【正文】 利率水平的變動趨勢 第六章 投資管理 一、投資決策時要考慮的因素 時間價值 風(fēng)險價值 資金成本 現(xiàn)金流量：主要原因 （ 1）利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受存貨估價、費(fèi)用攤配和折舊計提的不同方法的影響。 （ 2）利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。 二、投資項目現(xiàn)金流量的確定 （一）初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)上的投資 流動資產(chǎn)上的墊支 其他投資費(fèi)用 原有固定資產(chǎn)的變價收入 （二）營業(yè)現(xiàn)金流量 直接法 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =銷售收入 付現(xiàn)成本 所得稅 間接法 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 =凈利潤 +折舊 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入 原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回 停止使用的土地的變價收入等 三、投資評價的一般方法 （一）貼現(xiàn)法 凈現(xiàn)值法 現(xiàn)值指數(shù)法 內(nèi)含報酬率法 （二）非貼現(xiàn)法 回收期法 平均報酬率法 第七章 營運(yùn)資金管理 一、營運(yùn)資金的概念及特點 二、營運(yùn)資金管理的基本模式 營運(yùn)資金管理的基本模式實際上是營運(yùn)資金戰(zhàn)略的制定， 包括營運(yùn)資金的投資戰(zhàn)略、籌資戰(zhàn)略和戰(zhàn)略組合等具體內(nèi)容。 （一）營運(yùn)資金投資戰(zhàn)略 營運(yùn)資金投資戰(zhàn)略就是要解決在既定的總資產(chǎn)水平下，流動 資產(chǎn)與固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)之間的比例關(guān)系問題。 這一比例關(guān)系可由流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例來表示?？晒┻x 擇的營運(yùn)資金投資戰(zhàn)略可歸納為以下三種： 中庸的營運(yùn)資金投資戰(zhàn)略：企業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例比較適中，流動資產(chǎn)在保證正常需要的情況下，再適當(dāng)增加一定的保險儲備 激進(jìn)的營運(yùn)資金投資戰(zhàn)略 企業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例相對較少，流動資產(chǎn)一般只能滿足正 常需要，不安排或只安排很少的保險儲備。 保守的營運(yùn)資金投資戰(zhàn)略 企業(yè)流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例相對較大，除正常需要量及保險儲備 量外，再增加一定的額外儲備量。 正常需要量 長 期 資 產(chǎn) 正常需要量 基本保險儲備 長 期 資 產(chǎn) 正常需要量 基本保險儲備 額外儲備 長 期 資 產(chǎn) 激進(jìn)型 中庸型 保守型 （二）營運(yùn)資金的籌資戰(zhàn)略 營運(yùn)資金籌資戰(zhàn)略就是要解決在既定的總資產(chǎn)水平下，流動負(fù)債籌 資與長期資本籌資的比例關(guān)系問題。這一比例關(guān)系可由流動負(fù)債占總資 產(chǎn)的比例來表示?？晒┢髽I(yè)選擇的營運(yùn)資金籌資戰(zhàn)略可歸納為以下三種： 中庸的營運(yùn)資金籌資戰(zhàn)略 籌資來源的到期日與資本占用的期限長短相匹配，即臨時性流動資 產(chǎn)所需資本以流動負(fù)債即短期資金來籌集，而永久性流動資產(chǎn)、固定資 產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)所需資本則由長期負(fù)債、自有資金等期資本來 籌集。 激進(jìn)的營運(yùn)資金籌資戰(zhàn)略 臨時性流動資產(chǎn)和一部分的永久性流動資產(chǎn)由流動負(fù)債即短期資金來 籌集，其余的長期資產(chǎn)則由長期資本來籌集。 保守的營運(yùn)資金籌資戰(zhàn)略 全部長期資產(chǎn)以及部分的臨時性流動資產(chǎn)所需資本均由長期資本來籌 集，其余部分臨時性流動資產(chǎn)由短期資金來籌集。 臨時性流動 資 產(chǎn) 短期資金 永久性流性 長 資產(chǎn) 期 資 金 長期資產(chǎn) 臨時性流動 資 產(chǎn) 短期資金 永久性流動 資 產(chǎn) 長期資金 長期資產(chǎn) 臨時性流動 短期資金 資 產(chǎn) 永久性流動 長 資 產(chǎn) 期 資 金 長期資產(chǎn) 中庸型 激進(jìn)型 保守型 籌資 投資 籌資戰(zhàn)略（流動負(fù)債比例） 激進(jìn)（高） 中庸（一般） 保守（低） 投資戰(zhàn)略（流動資產(chǎn) 比例） 激進(jìn)（低） 最激進(jìn) 激進(jìn) 中庸 中庸（一般） 激進(jìn) 中庸 保守 保守（高） 中庸 保守 最保守 營運(yùn)資金的戰(zhàn)略組合 第九章 資本運(yùn)營 兩個核心問題：并購方式和目標(biāo)公司的價值評估 一、并購方式 現(xiàn)金方式 換股方式 承擔(dān)債務(wù)方式 二、目標(biāo)公司價值評估方法 市盈率法 凈資產(chǎn)法 股票估值的股息率法 （ 1）股息不增長情況 （ 2）股息增長情況 （ 3）資本資產(chǎn)定價模型和股息估值法 未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法 優(yōu)點 缺點 換股 ?沒有必要使用現(xiàn)金進(jìn)行收購，不必進(jìn)行融資。 ?公司的負(fù)債率較低，可使公司保持在未來繼續(xù)舉債的能力 ?對被收購方的股東而言，有機(jī)會可持有收購?fù)杲Y(jié)后的控股公司的股份。 ?每股收益可能會被稀釋，股價也可能會下跌。 ?現(xiàn)有股東在收購后的持股比例可能會下降?，F(xiàn)有股東必需和新股東一起分享利潤。 ?對被收購方的股東而言，收購?fù)戤吅笃涞玫降墓善钡膬r值不確定，因此收購方的收購報價也不明確。 通過發(fā)股募集現(xiàn)金 見上面的前兩條優(yōu)點 見上面的前兩條缺點。 通過舉債募集現(xiàn)金 ?融資成本低，因此在收購后公司的每股收益可能會增加，即使在沒有協(xié)同作用的情況下。 ?不用發(fā)行新股，現(xiàn)有股東的持股比例不變。 ?高負(fù)債率將增加公司的財務(wù)風(fēng)險，股本資金成本也可能因此上漲。 利用公司本身的閑余資金 ?閑余資金的收益可能較低，把現(xiàn)金用于收購可以增加回報率和每股收益。 ?不必發(fā)行新股，現(xiàn)有股東的持股比例不變 ?現(xiàn)金本來可以用作別的用途，如支付股東的股息。