【正文】 安排。筆者認(rèn)為制度安排需要為不確定性尋找到合適的“度”。這個(gè)“度”，一是體現(xiàn)在不確定性的范圍上，二是體現(xiàn)在不確定性的程度上。這一新的認(rèn)識(shí)對(duì)制度變遷具有啟示意義。 3．論證了不確定性是股份經(jīng)濟(jì)制度 產(chǎn)生和演變的決定性因素，認(rèn)為股份制度并不是為解決企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)機(jī)制問(wèn)題而 產(chǎn)生和發(fā)展起來(lái)的，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、分散投資風(fēng)險(xiǎn)才是股份制的基本功能。4．分析 了證券市場(chǎng)對(duì)公司監(jiān)控的渠道，探討了使其監(jiān)控有效的條件，通過(guò)國(guó)際對(duì)比，得出 國(guó)際上沒(méi)有“標(biāo)準(zhǔn)答案”的結(jié)論，但用市場(chǎng)化方法解決代理問(wèn)題、保證三條監(jiān)控渠 道的暢能是這此國(guó)家的共同特點(diǎn)。5．對(duì)中國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)在的證券市場(chǎng)在對(duì)企業(yè)實(shí)施監(jiān)控的作用甚微，阻礙因素眾多，并從七個(gè)方面分析了由此可能帶來(lái)的一系列負(fù)效應(yīng)。 第七章證券市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。本章對(duì)未來(lái)發(fā)展的不確定性進(jìn)行研究，從宏觀上探討證券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求，分析證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用，探討證券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律性，對(duì)規(guī)范發(fā)展中國(guó)的證券市場(chǎng)做出戰(zhàn)略思考。本章共分三節(jié)。 第一節(jié)分化重組：發(fā)展的主題。通過(guò)對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)利演變史的考察，提煉出一個(gè)發(fā)展的模式，即分化重組模式，認(rèn)為它比較廣泛地存在于自然界、人類(lèi)社會(huì)以及學(xué)科發(fā)展中，成為一個(gè)普遍的發(fā)展模式。這一模式隨著社會(huì)的發(fā)展而呈現(xiàn)出三個(gè)特點(diǎn)，并由三方面的力量而構(gòu)威分化重組的機(jī)制，這三方面的力量為驅(qū)動(dòng)力、吸引力和阻力。在本節(jié)，筆者論證了證券市場(chǎng)與分化重組的關(guān)系，認(rèn)為與證券市場(chǎng)相關(guān)的活動(dòng)是一種分化重組活動(dòng)，分化重組為證券市場(chǎng)的發(fā)展提供了條件，證券市場(chǎng)又為分化重組的進(jìn)一步深化創(chuàng)造了空間。筆者在本節(jié)認(rèn)為，分化重組是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的主題。中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展軌跡是一個(gè)分化重組的過(guò)程，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展大方向是進(jìn)一步的分化重組。對(duì)于未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，分化重組主要包括三方面的內(nèi)容，一是產(chǎn)權(quán)的分化重組；二是政府職能的分化重組；三是企業(yè)的分化重組（收購(gòu)兼并）。產(chǎn)權(quán)的分化重組是財(cái)產(chǎn)權(quán)利演變的普遍規(guī)律，也是證券市場(chǎng)產(chǎn)生與發(fā)展的條件與要求。中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革是分化重組的一個(gè)注釋。國(guó)有股份將成為分化重組的對(duì)象。對(duì)國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)行分化重組需要從兩個(gè)層次上展開(kāi)，一個(gè)是對(duì)作為一個(gè)巨大混合體的所有國(guó)有資產(chǎn)在資產(chǎn)布局上進(jìn)行重新調(diào)整；二是對(duì)作為一個(gè)小混合體的某一上市公司的國(guó)有股份進(jìn)行分化重組，使之威為具有相互制衡結(jié)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)集合體。產(chǎn)權(quán)的分化重組方式有兩種，一是劃轉(zhuǎn)，二是轉(zhuǎn)讓。政府、企業(yè)、市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中擔(dān)當(dāng)著不同的角色。傳統(tǒng)上，政府大一統(tǒng)的格局正在分化也將繼續(xù)分化下去，讓三方各就各位。對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)而言，怎樣才能實(shí)現(xiàn)政府的有效放權(quán)與政府的有效監(jiān)管兩者的平等發(fā)展還有許多工作要做。對(duì)企 業(yè)的收購(gòu)兼并是實(shí)行股份公司優(yōu)勝劣汰和社會(huì)資源的優(yōu)化配置的重要手段，對(duì)公司管理層也起到強(qiáng)烈的監(jiān)督與激勵(lì)。但“拉郎配”式的行政作法有停于市場(chǎng)運(yùn)行法則。 第二節(jié)證券市場(chǎng)的定位。