[法律資料]企業(yè)法論文-資料下載頁(yè)
2025-01-16 06:59本頁(yè)面
【正文】 征。由于債務(wù)更多地是作為一種事前約束機(jī)制來(lái)起作用,為了減少管理者事后消極的可能性,應(yīng)該在發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)性的資本市場(chǎng)和管理者市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,給予管理者直接的報(bào)酬激勵(lì)和適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)權(quán)激勵(lì),如分配給其部分股權(quán)、股票和期權(quán)等,同時(shí)應(yīng)該根據(jù)其控制權(quán)收益的大小,確定可信的管理者替換機(jī)制。我們的現(xiàn)狀是,國(guó)有股份在國(guó)有公司中仍占有很高比例,初始委托人虛置的國(guó)有股份,即使股權(quán)集中,也沒有監(jiān)督的動(dòng)力,相反政府官員作為代理人可能與管理者合謀,同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者還弱小,因此依靠實(shí)際股東監(jiān)督管理者的模式只能收到有限的效果。資本市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)剛剛發(fā)展,控制權(quán)市場(chǎng)對(duì)公司治理的作用近期內(nèi)也很有限。銀行作為最大債權(quán)人還沒有能力和動(dòng)力起到相機(jī)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移作用(其中一個(gè)原因是破產(chǎn)機(jī)制仍是有限的),其承諾不可信,無(wú)論對(duì)管理者的選擇還是對(duì)管理者的報(bào)酬還不具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)特征。從而使得管理者有效控制權(quán)很大,內(nèi)部人控制問題比較嚴(yán)重。因此,國(guó)有企業(yè)實(shí)際上仍然不存在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的治理機(jī)制。可見,為了激勵(lì)管理者投資擴(kuò)張并限制和約束其無(wú)效擴(kuò)張,保證投資擴(kuò)張的效率,應(yīng)該發(fā)展兩個(gè)市場(chǎng),既保護(hù)中小投資者的利益,又塑造真正的、持有較大比例股份的大股東或機(jī)構(gòu)股東,同時(shí)必須加強(qiáng)債務(wù)約束機(jī)制和管理者激勵(lì)機(jī)制構(gòu)建。 伴隨銀行金融系統(tǒng)的改革,債務(wù)機(jī)制和管理者激勵(lì)將首先對(duì)治理結(jié)構(gòu)重構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化起到積極作用。按照委托代理理論及自由現(xiàn)金流量理論,管理者有追求規(guī)模、擴(kuò)大投資的傾向,投資決策總體上可能是次優(yōu)的。而投資項(xiàng)目的收益直接影響著公司的資本結(jié)構(gòu),從而使得管理者的投資激勵(lì)與資本結(jié)構(gòu)有非常強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。所以為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),需要限制管理者侵害其他投資者利益的能力。通過(guò)有效的所有權(quán)結(jié)構(gòu)改革以增強(qiáng)對(duì)管理者的監(jiān)督和激勵(lì),以滿足其在遵守公司法前提下的個(gè)人參與約束效用最大化,通過(guò)債務(wù)來(lái)約束管理者未來(lái)可獲取的現(xiàn)金流,從而約束管理者損害企業(yè)價(jià)值、追逐個(gè)人利益的擴(kuò)張行為,這是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要途徑。由于我國(guó)股權(quán)融資的成本低,股權(quán)融資并不影響經(jīng)理人對(duì)公司的控制權(quán),反而增加了經(jīng)理可自由支配的現(xiàn)金流。與之相比,債務(wù)融資可能是一種更強(qiáng)的約束。債務(wù)融資應(yīng)該被充分考慮,它在一定程度上可以起到控制公司自由現(xiàn)金流、約束經(jīng)理人尋租與過(guò)度投資等行為的作用。經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性,以及外界環(huán)境的不確定,決定了公司的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是動(dòng)態(tài)變化的,在上述合理機(jī)制的作用下,資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)該表現(xiàn)為公司的自主優(yōu)化行為。從這個(gè)意義上講,簡(jiǎn)單地調(diào)整債務(wù)比率并不能解決資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中的根本問題。
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