【正文】 利率高于銀行貸款的名義利率。 在復(fù)利條件下，放棄折扣的機會成本計算公式為： 111 ??????????nCDCDC其中： n 表示計息期數(shù)， n= 360/(信用期限 折扣期限 ) 第一節(jié) 商業(yè)信用 %2 3 12 3 1%21%211045360???????????????C第一節(jié) 商業(yè)信用 如前例： 商業(yè)信用籌資的利弊 （ 1）商業(yè)信用籌資的優(yōu)點： 1）商業(yè)信用是一種最簡便的籌資方式。 ? 結(jié) 論 第九章 短期籌資與決策 商業(yè)信用籌資 短期貸款籌資 短期債券融資 第一節(jié) 商業(yè)信用 一、商業(yè)信用 商業(yè)信用是指商品交易中以延期付款或延期交易方式進行購銷活動而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的一種直接信用行為。 第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 二、最佳資本結(jié)構(gòu)決策 何為最佳資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)一定時期內(nèi)，加權(quán)資金成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。它用來反映企業(yè)綜合利用財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿給企業(yè)普通股收益帶來的影響。 如 DOL為 2： 即當(dāng)企業(yè)的銷售額增長（降低） 10%時， EBIT將增長（降低） 20%， 在固定成本不變的情況下， 銷售額越大， DOL系數(shù) 越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越?。环粗嗳?。 ? 即由于固定成本的存在，企業(yè)經(jīng)營利潤的增長輻度始終大于銷售量的增長輻度。 結(jié)論： 由于負債的存在 → 固定利息存在 → 每股收益（ EPS） 變動幅度 ＞ 息稅前利潤變動輻度 財務(wù)杠桿 DFL 財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股 每股收益變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 （ 4） 從使用者角度： 是籌集和使用資金付費 。 若稅前支付，應(yīng)交所得稅 =（ 300－ 10） 25%=若稅后支付，應(yīng)交所得稅 =300 25% = 75萬元 稅前支付可少交所得稅 ， 即相當(dāng)于企業(yè) 10萬元資金成本真正只付了 。 融資租賃實例分析 例 :某公司準備添置一設(shè)備 ,市價 50000元 ,該設(shè)備可使用 5年 ,5年后無殘值。 吸收直接投資的缺點： 籌資成本較高。 ? 優(yōu)先股股東不享有經(jīng)營管理權(quán)、無表決權(quán)或受限制。 例：用長期資金購買存貨；用發(fā)行股票籌集資金 配置銀行存款，致使企業(yè)財務(wù)費用出現(xiàn)負數(shù)。 特點：風(fēng)險、報酬適中 穩(wěn)健（保守）型融資策略 固定資產(chǎn) 流動資產(chǎn) 短期融資 長期融資 資產(chǎn)水平 0 時間 產(chǎn)配置其余臨時性流動資流動負債部分臨時性流動資產(chǎn)永久性資產(chǎn)配置長期資金????? 穩(wěn)健型 融資政策 特點： 長期資金配置短期資產(chǎn) ， 導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)上穩(wěn)定 。 公開 公平 公正 同股同權(quán)，同股同利 股票融資 ?普通股股東整體行使的基本權(quán)利： 制定和修改公司章程、選舉公司董事、制定和修改公司的規(guī)章制度、任免公司重要人員、授權(quán)出售固定資產(chǎn)、批準并購行為、批準公司的資本結(jié)構(gòu)變動、決定發(fā)行優(yōu)先股和債券等。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營期間，不允許隨意抽逃資金；為防止抽逃資金，每年進行 “ 年檢 ” 。 ? 對出租方而言： ? 對承租方而言： 一 、 租賃概念 、 特征 經(jīng)營租賃（營業(yè)租賃） ? 特點： ? 租賃期較短， ? 承租企業(yè)可定提前解除租賃合同（提前通知出租方并賠償），風(fēng)險較小 ? 出租人提供專門技術(shù)服務(wù) ? 承租期內(nèi)，由出租方負責(zé)資產(chǎn)的維修、保養(yǎng)、折舊 ? 租賃期滿或合同中止時，租賃設(shè)備由出租人收回 租賃物一般是通用的耐用物品，如電腦、汽車、房屋等 融資租賃（財務(wù)、金融租賃） 指由出租方用資金購買承租方選定的設(shè)備，并按照簽定的租賃協(xié)議或合同將設(shè)備租給承租方長期使用的一種融通資金方式。5⑥⑦ =( ② +⑤ + ⑥ )25%⑧ = ① +⑥－⑦⑨ = 14 % ⑩500001 13528 5500 8028 41972 10000 1000 4125 10403 0. 87 72 91 25 .5 122 13528 4617 8911 33061 10000 1000 39 04 .2 5 10624 0. 76 95 81 74 .9 763 13528 3637 9891 23170 10000 1000 36 59 .2 5 10869 0. 67 5 73 36 .4 064 13528 2549 10979 12191 10000 1000 33 87 .2 5 11141 0. 59 21 65 96 .4 385 13528 1341 12191 0 10000 1000 30 85 .2 5 11443 0. 51 94 59 43 .3 64合計 67640 17644 50000 50000 5000 18161 54479 37 17 6. 7借款方案的現(xiàn)值年份結(jié)論： 選擇借債購置設(shè)備 借債購置實際支付 租賃實際支付 若上例中 ,租賃費每年年末支付 ,又該如何決策呢 ? 