【正文】 散的小股東的監(jiān)督作用又非常有限，因此造成了經(jīng)理人行為自主性過(guò)大，缺乏監(jiān)督控制。另一方面，目前我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬偏低，而且結(jié)構(gòu)也比較單一，這無(wú)法避免道德風(fēng)險(xiǎn)以及各種違法行為，因此完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全激勵(lì)約束機(jī)制勢(shì)在必行。 首先，在外部環(huán)境上，應(yīng)當(dāng)完 善經(jīng)理人市場(chǎng)，使上市公司的經(jīng)理人存在潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，從而一旦經(jīng)理人因自己的行為使公司的利益受損，他就會(huì)聲譽(yù)下降，不利于以后的職業(yè)發(fā)展。其次，在公司的內(nèi)部治理機(jī)制中，在監(jiān)督機(jī)構(gòu)充分設(shè)立的基礎(chǔ)上，要健全上市公司各個(gè)機(jī)構(gòu)的工作程序和議事規(guī)則。⒆要強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能。給予監(jiān)事會(huì)一定的實(shí)質(zhì)性權(quán)力，如董事會(huì)的重大決議要經(jīng)監(jiān)事會(huì)通過(guò)，監(jiān)事會(huì)成員參與對(duì)經(jīng)理人的聘用、考核，在監(jiān)事會(huì)人員中增加一些懂經(jīng)營(yíng)、善管理、有專(zhuān)業(yè)技能的人參加，提高監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督能力。 在監(jiān)督的同時(shí)要進(jìn)一步完善經(jīng)理層的運(yùn)作機(jī)制，建立有效的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制 。要實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)，必須使上市公司經(jīng)營(yíng)者的貢獻(xiàn)與報(bào)酬同公司整體的利益相融合，即實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，使經(jīng)營(yíng)者意識(shí)到其所進(jìn)行的努力完全是為了自己。過(guò)度積極的方案，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)理人過(guò)度激進(jìn)，甚至利用職權(quán)舞弊，從而損害企業(yè)的健康發(fā)展；而比例過(guò)低又無(wú)法產(chǎn)生有效的激勵(lì)。因此，在制定激勵(lì)政策時(shí)，必須充分考慮各種因素，根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、性質(zhì)等實(shí)際情況合理制定合理的激勵(lì)政策，實(shí)現(xiàn)公司和經(jīng)營(yíng)者的共贏。 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 15 六、美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題案例 （一）美的電器公司簡(jiǎn)介 廣東美的電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)美的電器）是 1992 年 8 月 10 日在原廣東美的電器企業(yè)集團(tuán)基礎(chǔ)上改組設(shè)立的股份有限公司， 1993 年在深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為 000527，注冊(cè)資本為 189, 萬(wàn)元。美的電器主要從事家用空調(diào)、商用空調(diào)、大型中央空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等家電產(chǎn)品和空調(diào)壓縮機(jī)、冰箱壓縮機(jī)等家電配件產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。 （二）美的電器上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及分析 企業(yè)的資金來(lái)源包括內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部資金的積累；外部融資是外部投資者（包括股東和債權(quán)人）投入的資本。下面統(tǒng)計(jì)出美的電器20222022 年度的內(nèi) 外部融資狀況，見(jiàn)表 61： 表 61 美的電器 20222022 年度的內(nèi)外部融資狀況 年度 內(nèi)部融資 股權(quán)融資 債務(wù)融資 2022 2022 2022 2022 注：計(jì)量單位：百萬(wàn)元：表 61 中“內(nèi)部融資”按“未分配利潤(rùn)”計(jì)算；“股權(quán)融資”按“股本”與“資本公積”之和計(jì)算；“債務(wù)融資”按“長(zhǎng)期借款”與“短期借款”之 和計(jì)算。 需要說(shuō)明的是，企業(yè)的負(fù)債按照是否支付債務(wù)利息，可以劃分為自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債與有息負(fù)債。其中，自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債直接產(chǎn)生于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等商業(yè)信用，應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付股利等應(yīng)計(jì)費(fèi)用，屬于無(wú)成本短期融資，不會(huì)產(chǎn)生利息費(fèi)用，通過(guò)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)自身形態(tài)的變化即可實(shí)現(xiàn)債務(wù)清償；有息負(fù)債來(lái)源于企業(yè)對(duì)外進(jìn)行的債務(wù)融資，如短期借款、交易性金融負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券等，會(huì)產(chǎn)生債務(wù)利息，企業(yè)必須維持充足的現(xiàn)金流保證到期本金利息的債務(wù)清償。