【正文】 1998～，信用和市場風(fēng)險一體化 ? 2022～，企業(yè)風(fēng)險管理 ? 2022~， 對手信用風(fēng)險管理：信用估值調(diào)整（ Credit Valuation Adjustment） 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 98 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 什么是金融工程 ? 課程說明 ? 金融工程與風(fēng)險管理 ? 金融工程與金融創(chuàng)新 ? 應(yīng)用領(lǐng)域簡介 ? 學(xué)習(xí)金融工程學(xué)的動力 ? 金融工程學(xué)的教學(xué)內(nèi)容 本講內(nèi)容 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 99 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 金融產(chǎn)品離不開金融創(chuàng)新， John Finnerty總結(jié)出推動 金融創(chuàng)新的 12個因素，以及這些因素近年來在主要金融創(chuàng)新中的作用。這些因素是： 1. 利用稅收的不對稱性 2. 降低交易成本 3. 降低代理成本 4. 降低或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險 5. 提高資產(chǎn)的流動性 6. 監(jiān)管或者法律的變化 7. 利率的水平與波動 8. 價格的水平與波動 9. 金融理論的發(fā)展 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 100 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 一、創(chuàng)新的層次 ? 關(guān)鍵是創(chuàng)新性或者創(chuàng)造性 ? 推出一種新的證券或者金融策略不一定是創(chuàng)新，只有當(dāng)一種新的證券或者金融策略能夠使投資者或者發(fā)行人完成過去不能完成的任務(wù)，才稱得上是創(chuàng)新 ? 創(chuàng)新的三個層次 ? 原始創(chuàng)新 思維上的飛躍 ：如第一份期權(quán)合約、互換合約、零息票債券； ? 吸納創(chuàng)新 對已有的概念給予新穎的解釋和應(yīng)用：金融期貨； ? 為滿足特定環(huán)境的要求， 把已有的金融工具和手段結(jié)合起來 ：如減少財務(wù)風(fēng)險，降低企業(yè)的融資成本，合理避稅，規(guī)避管制。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 101 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 二、金融產(chǎn)品發(fā)展回顧 1） 1970年，英國，平行貸款（ Parallel Loan）：為逃避外匯管制而發(fā)明的融資手段，背對背的協(xié)議（貸款）； 2） ，芝加哥商品交易所 CME率先成立國際貨幣市場 IMM，開創(chuàng)金融期貨之先河； 3） ， CME的鄰居芝加哥期權(quán)交易所CBOE推出全球第一張股票期權(quán)交易合同，股票的買方期權(quán)，后來推廣到股票的賣方期權(quán)； 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 102 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 4） 芝加哥交易所 CBOT推出全球第一份利率期貨品種－長期財政債券； 5） 英國兩大公司做成第一筆貨幣互換交易； 6） CBOT推出由 1700種股票編制的主要市場股票指數(shù)期貨； 7） CBOT推出政府長期財政債券的期權(quán)合約 FNMA； 8） 堪薩斯市商品交易所（ KCBT0）引入全 美第一張股票指數(shù)期貨合約； 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 103 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 9） 1982 倫敦國際金融期貨交易所 LIFFE成立； 10). CBOE推出新的期權(quán)品種 Samp。P100 期權(quán)品種； 隨后至 1992年期間還推出 Samp。P100 指數(shù)期貨，倫敦金融時報 FT100股票指數(shù)期貨，香港恒生股票指數(shù)期貨，日本日經(jīng) 225種股票指數(shù)期貨，期貨交易所如法國的 MATIF，瑞士的 SOFFEX，德國的 DTB，奧地利的 OTB，意大利的 MIF，愛爾蘭的 IFOX。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 104 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 104 104 針對匯率類的金融產(chǎn)品 ? 貨幣互換、外匯期權(quán)、期貨期權(quán) ? 雙幣債券、可撤銷、范圍和參與遠(yuǎn)期 ? 檔板期權(quán)、回望期權(quán)、雙幣期權(quán) ? 平均匯率期權(quán)、籃式期權(quán)、彩虹期權(quán)、呼叫期權(quán)、靈活期權(quán)、觸發(fā)遠(yuǎn)期 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 105 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 105 105 針對利率類的金融產(chǎn)品 ? 浮動利率票據(jù) ? 債券期權(quán)、期貨期權(quán) ? 利率上限、下限 ? 利率互換期權(quán) ? 范圍票據(jù) ? 可延展債券、靈活期權(quán) 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 106 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 三、金融理論的發(fā)展 ? 