【正文】 1998～，信用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一體化 ? 2022～，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 2022~， 對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)管理：信用估值調(diào)整（ Credit Valuation Adjustment） 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 98 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 什么是金融工程 ? 課程說(shuō)明 ? 金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 金融工程與金融創(chuàng)新 ? 應(yīng)用領(lǐng)域簡(jiǎn)介 ? 學(xué)習(xí)金融工程學(xué)的動(dòng)力 ? 金融工程學(xué)的教學(xué)內(nèi)容 本講內(nèi)容 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 99 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 金融產(chǎn)品離不開(kāi)金融創(chuàng)新， John Finnerty總結(jié)出推動(dòng) 金融創(chuàng)新的 12個(gè)因素，以及這些因素近年來(lái)在主要金融創(chuàng)新中的作用。這些因素是： 1. 利用稅收的不對(duì)稱性 2. 降低交易成本 3. 降低代理成本 4. 降低或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 5. 提高資產(chǎn)的流動(dòng)性 6. 監(jiān)管或者法律的變化 7. 利率的水平與波動(dòng) 8. 價(jià)格的水平與波動(dòng) 9. 金融理論的發(fā)展 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 100 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 一、創(chuàng)新的層次 ? 關(guān)鍵是創(chuàng)新性或者創(chuàng)造性 ? 推出一種新的證券或者金融策略不一定是創(chuàng)新，只有當(dāng)一種新的證券或者金融策略能夠使投資者或者發(fā)行人完成過(guò)去不能完成的任務(wù)，才稱得上是創(chuàng)新 ? 創(chuàng)新的三個(gè)層次 ? 原始創(chuàng)新 思維上的飛躍 ：如第一份期權(quán)合約、互換合約、零息票債券； ? 吸納創(chuàng)新 對(duì)已有的概念給予新穎的解釋和應(yīng)用：金融期貨； ? 為滿足特定環(huán)境的要求， 把已有的金融工具和手段結(jié)合起來(lái) ：如減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的融資成本，合理避稅，規(guī)避管制。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 101 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 二、金融產(chǎn)品發(fā)展回顧 1） 1970年，英國(guó)，平行貸款（ Parallel Loan）：為逃避外匯管制而發(fā)明的融資手段，背對(duì)背的協(xié)議（貸款）； 2） ，芝加哥商品交易所 CME率先成立國(guó)際貨幣市場(chǎng) IMM，開(kāi)創(chuàng)金融期貨之先河； 3） ， CME的鄰居芝加哥期權(quán)交易所CBOE推出全球第一張股票期權(quán)交易合同，股票的買方期權(quán)，后來(lái)推廣到股票的賣方期權(quán)； 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 102 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 4） 芝加哥交易所 CBOT推出全球第一份利率期貨品種－長(zhǎng)期財(cái)政債券； 5） 英國(guó)兩大公司做成第一筆貨幣互換交易； 6） CBOT推出由 1700種股票編制的主要市場(chǎng)股票指數(shù)期貨； 7） CBOT推出政府長(zhǎng)期財(cái)政債券的期權(quán)合約 FNMA； 8） 堪薩斯市商品交易所（ KCBT0）引入全 美第一張股票指數(shù)期貨合約； 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 103 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 9） 1982 倫敦國(guó)際金融期貨交易所 LIFFE成立； 10). CBOE推出新的期權(quán)品種 Samp。P100 期權(quán)品種； 隨后至 1992年期間還推出 Samp。P100 指數(shù)期貨，倫敦金融時(shí)報(bào) FT100股票指數(shù)期貨，香港恒生股票指數(shù)期貨，日本日經(jīng) 225種股票指數(shù)期貨，期貨交易所如法國(guó)的 MATIF，瑞士的 SOFFEX，德國(guó)的 DTB，奧地利的 OTB，意大利的 MIF，愛(ài)爾蘭的 IFOX。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 104 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 104 104 針對(duì)匯率類的金融產(chǎn)品 ? 貨幣互換、外匯期權(quán)、期貨期權(quán) ? 雙幣債券、可撤銷、范圍和參與遠(yuǎn)期 ? 檔板期權(quán)、回望期權(quán)、雙幣期權(quán) ? 平均匯率期權(quán)、籃式期權(quán)、彩虹期權(quán)、呼叫期權(quán)、靈活期權(quán)、觸發(fā)遠(yuǎn)期 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 105 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 105 105 針對(duì)利率類的金融產(chǎn)品 ? 浮動(dòng)利率票據(jù) ? 債券期權(quán)、期貨期權(quán) ? 利率上限、下限 ? 利率互換期權(quán) ? 范圍票據(jù) ? 可延展債券、靈活期權(quán) 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 106 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 三、金融理論的發(fā)展 ? 