參見書本 P298 三、租賃評價 ? 承租方 決定租賃資產(chǎn)的成本是不是低于購買資產(chǎn)的成本（與借款購買比較） ? 出租方 決定租賃是否提供了合理的回報率 ? 優(yōu)點 迅速獲得資產(chǎn)、限制較少、降低技術(shù)更新風(fēng)險、租金分期支付，利用外資 ? 缺點 成本高、固定租金支付，約束條件多 四、租賃融資優(yōu)缺點 第八章 長期籌資決策 ? 資金成本（資本成本） 杠桿效應(yīng) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 第一節(jié) 資金成本 （一）概念 ：資金成本是企業(yè)取得和使用資金所要付 出的代價。為了滿足投資需要，企業(yè)擬籌措新資， 具體計算如下： 籌資方式 目標資本結(jié)構(gòu) 新籌資的數(shù)量范圍 資本成本0— 120 000 6%120 000 —4 500 00 7%450000 以上 8%0— 250 00 10%25000 以上 12%0— 300 000 14%300 000 —9 000 00 15%900000 以上 16%30%10%60%長期負債優(yōu)先股普通股邊際資本成本 籌資方式 目標資本結(jié)構(gòu) 資本成本 新籌資額 籌資突破點6% 0— 120 000 120 000 / = 400 0007% 120 000 — 450 000 450 000 / = 150 000 08% 450000 以上 —10% 0— 250 00 250 00/ = 250 00012% 25000 以上 —14% 0— 300 000 300 000 / = 500 00015% 300 000 — 900 000 900 000 / = 150 000 016% 900000 以上 —30%10%60%長期負債優(yōu)先股普通股計算籌資突破點 邊際資本成本 計算資本的邊際成本 （根據(jù)上頁籌資突破點，可得到 5組籌資范圍） 邊際資本成本 序號 籌資總額 籌資方式 資本結(jié)構(gòu) 資本成本長期負債 30% 6% %優(yōu)先股 10% 10% %普通股 60% 14% %長期負債 30% 6% %優(yōu)先股 10% 12% %普通股 60% 14% %長期負債 30% 7% %優(yōu)先股 10% 12% %普通股 60% 14% %長期負債 30% 7% %優(yōu)先股 10% 12% %普通股 60% 15% %長期負債 30% 8% %優(yōu)先股 10% 12% %普通股 60% 16% %54500000 元—1500000 元1231500000 元以上資本的邊際成本%%%%%250000 元以內(nèi)250000 元—400000 元400000 元—500000 元（ 1）資金成本從價值屬性看 ：它屬投資收益再分 配，屬于廣義利潤分配范疇。 當(dāng) EBIT增長時，每一元利潤所負擔(dān)的固定資金成本就會減少，從而使普通股 EPS以更快的速度增長； 當(dāng) EBIT減少時，每一元利潤所負擔(dān)的固定資金成本就會增加，從而使普通股 EPS以更快的速度下降。 假若上述三個公司的投資報酬率下降為 15% （即 EBIT下降輻度為 25%， EBIT下降為 150萬） ，三個公司的普通股本利潤率（ EPS）下降情況計算如下： A公司 C公司 B公司 原EPS 稅后 利潤 財務(wù) 杠桿 =200/200 =1 =150（ 130%） = 105萬 =140/1000 = 14% TPIE B I TE B I TDF L????1=200/（ 200－ 30）= =(15030) （ 130%） 84萬 =(15050) （ 130%） = 70萬 =(105 –12) /400 = % 新EPS =105/1000 = % EPS下降 25% = 84 /700 = 12% = 119 /700 = 17% EPS下降 % =(70 –12) /400 = % EPS下降 % =25% 不承擔(dān)財務(wù)杠桿風(fēng)險 =25% 200/（ 2005012/） = A公司 EPS下降輻度與 EBIT下降輻度相同； B公司和 C公司的 EPS下降輻度大于 EBIT下降輻度， 分 析 這是因為： ? A公司沒有固定成本而不承擔(dān)財務(wù)杠桿風(fēng)險 ? 使用成本固定型長期資本來源的 B、 C企業(yè)，其 EPS的下降 （或上升）的輻度等于 EBIT與 DFL的乘積。 可見，該公司的產(chǎn)銷量增長 100%， EBIT增長 175%，后者始終大于前者。 DOL越大，對經(jīng)營杠桿利益的影響就越強，經(jīng)營杠桿風(fēng)險也就越高。 （但短期資金的需要量和籌集經(jīng)常變化，且不穩(wěn)定，不列作資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營運資金管理。 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法 ? ?? ?NPDTIE B ITEPS ???? 1 PD：優(yōu)先股股息 N：流通在外普 通股股數(shù) 每股盈余分析法 ? ?? ?111 1NPDTIE B IT ??? ? ?? ?222 1NPDTIE B IT ????求出在每股盈余無差別點上的 EBIT 每股盈余無差別點，即 21 E P SE P S ?? ?? ?NPDTIXY ???? 1I、 T、 PD、 N已知，考查 X與 Y的關(guān)系 例：某企業(yè)目前資本總額為 700萬元，其結(jié)構(gòu)為：債務(wù)資金 200萬 (每年負擔(dān)利息 24萬元 )，普通股股本 500萬（ 10萬股，每股面值 50元）。 第一節(jié) 商業(yè)信用 在賒銷時，銷方提供的現(xiàn)金折扣條件前提是：對方放棄現(xiàn)金折扣的機會成本率必須大于銀行貸款利率，才能達到加速貨款回籠的目的。 第一節(jié) 商業(yè)信用 一、短期銀行貸款 （一）短期銀行貸款的特征 短期銀行貸款要履行借款手續(xù)。與信用貸款相比，有擔(dān)保貸款對銀行權(quán)益具有雙重保障：一是借款的企業(yè)的現(xiàn)金流量；二是擔(dān)保品價值。 有追索權(quán)和無追索權(quán)兩種。 （ 6）伸縮性。一年期的單利貸款的名義利率等于其