證券市場(chǎng)的定位是對(duì)證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè)中的作用所作的總體認(rèn)識(shí)，是從戰(zhàn)略高度對(duì)證券市場(chǎng)在一國(guó)經(jīng)濟(jì)體系、金融體系和投融資體系中居于何種位置，其發(fā)展取向怎樣所做的界定。在這方面，我們存在著定位模糊甚至定位錯(cuò)位的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，對(duì)證券市場(chǎng)的定位需要從兩個(gè)方面加以考慮，一是從證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系中加以把握；二是從各類(lèi)金融市場(chǎng)內(nèi)部關(guān)系中加以把握。本節(jié)通過(guò)對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)起飛國(guó)家及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷的考察，通過(guò)國(guó)外一些學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)的論述，尤其是對(duì)證券化率和居民儲(chǔ)蓄這兩個(gè)指標(biāo)的分析，筆者認(rèn)為，證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要的作用，但證券市場(chǎng)的發(fā)展不宜超越一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平，在確定證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模及發(fā)展速度時(shí)應(yīng)全盤(pán)考慮各種因素，周密細(xì)致地分析顯性的和隱性的正負(fù)效應(yīng)，不應(yīng)只圖一時(shí)的、局部的“繁榮”，而忽視了長(zhǎng)遠(yuǎn)的、全局的發(fā)展。在金融市場(chǎng)內(nèi)部關(guān)系方面，本文考察了不同國(guó)家在融資方式方面的選擇順序，得出一些啟示，認(rèn)為雖然不存在一個(gè)各國(guó)通用的法則，但比之下，間接融資在融資中的重要性比直接融資大，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)在一國(guó)金融體系中起到重要的基礎(chǔ)作用。認(rèn)為要使股票市場(chǎng)所進(jìn)行的直接融資很好地發(fā)揮作用需要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程，需要有與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)條件與制度環(huán)境，直接融資的發(fā)展并不必然會(huì)帶來(lái)企業(yè)效益的改善。認(rèn)為那些成功國(guó)家在金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略上的做法是有借鑒意義的。 第三節(jié)中國(guó)股票市場(chǎng)改革的戰(zhàn)略思考。包括三個(gè)方面的問(wèn)題：1．不可苛求的股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)象任何社會(huì)創(chuàng)造一樣，永遠(yuǎn)不會(huì)完美無(wú)缺地運(yùn)行。作為一項(xiàng)制度安排，它在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中起著不可替代的作用，但它那充滿不確定性的本性，是不可能被設(shè)計(jì)者所抹煞掉，也不會(huì)被那些總想規(guī)范它的人所規(guī)范掉。我們不能沒(méi)有它，我們也不能苛求它。2．中國(guó)股票市場(chǎng)的癥結(jié)何在。中國(guó)股票市場(chǎng)究竟表現(xiàn)出哪些病情，不同的“方家”有不同的看法。從人們列舉出來(lái)的種種問(wèn)題中可以發(fā)現(xiàn)有些是人們的一種苛求，有些是一些表面上的問(wèn)題，有些是初建時(shí)期共有的現(xiàn)象。排除掉那些一般性、共同性和暫時(shí)性的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)的問(wèn)題歸根到底是一個(gè)制度問(wèn)題。其范圍主要包括股票的發(fā)行制度、流通制度、公司產(chǎn)權(quán)制度、市場(chǎng) 業(yè)的收購(gòu)兼并是實(shí)行股份公司優(yōu)勝劣汰和社會(huì)資源的優(yōu)化配置的重要手段，對(duì)公司管理層也起到強(qiáng)烈的監(jiān)督與激勵(lì)。但“拉郎配”式的行政作法有停于市場(chǎng)運(yùn)行法則。 第二節(jié)證券市場(chǎng)的定位。證券市場(chǎng)的定位是對(duì)證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化建設(shè)中的作用所作的總體認(rèn)識(shí)，是從戰(zhàn)略高度對(duì)證券市場(chǎng)在一國(guó)經(jīng)濟(jì)體系、金融體系和投融資體系中居于何種位置，其發(fā)展取向怎樣所做的界定。在這方面，我們存在著定位模糊甚至定位錯(cuò)位的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，對(duì)證券市場(chǎng)的定位需要從兩個(gè)方面加以考慮，一是從證券市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系中加以把握；二是從各類(lèi)金融市場(chǎng)內(nèi)部關(guān)系中加以把握。