1896年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文 ?費(fèi)雪提出了關(guān)于資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)值之和的思想。 ? 1934年，美國(guó)投資理論家本杰明 ?格蘭罕姆（ Benjiamin Graham） 的 《 證券分析 》 一書(shū)，開(kāi)創(chuàng)了證券分析史的新紀(jì)元。 ? 1938年，弗里德里克 ?麥考萊 （ Frederick Macaulay） 提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。成為從事資產(chǎn) /負(fù)債管理者的工具 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 107 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 現(xiàn)代金融理論開(kāi)創(chuàng)者－ Hurry Markowitz， 1952年論文，研究不確定條件下的證券組合選擇理論，首次提出利用證券收益率的方差度量證券投資的風(fēng)險(xiǎn)； ? 后繼者－ Wlliam F. Sharpe， 1964年論文，提出：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM， 使得金融市場(chǎng)上的任何資產(chǎn)都開(kāi)始有一個(gè)均衡條件下的定價(jià)公式。 這一理論與同時(shí)期的套利定價(jià)模型（ APT）標(biāo)志著現(xiàn)代金融理論走向成熟。于 1990年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)； ? 現(xiàn)代金融理論奠基人－ James Tobin： 非確定條件下的各種資產(chǎn)選擇理論。現(xiàn)代金融領(lǐng)域里獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的第一人，1981年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 108 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 Harry Markowitz, (1927) 《 證券組合選擇理論 》 Merton Miller, (19232022) ModiglianiMiller 定理 (MMT) William Sharpe, (1934) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM) 1990 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 109 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? Miller—Modigliani， 1958論文，提出了作為公司理財(cái)理論基礎(chǔ)的一系列 M－ M定理，即研究了非確定條件下企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，并從中開(kāi)創(chuàng)用無(wú)套利均衡分析為資產(chǎn)定價(jià)的方法， Modigliani于 1985年， Miller 于1990年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)； 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 110 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 Fisher Black (19381995)期權(quán)定價(jià)公式 1973 年 BlackScholesMerton期權(quán)定價(jià)理論問(wèn)世 Robert Merton, (1944)《 連續(xù)時(shí)間金融學(xué) 》 Myron Scholes, (1941) 期權(quán)定價(jià)公式 1997 年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 111 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 金融理論的發(fā)展 ? 20世紀(jì) 70年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特 ?默頓（ Robert Merton） 在金融學(xué)的研究中總結(jié)和發(fā)展了一系列理論，為金融的工程化發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。 ? 1973年，費(fèi)雪 ?布萊克 （ Fisher Black） 和麥隆 ?舒爾斯 （ Myron Scholes） 利用隨機(jī)分析方法成功推導(dǎo)出歐式期權(quán)定價(jià)的一般模型，為期權(quán)在金融工程領(lǐng)域內(nèi)的廣泛應(yīng)用鋪平道路，成為在金融工程化研究領(lǐng)域最具有革命性的里程碑式的成果。金融工程的開(kāi)拓者（ 1971年論文）； CBOE；火箭科學(xué)家；華爾街的二次數(shù)學(xué)革命。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 112 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 金融理論的發(fā)展 ? Fama， 1970年提出市場(chǎng)有效性假設(shè)，并用實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的可靠性。 ? 1976年提出套利定價(jià)理論（ APT），為整個(gè)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了統(tǒng)一的基礎(chǔ)，也在資產(chǎn)定價(jià)的實(shí)證分析上為 CAPM作出了有力的補(bǔ)充。 ? 至此現(xiàn)代金融理論的大廈已經(jīng)聳立。 ? 20世紀(jì) 80年代，達(dá)萊爾 ?達(dá)菲 （ Darrell Duffie） 等人在不完全資本市場(chǎng)一般均衡理論方面的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究為金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持，將現(xiàn)代金融工程的意義從微觀的角度推到宏觀的高度。