【正文】 安排。筆者認為制度安排需要為不確定性尋找到合適的“度”。這個“度”，一是體現(xiàn)在不確定性的范圍上，二是體現(xiàn)在不確定性的程度上。這一新的認識對制度變遷具有啟示意義。 3．論證了不確定性是股份經濟制度 產生和演變的決定性因素，認為股份制度并不是為解決企業(yè)內部經營機制問題而 產生和發(fā)展起來的，實現(xiàn)規(guī)模經濟、分散投資風險才是股份制的基本功能。4．分析 了證券市場對公司監(jiān)控的渠道，探討了使其監(jiān)控有效的條件，通過國際對比，得出 國際上沒有“標準答案”的結論，但用市場化方法解決代理問題、保證三條監(jiān)控渠 道的暢能是這此國家的共同特點。5．對中國的股權結構和投資者結構進行了實證研究，認為我國現(xiàn)在的證券市場在對企業(yè)實施監(jiān)控的作用甚微，阻礙因素眾多，并從七個方面分析了由此可能帶來的一系列負效應。 第七章證券市場的規(guī)范與發(fā)展。本章對未來發(fā)展的不確定性進行研究，從宏觀上探討證券市場發(fā)展的內在要求，分析證券市場在國民經濟中的地位與作用，探討證券市場發(fā)展的規(guī)律性，對規(guī)范發(fā)展中國的證券市場做出戰(zhàn)略思考。本章共分三節(jié)。 第一節(jié)分化重組：發(fā)展的主題。通過對財產權利演變史的考察，提煉出一個發(fā)展的模式，即分化重組模式，認為它比較廣泛地存在于自然界、人類社會以及學科發(fā)展中，成為一個普遍的發(fā)展模式。這一模式隨著社會的發(fā)展而呈現(xiàn)出三個特點，并由三方面的力量而構威分化重組的機制，這三方面的力量為驅動力、吸引力和阻力。在本節(jié)，筆者論證了證券市場與分化重組的關系，認為與證券市場相關的活動是一種分化重組活動，分化重組為證券市場的發(fā)展提供了條件，證券市場又為分化重組的進一步深化創(chuàng)造了空間。筆者在本節(jié)認為，分化重組是中國證券市場發(fā)展的主題。中國證券市場的發(fā)展軌跡是一個分化重組的過程，中國證券市場的發(fā)展大方向是進一步的分化重組。對于未來中國證券市場的發(fā)展來說，分化重組主要包括三方面的內容，一是產權的分化重組；二是政府職能的分化重組；三是企業(yè)的分化重組（收購兼并）。產權的分化重組是財產權利演變的普遍規(guī)律，也是證券市場產生與發(fā)展的條件與要求。中國企業(yè)的產權改革是分化重組的一個注釋。國有股份將成為分化重組的對象。對國有產權進行分化重組需要從兩個層次上展開，一個是對作為一個巨大混合體的所有國有資產在資產布局上進行重新調整；二是對作為一個小混合體的某一上市公司的國有股份進行分化重組，使之威為具有相互制衡結構的產權集合體。產權的分化重組方式有兩種，一是劃轉，二是轉讓。政府、企業(yè)、市場在市場經濟中擔當著不同的角色。傳統(tǒng)上，政府大一統(tǒng)的格局正在分化也將繼續(xù)分化下去，讓三方各就各位。對中國證券市場而言，怎樣才能實現(xiàn)政府的有效放權與政府的有效監(jiān)管兩者的平等發(fā)展還有許多工作要做。對企 業(yè)的收購兼并是實行股份公司優(yōu)勝劣汰和社會資源的優(yōu)化配置的重要手段，對公司管理層也起到強烈的監(jiān)督與激勵。但“拉郎配”式的行政作法有停于市場運行法則。 第二節(jié)證券市場的定位。證券市場的定位是對證券市場在國民經濟中的地位及在國民經濟現(xiàn)代化建設中的作用所作的總體認識，是從戰(zhàn)略高度對證券市場在一國經濟體系、金融體系和投融資體系中居于何種位置，其發(fā)展取向怎樣所做的界定。在這方面，我們存在著定位模糊甚至定位錯位的問題。筆者認為，對證券市場的定位需要從兩個方面加以考慮，一是從證券市場與經濟發(fā)展的關系中加以把握；二是從各類金融市場內部關系中加以把握。本節(jié)通過對東亞經濟起飛國家及歐美發(fā)達國家證券市場發(fā)展經歷的考察，通過國外一些學者對證券市場的論述，尤其是對證券化率和居民儲蓄這兩個指標的分析，筆者認為，證券市場對經濟發(fā)展有重要的作用，但證券市場的發(fā)展不宜超越一國經濟發(fā)展的總體水平，在確定證券市場的發(fā)展規(guī)模及發(fā)展速度時應全盤考慮各種因素，周密細致地分析顯性的和隱性的正負效應，不應只圖一時的、局部的“繁榮”，而忽視了長遠的、全局的發(fā)展。在金融市場內部關系方面，本文考察了不同國家在融資方式方面的選擇順序，得出一些啟示，認為雖然不存在一個各國通用的法則，但比之下，間接融資在融資中的重要性比直接融資大，貨幣市場、債券市場在一國金融體系中起到重要的基礎作用。認為要使股票市場所進行的直接融資很好地發(fā)揮作用需要經歷一個較長期的發(fā)展過程，需要有與之相關的經濟條件與制度環(huán)境，直接融資的發(fā)展并不必然會帶來企業(yè)效益的改善。認為那些成功國家在金融市場發(fā)展戰(zhàn)略上的做法是有借鑒意義的。 第三節(jié)中國股票市場改革的戰(zhàn)略思考。包括三個方面的問題：1．