1896年，美國經(jīng)濟學(xué)家歐文 ?費雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價值等于其未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。 ? 1934年，美國投資理論家本杰明 ?格蘭罕姆（ Benjiamin Graham） 的 《 證券分析 》 一書，開創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。 ? 1938年，弗里德里克 ?麥考萊 （ Frederick Macaulay） 提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。成為從事資產(chǎn) /負(fù)債管理者的工具 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 107 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 現(xiàn)代金融理論開創(chuàng)者－ Hurry Markowitz， 1952年論文，研究不確定條件下的證券組合選擇理論，首次提出利用證券收益率的方差度量證券投資的風(fēng)險； ? 后繼者－ Wlliam F. Sharpe， 1964年論文，提出：資本資產(chǎn)定價模型 CAPM， 使得金融市場上的任何資產(chǎn)都開始有一個均衡條件下的定價公式。 這一理論與同時期的套利定價模型（ APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。于 1990年獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎； ? 現(xiàn)代金融理論奠基人－ James Tobin： 非確定條件下的各種資產(chǎn)選擇理論?，F(xiàn)代金融領(lǐng)域里獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的第一人，1981年獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 108 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 Harry Markowitz, (1927) 《 證券組合選擇理論 》 Merton Miller, (19232022) ModiglianiMiller 定理 (MMT) William Sharpe, (1934) 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM) 1990 年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 109 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? Miller—Modigliani， 1958論文，提出了作為公司理財理論基礎(chǔ)的一系列 M－ M定理，即研究了非確定條件下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值的關(guān)系，并從中開創(chuàng)用無套利均衡分析為資產(chǎn)定價的方法， Modigliani于 1985年， Miller 于1990年獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎； 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 110 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 Fisher Black (19381995)期權(quán)定價公式 1973 年 BlackScholesMerton期權(quán)定價理論問世 Robert Merton, (1944)《 連續(xù)時間金融學(xué) 》 Myron Scholes, (1941) 期權(quán)定價公式 1997 年諾貝爾經(jīng)濟獎獲得者 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 111 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 金融理論的發(fā)展 ? 20世紀(jì) 70年代，美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特 ?默頓（ Robert Merton） 在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融的工程化發(fā)展奠定了堅實的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。 ? 1973年，費雪 ?布萊克 （ Fisher Black） 和麥隆 ?舒爾斯 （ Myron Scholes） 利用隨機分析方法成功推導(dǎo)出歐式期權(quán)定價的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。金融工程的開拓者（ 1971年論文）； CBOE；火箭科學(xué)家；華爾街的二次數(shù)學(xué)革命。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 112 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 金融理論的發(fā)展 ? Fama， 1970年提出市場有效性假設(shè)，并用實際數(shù)據(jù)來檢驗金融經(jīng)濟學(xué)的可靠性。 ? 1976年提出套利定價理論（ APT），為整個金融經(jīng)濟學(xué)提供了統(tǒng)一的基礎(chǔ)，也在資產(chǎn)定價的實證分析上為 CAPM作出了有力的補充。 ? 至此現(xiàn)代金融理論的大廈已經(jīng)聳立。 ? 20世紀(jì) 80年代，達萊爾 ?