【正文】 實(shí)行有效的賣場(chǎng)管理，促進(jìn)商品的銷售通過多元融資手段降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率；通過加強(qiáng)細(xì)節(jié)管理降低銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用加大直采與自有品牌的比例通過管理品類與陳列出售高毛利商品憑借先進(jìn)的物流系統(tǒng)和信息技術(shù)打造高效供應(yīng)鏈，縮短商品從出廠到銷售的時(shí)間，降低缺貨率供應(yīng)鏈管理能力：決定是否可以提升盈利能力 成都紅旗連鎖新世紀(jì)重慶商社武漢中百武商量販步步高新一佳 、 百佳人人樂 、 民潤 、華潤永輝新華都洪客隆浙江供銷浙江 人本蘇果時(shí)代文峰連鎖合肥百貨商之都家家悅維客 、 銀座青島利群美特好物美商業(yè)華聯(lián)綜超超市發(fā)京客隆美廉美天津家世界大商集團(tuán)興隆大家庭哈爾濱中央紅上海 聯(lián)華 、 華聯(lián)農(nóng)工商 、 家得利43 家電及 IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大 2022年國內(nèi)家電連鎖兩強(qiáng)份額 BestBuy、 Laox及蘇寧毛利率比較 ? 蘇寧電器的外延擴(kuò)張空間 ：（ 1）渠道進(jìn)一步下沉，物流配送體系不斷完善 ；（ 2）行業(yè)整合空間大，集中度提升；（ 3）網(wǎng)購規(guī)模的擴(kuò)大 —蘇寧易購 ? 家電連鎖渠道市場(chǎng)份額：日本 70%80%；美國 50%60%；中國 15%20% ? 百思買： 0407凈利 CAGR93%；山田電機(jī)： 0308凈利 % ? 蘇寧電器內(nèi)生空間 ：（ 1）毛利率的提升 ——包銷定制，高毛利率的配件、輔件以及樂器、電玩等產(chǎn)品占比提升；（ 2）平銷的提升、品類的豐富 ? 蘇寧 2022年門店平銷為 14602元 /平方米，低于國美 15951元 /平方米，也低于國外家電零售企業(yè)BestBuy 9533美元 /平方米。 58 3, 7 %426 , 5%7559, 88%蘇寧國美其它 44 家電及 IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大 我國城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村每百戶計(jì)算機(jī)擁有量 2022Q1中國 PC電腦 品牌關(guān)注度 ? 我國的電腦普及率還有較大上升空間，尤其是農(nóng)村市場(chǎng)潛力較大，農(nóng)村人口擁有量遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)水平。 ? IT上游制造商：全球 PCTOP5市場(chǎng)占比%、中國 TOP5 市場(chǎng)占比 % ? IT中游分銷商：集中度提升，大品牌分銷商業(yè)務(wù)向縱深拓展 ,TOP5和 TOP10占比分別為 %和 % ? IT下游零售商：行業(yè)集中度低，規(guī)模連鎖是大勢(shì)所趨。 IT連鎖、電腦城、家電連鎖占比分別為 5%10%、 85%、 5%10% 聯(lián)想華碩T hin kPa d惠普戴爾索尼神舟三星宏碁東芝其他%13 .2 1%11 .8 9%8. 68 %%%5. 23 %3. 90 %%%% 5. 953 .82. 1 2. 7 5. 41999年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年城鎮(zhèn)家庭 農(nóng)村45 家電及 IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大 主要代表 全行業(yè)門店數(shù)比較 （ 2008） 門店大小 主營業(yè)務(wù)及所占 銷售比例 銷售模 式 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì) 占 IT零售市場(chǎng)份額 IT專業(yè)連鎖 宏圖三胞 1796 單店面積 1500平米左右 IT產(chǎn)品及 3C數(shù)碼產(chǎn)品 包銷自營 專業(yè)化水平最高，在IT、通訊類產(chǎn)品中有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于店面選擇和面積要求較小，運(yùn)營成本低 價(jià)格比電腦個(gè)體略高，產(chǎn)品線比電腦個(gè)體商窄 510% 電腦城 賽博、 百腦匯 81000 主流賣場(chǎng) 13萬平方米，內(nèi)部個(gè)體零售商一般小于 100平米 IT產(chǎn)品，以筆記本和臺(tái)式電腦為主 聯(lián)銷租賃 價(jià)格便宜，定價(jià)靈活，消費(fèi)群體穩(wěn)定，產(chǎn)品種類多 信譽(yù)度差，后續(xù)服務(wù)能力弱 85% 家電連鎖 蘇寧、國美 2426 單店面積 35004500平米， IT約占 20%左右 黑電、白電、小家電、 IT產(chǎn)品 有條件包銷為主 兼有提供各類家電產(chǎn)品，服務(wù)便利 IT品種少，選擇余地不大 510% IT零售業(yè)態(tài)分析與對(duì)比 46 家電及 IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大 手機(jī)分銷寡頭壟斷 手機(jī)銷量同比增速 % 華強(qiáng)北中國手機(jī)市場(chǎng)價(jià)格指數(shù) ? 在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)升級(jí)和 3G的推動(dòng)下，手機(jī)行業(yè)正進(jìn)入新一輪量價(jià)齊升的景氣周期。 ? 