【正文】 若股票價格上揚，行使買權(quán)，放棄賣權(quán) ? 若股票價格下跌，行使賣權(quán)，放棄買權(quán) ? 利用該一特點，可進行無風(fēng)險投資操作 假設(shè)：期權(quán)為歐式期權(quán)，股票無分派股利等其他現(xiàn)金支出， 無交易成本。 類 別 低于行使價格 高于行使價格 股票價值 Ps Ps 賣權(quán)價值 Px Ps 0 買權(quán)價值 0 PxPs 組合收益 Px Px 結(jié)論：無論行權(quán)日股價如何變化，組合的總報酬不變 另設(shè)： PS=股票價格， PX=期權(quán)行使價格 ( 1 )CxSp tPP P Pr? ? ? ?計算公式： 即：無風(fēng)險組合最初的成本應(yīng)等于該組合以無風(fēng)險利率 所計算的最終收益的折現(xiàn)值 其中： Px = 期權(quán)行使價 Ps = 股票價格 Pp = 賣權(quán)價格 PC= 買權(quán)價格 r = 無風(fēng)險利率 t = 期權(quán)有效期 賣權(quán)價格計算公式： ( 1 )xp C S tPP P Pr? ? ??買權(quán)價格計算公式： ( 1 )xC S p tPP P Pr? ? ??若期權(quán)不符合上述公式，投資者可以利用無風(fēng)險組合手段獲利 （七）企業(yè)集團收益分配管理 ? 例：王亮亮有 A公司一年期的買權(quán)，行權(quán)價為 35元 /股，公司目前的股價為 40元 /股，根據(jù)預(yù)測，一年后股價可能為 30元 /股或 50元 /股， ? （ 1）計算執(zhí)行日的所得（期權(quán)價值） ? （ 2） Long Straddle (等化行使日所得 ) ? （ 3） 設(shè)計無風(fēng)險套期組合 ? （ 4） 兩點結(jié)論 ? 估計買權(quán)價值 ? 若股票價格為 40元 /股，期權(quán)行使價為 ，只購買，無風(fēng)險利率 8%，期限一年，請計算王亮亮的買權(quán)價值 （ 6） BS OPM Model（ Black， Myron Scholes） 1）假設(shè)條件 2）計算公式 12( ) ( ) rtC N d S N d E e ???21( ) ( )2SI n r tEdt????? 21d d t???0 . 4rt CS E e tS ????當(dāng) 時 ， 有C=買權(quán)的現(xiàn)行價值 E =期權(quán)的行使價格 S=基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票價格 2112=( ) , ( )NdN d N d??為 到 的 累 計 概 率 ， 股 票 預(yù) 期 報 酬 率 的 方 差各 自 表 示 在 標(biāo) 準(zhǔn) 正 態(tài) 分 布 函 數(shù) 下 的 面 積（七）企業(yè)集團收益分配管理 ? 例：某金礦估計黃金儲備為 100萬盎司，年開采能力為 5萬盎司，金價估計每年增長 3%，該企業(yè)的初始投資為 1000萬元，每盎司的平均生產(chǎn)成本為 250元，且每年增長 5%，金價波動的標(biāo)準(zhǔn)差為20%，當(dāng)前每盎司金價為 375元，無風(fēng)險利率為 9%，計算買權(quán)價值。 ? （ 1）計算基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值 S ? （ 2）計算執(zhí)行價格 E ? （ 3）計算方差 ? （ 4）計算期權(quán)有效期 ? （ 5）計算股利所得（延緩一年生產(chǎn)的損失） ? （ 6）計算 d d C ? 注意：期權(quán)的性質(zhì) （ 7）股票期權(quán)制的設(shè)計要點 ? A 贈與計劃制定。 ? C 股票期權(quán)行權(quán)時間確定：歐式或美式 ? D 股票期權(quán)行權(quán)數(shù)目確定：設(shè)置上限 ? E 股票期權(quán)行權(quán)價格確定 ? F 權(quán)利變更及喪失的規(guī)定：行權(quán)人情況變化、公司破產(chǎn) ? G 股票期權(quán)的執(zhí)行方法： ? 現(xiàn)金行權(quán)：個人想指定證券商支付行權(quán)費及相應(yīng)的稅金和費用， ? 證券商以行權(quán)價格執(zhí)行股票期權(quán)。 ? 無現(xiàn)金行權(quán)：個人不需以現(xiàn)金或支票支付行權(quán)費用，證券商以出 ? 售部分股票獲得的收益支付行權(quán)費用，并將余下的股票存 ? 入經(jīng)理人的個人帳戶。 ? 無現(xiàn)金行權(quán)并出售：個人決定對部分或全部可行權(quán)的股票期權(quán)行 ? 權(quán)立即出售，以獲取行權(quán)價與市場價的差價帶來的利潤。 ? 股票期權(quán)所需股票來源：發(fā)行新股、回購股票 （七）企業(yè)集團收益分配管理 ? 7 管理者持股計劃 ? 對象：公司中層以上管理人員和關(guān)鍵技術(shù)人員等對企業(yè)經(jīng)營有重大影響的少數(shù)員工。 ? 形式： ? 管理干股：在一個指定性期間免費獲得、但不得支付、限制性的股票（只享有分紅權(quán)而沒有表決權(quán)、特殊情況下使用） ? 管理者直接持股：以較低價格售與管理人員，持股者享有分紅權(quán)和配股權(quán)，沒有表決權(quán)，既定時限后才能轉(zhuǎn)讓或出售變現(xiàn)。 ? 期股：管理層以一定資產(chǎn)抵押品和現(xiàn)金取得在約定期限、以約定價格購買公司股份的權(quán)利（有分紅權(quán)，以分紅所得逐步實現(xiàn)認(rèn)股） ? 虛擬股票：根據(jù)考核給予經(jīng)營者或技術(shù)人員一種“虛擬”的股票，持有者沒有所有權(quán)，但可以享有分紅權(quán)和股票價格帶來的收益。 7 管理者持股計劃 ? 股票增值權(quán)（現(xiàn)金增值權(quán)）持有股票增值權(quán)的管理層可以現(xiàn)金或 ? 股票或二者兼有的形式獲取期權(quán)價差收益。 ? 績效股：管理者在公司工作滿一段時間后，公司在某個或數(shù)個業(yè) ? 績指標(biāo)增長達到一定比例而贈送的股票形式。 ? 限制股票：將限制股票贈送或超低價出售給管理層，當(dāng)每股凈資 ? 產(chǎn)等指標(biāo)上升到某一目標(biāo)價位時，管理層可以轉(zhuǎn)讓股票以獲利。 ? 延期支付計劃：將管理層的部分獎金折算為股票數(shù)量存于專門帳 ? 戶，在任期內(nèi)不能出售，在任期結(jié)束或退休后，可以依據(jù)股 ? 份價值以現(xiàn)金兌現(xiàn)。 ? 管理層收購：公司管理層通過收購本公司而成為股東。 復(fù)習(xí)思考題 ? 期權(quán)計算作業(yè)題 ? 1 張玲擁有一公司普通股 10000股，該公司基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票價格為 36元，三個月后股票的履約行使價格為 40元，無風(fēng)險利率為 5%，股票年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 ，請計算張玲擁有看漲期權(quán)的價值。 ? 2 某國有公司擬對高管人員實行股票期權(quán)激勵。當(dāng)前公司股價為 /股，根據(jù)經(jīng)營情況， 5年后，公司股票若上升，價格為 /股，若下降則為 / 股，國有資產(chǎn)管理部門將該設(shè)計方案交給你，請予設(shè)計方案，并說明理由。 （八） 企業(yè)集團內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格 ? 1 企業(yè)集團內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價機制 ? 概念：在分權(quán)制企業(yè)集團的經(jīng)營管理中，為了解決集團與成員企 ? 業(yè)間的信息不對稱和利益矛盾，從而采用內(nèi)部轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品和 ? 勞務(wù)的特殊定價方法和制度。 ? 產(chǎn)生的基礎(chǔ)：分權(quán)制、信息不對稱、利益矛盾 ? 表現(xiàn)形式：核心層與聯(lián)營企業(yè)之間的產(chǎn)品勞務(wù)價格。 ? 2 內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價方法 ? （ 1）市場價格：基本前提 計價方式 原則 ? （ 2）協(xié)商價格：基本前提 優(yōu)缺點 ? （ 3）雙重價格：基本前提 優(yōu)缺點 ? （ 4）成本轉(zhuǎn)移價格：具體形式 復(fù)習(xí)思考題 ? 名詞解釋： ? 集中型預(yù)算管理模式 分散型預(yù)算管理模式 ? 折中型預(yù)算管理模式 “ 資本減免”政策 ? （ 1） Book Value （賬面價值） ? （ 2） GoingConcern Value （持續(xù)經(jīng)營價值） ? （ 3） liquidation Value （清算價值逼售價值） ? （ 4） Fair Market value （公平市價） ? （ 5） Current Value （現(xiàn)時價值） ? （ 6） Instinsic Value (內(nèi)在價值 ) ? MBA 企業(yè)集團財務(wù)管理 ? 1 企業(yè)集團總部融資管理的主要內(nèi)容有哪些 ？ ? 2 企業(yè)集團資本結(jié)構(gòu)規(guī)劃的基本方法 ？ ? 3 企業(yè)集團財務(wù)公司的業(yè)務(wù)范圍 ？ ? 4 企業(yè)集團如何實施融資 ？ ? 1 企業(yè)集團財務(wù)控制模式建立的原則有哪些 ？ ? 2 企業(yè)集團財務(wù)控制模式有哪些 ？ ? 3企業(yè)集團財務(wù)控制方法 ？ ? 中國兵器工業(yè)集團公司案例 ? 