企業(yè)財務(wù)報表分析第一章-資料下載頁
2025-01-08 17:31本頁面
【正文】 析師與證券市場運轉(zhuǎn) ?Conflict of Interest and the Credibility of Underwriters Analyst Remendations, RONI MICHAELY, KENT L. WOMACK Review of Financial Studies, Vol. 12, Issue 3, 1999 ?Abstract: Brokerage analysts frequently ment on and sometimes remend panies that their firms have recently taken public. We show that stocks that underwriter analysts remend perform more poorly than buy remendations by unaffiliated brokers prior to, at the time of, and subsequent to the remendation date. We conclude that the remendations by underwriter analysts show significant evidence of bias. We show also that the market does not recognize the full extent of this bias. The results suggest a potential conflict of interest inherent in the different functions that investment bankers perform. 利益沖突與財務(wù)分析師的微妙地位 68 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ?解決這個問題唯一的辦法，是將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門和研究部門加以分離。 ? 美國證監(jiān)會前主席阿瑟 .萊維特 ? 2022年 5月， Spitzer從美林證券贏得一份和解協(xié)議。 ? 在沒有承認錯誤的情況下，美林證券公司公開道歉并同意為不真實的股票評級誤導(dǎo)投資者所受的指控支付 1億美元。 ? 美林證券表示它準(zhǔn)備籌備一個獨立委員會來對分析師的建議進行審定，并對分析師和投資銀行之間的通訊進行監(jiān)控。投資銀行對分析師的報酬不再有任何影響。 利益沖突與財務(wù)分析師的微妙地位 69 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ?美國 SEC在內(nèi)的各監(jiān)管機構(gòu)對華爾街自相矛盾的股票分析進行調(diào)查。被調(diào)查的機構(gòu)主要為包括美林公司在內(nèi)的各著名大型投資銀行，如高盛、摩根斯坦利、所羅門美邦、瑞士信貸第一波士頓等。 ?2022年 4月， SEC發(fā)布了和解協(xié)議，華爾街 10家著名投行最終共被罰款 14億美元。 利益沖突與財務(wù)分析師的微妙地位 70 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ?只要分析師以他們評審的公司賴以為生，利益沖突就必然存在。 ?無論制定多么嚴(yán)格的新規(guī)則，只要分析師的報酬與他們?yōu)槿虪幍玫耐顿Y銀行業(yè)務(wù)相關(guān)，分析師就很難對現(xiàn)在的客戶或潛在的客戶做出負面評論。 利益沖突與財務(wù)分析師的微妙地位 71 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ?公司與外部的利益相關(guān)者之間存在信息不對稱問題 ?分析師就是為了加強資本市場上的信息溝通而存在的，但它能否真的達到這個目標(biāo)？ ?2022年以來，我國證券市場復(fù)蘇，市場對投資研究的需求大增，研究報告的影響力日益顯著。證券研究部門和證券分析師在公開場合或以研究報告等形式，披露或透露未公開信息或不實信息，導(dǎo)致股價異常波動的案件也逐漸增多，對市場產(chǎn)生一定負面影響。 ?前面提到的“中國墻”制度，在我國尚未建立。 ? 信息隔離監(jiān)管制度 公司、利益相關(guān)者與資本市場 72 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ? 我國的學(xué)者關(guān)于分析師的一些研究也表明確實存在分析師偏見的問題。 ? 《 中國會計評論 》 ， 2022年 10月 , 承銷商分析師與非承銷商分析師預(yù)測評級比較研究 ? 以 2022一 2022年進行觸資的公司為樣本，考察了券商承銷業(yè)務(wù)對證券分析師獨立性的影吶。 ? 