不可苛求的股票市場，股票市場象任何社會創(chuàng)造一樣，永遠不會完美無缺地運行。作為一項制度安排，它在市場經濟中起著不可替代的作用，但它那充滿不確定性的本性，是不可能被設計者所抹煞掉，也不會被那些總想規(guī)范它的人所規(guī)范掉。我們不能沒有它，我們也不能苛求它。2．中國股票市場的癥結何在。中國股票市場究竟表現(xiàn)出哪些病情，不同的“方家”有不同的看法。從人們列舉出來的種種問題中可以發(fā)現(xiàn)有些是人們的一種苛求，有些是一些表面上的問題，有些是初建時期共有的現(xiàn)象。排除掉那些一般性、共同性和暫時性的問題，發(fā)現(xiàn)中國股票市場的問題歸根到底是一個制度問題。其范圍主要包括股票的發(fā)行制度、流通制度、公司產權制度、市場 業(yè)的收購兼并是實行股份公司優(yōu)勝劣汰和社會資源的優(yōu)化配置的重要手段，對公司管理層也起到強烈的監(jiān)督與激勵。但“拉郎配”式的行政作法有停于市場運行法則。 第二節(jié)證券市場的定位。證券市場的定位是對證券市場在國民經濟中的地位及在國民經濟現(xiàn)代化建設中的作用所作的總體認識，是從戰(zhàn)略高度對證券市場在一國經濟體系、金融體系和投融資體系中居于何種位置，其發(fā)展取向怎樣所做的界定。在這方面，我們存在著定位模糊甚至定位錯位的問題。筆者認為，對證券市場的定位需要從兩個方面加以考慮，一是從證券市場與經濟發(fā)展的關系中加以把握；二是從各類金融市場內部關系中加以把握。本節(jié)通過對東亞經濟起飛國家及歐美發(fā)達國家證券市場發(fā)展經歷的考察，通過國外一些學者對證券市場的論述，尤其是對證券化率和居民儲蓄這兩個指標的分析，筆者認為，證券市場對經濟發(fā)展有重要的作用，但證券市場的發(fā)展不宜超越一國經濟發(fā)展的總體水平，在確定證券市場的發(fā)展規(guī)模及發(fā)展速度時應全盤考慮各種因素，周密細致地分析顯性的和隱性的正負效應，不應只圖一時的、局部的“繁榮”，而忽視了長遠的、全局的發(fā)展。在金融市場內部關系方面，本文考察了不同國家在融資方式方面的選擇順序，得出一些啟示，認為雖然不存在一個各國通用的法則，但比之下，間接融資在融資中的重要性比直接融資大，貨幣市場、債券市場在一國金融體系中起到重要的基礎作用。認為要使股票市場所進行的直接融資很好地發(fā)揮作用需要經歷一個較長期的發(fā)展過程，需要有與之相關的經濟條件與制度環(huán)境，直接融資的發(fā)展并不必然會帶來企業(yè)效益的改善。認為那些成功國家在金融市場發(fā)展戰(zhàn)略上的做法是有借鑒意義的。 第三節(jié)中國股票市場改革的戰(zhàn)略思考。包括三個方面的問題：1．不可苛求的股票市場，股票市場象任何社會創(chuàng)造一樣，永遠不會完美無缺地運行。作為一項制度安排，它在市場經濟中起著不可替代的作用，但它那充滿不確定性的本性，是不可能被設計者所抹煞掉，也不會被那些總想規(guī)范它的人所規(guī)范掉。我們不能沒有它，我們也不能苛求它。2．中國股票市場的癥結何在。中國股票市場究竟表現(xiàn)出哪些病情，不同的“方家”有不同的看法。從人們列舉出來的種種問題中可以發(fā)現(xiàn)有些是人們的一種苛求，有些是一些表面上的問題，有些是初建時期共有的現(xiàn)象。排除掉那些一般性、共同性和暫時性的問題，發(fā)現(xiàn)中國股票市場的問題歸根到底是一個制度問題。其范圍主要包括股票的發(fā)行制度、流通制度、公司產權制度、市場 這篇論文只是筆者在前人研究的基礎上對證券投資不確定性這個復雜問題加以思考所得的一點個人心得。由于知識水平、時間、資料等條件的限制，有些問題的論述還缺乏深入，有些論述存在不確定的地方，有些則可能是錯誤的論述。 筆者認為本論文至少有以下幾個問題還需要做進一步的研究：1．最優(yōu)股價指數(shù)的編制，如何從數(shù)學上證明某一種編制方法比另一種方法更優(yōu)。2。中國股票市場收益與風險的實際測算與中外對比。3．對股票投資價值進行評價所構建的指標體系，其體系內部關系和機理的深入考察。中國股價指數(shù)變動與中國宏觀經濟變量之間的關系做出實證分析，對中國各上市公司的業(yè)績與治理結構之間的關系做出分析。5．測算股價變動中信息的貢獻，怎樣從股價變動中分離出信息的影響和非信息的影響。6．如何才能做到既能防止國際資本對本國金融市場可能帶來的消極影響，又能做到充分利用國際資本對本國發(fā)展經濟的積極作用。7．制度與不確定性關系的更深入的探討。8．一國經濟發(fā)展水平與一國證券市場發(fā)展規(guī)模與速度之間的關系，證券市場有沒有一個適度的規(guī)模，如何確定適度的規(guī)模。等等?？傊?，本文無論在理論上、還是方法上都有許多有待提高的地方。 筆者希望有更多的有識之士參與到證券投資研究中來，共同探討其中確定的一＿和不確定的規(guī)律性，共同推動中國證券市場健康有序的發(fā)展。 筆者仍然相信，不管我們的改革設計是多么地體大，愿望是多么地良好，證券市場向人們展露的將永遠是迷人而又詭秘的微笑。