【正文】 = 14% TPIE B I TE B I TDF L????1=200/（ 200－ 30）= =(20030) （ 130%） = 119萬(wàn) = 119 /700 = 17% 200/（ 2005012/） = =(20050) （ 130%） = 105萬(wàn) =(105 –12) /400 = % 可見(jiàn)，長(zhǎng)期資本來(lái)源中資本成本固定型資本所占比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也越來(lái)越大，其根本原因是由于三個(gè)公司的投資報(bào)酬率 20%大于利息率 10%，大于股息率 12%，從而導(dǎo)致隨著成本固定型資本增加，財(cái)務(wù)杠桿利益越大。 習(xí)題冊(cè)第 141頁(yè)答疑 解： 120－ = 【 100 (1+ 10% 3)】 P/F（ K， 3） P/F（ K， 3） = 10% X 12% 插值法，求出 X= % 單選第 3題： 某公司發(fā)行公司債券 100萬(wàn)元，三年期，票面利率為 10%，三年后一次還本付息；債券的發(fā)行價(jià)格為 120萬(wàn)元，籌資費(fèi)用 ，企業(yè)所得稅率為 25%，如考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，則該債券的資本成本為？ A、 12% B、 % C、 % D、 % 債券的資金成本 = % （ 1－ 25%） = % 例： 雙雙公司普通股面值 10元，目前市場(chǎng)價(jià)值 36元， 預(yù)計(jì)年增長(zhǎng)率 10%，最近一年發(fā)放股利 2元，則該公司 留存收益的資本成本為 A、 20% B、 22% C、 % D、 % %%1036 %)101(2 ????? √ 單選第 7題： 某公司發(fā)行面值為 200萬(wàn)元的普通股（每股面值 1元），發(fā)行價(jià)為 400萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為%，企業(yè)所得稅率為 25%，該公司最近一年發(fā)放股利為每股 ，該股票的年成長(zhǎng)率為 10%，則該普通股成本應(yīng)為？ ? ?? ? %%10%% ?????????????niiiWKWK1資金成本率各個(gè)別資金總資金的比重各個(gè)別資金占綜合資本成本率二、 綜合資本成本率的計(jì)算 則綜合資本成本率 = 8% 10%+10% 30%+12% 60% = 11% 例： 籌資方式 資金成本 權(quán)數(shù) 長(zhǎng)期借款 100萬(wàn) 8% 10% 債券 300萬(wàn) 10% 30% 普通股 600萬(wàn) 12% 60% 1000 萬(wàn) 100% 邊際資本成本 邊際資本成本 指企業(yè)新增一元資金所需負(fù)擔(dān)的成本 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（ 假定一直不變 ） 確定各種籌資方式的資本成本 計(jì)算籌資突破點(diǎn) 所占的比重該種資金在資本結(jié)構(gòu)中到的某種資金限額可用某一特定成本籌措籌資突破點(diǎn) ?邊際資本成本 例：某企業(yè)目前擁有資本 1000萬(wàn)元，其中：長(zhǎng)期負(fù)債 300萬(wàn)，優(yōu)先股 100萬(wàn)元，普通股（含留存收益） 600萬(wàn)元。 ②做好還款計(jì)劃： 建立償債基金；以新還舊 (阿根廷欠世界銀行的錢 ) ③ 提出應(yīng)急措施 長(zhǎng)期借款籌資 ? 六、長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 籌資速度快 籌資成本低 籌資彈性大 具有財(cái)務(wù)杠桿作用 易于企業(yè)保守財(cái)務(wù)秘密 缺點(diǎn)： 籌資風(fēng)險(xiǎn)高 限制條款多 籌資數(shù)量有限 長(zhǎng)期借款籌資 ? 