【正文】 、長(zhǎng)期借款實(shí)例分析 例：某公司借入長(zhǎng)期借款 100,000元，期限為 5年，借款利率為固定利率，年利率 6%，請(qǐng)分別計(jì)算還款額及各年還本付息額： (1)按單利計(jì)算 ,5年還清本息 ,每年末還本付息 (2)按復(fù)利計(jì)算， 5年后一次還本付息 (3)按復(fù)利計(jì)算，每年等額還本付息 解 : (1) 還本 利息 本金余額 本息和① ② = 上年③ 6% ③ = 上年③－① ④ = ① + ②0 1000001 20220 6000 80000 260002 20220 4800 60000 248003 20220 3600 40000 236004 20220 2400 20220 224005 20220 1200 0 21200合計(jì) 100000 18000 118000年份長(zhǎng)期借款籌資 解 : (2) 長(zhǎng)期借款籌資 F=P F/P(I,N)=100000 =133820（元） 解 : (3) P=A P/A(I,N)=A =100000（元） 得 A=100000/= 長(zhǎng)期借款籌資 解 : (3) 還本付息 年息 還本 借款余額① ② = 上年④ 6% ③ = ①－② ④ = 上年④－③1000001 6000 2 3 4 5 0合計(jì) 100000復(fù)利等額還本付息年份第二節(jié) 發(fā)行債券（略） ? 債券種類 ? 發(fā)行債券的條件與程序 ? 債券發(fā)行價(jià)格 ? 債券收益率 ? 資信評(píng)級(jí) ? 優(yōu)缺點(diǎn) 第三節(jié) 租賃融資 ? 租賃方式 ? 租金 ? 租賃評(píng)價(jià) ? 優(yōu)缺點(diǎn) 一、租賃方式 ? 經(jīng)營(yíng)租賃 (operating leases) ? 融資租賃 (financial leases) ? （一）租賃的概念 ? 所謂租賃，是指通過(guò)簽訂合同的方式，出讓財(cái)產(chǎn)的一方（出租方）收取貨幣補(bǔ)償（租金），使用財(cái)產(chǎn)的一方（承租方）支付使用費(fèi)（租金）而融通資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。 ? 對(duì)出租方而言： ? 對(duì)承租方而言： 一 、 租賃概念 、 特征 經(jīng)營(yíng)租賃（營(yíng)業(yè)租賃） ? 特點(diǎn)： ? 租賃期較短， ? 承租企業(yè)可定提前解除租賃合同（提前通知出租方并賠償），風(fēng)險(xiǎn)較小 ? 出租人提供專門技術(shù)服務(wù) ? 承租期內(nèi)，由出租方負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)、折舊 ? 租賃期滿或合同中止時(shí)，租賃設(shè)備由出租人收回 租賃物一般是通用的耐用物品，如電腦、汽車、房屋等 融資租賃（財(cái)務(wù)、金融租賃） 指由出租方用資金購(gòu)買承租方選定的設(shè)備，并按照簽定的租賃協(xié)議或合同將設(shè)備租給承租方長(zhǎng)期使用的一種融通資金方式。 適用于 專用設(shè)備 融資租賃的特點(diǎn) 交易涉及三方：出租方 承租方 供貨方 雙合同關(guān)系： 出租方 承租方 供貨方 租賃合同 購(gòu)銷合同 選貨與技術(shù)服務(wù) 承租方對(duì)設(shè)備和供應(yīng)商具有選擇的權(quán)利和驗(yàn)貨責(zé)任 租賃期內(nèi)，設(shè)備的折舊、保養(yǎng)、維修、保險(xiǎn)費(fèi)用和 設(shè)備過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)由承租方負(fù)責(zé) 符合下列任一條即為融資租賃： ? 租賃期限長(zhǎng)（經(jīng)濟(jì)壽命的 75%） ? 在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約 ? 承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險(xiǎn)，但無(wú)權(quán)自行拆卸改裝 ? 租賃期滿時(shí)，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有退還、續(xù)租或留購(gòu)三種選擇 ? 租金較高（高于設(shè)備價(jià)款的 30%40%） ? 融資租賃目的：融資融物有機(jī)結(jié)合 融資租賃 分為：直接租賃、轉(zhuǎn)租、 售后回租 (sale and lease back) 和杠桿租賃 融資租賃的種類 杠桿租賃 出租人 供貨商 銀行 承租人 出租人 3 抵 押 貸 款 60 ～ 80% 4 付款 (60 ～ 80%) 適用于：大型資本密集型設(shè)備、資產(chǎn)融資。 