達菲 （ Darrell Duffie） 等人在不完全資本市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 113 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 伴隨著現(xiàn)代金融理論的研究內(nèi)容從宏觀進入到微觀，伴隨著金融業(yè)的飛速發(fā)展，無論在宏觀還是微觀層面上，以特定的金融產(chǎn)品（包括工具、方案、策略等）解決實際金融問題，即金融產(chǎn)品化指向已成為金融業(yè)運作的主要趨勢， ? 金融工程學(xué)就是順應(yīng)現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展而誕生的一門新興的金融學(xué)科， ? 其內(nèi)容包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給出創(chuàng)造性的解決方案。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 114 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 評 論 ? 金融工程的發(fā)展歷史雖然不長，但由于其將各種定量分析方法、工程技術(shù)方法應(yīng)用于金融科學(xué)的研究，融現(xiàn)代金融學(xué)、數(shù)學(xué)方法與信息技術(shù)于一體，從而迅速發(fā)展成為實踐性非常強的交叉性學(xué)科，代表著現(xiàn)代金融理論和實踐發(fā)展的一個重要方面。金融工程不僅把金融科學(xué)的研究推進到一個新的發(fā)展階段，而且對金融產(chǎn)業(yè)乃至整個經(jīng)濟領(lǐng)域都產(chǎn)生了極其深遠(yuǎn)的影響。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 115 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 什么是金融工程 ? 課程說明 ? 金融工程與風(fēng)險管理 ? 金融工程與金融創(chuàng)新 ? 應(yīng)用領(lǐng)域簡介 ? 學(xué)習(xí)金融工程學(xué)的動力 ? 金融工程學(xué)的教學(xué)內(nèi)容 本講內(nèi)容 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 116 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 四、應(yīng)用領(lǐng)域 ——綜述 ? 開展金融工程活動的主體 ? 投資銀行 ? 商業(yè)銀行 ? 其它非銀行金融機構(gòu) ? 非金融類的公司 ? 金融工程的主要應(yīng)用領(lǐng)域 ? 融資 ? 投資與現(xiàn)金管理 ? 風(fēng)險管理 ? 套利 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 117 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 117 公司有責(zé)任進行套期保值嗎？ ? 布蘭尼訴羅斯案， 1992年，印地安納法院 被告：谷倉合作社， 90％收入來自谷物的銷售 原告：谷倉合作社的一個股東 ? 康柏證券訴訟案件， 1993年 股東對公司首席執(zhí)行官和董事會主席的集體訴訟：原告基于公司總裁對公司前景所作出的判斷而購買了公司的股票，但是，不久以后，公司公布了令市場失望的收益報告，股票下跌了 20％。原告指控公司沒有披露其缺乏足夠的外匯套期保值以避免美元價格下降。 因為康柏 54％的收入來自海外。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 118 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 118 啟 示 ? 企業(yè)既需要不斷的創(chuàng)造財富，也需要保護財富 ? 首先，董事們至少要理解他們公司的風(fēng)險，并通過一些合理的機制來管理這些風(fēng)險； ? 其次，在建立了一個體系來作出套期保值決定后，董事們應(yīng)當(dāng)披露這些有可能被認(rèn)定為重大事項的套期保值行為。 ? 1997年 1月 31日，美國證券與交易委員會發(fā)布擴大信息披露的范圍包括了各種金融工具。 ? 不套期保值是一種更大的投機！ 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 119 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 運用金融工程的步驟： ? 可分為 5個步驟： 1） 問題診斷 ：識別金融問題的實質(zhì)和根源 。 2） 問題分析 ：根據(jù)當(dāng)前的金融體制、金融技 術(shù)和金融理論，找出解決問題的最佳方案 。 3） 工具生成 ：針對客戶的具體金融問題而提 出一種新的金融工具或工具組合 。 4） 工具定價 ：確定生成成本和邊際收益 。 5） 方案修正 ：為滿足每個客戶的特殊要求， 對方案進行修正。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 120 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 課程說明 ? 金融工程學(xué)的學(xué)科特點 ? 為什么需要金融工程 ? 金融工程與金融創(chuàng)新 ? 應(yīng)用領(lǐng)域簡介 ? 學(xué)習(xí)金融工程學(xué)的動力 ? 金融工程學(xué)的教學(xué)內(nèi)容 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 121 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 五、 學(xué)習(xí) 的動力 ? 擴充新研究領(lǐng)域、完善研究方法、提高研究能力和素質(zhì) ? 提升就業(yè)水平： 應(yīng)該能夠運用現(xiàn)代經(jīng)濟金融理論和方法、