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 113 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 伴隨著現(xiàn)代金融理論的研究?jī)?nèi)容從宏觀進(jìn)入到微觀，伴隨著金融業(yè)的飛速發(fā)展，無(wú)論在宏觀還是微觀層面上，以特定的金融產(chǎn)品（包括工具、方案、策略等）解決實(shí)際金融問(wèn)題，即金融產(chǎn)品化指向已成為金融業(yè)運(yùn)作的主要趨勢(shì)， ? 金融工程學(xué)就是順應(yīng)現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展而誕生的一門(mén)新興的金融學(xué)科， ? 其內(nèi)容包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)與實(shí)施，以及對(duì)金融問(wèn)題給出創(chuàng)造性的解決方案。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 114 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 評(píng) 論 ? 金融工程的發(fā)展歷史雖然不長(zhǎng)，但由于其將各種定量分析方法、工程技術(shù)方法應(yīng)用于金融科學(xué)的研究，融現(xiàn)代金融學(xué)、數(shù)學(xué)方法與信息技術(shù)于一體，從而迅速發(fā)展成為實(shí)踐性非常強(qiáng)的交叉性學(xué)科，代表著現(xiàn)代金融理論和實(shí)踐發(fā)展的一個(gè)重要方面。金融工程不僅把金融科學(xué)的研究推進(jìn)到一個(gè)新的發(fā)展階段，而且對(duì)金融產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域都產(chǎn)生了極其深遠(yuǎn)的影響。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 115 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 什么是金融工程 ? 課程說(shuō)明 ? 金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 金融工程與金融創(chuàng)新 ? 應(yīng)用領(lǐng)域簡(jiǎn)介 ? 學(xué)習(xí)金融工程學(xué)的動(dòng)力 ? 金融工程學(xué)的教學(xué)內(nèi)容 本講內(nèi)容 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 116 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 四、應(yīng)用領(lǐng)域 ——綜述 ? 開(kāi)展金融工程活動(dòng)的主體 ? 投資銀行 ? 商業(yè)銀行 ? 其它非銀行金融機(jī)構(gòu) ? 非金融類的公司 ? 金融工程的主要應(yīng)用領(lǐng)域 ? 融資 ? 投資與現(xiàn)金管理 ? 風(fēng)險(xiǎn)管理 ? 套利 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 117 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 117 公司有責(zé)任進(jìn)行套期保值嗎？ ? 布蘭尼訴羅斯案， 1992年，印地安納法院 被告：谷倉(cāng)合作社， 90％收入來(lái)自谷物的銷售 原告：谷倉(cāng)合作社的一個(gè)股東 ? 康柏證券訴訟案件， 1993年 股東對(duì)公司首席執(zhí)行官和董事會(huì)主席的集體訴訟：原告基于公司總裁對(duì)公司前景所作出的判斷而購(gòu)買了公司的股票，但是，不久以后，公司公布了令市場(chǎng)失望的收益報(bào)告，股票下跌了 20％。原告指控公司沒(méi)有披露其缺乏足夠的外匯套期保值以避免美元價(jià)格下降。 因?yàn)榭蛋?54％的收入來(lái)自海外。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 118 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 118 啟 示 ? 企業(yè)既需要不斷的創(chuàng)造財(cái)富，也需要保護(hù)財(cái)富 ? 首先，董事們至少要理解他們公司的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)一些合理的機(jī)制來(lái)管理這些風(fēng)險(xiǎn)； ? 其次，在建立了一個(gè)體系來(lái)作出套期保值決定后，董事們應(yīng)當(dāng)披露這些有可能被認(rèn)定為重大事項(xiàng)的套期保值行為。 ? 1997年 1月 31日，美國(guó)證券與交易委員會(huì)發(fā)布擴(kuò)大信息披露的范圍包括了各種金融工具。 ? 不套期保值是一種更大的投機(jī)！ 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 119 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 運(yùn)用金融工程的步驟： ? 可分為 5個(gè)步驟： 1） 問(wèn)題診斷 ：識(shí)別金融問(wèn)題的實(shí)質(zhì)和根源 。 2） 問(wèn)題分析 ：根據(jù)當(dāng)前的金融體制、金融技 術(shù)和金融理論，找出解決問(wèn)題的最佳方案 。 3） 工具生成 ：針對(duì)客戶的具體金融問(wèn)題而提 出一種新的金融工具或工具組合 。 4） 工具定價(jià) ：確定生成成本和邊際收益 。 5） 方案修正 ：為滿足每個(gè)客戶的特殊要求， 對(duì)方案進(jìn)行修正。 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 120 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 ? 課程說(shuō)明 ? 金融工程學(xué)的學(xué)科特點(diǎn) ? 為什么需要金融工程 ? 金融工程與金融創(chuàng)新 ? 應(yīng)用領(lǐng)域簡(jiǎn)介 ? 學(xué)習(xí)金融工程學(xué)的動(dòng)力 ? 金融工程學(xué)的教學(xué)內(nèi)容 《 金融工程學(xué) 》 教學(xué)講義第一講 121 2022/2/16 金融工程概論 金融工程概論 五、 學(xué)習(xí) 的動(dòng)力 ? 擴(kuò)充新研究領(lǐng)域、完善研究方法、提高研究能力和素質(zhì) ? 提升就業(yè)水平： 應(yīng)該能夠運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融理論和方法、