本節(jié)通過(guò)對(duì)東亞經(jīng)濟(jì)起飛國(guó)家及歐美發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)歷的考察，通過(guò)國(guó)外一些學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)的論述，尤其是對(duì)證券化率和居民儲(chǔ)蓄這兩個(gè)指標(biāo)的分析，筆者認(rèn)為，證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要的作用，但證券市場(chǎng)的發(fā)展不宜超越一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平，在確定證券市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模及發(fā)展速度時(shí)應(yīng)全盤(pán)考慮各種因素，周密細(xì)致地分析顯性的和隱性的正負(fù)效應(yīng)，不應(yīng)只圖一時(shí)的、局部的“繁榮”，而忽視了長(zhǎng)遠(yuǎn)的、全局的發(fā)展。在金融市場(chǎng)內(nèi)部關(guān)系方面，本文考察了不同國(guó)家在融資方式方面的選擇順序，得出一些啟示，認(rèn)為雖然不存在一個(gè)各國(guó)通用的法則，但比之下，間接融資在融資中的重要性比直接融資大，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)在一國(guó)金融體系中起到重要的基礎(chǔ)作用。認(rèn)為要使股票市場(chǎng)所進(jìn)行的直接融資很好地發(fā)揮作用需要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程，需要有與之相關(guān)的經(jīng)濟(jì)條件與制度環(huán)境，直接融資的發(fā)展并不必然會(huì)帶來(lái)企業(yè)效益的改善。認(rèn)為那些成功國(guó)家在金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略上的做法是有借鑒意義的。 第三節(jié)中國(guó)股票市場(chǎng)改革的戰(zhàn)略思考。包括三個(gè)方面的問(wèn)題：1．不可苛求的股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)象任何社會(huì)創(chuàng)造一樣，永遠(yuǎn)不會(huì)完美無(wú)缺地運(yùn)行。作為一項(xiàng)制度安排，它在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中起著不可替代的作用，但它那充滿不確定性的本性，是不可能被設(shè)計(jì)者所抹煞掉，也不會(huì)被那些總想規(guī)范它的人所規(guī)范掉。我們不能沒(méi)有它，我們也不能苛求它。2．中國(guó)股票市場(chǎng)的癥結(jié)何在。中國(guó)股票市場(chǎng)究竟表現(xiàn)出哪些病情，不同的“方家”有不同的看法。從人們列舉出來(lái)的種種問(wèn)題中可以發(fā)現(xiàn)有些是人們的一種苛求，有些是一些表面上的問(wèn)題，有些是初建時(shí)期共有的現(xiàn)象。排除掉那些一般性、共同性和暫時(shí)性的問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)的問(wèn)題歸根到底是一個(gè)制度問(wèn)題。其范圍主要包括股票的發(fā)行制度、流通制度、公司產(chǎn)權(quán)制度、市場(chǎng) 這篇論文只是筆者在前人研究的基礎(chǔ)上對(duì)證券投資不確定性這個(gè)復(fù)雜問(wèn)題加以思考所得的一點(diǎn)個(gè)人心得。由于知識(shí)水平、時(shí)間、資料等條件的限制，有些問(wèn)題的論述還缺乏深入，有些論述存在不確定的地方，有些則可能是錯(cuò)誤的論述。 筆者認(rèn)為本論文至少有以下幾個(gè)問(wèn)題還需要做進(jìn)一步的研究：1．最優(yōu)股價(jià)指數(shù)的編制，如何從數(shù)學(xué)上證明某一種編制方法比另一種方法更優(yōu)。2。中國(guó)股票市場(chǎng)收益與風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際測(cè)算與中外對(duì)比。3．對(duì)股票投資價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)所構(gòu)建的指標(biāo)體系，其體系內(nèi)部關(guān)系和機(jī)理的深入考察。中國(guó)股價(jià)指數(shù)變動(dòng)與中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系做出實(shí)證分析，對(duì)中國(guó)各上市公司的業(yè)績(jī)與治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系做出分析。5．測(cè)算股價(jià)變動(dòng)中信息的貢獻(xiàn)，怎樣從股價(jià)變動(dòng)中分離出信息的影響和非信息的影響。6．如何才能做到既能防止國(guó)際資本對(duì)本國(guó)金融市場(chǎng)可能帶來(lái)的消極影響，又能做到充分利用國(guó)際資本對(duì)本國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極作用。7．制度與不確定性關(guān)系的更深入的探討。8．一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模與速度之間的關(guān)系，證券市場(chǎng)有沒(méi)有一個(gè)適度的規(guī)模，如何確定適度的規(guī)模。等等?？傊?，本文無(wú)論在理論上、還是方法上都有許多有待提高的地方。 筆者希望有更多的有識(shí)之士參與到證券投資研究中來(lái)，共同探討其中確定的一＿和不確定的規(guī)律性，共同推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)健康有序的發(fā)展。 筆者仍然相信，不管我們的改革設(shè)計(jì)是多么地體大，愿望是多么地良好，證券市場(chǎng)向人們展露的將永遠(yuǎn)是迷人而又詭秘的微笑。