【正文】 利率高于銀行貸款的名義利率。 在復(fù)利條件下，放棄折扣的機(jī)會(huì)成本計(jì)算公式為： 111 ??????????nCDCDC其中： n 表示計(jì)息期數(shù)， n= 360/(信用期限 折扣期限 ) 第一節(jié) 商業(yè)信用 %2 3 12 3 1%21%211045360???????????????C第一節(jié) 商業(yè)信用 如前例： 商業(yè)信用籌資的利弊 （ 1）商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn)： 1）商業(yè)信用是一種最簡(jiǎn)便的籌資方式。 ? 結(jié) 論 第九章 短期籌資與決策 商業(yè)信用籌資 短期貸款籌資 短期債券融資 第一節(jié) 商業(yè)信用 一、商業(yè)信用 商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或延期交易方式進(jìn)行購(gòu)銷活動(dòng)而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用行為。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策 何為最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)，加權(quán)資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。它用來(lái)反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿給企業(yè)普通股收益帶來(lái)的影響。 如 DOL為 2： 即當(dāng)企業(yè)的銷售額增長(zhǎng)（降低） 10%時(shí)， EBIT將增長(zhǎng)（降低） 20%， 在固定成本不變的情況下， 銷售額越大， DOL系數(shù) 越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之亦然。 ? 即由于固定成本的存在，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)輻度始終大于銷售量的增長(zhǎng)輻度。 結(jié)論： 由于負(fù)債的存在 → 固定利息存在 → 每股收益（ EPS） 變動(dòng)幅度 ＞ 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)輻度 財(cái)務(wù)杠桿 DFL 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股 每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 （ 4） 從使用者角度： 是籌集和使用資金付費(fèi) 。 若稅前支付，應(yīng)交所得稅 =（ 300－ 10） 25%=若稅后支付，應(yīng)交所得稅 =300 25% = 75萬(wàn)元 稅前支付可少交所得稅 ， 即相當(dāng)于企業(yè) 10萬(wàn)元資金成本真正只付了 。 融資租賃實(shí)例分析 例 :某公司準(zhǔn)備添置一設(shè)備 ,市價(jià) 50000元 ,該設(shè)備可使用 5年 ,5年后無(wú)殘值。 吸收直接投資的缺點(diǎn)： 籌資成本較高。 ? 優(yōu)先股股東不享有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、無(wú)表決權(quán)或受限制。 例：用長(zhǎng)期資金購(gòu)買存貨；用發(fā)行股票籌集資金 配置銀行存款，致使企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)負(fù)數(shù)。 特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬適中 穩(wěn)?。ūＪ兀┬腿谫Y策略 固定資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn) 短期融資 長(zhǎng)期融資 資產(chǎn)水平 0 時(shí)間 產(chǎn)配置其余臨時(shí)性流動(dòng)資流動(dòng)負(fù)債部分臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)永久性資產(chǎn)配置長(zhǎng)期資金????? 穩(wěn)健型 融資政策 特點(diǎn)： 長(zhǎng)期資金配置短期資產(chǎn) ， 導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)上穩(wěn)定 。 公開 公平 公正 同股同權(quán)，同股同利 股票融資 ?普通股股東整體行使的基本權(quán)利： 制定和修改公司章程、選舉公司董事、制定和修改公司的規(guī)章制度、任免公司重要人員、授權(quán)出售固定資產(chǎn)、批準(zhǔn)并購(gòu)行為、批準(zhǔn)公司的資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)、決定發(fā)行優(yōu)先股和債券等。