七、長(zhǎng)期借款實(shí)例分析 例：某公司借入長(zhǎng)期借款 100,000元，期限為 5年，借款利率為固定利率，年利率 6%，請(qǐng)分別計(jì)算還款額及各年還本付息額： (1)按單利計(jì)算 ,5年還清本息 ,每年末還本付息 (2)按復(fù)利計(jì)算， 5年后一次還本付息 (3)按復(fù)利計(jì)算，每年等額還本付息 解 : (1) 還本 利息 本金余額 本息和① ② = 上年③ 6% ③ = 上年③－① ④ = ① + ②0 1000001 20220 6000 80000 260002 20220 4800 60000 248003 20220 3600 40000 236004 20220 2400 20220 224005 20220 1200 0 21200合計(jì) 100000 18000 118000年份長(zhǎng)期借款籌資 解 : (2) 長(zhǎng)期借款籌資 F=P F/P(I,N)=100000 =133820（元） 解 : (3) P=A P/A(I,N)=A =100000（元） 得 A=100000/= 長(zhǎng)期借款籌資 解 : (3) 還本付息 年息 還本 借款余額① ② = 上年④ 6% ③ = ①－② ④ = 上年④－③1000001 6000 2 3 4 5 0合計(jì) 100000復(fù)利等額還本付息年份第二節(jié) 發(fā)行債券（略） ? 債券種類 ? 發(fā)行債券的條件與程序 ? 債券發(fā)行價(jià)格 ? 債券收益率 ? 資信評(píng)級(jí) ? 優(yōu)缺點(diǎn) 第三節(jié) 租賃融資 ? 租賃方式 ? 租金 ? 租賃評(píng)價(jià) ? 優(yōu)缺點(diǎn) 一、租賃方式 ? 經(jīng)營(yíng)租賃 (operating leases) ? 融資租賃 (financial leases) ? （一）租賃的概念 ? 所謂租賃，是指通過(guò)簽訂合同的方式，出讓財(cái)產(chǎn)的一方（出租方）收取貨幣補(bǔ)償（租金），使用財(cái)產(chǎn)的一方（承租方）支付使用費(fèi)（租金）而融通資產(chǎn)使用權(quán)的一種交易行為。 ?普通股股東個(gè)人行使的基本權(quán)利： 經(jīng)營(yíng)收益的剩余請(qǐng)求權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、 投票表決權(quán)、股票轉(zhuǎn)讓權(quán)、檢查公司賬冊(cè)權(quán)、 公司清算時(shí)剩余財(cái)產(chǎn)獲取權(quán)、 阻止管理人員越權(quán)行為等。 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)匹配分析 固定資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn) 短期融資 長(zhǎng)期融資 資產(chǎn)水平 0 時(shí)間 激進(jìn)型融資策略 ?????短期資產(chǎn)部分長(zhǎng)期資產(chǎn)配置短期資金 激進(jìn)型融資政策 特點(diǎn) : 短期資金配置長(zhǎng)期資產(chǎn) 、 致使企業(yè)財(cái)務(wù)上極 不穩(wěn)定 ， 風(fēng)險(xiǎn)高；同時(shí)企業(yè)短期資金比重 上升 ， 企業(yè)資金成本下降 ， 盈利水平上升 ， 屬 高風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬 的融資政策 。 第七章 長(zhǎng)期負(fù)債融資 ? 銀行借款 ? 發(fā)行公司債券 ? 租賃籌資 負(fù)債融資 ? 負(fù)債資金的特征 籌資風(fēng)險(xiǎn)大（依約使用，到期還本付息） 具有財(cái)務(wù)杠桿作用 資金成本低 不會(huì)分散控制權(quán) 具有所得稅效應(yīng) 第一節(jié) 銀行貸款 ? 銀行短期貸款 信用借款、擔(dān)保借款、票據(jù)貼現(xiàn) (見(jiàn)第九章 ) ? 銀行長(zhǎng)期貸款 抵押貸款、信用貸款 ? 信用條件 信用額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補(bǔ)償性余額 長(zhǎng)期借款籌資 ? 一、長(zhǎng)期借款的特征 定期償還性 規(guī)定借款利率 需要編制還款計(jì)劃 約束性條款 （ 1）一般性保護(hù)條款 （ 2）例行性保護(hù)條款 （ 3）特殊性保護(hù)條款 長(zhǎng)期借款籌資 ? 二、長(zhǎng)期借款的種類 按貸款有無(wú)擔(dān)保分為：抵押貸款和信用貸款 按提供貸款的機(jī)構(gòu)分：政策性銀行貸款、 商業(yè)銀行貸款、保險(xiǎn)公司貸款等 按借款利率是否固定分： 固定利率貸款和變動(dòng)利率貸款 按貸款用途分：固定資產(chǎn)投資借款、 更新改造借款、科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等 長(zhǎng)期借款籌資 ? 