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2025-01-06 13:02本頁面
【正文】 πp P0 c） 購買看跌期權 d） 出售看跌期權 E ST Πp P0 E ST 期權交易基本策略（二） INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 互換 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 Swaps ? 是當事人之間約定在未來某一期間內(nèi)相互交換認為具有等價價值的現(xiàn)金流 (Cash Flow)交易。 ? 較為常見的是 貨幣互換交易 和 利率互換交易 。 ? 貨幣互換是指兩種貨幣之間的交換交易、在一般情況下，是指兩種貨幣資金的本金交換。 ? 利率互換交易，是相同種貨幣資金的不同種類利率之間的交換交易，一般不伴隨本金的交換。 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 Currency Swaps ? 1981年， IBM公司和世界銀行進行了一筆瑞士法郎和德國馬克與美元之間的貨幣掉期交易。 ? 世界銀行在歐洲美元市場上能以較為有利的條件籌集到美元，但是實際需要的卻是瑞士法郎和德國馬克。持有瑞士法郎和德國馬克的 IBM公司，正好希望換成美元，以回避利率風險 ? 所羅門兄弟公司中介下，世界銀行將以低息籌集到的美元提供給 IBM， IBM將持有的瑞士法郎和德國馬克提供給世界銀行 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 Interest Swaps ? 1982年德意志銀行進行了一項利率掉期交易。 ? 德意志銀行對某企業(yè)提供了一項長期浮動利率的貸款。當時．德意志銀行為了進行長期貸款需要籌集長期資金，同時判斷利率將會上升，以固定利率的形式籌集長期資金可能更為有利。 ? 德意志銀行用發(fā)行長期固定利率債券的方式籌集到了長期資金，通過進行利率掉期交易把固定利率變換成了浮動利率，再支付企業(yè)長期浮動利率貸款。 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 認股權證 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 認股權證 (warrants) ? 由股份有限公司發(fā)行的、能夠按照特定的價格，在特定的時間內(nèi)購買一定數(shù)量該公司股票的選擇權憑證。 和期權類似 ? 不同之處： 1. 由公司發(fā)行而非券商等第三者 2. 通常附屬于股票或債券的發(fā)行 3. 稀釋效果 (Dilution) 4. 到期期限較長 (如 5年 ) Pricing of Warrants 76 warrant price stock price actual market value 45186。 exercise price 45186。 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 Warrants的 杠桿效果 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 可轉(zhuǎn)換公司債 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 convertible ? 可轉(zhuǎn)債的持有者 有權 將此債券兌換成預定數(shù)量的發(fā)行公司的股本。 ? 可轉(zhuǎn)債券性質(zhì) (equitylike debt) ? 首先是債 ? 股票期權性質(zhì) ? 同時參與股價升值 (appreciation participation) ? 信用 + 利率 + 股價 ? Convertible Fair Price＝ Straight Bond Value + Option Value INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 1. 發(fā)行者的好處 a. low coupon b. 以較高價格出售股票 (轉(zhuǎn)換價格高 15~20%) c. 不影響現(xiàn)有股價 2. 發(fā)行者的不利因素 a. 轉(zhuǎn)換的稀釋效果 b. 轉(zhuǎn)換后利息支出減少 ， tax增加 可轉(zhuǎn)債籌資 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 可轉(zhuǎn)債基本要素 ? 票面利率 ? 面值 ? 發(fā)行規(guī)模 ? 期限 ? 轉(zhuǎn)股價格和調(diào)整 ? 贖回條款 (Callable) ? 回售條款 (Putable) ? 標的股票 ? 償還以及利率支付方式 ? 強制性轉(zhuǎn)股條款 ? 擔保以及資信評級 ? 還款保障以及違約責任 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 最小價值原理 ? 轉(zhuǎn)換價格（轉(zhuǎn)換比率） ? 轉(zhuǎn)換價值 轉(zhuǎn)換價值＝股票市價轉(zhuǎn)換比率 ? 轉(zhuǎn)換價值溢價 (Premium) ? 直接價值（ Straight Bond Value） ? 最小價值原理 max(純債券價值，轉(zhuǎn)換價值 ) INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 轉(zhuǎn)債價格與轉(zhuǎn)債價值 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 可分離交易的可轉(zhuǎn)債 ? 即 Bond with Warrants ， 又稱為附認股權證的公司債 發(fā)行公司債的同時為增加債券吸引力，附送認股權證 認股權證與公司債可分別上市交易 ? 投資 WB的原因 國外：低價獲得債券發(fā)行人的股份 國內(nèi)：獲取權證上市后的高溢價 INVESTMENTS 樓迎軍 金融學院 2022年 實例：寶安轉(zhuǎn)券 基本情況 ： 發(fā)行 5億元債券，轉(zhuǎn)換價格 25元 /股，三年期，債券利率 3%/年（當時銀行儲蓄年利率 9%左右）。最終轉(zhuǎn)股率 %。 實際運作 ： 1995年底至 1996年 1月初 , 董事局完成寶安轉(zhuǎn)券的還本付息工作 ,共付本息 。寶安轉(zhuǎn)券于 1996年 1月 1日在深圳證券交易所除牌。 失敗的原因 ：發(fā)行時機欠佳，轉(zhuǎn)股價格的調(diào)整規(guī)定設計不合理、轉(zhuǎn)券期限過短。深寶安轉(zhuǎn)股失敗后，由于在短期內(nèi)一下子難以拿出近 5億元的現(xiàn)金，利潤急速下降。
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