 僅指長期資金（長期債務和權益資金）的來源 構成。 資本結構的影響因素 舉債會發(fā)揮財務杠桿作用，但會帶來財務風險，因此，權衡風險與報酬，控制企業(yè)負債規(guī)模： 企業(yè)經營者與所有者態(tài)度 企業(yè)信用等級與債權人的態(tài)度 政府稅收 企業(yè)的盈利能力 企業(yè)的資產結構 企業(yè)的成長性 法律限制（累計債券總額不超過公司凈資產的 40%） 行業(yè)差異 國別差異 (1) 比較資金成本法 企業(yè)初創(chuàng)時，選擇綜合資金成本最低方案； 企業(yè)增資時，方法有兩種 資本結構優(yōu)化方法 第一種： 從備選方案中比較 選擇邊際資金成本最低 方案 第二種： 將備選方案與原有最優(yōu)資本結構匯總， 測算各追加籌資條件下匯總資本結構的綜 合資本成本，比較確定最優(yōu)增資方案 (2) 每股盈余分析法：是指 EPS不受籌資方式影響的 EBIT水平。由于擴大業(yè)務，需追加籌資 300萬，其籌資方式有二： A方案： 全部增發(fā)普通股， 6萬股，每股面值 50元 B 方案：全部籌措長期負債，負債利率仍為 12%， 利息 36萬元， 公司的變動成本率 60%，固定成本為 180萬元， 所得稅率 25%， 問題：決策是選 A還是 B方案？ EBIT=120萬 令： EPS1=EPS2 ? ? ? ? ? ? ? ?10%251%1250016%251%12200 ????????? E B ITE B IT? ?? ?NPDTIE B ITEPS ???? 1 此時， ? ?? ? 16%25124120 ????? PDEPS當 EBIT高于 120萬時，負債籌資有利， 當 EBIT低于 120萬時，權益籌資有利， 0 EBIT（萬元） 負債籌資 權益籌資 120萬 EPS （元） （ 1）增負債還是增主權資本決策時可用無差異點分析； （ 2）當實際 EBIT無差異點的 EBIT，增負債有利； 當實際 EBIT無差異點的 EBIT，增主權資本有利； （ 3）非股份制企業(yè)，用 凈資產利潤率 替代每股收益指 標計算無差異點。商業(yè)信用籌資的管理也集中體現(xiàn)在應付賬款的管理上。 啟示： 若推遲到第 50天付款，機會成本？ %%1001050360%21%2??????放棄現(xiàn)金折扣 的機會成本率 第一節(jié) 商業(yè)信用 結論 1：在折扣期內付款，不但免費使用，且優(yōu)惠， 無機會成本； 2：放棄現(xiàn)金折扣產生機會成本： 3：決策： 如銀行借款利率＜放棄現(xiàn)金折扣的機會成本率，此時，借款享受現(xiàn)金折扣是合算的。 3）一般情況下，商業(yè)信用沒有資金成本 4）商業(yè)信用與取得短期借款或發(fā)行融資債 券相比，一般限制性條款較少。 規(guī)定貸款期限。銀行一般只對信譽好、規(guī)模較大的企業(yè)提供這種貸款。 企業(yè)擁有的有價證券、土地、設備、應收賬款等各種資產均可作為貸款的抵押品。 （ 2）存貨作為抵押品。 票據貼現(xiàn)演示 貼現(xiàn)企業(yè) 向銀行貼現(xiàn) b a n k貼現(xiàn)銀行 債務人：乙 債權人：甲 賒銷 若甲無款還則轉為短期貸款 否則向甲收款 （三）短期銀行貸款的成本 信用貸款的成本 銀行貸款利率的計算有以下三種方法： （ 1）單利。 （ 3）對信用地位的影響。