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間，不允許隨意抽逃資金；為防止抽逃資金，每年進(jìn)行 “ 年檢 ” 。 ? 對(duì)出租方而言： ? 對(duì)承租方而言： 一 、 租賃概念 、 特征 經(jīng)營(yíng)租賃（營(yíng)業(yè)租賃） ? 特點(diǎn)： ? 租賃期較短， ? 承租企業(yè)可定提前解除租賃合同（提前通知出租方并賠償），風(fēng)險(xiǎn)較小 ? 出租人提供專門技術(shù)服務(wù) ? 承租期內(nèi)，由出租方負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)、折舊 ? 租賃期滿或合同中止時(shí)，租賃設(shè)備由出租人收回 租賃物一般是通用的耐用物品，如電腦、汽車、房屋等 融資租賃（財(cái)務(wù)、金融租賃） 指由出租方用資金購(gòu)買承租方選定的設(shè)備，并按照簽定的租賃協(xié)議或合同將設(shè)備租給承租方長(zhǎng)期使用的一種融通資金方式。5⑥⑦ =( ② +⑤ + ⑥ )25%⑧ = ① +⑥－⑦⑨ = 14 % ⑩500001 13528 5500 8028 41972 10000 1000 4125 10403 0. 87 72 91 25 .5 122 13528 4617 8911 33061 10000 1000 39 04 .2 5 10624 0. 76 95 81 74 .9 763 13528 3637 9891 23170 10000 1000 36 59 .2 5 10869 0. 67 5 73 36 .4 064 13528 2549 10979 12191 10000 1000 33 87 .2 5 11141 0. 59 21 65 96 .4 385 13528 1341 12191 0 10000 1000 30 85 .2 5 11443 0. 51 94 59 43 .3 64合計(jì) 67640 17644 50000 50000 5000 18161 54479 37 17 6. 7借款方案的現(xiàn)值年份結(jié)論： 選擇借債購(gòu)置設(shè)備 借債購(gòu)置實(shí)際支付 租賃實(shí)際支付 若上例中 ,租賃費(fèi)每年年末支付 ,又該如何決策呢 ? 參見書本 P298 三、租賃評(píng)價(jià) ? 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于購(gòu)買資產(chǎn)的成本（與借款購(gòu)買比較） ? 出租方 決定租賃是否提供了合理的回報(bào)率 ? 優(yōu)點(diǎn) 迅速獲得資產(chǎn)、限制較少、降低技術(shù)更新風(fēng)險(xiǎn)、租金分期支付，利用外資 ? 缺點(diǎn) 成本高、固定租金支付，約束條件多 四、租賃融資優(yōu)缺點(diǎn) 第八章 長(zhǎng)期籌資決策 ? 資金成本（資本成本） 杠桿效應(yīng) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 第一節(jié) 資金成本 （一）概念 ：資金成本是企業(yè)取得和使用資金所要付 出的代價(jià)。為了滿足投資需要，企業(yè)擬籌措新資， 具體計(jì)算如下： 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 新籌資的數(shù)量范圍 資本成本0— 120 000 6%120 000 —4 500 00 7%450000 以上 8%0— 250 00 10%25000 以上 12%0— 300 000 14%300 000 —9 000 00 15%900000 以上 16%30%10%60%長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股邊際資本成本 籌資方式 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 資本成本 新籌資額 籌資突破點(diǎn)6% 0— 120 000 120 000 / = 400 0007% 120 000 — 450 000 450 000 / = 150 000 08% 450000 以上 —10% 0— 250 00 250 00/ = 250 00012% 25000 以上 —14% 0— 300 000 300 000 / = 500 00015% 300 000 — 900 000 900 000 / = 150 000 016% 900000 以上 —30%10%60%長(zhǎng)期負(fù)債優(yōu)先股普通股計(jì)算籌資突破點(diǎn) 邊際資本成本 計(jì)算資本的邊際成本 （根據(jù)上頁(yè)籌資突破點(diǎn)，可得到 5組籌資范圍） 邊際資本成本 序號(hào) 籌資總額 籌資方式 資本結(jié)構(gòu) 資本成本長(zhǎng)期負(fù)債 30% 6% %優(yōu)先股 10% 10% %普通股 60% 14% %長(zhǎng)期負(fù)債 30% 6% %優(yōu)先股 10% 12% %普通股 60% 14% %長(zhǎng)期負(fù)債 30% 7% %優(yōu)先股 10% 12% %普通股 60% 14% %長(zhǎng)期負(fù)債 30% 7% %優(yōu)先股 10% 12% %普通股 60% 15% %長(zhǎng)期負(fù)債 30% 8% %優(yōu)先股 10% 12% %普通股 60% 16% %54500000 元—1500000 元1231500000 元以上資本的邊際成本%%%%%250000 元以內(nèi)250000 元—400000 元400000 元—500000 元（ 1）資金成本從價(jià)值屬性看 ：它屬投資收益再分 配，屬于廣義利潤(rùn)分配范疇。 