研究發(fā)現(xiàn) : ? (1)承銷商分析師普遍比非承銷商分析師更樂觀 ，承梢商分析師的盈利預(yù)洲和投資評級均顯著高于非承梢商分析師 。 ? (2)承銷商分析師并沒有因為擁有信息優(yōu)勢而做出比非承銷商分析師更準(zhǔn)確的預(yù)測，相反，由于不獨立的立場，其過分樂觀的盈利預(yù)測誤差顯薪大于非承悄商分析師 。 ? (3)承銷商分析師的意見對非承銷商分析師產(chǎn)生很大的影響。 公司、利益相關(guān)者與資本市場 73 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ? 瑞銀證券與中石油事件 ? 被國際大行廣譽為亞洲最賺錢公司的中國石油 ()A股回歸 ,終以 讓人不愉快 的方式落定 ! ? 市場公開數(shù)據(jù)顯示 ,在 2022年 11月 5日 —— 12月 20日的 34個交易日內(nèi) ,中國石油股價累計下跌 %,共計 1767億資金深套其中。 證券分析師與財務(wù)報告舞弊 74 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ? 瑞銀證券與中石油事件 ? 與持有中國石油國內(nèi)投資者慘淡度日形成鮮明反差的是 ,瑞銀集團(UBS AG)卻利用中國石油 A股發(fā)行賺得盆滿缽滿。 ? 不僅其旗下的瑞銀證券作為聯(lián)合主承銷商 ,能從高達 費用中分得不小的一杯羹 ,而且 UBS AG 100%控股的資產(chǎn)管理公司、金融服務(wù)公司等 10多家機構(gòu) ,早在中國石油 A股招股說明書正式公布前就已聯(lián)合潛伏中國石油股份 ()中 ,于 A股上市發(fā)行前后依次采用收集、拉升、減持、沽空手法 ,通過影響中國石油 H股正股及相關(guān)權(quán)證價格大獲其利。 證券分析師與財務(wù)報告舞弊 75 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ? 瑞銀證券與中石油事件 ? 有業(yè)內(nèi)人士指出 , UBS AG控制的機構(gòu)不應(yīng)該在瑞銀證券擔(dān)任主承銷商期間介入中國石油 H股 ,因為這些機構(gòu)和瑞銀證券是一致行動人 ,存在內(nèi)幕交易嫌疑 ,而這些機構(gòu)在香港市場中國石油股份 ()的操作手法已涉嫌市場操縱。 ? 香港交易所公開發(fā)布的上市公司股東權(quán)益披露信息顯示 ,9月 26日 ,UBS AG 賬戶首次買中國石油股份 () ,占已發(fā)行股本的比例為 %。 ? 瑞銀集團進出中國石油股份之所以引人注目 ,完全因為由瑞銀集團實際控制的瑞銀證券在這段時間擔(dān)任中國石油 A股發(fā)行的聯(lián)合主承銷商 ,瑞銀證券具有接觸中國石油 A股發(fā)行內(nèi)幕的天然便利條件。瑞銀集團藉此敏感之際在香港市場持續(xù)大幅增持中國石油 H股的動機與這一行為的合法性發(fā)人深思。 證券分析師與財務(wù)報告舞弊 76 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ? 瑞銀證券與中石油事件 ? 據(jù) 《 第一財經(jīng)日報 》 2022年 12月 26日報道 ? 瑞銀這位負責(zé)人表示，有關(guān)中國石油計劃回歸 A股的信息早在去年就已由有關(guān)部門透露，可以說近乎一條公開信息，瑞銀集團旗下的資產(chǎn)管理機構(gòu)、財富管理機構(gòu)以及自營機構(gòu)買入中國石油 H股完全是一種市場行為，與瑞銀證券擔(dān)任中國石油 A股承銷商沒有任何聯(lián)系。沒有任何監(jiān)管條例規(guī)定：一家投資銀行承擔(dān)了一家公司在某國家或地區(qū)的 IPO項目，其相關(guān)證券公司席位或者資產(chǎn)管理賬戶、自營賬戶就無權(quán)力在其他國家或地區(qū)的股票市場交易該公司的相關(guān)股票。 ? 這位負責(zé)人還表示，瑞銀集團旗下的機構(gòu)之間建立了嚴(yán)格的“隔離墻”制度，投行部門與自營部門、資產(chǎn)管理部門沒有共同利益關(guān)系，以避免內(nèi)幕交易、市場操縱及其他類似非法行為的發(fā)生。 證券分析師與財務(wù)報告舞弊 77 第四節(jié) 財務(wù)分析師與證券市場運轉(zhuǎn) ? 瑞銀證券與中石油事件 ? 另據(jù) 《 上海證券報 》 26日報道 ? 瑞銀投資銀行中國區(qū)負責(zé)人還提到，瑞銀是全球最大的股票交易商，每八只股票中就有一只在瑞銀交易。因此，買賣中國石油 H股的瑞銀客戶當(dāng)然占很大一部分。把這種正常交易歸結(jié)為瑞銀設(shè)局是不正確的，而僅從交易數(shù)據(jù)得出結(jié)論是很不專業(yè)的。 證券分析師與財務(wù)報告舞弊 78 The end of chapter 1 ?Thank you!
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