三、長(zhǎng)期借款的原則及條件 ? 我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款發(fā)放的原則是： 按計(jì)劃發(fā)放，擇優(yōu)扶持，有物資保障，按期歸還。 注意：我國(guó)有關(guān)資金成本支付的規(guī)定： ① 債務(wù)資金的利息 → 稅前支付 （ 有所得稅效應(yīng) ） ② 主權(quán)資金的分紅 、 股利 → 稅后支付 （ 無(wú)所得稅效應(yīng) 資金成本三大常識(shí) ① 資金成本率等價(jià)于資金成本 、 資本成本； ② 年率 ③ 稅后成本 資金成本率計(jì)算公式 （ 二 ） 計(jì) 算 占用費(fèi) 籌資總額－籌資費(fèi) 100% 資金成本率 = D P－ F = D P(1－ f) = 100% 100% 個(gè)別資金成本率的計(jì)算 ? ?? ?? ?)1()1(R100%籌資費(fèi) 率1所得稅率1年利率%10011LfT?????????????籌資費(fèi)率長(zhǎng)期借款總額所得稅率年利率長(zhǎng)期借款總額 ? ? ?LK長(zhǎng) 期借款 資 金成本率① 補(bǔ)償性余額對(duì)資金成本的影響 個(gè)別資金成本率的計(jì)算 例 1:某企業(yè)從銀行取得長(zhǎng)期借款 100萬(wàn)元 ,年利率為 9%,期限為 2年 ,每年付息一次 ,到期還本付息 ,籌資 費(fèi)用率 3‰ ,企業(yè)所得稅稅率 25%。 在非股份企業(yè)中： 用凈資產(chǎn)利潤(rùn)率的變動(dòng)率代替 股份制企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ DFL） = 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率每股收益增長(zhǎng)率財(cái)務(wù)杠桿 DFL E B ITE B ITE P SE P SD F L//???為了便于計(jì)算，可將上式作如下推導(dǎo)： NTIE B ITE P S )1)(( ????上式中： I表示利息費(fèi)用， T表示稅率， N表示流通在外的普通股股數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿 DFL NTE B ITNTE B ITNTE B ITEPS)1()1()1(12????????且注： I、 T、 N 固定不變 NTIE B ITNTE B ITEPSEPS )1)((/)1( ???????IE B ITE B IT???財(cái)務(wù)杠桿 DFL IE B I TE B I TE B I TE B I TIE B I TE B I TE B I TE B I TE P SE P SDF L??????????//TPIE B I TE B I TDF L????1若有優(yōu)先股，則上述公式變換為： 注： P：優(yōu)先股股息 I：利息 T：所得稅率 TDF L????1優(yōu)先股年股利年利息稅息前利潤(rùn)稅息前利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿 DFL 例： A企業(yè)一定時(shí)期的息稅前利潤(rùn)為 4萬(wàn)元，長(zhǎng)期負(fù)債資金總額 10萬(wàn)元，負(fù)債利息率為 12%，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為： %121000004000040000???? A企業(yè)的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng) （降低） 1倍，其每股收益增長(zhǎng) （降低） 倍。 在銷售額處于 盈虧臨界點(diǎn)后 的階段， DOL隨著銷售 額的增加而遞減；在銷售額處于 盈虧臨界點(diǎn)時(shí) ， DOL趨近于無(wú)窮大，此時(shí)銷售額稍有增加就有盈利， 稍有減少就會(huì)虧損。 具體標(biāo)準(zhǔn) （ 1）加權(quán)資金成本最低； （ 2）能使企業(yè)價(jià)值最大的結(jié)構(gòu)； （ 3）具有彈性。 2）商業(yè)信用籌資方式籌資及時(shí)、靈活。以應(yīng)收賬款作為擔(dān)保品來(lái)籌措資金的方法有應(yīng)收賬款抵押和應(yīng)收賬款讓售兩種形式。 （