表 1 中的“債務(wù)融資”指的是有息負(fù)債，具體包 括“短期借款”與“長(zhǎng)期借款”的合計(jì)數(shù)額。 根據(jù)美的電器 20222022 年度的內(nèi)外部融資狀況，可以計(jì)算出年度內(nèi)每種融資方式占據(jù)融資總額的比例，見(jiàn)圖 61： 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 16 美的電器200 82 011 年度內(nèi)部融資和外部融資比例01000202230004000500060002022 2022 2022 2022年度百萬(wàn)元內(nèi)部融資股權(quán)融資債務(wù)融資 圖 61 從表 61 與圖 61 可以看出，美的電器的內(nèi)外部融資比例存在一定程度的波動(dòng)，內(nèi)部融資比例基本維持在 30%50%的水平，股權(quán)融資比例在 2022 年大幅提升，債務(wù)融資比例在 2022 上漲后 2022 年又大幅下降。 企業(yè)的資本性態(tài)分為債務(wù)資本與權(quán)益資本，債務(wù)資本指企業(yè)以負(fù)債方式借入并到期償還的資本，包括長(zhǎng)短期負(fù)債，即上 文提及的自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債與有息負(fù)債之和；權(quán)益資本是由企業(yè)所有者投入以及以發(fā)行股票方式所籌集的資本。下面統(tǒng)計(jì)出美的電器 20222022 年度的債務(wù)資本與權(quán)益資本狀況，見(jiàn)表 62： 表 62 美的電器 20222022 年度的債務(wù)資本與權(quán)益資本狀況 年度 負(fù)債合計(jì) 股東權(quán)益合計(jì) 資產(chǎn)合計(jì) 資產(chǎn)負(fù)債率 2022 % 2022 % 2022 % 2022 % 注：計(jì)量單位：百萬(wàn)元；資產(chǎn)負(fù)債率 =負(fù)債合計(jì)247。資產(chǎn)合計(jì)。 美的電器的資產(chǎn)負(fù)債率主要維持在 60%以上，盡管 2022 年略有下降，但其20222022 年度正進(jìn)行股權(quán)分置改革和技術(shù)改革，急需籌集債務(wù)資本擴(kuò)大投資； 企業(yè)的債務(wù)資本包括流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債，兩者各有利弊。長(zhǎng)期負(fù)債是企業(yè)穩(wěn)定的資金來(lái)源，在短期內(nèi)不會(huì)面臨流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，資金使用期較長(zhǎng)，通常較難取得且資本成本較流動(dòng)負(fù)債更高；流動(dòng)負(fù) 債需要頻繁安排債務(wù)清償而使企業(yè)形成財(cái)務(wù)壓力，一旦遇到短期資金周轉(zhuǎn)困難，就會(huì)發(fā)生違約現(xiàn)象，進(jìn)而出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。下面統(tǒng)計(jì)出美的電器 20222022 年度的負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)狀況，見(jiàn)表 63： 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 17 表 63 美的電器 20222022 年度的負(fù)債狀況 年度 負(fù)債合計(jì) 流動(dòng)負(fù)債金額 流動(dòng)負(fù)債比例 長(zhǎng)期負(fù)債金額 長(zhǎng)期負(fù)債比例 2022 % % 2022 % % 2022 % % 2022 % % 注：計(jì)量單位：百萬(wàn)元 從負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，歷年來(lái)美的電器公司的流動(dòng)負(fù)債比例都嚴(yán)重偏高，基本上保持在 95%。 （三）美的電器財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)證分析 基于總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率、債務(wù)利息率與凈資產(chǎn)收益率之間的對(duì)比關(guān)系，財(cái)務(wù)杠桿在理論上存在正效應(yīng)、負(fù)效應(yīng)、無(wú)效應(yīng)三種狀態(tài)。通過(guò)上述資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀可以看出，美的電器的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)并沒(méi)有得到充分利用，有必要對(duì)其進(jìn)行深入分析，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)見(jiàn)表 64 表 64 美的電器 20222022 年度的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)指標(biāo) 年度 總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率 債務(wù)利息率 凈資產(chǎn)收益率 2022 2022 2022 2022 注：計(jì)量單位： % 總體來(lái)說(shuō)，美的電器 20222022 年度的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率基本都大于債務(wù)利息率，產(chǎn)生的是財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，可以進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，以此提高凈資產(chǎn)收益率，獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。 （四）案例啟示 基于美的電器資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的實(shí)證分析，該公司的資本結(jié)構(gòu)具有以下特征： 1．內(nèi)外部融資結(jié)構(gòu)不合理。美的電器內(nèi)部融資比例甚少，外部融資比重占據(jù)絕 對(duì) 優(yōu) 勢(shì) ， 這 與 發(fā) 達(dá) 國(guó) 家 上 市 公 司 主 要 依 賴(lài) 內(nèi) 部 融 資 （ 約 占 資 金 來(lái) 源 的50%97%），其次是債務(wù)融資（約占 11%57%），最后才是股權(quán)融資（約占 9%33%）的融資順序截然不同。 2．資產(chǎn)負(fù)債率水平偏低。美的電器的具有明顯的股權(quán)融資偏好，導(dǎo)致債務(wù)融資比例不足，低于最佳資產(chǎn)負(fù)債率，沒(méi)有充分的利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與股東財(cái)富的最大化。 3．流動(dòng)負(fù)債水平偏高。美的電器的流動(dòng)負(fù)債比例嚴(yán)重偏高，表明現(xiàn)金凈流量不足，只能依靠過(guò)量短期債務(wù)資本來(lái)維持日常營(yíng)運(yùn)。一般而言，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 18 總額 50%的水平較為合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平增加上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，存在資金周轉(zhuǎn)困難的潛在威脅。 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 19 結(jié) 論 通過(guò)以上對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，要優(yōu)化我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，僅僅靠一種途徑是行不通的，需要政府、企業(yè)以及全社會(huì)共同努力。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題表面上看是由于公司的融資方式不同，其深層原因卻是經(jīng)濟(jì)體制和制度問(wèn)題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完 善以及中國(guó)的入世，上市公司顯示出的地位越來(lái)越重要。加快上市公司的發(fā)展已成為我國(guó)的一項(xiàng)重要國(guó)策。要解決上市公司資本結(jié)構(gòu)中的問(wèn)題，改善資本市場(chǎng)、完善經(jīng)濟(jì)體制和提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平是關(guān)鍵。要為上市公司融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境的同時(shí)也要提高企業(yè)的管理水平，走自我積累，自我完善的道路。針對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，進(jìn)一步的研究還有廣闊的空間，因此我們要不懈努力，促使我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)更加合理和完善。 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 20 致 謝 四年的艱苦跋涉，五個(gè)月的精心準(zhǔn)備，畢業(yè)論文終于到了劃句號(hào)的時(shí)候，心頭照例該如釋重負(fù)，但寫(xiě)作過(guò)程中常 常出現(xiàn)的輾轉(zhuǎn)反側(cè)和力不從心之感卻揮之不去。論文寫(xiě)作的過(guò)程并不輕松，知識(shí)積累尚欠火候，第一次花費(fèi)如此長(zhǎng)的時(shí)間和如此多的精力，完成這一篇論文，其中的艱辛與困難難以訴說(shuō)，但曲終幕落后留下的滋味，值得我一生慢慢品嘗。 敲完最后一個(gè)字符，重新從頭細(xì)細(xì)閱讀早已不陌生的文字，我感觸頗多。雖然其中沒(méi)有什么值得特別炫耀的成果，但對(duì)我而言，是寶貴的。它是無(wú)數(shù)教誨、關(guān)愛(ài)和幫助的結(jié)果。 我要感謝我的指導(dǎo)教師于麗燕老師。于老師雖身負(fù)教學(xué)，仍抽出時(shí)間，不時(shí)召集我和同門(mén)以督責(zé)課業(yè)，耳提面命，殷殷之情盡在諄諄教誨中。這篇論文更傾注了她的大 量心血。從初稿到定稿，于老師不厭其煩，一審再審，大到篇章布局的偏頗，小到語(yǔ)句格式的瑕疵，都一一予以指出。同時(shí)，我要感謝會(huì)計(jì)系所有給我上過(guò)課老師，是他們傳授給我方方面面的知識(shí)，拓寬了我的知識(shí)面，培養(yǎng)了我的功底，對(duì)論文的完成不無(wú)裨益。我還要感謝學(xué)院的各位工作人員，他們細(xì)致的工作使我和同學(xué)們的學(xué)習(xí)和生活井然有序。 謹(jǐn)向我的父母和家人表示誠(chéng)摯的謝意。他們是我生命中永遠(yuǎn)的依靠和支持，他們無(wú)微不至的關(guān)懷，是我前進(jìn)的動(dòng)力；他們的殷殷希望，激發(fā)我不斷前行。沒(méi)有他們就沒(méi)有我，我的點(diǎn)滴成就都來(lái)自他們。 讓我依依不舍的還有各位學(xué) 友、同門(mén)和室友。在我需要幫助的時(shí)候，許多學(xué)友伸出溫暖的雙手，鼎立襄助。能和你們相遇、相交、相知是人生的一大幸事。 大學(xué)四年的學(xué)習(xí)生活結(jié)束了，但這遠(yuǎn)非終點(diǎn)，以后的工作道路是我不斷前行的起點(diǎn)。 哈爾濱廣廈學(xué)院畢業(yè)論文 21 參考文獻(xiàn) [1] 司玉琢．吳琦 .海商法大辭典 [K].北京 :人民交通出版社 .1998 [2] Yanmin Qian , Yao Tian , Tony S. 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