運(yùn)營商競(jìng)爭(zhēng)背景下，各運(yùn)營商為了快速發(fā)展用戶，將對(duì)優(yōu)質(zhì)分銷商依賴性加大。 ? 天音控股、愛施德作為手機(jī)分銷巨頭，產(chǎn)品運(yùn)作、市場(chǎng)營銷能力突出，將暢享 3G盛宴。 77 .6 574 .8 378 .6 875 .1 780 .1 481 .2 190 .5 989 .5 6202207 202208 202209 202210 202211 202212 202201 202202 202203 202204 202205 2022069287827772 2 9 . 0 %2 8 . 6 %1 2 . 2 %3 0 . 2 %中郵普泰天音愛施德其他47 行業(yè)評(píng)級(jí)、投資策略與重點(diǎn)公司推薦 ? 從歷史 PE和 PB看，與大盤相比，商業(yè)零售業(yè)平均享有 50%以上的估值溢價(jià)。在目前情況下，我們認(rèn)為商業(yè)股的合理估值水平為 2530倍。 商業(yè)類公司與 A股歷史 PE 商業(yè)類公司與 A股歷史 PB 0102030405060708090200101052001092120020614200302282003110720040723200504012005121620060901200705182008012520080926200906122010021245 家商業(yè)類公司 全部 A 股 02468101220010105200108312002043020021220200308152004040220041119200507152006031020061103200706222008020520080919200905152009122545 家商業(yè)類公司 全部 A 股48 估值探討 ? 零售行業(yè)的自身估值軌跡 中信重點(diǎn)零售公司（ 45家樣本公司）歷史最低 PE估值水平為 （ 2022年 1月 6日），歷史最高 PE估值水平為 （ 2022年 6月 15日），平均 PE估值水平為。 ? 零售行業(yè)與大盤相比的估值軌跡 零售公司與大盤的歷史估值水平相比較，零售公司估值平均水平是大盤的 ，最高值為 ，最低值為 。 目前該比值為 ，接近歷史高端值。 ? 現(xiàn)在的估值點(diǎn)位 ? 重點(diǎn)跟蹤公司以 2022年為基期的未來 2年 CAGR為 %，剔除非經(jīng)常性損益后的主業(yè) CAGR在 30%左右。 20222022年動(dòng)態(tài) PE分別為 2 2 18倍，估值在合理范圍內(nèi)。 49 ? 首推公司治理較好、估值合理或低估且具備成長性的公司， 包括：蘇寧電器、天音控股、宏圖高科、海寧皮城、東百集團(tuán)。 ? 從中長期角度看估值較低、公司治理較好、受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的公司如： 東百集團(tuán)、新華百貨、鄂武商、合肥百貨、歐亞集團(tuán)、武漢中百、西安民生、開元控股、銀座股份、廣百股份、友好集團(tuán) 等都可以長線投資。 ? 短期受益于世博會(huì)的 豫園商城、百聯(lián)股份 有交易性機(jī)會(huì)。 關(guān)注估值合理、成長性好的公司 50 商業(yè)行業(yè)研究方法總結(jié) ? 商業(yè)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系 ? 商業(yè)行業(yè)自身特征：分子行業(yè)研究 ? 上市公司研究方法： ? 以蘇寧為代表的家電類連鎖公司：門店擴(kuò)張速度、資金情況、存貨周轉(zhuǎn)、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、其他業(yè)務(wù)收入 ? 百貨類公司：營收增長（內(nèi)生、外延）連鎖能力，管理能力：費(fèi)用率、其他業(yè)務(wù)收入占比 ? 超市類公司：供應(yīng)鏈管理能力，擴(kuò)張能力，費(fèi)用控制能力。 51 重點(diǎn)公司業(yè)績預(yù)測(cè)與估值 EPS PE PEG 評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià) 簡 稱 股價(jià) 2022 2022E 2022E 2022E 2022 2022E 2022E 2022E 百聯(lián)股份 37 25 26 22 買入 豫園商城 41 26 20 15 買入 蘇寧電器 31 21 16 12 買入 宏圖高科 37 17 12 9 買入 天音控股 53 20 21 17 買入 西安民生 47 24 19 16 買入 華聯(lián)綜超 74 47 32 25 增持 廣百股份 29 25 20 15 增持 東百集團(tuán) 48 28 23 20 買入 歐亞集團(tuán) 37 33 25 19 買入 新華百貨 36 27 22 18 買入 武漢中百 37 27 21 17 買入 開元控股 47 18 23 19 增持 銀座股份 62 36 27 23 增持 52 重點(diǎn)公司業(yè)績預(yù)測(cè)與估值 EPS PE PEG 評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià) 簡 稱 股價(jià) 2022 2022E 2022E 2022E 2022 2022E 2022E 2022E 鄂武商 33 29 22 17 買入 愛施德 41 29 22 18 海寧皮城 101 58 29 21 買入 天虹商場(chǎng) 41 31 24 19 人人樂 44 36 27 19 增持 步步高 40 34 26 20 增持 合肥百貨 39 32 27 23 增持 王府井 37 32 25 20 增持 新華都 43 33 25 19 增持 友阿股份 52 41 30 26 增持 潮宏基 75 36 29 22 均值 46 30 23 19 中值 41 29 24 19 53 謝謝！