當(dāng) EBIT增長(zhǎng)時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資金成本就會(huì)減少，從而使普通股 EPS以更快的速度增長(zhǎng)； 當(dāng) EBIT減少時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資金成本就會(huì)增加，從而使普通股 EPS以更快的速度下降。 假若上述三個(gè)公司的投資報(bào)酬率下降為 15% （即 EBIT下降輻度為 25%， EBIT下降為 150萬(wàn)） ，三個(gè)公司的普通股本利潤(rùn)率（ EPS）下降情況計(jì)算如下： A公司 C公司 B公司 原EPS 稅后 利潤(rùn) 財(cái)務(wù) 杠桿 =200/200 =1 =150（ 130%） = 105萬(wàn) =140/1000 = 14% TPIE B I TE B I TDF L????1=200/（ 200－ 30）= =(15030) （ 130%） 84萬(wàn) =(15050) （ 130%） = 70萬(wàn) =(105 –12) /400 = % 新EPS =105/1000 = % EPS下降 25% = 84 /700 = 12% = 119 /700 = 17% EPS下降 % =(70 –12) /400 = % EPS下降 % =25% 不承擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) =25% 200/（ 2005012/） = A公司 EPS下降輻度與 EBIT下降輻度相同； B公司和 C公司的 EPS下降輻度大于 EBIT下降輻度， 分 析 這是因?yàn)椋? ? A公司沒(méi)有固定成本而不承擔(dān)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn) ? 使用成本固定型長(zhǎng)期資本來(lái)源的 B、 C企業(yè)，其 EPS的下降 （或上升）的輻度等于 EBIT與 DFL的乘積。 可見，該公司的產(chǎn)銷量增長(zhǎng) 100%， EBIT增長(zhǎng) 175%，后者始終大于前者。 DOL越大，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的影響就越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)也就越高。 （但短期資金的需要量和籌集經(jīng)常變化，且不穩(wěn)定，不列作資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資金管理。 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法 ? ?? ?NPDTIE B ITEPS ???? 1 PD：優(yōu)先股股息 N：流通在外普 通股股數(shù) 每股盈余分析法 ? ?? ?111 1NPDTIE B IT ??? ? ?? ?222 1NPDTIE B IT ????求出在每股盈余無(wú)差別點(diǎn)上的 EBIT 每股盈余無(wú)差別點(diǎn)，即 21 E P SE P S ?? ?? ?NPDTIXY ???? 1I、 T、 PD、 N已知，考查 X與 Y的關(guān)系 例：某企業(yè)目前資本總額為 700萬(wàn)元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資金 200萬(wàn) (每年負(fù)擔(dān)利息 24萬(wàn)元 )，普通股股本 500萬(wàn)（ 10萬(wàn)股，每股面值 50元）。 第一節(jié) 商業(yè)信用 在賒銷時(shí)，銷方提供的現(xiàn)金折扣條件前提是：對(duì)方放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本率必須大于銀行貸款利率，才能達(dá)到加速貨款回籠的目的。 第一節(jié) 商業(yè)信用 一、短期銀行貸款 （一）短期銀行貸款的特征 短期銀行貸款要履行借款手續(xù)。與信用貸款相比，有擔(dān)保貸款對(duì)銀行權(quán)益具有雙重保障：一是借款的企業(yè)的現(xiàn)金流量；二是擔(dān)保品價(jià)值。 有追索權(quán)和無(wú)追索權(quán)兩種。 （ 6）伸縮性。一年期的單利貸款的名義利率等于其