【正文】 真實利率： 實得資金數(shù)年利率真實年利率 ?第二節(jié) 短期銀行貸款 11 ??????? ??每年借款次數(shù)每年借款次數(shù)名義年利率真實年利率 但如果貸款的期限不是一年，單利貸款的名義利率不等于其真實利率： 第二節(jié) 短期銀行貸款 （ 2）貼現(xiàn)利率（銀行要求預先從貸款中扣除貸款利息） %100%100?????實得借款數(shù)額利息預扣利息借款金額利息貼現(xiàn)貸款的真實利率%1001???名義利率名義利率貼現(xiàn)貸款的真實利率%%10088001200%1001202200001200??????貼現(xiàn)貸款的真實利率 例：某企業(yè)向銀行借入 10000元，年利率為12%，一年后到期，預先扣除 1200元利息后，公司得到 8800元的可用資金，則該企業(yè)所負擔的貼現(xiàn)貸款實際利率為： %%100%88%12%100%121%12??????貼現(xiàn)貸款的真實利率 若貼現(xiàn)貸款的期限小于一年，則其真實利率可用下式計算 11 ??????????每年借款次數(shù)預扣利息借款金額利息貼現(xiàn)貸款的真實利率或 1/1 /1 ??????????每年借款次數(shù)借款次數(shù)名義利率借款次數(shù)名義利率貼現(xiàn)貸款的真實利率如上例，每次只借 3個月的情況 %13001000030014???????????貼現(xiàn)貸款的真實利率或 %14/%1214/%1214???????????貼現(xiàn)貸款的真實利率（ 3）有補償余額下的貸款利率。但在短期籌資中，最常用的擔保品有應收賬款和存款。 規(guī)定補償余額。 4: 展期付款可降低機會成本，展期越長，機會成 本越小，但會損害企業(yè)信譽，不可取。 (4) 參照同行業(yè)平均水平作出目標資本結(jié)構(gòu)決策， 以此來指導企業(yè)籌資行為。 重點揭示：債務資本比率問題。 復合杠桿 DCL Degree of Combined Leverage 又稱為總杠桿（ Degree of Total Leverage）、聯(lián)合杠桿。 SSE B I TE B I TE B I TE B I TDO L////)(???????變動率額銷售量稅息前利潤變動率為了便于計算，可將上式作如下推導： )()(VPQE B ITFVPQE B IT???????且?注 :P、 V、 F不變 經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL 可知：假如企業(yè)的成本 銷量 利潤保持線性關(guān)系，變動成本在銷售收入中所占比重不變，固定成本穩(wěn)定，則 DOL則通過銷售額和成本來表示： FVPQVPQDOL????)()(FVCSVCSDOLS ????用于計算單一產(chǎn)品的 DOL P：單價 V：單位變動成本 F：總固定成本 可用于計算多種產(chǎn)品的 DOL 280%60400400 %60400400 ??? ??? － 　　D O L 例：紅光工廠的固定成本總額為 80萬，變動成本率為 60%，在銷售額為 800萬元、 400萬元、 200萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)為： ???? ??? 80%60202200 %60202200 － 　　D O L%60800800 %60800800 ??? ??? － 　　DOL在固定成本不變的情況下， DOL說明了銷售額增長 （減少）所引起利潤增長（減少）的輻度。 ?影響財務杠桿的主要因素有： 利率水平的變動 盈利能力的變化 資本供求的變化 資產(chǎn)負債率的變化 經(jīng)營杠桿 DOL Degree of Operating Leverage ? 在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，由于固定成本并不隨產(chǎn)品銷售量（額）的增加而增加，而隨著銷售量的增長，單位銷售量所負擔的固定成本會相對減少，從而為企業(yè)帶來額外的收益。 運用財務杠桿可以獲得財務杠桿利益，同時也要承擔相應的財務風險，可用財務杠桿系數(shù)加以衡量。 （ 3） 從計算和應用價值看： 屬于預測成本 。 一、資金成本（資本成本） 問題：企業(yè)支付資金成本的來源是什么？ 例：某企業(yè)某年實現(xiàn)息稅前利潤為 300萬，應付資金 成本為 10萬元。 如飛機、海上石油鉆井設(shè)備、船舶等 5 承租后 ,付租金 出租人少量資金帶動巨額租賃業(yè)務 杠桿原理 ? 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于借款購買資產(chǎn)的成本 ?出租方 決定租賃是否提供了合理的回報率 付款現(xiàn)值的大小 二、 融資租賃決策 融資決策中應考慮的因素 二、 融資租賃決策 稅收 風險 ?租賃設(shè)備的購置成本 ?預計租賃設(shè)備的殘值 ?利息 ?租賃手續(xù)費 ?租賃期限 ?租金的支付方式 租金 融資租賃實例分析 租 賃 流出 :每期的租金支付 流入 :租金等的稅收節(jié)約 租賃的凈成本 減去 借款購置 流出 :銀行貸款本金和利息 營業(yè)和維修費用 流入 :折舊、利息、營業(yè)和 維修費用的稅收節(jié)約 減去 不包括殘值的設(shè)備購置凈成本 決策原則：選擇凈支出現(xiàn)值最小者。 二、 吸收直接投資 吸收直接投資 吸收直接投資的優(yōu)點： 增加公司自有資本，增強企業(yè)實力，提高企業(yè)信譽， 增加融資能力，有利于擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模； 接受先進設(shè)備及技術(shù)，及時形成生產(chǎn)能力； 向投資者支付報酬方式靈活，財務風險較小。 ? 優(yōu)先股：也稱特別股，是股份制企業(yè)發(fā)行的在分派股利和破產(chǎn)時分派剩余財產(chǎn)過程中優(yōu)先于普通股的股票。 屬 低風險 、 低報酬 政策 。 但企業(yè)長期資金比重上升 、 資金成本上升 、 盈利水平下降 。 ?普通股股東的義務： 遵守公司章程、繳納所認購的股本、以所繳納的股本為限承擔有限責任等。當企業(yè)實收資本變動比例超過 20%，應去注冊部門進行變更。 適用于 專用設(shè)備 融資租賃的特點 交易涉及三方：出租方 承租方 供貨方 雙合同關(guān)系： 出租方 承租方 供貨方 租賃合同 購銷合同 選貨與技術(shù)服務 承租方對設(shè)備和供應商具有選擇的權(quán)利和驗貨責任 租賃期內(nèi)，設(shè)備的折舊、保養(yǎng)、維修、保險費用和 設(shè)備過時的風險由承租方負責 符合下列任一條即為融資租賃： ? 租賃期限長（經(jīng)濟壽命的 75%） ? 在規(guī)定的租期內(nèi)非經(jīng)雙方同意，任何一方不得中途解約 ? 承租企業(yè)負責設(shè)備的維修保養(yǎng)和保險，但無權(quán)自行拆卸改裝 ? 租賃期滿時，按事先約定的辦法處置設(shè)備，一般有退還、續(xù)租或留購三種選擇 ? 租金較高（高于設(shè)備價款的 30%40%） ? 融資租賃目的：融資融物有機結(jié)合 融資租賃 分為：直接租賃、轉(zhuǎn)租、 售后回租 (sale and lease back) 和杠桿租賃 融資租賃的種類 杠桿租賃 出租人 供貨商 銀行 承租人 出租人 3 抵 押 貸 款 60 ～ 80% 4 付款 (60 ～ 80%) 適用于：大型資本密集型設(shè)備、資產(chǎn)融資。 取得資金代價 ?籌資費：貸款手續(xù)費，發(fā)行股票 債券代辦費、印刷費等 使用資金代價 ?占用費：利息、債息、股利等。 （ 2）從支付基礎(chǔ)看： 屬資金使用付費，不構(gòu)成生 產(chǎn)經(jīng)營費用，不構(gòu)成產(chǎn)品成本實體。 財務杠桿 DFL ( Degree of Financial Leverage) 息稅前利潤 100萬 2 0 0 萬 100%利息 50 50凈利潤 5 0 （1 2 5 % ） 1 5 0 （1 2 5 % ）每股收益 5 0 （1 2 5 % ）/ N 1 5 0 （1 2 5 % ）/ N 200% 財務杠桿 DFL ( Degree of Financial Leverage) 這種由于籌集資本的成本固定引起的 普通股每股收益 的波動輻度大于 息稅前利潤 的波動輻度現(xiàn)象稱為財務杠桿。 ? C公司的財務杠桿系數(shù)最大，承擔的財務風險也最高； ? A公司的財務杠桿系數(shù)為 1，不能獲得財務杠桿利益，也不承 擔財務杠桿風險 。 反之亦然 經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL DOL是企業(yè) EBIT變動率與銷售量變動率的比率。 經(jīng)營杠桿 DOL ? 影響經(jīng)營杠桿風險的因素有 固定成本比重 產(chǎn)品需求的變動 產(chǎn)品銷售價格的變動 單位產(chǎn)品變動成本的變化等 企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使 DOL系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險。） 狹義： 僅指長期資金（長期債務和權(quán)益資金）的來源 構(gòu)成。由于擴大業(yè)務，需追加籌資 300萬，其籌資方式有二： A方案： 全部增發(fā)普通股， 6萬股，每股面值 50元 B 方案：全部籌措長期負債，負債利率仍為 12%， 利息 36萬元， 公司的變動成本率 60%，固定成本為 180萬元， 所得稅率 25%， 問題：決策是選 A還是 B方案？ EBIT=120萬 令： EPS1=EPS2 ? ? ? ? ? ? ? ?10%251%1250016%251%12200 ????????? E B ITE B IT? ?? ?NPDTIE B ITEPS ???? 1 此時， ? ?? ? 16%25124120 ????? PDEPS當 EBIT高于 120萬時，負債籌資有利， 當 EBIT低于 120萬時，權(quán)益籌資有利， 0 EBIT（萬元） 負債籌資 權(quán)益籌資 120萬 EPS （元） （ 1）增負債還是增主權(quán)資本決策時可用無差異點分析； （ 2）當實際 EBIT無差異點的 EBIT，增負債有利； 當實際 EBIT無差異點的 EBIT，增主權(quán)資本有利； （ 3）非股份制企業(yè)，用 凈資產(chǎn)利潤率 替代每股收益指 標計算無差異點。 啟示： 若推遲到第 50天付款，機會成本？ %%1001050360%21%2??????放棄現(xiàn)金折扣 的機會成本率 第一節(jié) 商業(yè)信用 結(jié)論 1：在折扣期內(nèi)付款，不但免費使用，且優(yōu)惠， 無機會成本； 2：放棄現(xiàn)金折扣產(chǎn)生機會成本： 3：決策： 如銀行借款利率＜放棄現(xiàn)金折扣的機會成本率，此時，借款享受現(xiàn)金折扣是合算的。 規(guī)定貸款期限。 企業(yè)擁有的有價證券、土地、設(shè)備、應收賬款等各種資產(chǎn)均可作為貸款的抵押品。 票據(jù)貼現(xiàn)演示 貼現(xiàn)企業(yè) 向銀行貼現(xiàn) b a n k貼現(xiàn)銀行 債務人：乙 債權(quán)人：甲 賒銷 若甲無款還則轉(zhuǎn)為短期貸款 否則向甲收款 （三）短期銀行貸款的成本 信用貸款的成本 銀行貸款利率的計算有以下三種方法： （ 1）單利。