中國兵器工業(yè)集團公司是 1999年在原中國兵器工業(yè)總公司基礎(chǔ)上 ，由國務(wù)院批準(zhǔn)成立的特大型企業(yè)集團 ， 其前身可追溯到重工業(yè)部 、五機部 、 兵器工業(yè)部 、 國家機械委 。 目前 ， 集團擁有包括工業(yè)企業(yè) 、 科研院所 、 流通和勘察設(shè)計企業(yè)等在內(nèi)的成員單位 130多家 ，分布在全國 18個省 ， 并在全球數(shù)十個國家和地區(qū)建立了近百家海外分支機構(gòu) 。 2022年底 ， 集團總資產(chǎn) 988億元 ， 年銷售收入 521億元 ， 職工 29萬人 。 ? 兵器工業(yè)集團組建初期面臨著所屬企業(yè)虧損嚴(yán)重 、 歷史遺留問題眾多 、 民品競爭力不強等諸多問題和困難：不良資產(chǎn)龐大 ， 財務(wù)基礎(chǔ)嚴(yán)重不實；債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重 ， 支付壓力極大；經(jīng)濟效益差 ， 與資產(chǎn) 、 人員狀況不相配；成員單位在管理上獨立分散 ， 總部調(diào)控功能弱；基本問題是巨額虧損 ， 突出矛盾是支付問題 。 中國兵器工業(yè)集團公司案例 ? 第一步 ， 以集中管理為手段 ， 適應(yīng)基礎(chǔ)財務(wù)狀況 ， 逐步構(gòu)建集中管理的財務(wù)體制 。 其主要措施是： （ 1） 明確理財思想是“ 一個基礎(chǔ) 、 兩個重點 ” 。 即以集中管理的財務(wù)體制為基礎(chǔ) ， 抓好以現(xiàn)金流管理為重點的資金管理 、 以全面預(yù)算管理為重點的成本控制兩項工作； （ 2） 強力推進下屬單位財務(wù)負(fù)責(zé)人委派制 ，構(gòu)建集團總部重大財務(wù)決策的支持和執(zhí)行系統(tǒng)； （ 3） 積極變現(xiàn)處理各類不良資產(chǎn) ， 使現(xiàn)金流狀況得到改善； （ 4） 以業(yè)績考核為主線 ， 推進清產(chǎn)核資； （ 5） 在集團內(nèi)統(tǒng)一會計政策 ， 促進會計信息提高 。 ? 第二步 ， 以軍工解困政策為契機 ， 優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu) ， 構(gòu)建新的財務(wù)基礎(chǔ) 。 其主要措施是： （ 1） 利用國家對兵器工業(yè)企業(yè)的特殊解困政策 （ 破產(chǎn)關(guān)閉 、 分立破產(chǎn) 、 異地安置 、 債轉(zhuǎn)股 、 三現(xiàn)調(diào)遷等 ） ， 推動軍工企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和減員減負(fù)； （ 2） 實行以資產(chǎn)負(fù)債 、 經(jīng)營規(guī)模和人員配比為標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)債務(wù)分割辦法 ， 清理歷史遺留問題 ， 構(gòu)建新的財務(wù)基礎(chǔ)和積累機制 。 請運用學(xué)過的知識，對該集團財務(wù)管理進行分析和評價 ? 第三步 ， 推進 “ 四大工程 ” 建設(shè) ， 致力于構(gòu)建集團化財務(wù)運作體系 。其具體措施是： （ 1） 通過資金集中管理 ， 增強集團總部調(diào)控能力 。 一是通過資金結(jié)算中心整合集團資金流 ， 對全部成員單位實行實時監(jiān)控 。二是以資金預(yù)算為基礎(chǔ) ， 實行收支兩條線管理 。 三是規(guī)范成員單位對外舉債 ， 形成集團化的對外融資機制；四是對大宗物資實行集中采購 ， 從總體上提高資產(chǎn)利用效率； （ 2） 通過全面預(yù)算管理 ， 促進規(guī)范管理機制的建立 。 一是建立縱向上的預(yù)算目標(biāo)層次分解落實 ， 橫向上對全部經(jīng)濟業(yè)務(wù)以財務(wù)目標(biāo)進行整合 。 二是通過全面預(yù)算各環(huán)節(jié)的工作 ， 建立起基于預(yù)算的工作標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范 ， 為業(yè)績考量提供依據(jù) 。 三是以預(yù)算制度和程序為基本手段 ， 建立財務(wù)風(fēng)險控制機制； （ 3） 通過財務(wù)管理信息化 ，建立統(tǒng)一的信息平臺 。 主要思路是：建立統(tǒng)一高效的會計信息體系 ， 及時提供真實 、 完整 、 可比的會計信息 。 具體措施是統(tǒng)一會計政策 ， 規(guī)范會計口徑 ， 公平考評基礎(chǔ) ， 統(tǒng)一對外發(fā)布會計信息； （ 4） 通過加快財會隊伍建設(shè) ， 為集團財務(wù)運作提供智力保障 。 主要措施：一是繼續(xù)推進下屬單位財務(wù)負(fù)責(zé)人委派制 ， 建立考核指標(biāo) 。 二是組建集團高水平的特約審計員隊伍 。 三是實行后備隊伍的培訓(xùn)制度化 。 四是以市場化的方式公開招聘具有金融 、 稅收 、 投資等專業(yè)知識的人才進入財會隊伍 。 ? ? ?