如飛機(jī)、海上石油鉆井設(shè)備、船舶等 5 承租后 ,付租金 出租人少量資金帶動(dòng)巨額租賃業(yè)務(wù) 杠桿原理 ? 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于借款購(gòu)買資產(chǎn)的成本 ?出租方 決定租賃是否提供了合理的回報(bào)率 付款現(xiàn)值的大小 二、 融資租賃決策 融資決策中應(yīng)考慮的因素 二、 融資租賃決策 稅收 風(fēng)險(xiǎn) ?租賃設(shè)備的購(gòu)置成本 ?預(yù)計(jì)租賃設(shè)備的殘值 ?利息 ?租賃手續(xù)費(fèi) ?租賃期限 ?租金的支付方式 租金 融資租賃實(shí)例分析 租 賃 流出 :每期的租金支付 流入 :租金等的稅收節(jié)約 租賃的凈成本 減去 借款購(gòu)置 流出 :銀行貸款本金和利息 營(yíng)業(yè)和維修費(fèi)用 流入 :折舊、利息、營(yíng)業(yè)和 維修費(fèi)用的稅收節(jié)約 減去 不包括殘值的設(shè)備購(gòu)置凈成本 決策原則：選擇凈支出現(xiàn)值最小者。 融資租賃實(shí)例分析 例 :某公司準(zhǔn)備添置一設(shè)備 ,市價(jià) 50000元 ,該設(shè)備可使用 5年 ,5年后無(wú)殘值。公司的預(yù)期報(bào)酬率為 14%,所得稅率為 25%。如果采用租賃方式 ,在 5年中每年初需支付租金 13800元 ,設(shè)備維修費(fèi)用包括在租金當(dāng)中。如果借款 50000元購(gòu)置該設(shè)備 ,利率為 11%,每年末等額還本付息 13528元 ,每年還需負(fù)擔(dān)維修費(fèi)用 1000元 ,該公司究竟采用哪一種方法更為有利 ?(直線法計(jì)提折舊 ) 計(jì)算： 租賃方式的各年租金稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值 =每年初支付租金 （ 1所得稅率） [1+P/A(14%,4)] =13800 (125%) = 注：下頁(yè)表中，由于各期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)進(jìn)行了四舍五入，所以計(jì)算出來(lái)的總現(xiàn)值與本頁(yè)結(jié)果有誤差。 （見(jiàn)藍(lán)色數(shù)字） 租金 稅收利益 稅后租賃成本 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值① ② = ① 25% ③ = ①－② ④ = 1 4 % ⑤ = ③④1 13800 3450 10350 1 103502 13800 3450 10350 3 13800 3450 10350 4 13800 3450 10350 5 13800 3450 10350 合計(jì) 69000 17250 51750 租賃方案的現(xiàn)值年份借款購(gòu)置方案的各年稅后現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算 還本付息年息 還本 借款余額 折舊維修費(fèi)稅收利益稅后現(xiàn)金流量復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值①② = 上年借款余額④11%③ = ①－②④ = 上年④－③⑤= 50 00 0247。5⑥⑦ =( ② +⑤ + ⑥ )25%⑧ = ① +⑥－⑦⑨ = 14 % ⑩500001 13528 5500 8028 41972 10000 1000 4125 10403 0. 87 72 91 25 .5 122 13528 4617 8911 33061 10000 1000 39 04 .2 5 10624 0. 76 95 81 74 .9 763 13528 3637 9891 23170 10000 1000 36 59 .2 5 10869 0. 67 5 73 36 .4 064 13528 2549 10979 12191 10000 1000 33 87 .2 5 11141 0. 59 21 65 96 .4 385 13528 1341 12191 0 10000 1000 30 85 .2 5 11443 0. 51 94 59 43 .3 64合計(jì) 67640 17644 50000 50000 5000 18161 54479 37 17 6. 7借款方案的現(xiàn)值年份結(jié)論： 選擇借債購(gòu)置設(shè)備 借債購(gòu)置實(shí)際支付 租賃實(shí)際支付 若上例中 ,租賃費(fèi)每年年末支付 ,又該如何決策呢 ? 參見(jiàn)書本 P298 三、租賃評(píng)價(jià) ? 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于購(gòu)買資產(chǎn)的成本（與借款購(gòu)買比較） ? 出租方 決定租賃是否提供了合理的回報(bào)率 ? 優(yōu)點(diǎn) 迅速獲得資產(chǎn)、限制較少、降低技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)、租金分期支付，利用外資 ? 缺點(diǎn) 成本高、固定租金支付，約束條件多 四、租賃融資優(yōu)缺點(diǎn) 第八章 長(zhǎng)期籌資決策 ? 資金成本（資本成本） 杠桿效應(yīng) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 第一節(jié) 資金成本 （一）概念 ：資金成本是企業(yè)取得和使用資金所要付 出的代價(jià)。 取得資金代價(jià) ?籌資費(fèi)：貸款手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票 債券代辦費(fèi)、印刷費(fèi)等 使用資金代價(jià) ?占用費(fèi)：利息、債息、股利等。 一、資金成本（資本成本） 問(wèn)題：企業(yè)支付資金成本的來(lái)源是什么？ 例：某企業(yè)某年實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)為 300萬(wàn)，應(yīng)付資金 成本為 10萬(wàn)元。 若稅前支付，應(yīng)交所得稅 =（ 300－ 10） 25%=若稅后支付，應(yīng)交所得稅 =300 25% = 75萬(wàn)元 稅前支付可少交所得稅 ， 即相當(dāng)于企業(yè) 10萬(wàn)元資金成本真正只付了 。 注意：我國(guó)有關(guān)資金成本支付的規(guī)定： ① 債務(wù)資金的利息 → 稅前支付 （ 有所得稅效應(yīng) ） ② 主權(quán)資金的分紅 、 股利 → 稅后支付 （ 無(wú)所得稅效應(yīng) 資金成本三大常識(shí) ① 資金成本率等價(jià)于資金成本 、 資本成本； ② 年率 ③ 稅后成本 資金成本率計(jì)算公式 （ 二 ） 計(jì) 算 占用費(fèi) 籌資總額－籌資費(fèi) 100% 資金成本率 = D P－ F = D P(1－ f) = 100% 100% 個(gè)別資金成本率的計(jì)算 ? ?? ?? ?)1()1(R100%籌資費(fèi) 率1所得稅率1年利率%10011LfT?????????????籌資費(fèi)率長(zhǎng)期借款總額所得稅率年利率長(zhǎng)期借款總額 ? ? ?LK長(zhǎng) 期借款 資 金成本率① 補(bǔ)償性余額對(duì)資金成本的影響 個(gè)別資金成本率的計(jì)算 例 1:某企業(yè)從銀行取得長(zhǎng)期借款 100萬(wàn)元 ,年利率為 9%,期限為 2年 ,每年付息一次 ,到期還本付息 ,籌資 費(fèi)用率 3‰ ,企業(yè)所得稅稅率 25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的 資金成本率為多少？ 個(gè)別資金成本率的計(jì)算 %)‰31(%)251%(9%)‰31(100%)251%(9100??????????LLKK? ?? ?%100)1()1(%1001－1????????????fBTiP所得稅率籌資費(fèi)率籌資總額票面利率面值總額100%)所得稅率(1)籌資費(fèi) 率(1總額 票面利率額面 值 ????? ?? 面值 總② 債券資金成本率（ Kb） 個(gè)別資金成本率的計(jì)算： 個(gè)別資金成本率的計(jì)算： 例 2： 某公司發(fā)行總面值為 1000萬(wàn)元的 3年期債券，票面利率為 11%，發(fā)行費(fèi)用率為 5‰ ，公司所得稅稅率為 25%。該債券資本成本為多少？ %)‰51(%)251%(11%)‰51(1 0 0 0%)251%(111 0 0 0??????????bbKK 個(gè)別資金成本率的計(jì)算： 若上例中發(fā)行價(jià)格有變化呢？ （如折價(jià)或溢價(jià)發(fā)行） 見(jiàn) P306 ? 關(guān)于債券資本成本的精確算法 )1()1()1()1(1TKKKPKIfBbntntb??????? ??學(xué)習(xí)指導(dǎo)： P141第 3題 %100)1(%100)1(?????fPDPP籌資費(fèi)率優(yōu)先股籌資總額優(yōu)先股年股息