【正文】 /股東權(quán)益 ? 付息能力比率 =(凈收入 +利息支出 +稅金支出 )/利息支出 ? 可持續(xù)成長(zhǎng)率 =凈資產(chǎn)收益率 （ 1紅利付出比率 ） ? 紅利付出比率 =支付給股東的現(xiàn)金紅利 /凈收益 現(xiàn)金流量分析 ? 《 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 現(xiàn)金流量表 》 規(guī)定， ? 從 1999年中報(bào)開始， ? 現(xiàn)金流量表替代財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表 ? 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資和籌資活動(dòng)的效率 現(xiàn)金流量信息的作用 ? 評(píng)價(jià)企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力 ? 經(jīng)濟(jì)決策需要對(duì)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力及其時(shí)間性與確定性作出評(píng)價(jià) ? 幫助評(píng)價(jià)企業(yè)凈資產(chǎn)的變動(dòng)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（包括流動(dòng)性和償債能力）以及企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境和時(shí)機(jī)的變化而影響現(xiàn)金流量的金額和時(shí)間的能力 ? 作為未來(lái)現(xiàn)金流量的金額、時(shí)間和確定性的指標(biāo) ? 檢查過(guò)去對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量所作估計(jì)的準(zhǔn)確性 ? 檢查獲利能力、凈現(xiàn)金流量與價(jià)格變動(dòng)影響之間的關(guān)系 現(xiàn)金流量的構(gòu)成與分類 ? 現(xiàn)金流量：現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物 ? 現(xiàn)金：庫(kù)存現(xiàn)金、銀行活期存款、可提前支取定期存款、外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、在途貨幣 ? 現(xiàn)金等價(jià)物：易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金的投資 ? 美、澳、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) 3大類： ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng) ? 英國(guó) 八大類 : 我國(guó)劃分為三類 ? 經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)： ? 創(chuàng)造收益的主營(yíng)業(yè)務(wù)以及不屬于投資或融資業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù) ? 投資業(yè)務(wù)： ? 取得和處理長(zhǎng)期資產(chǎn)以及不包括現(xiàn)金等價(jià)物在內(nèi)的其他投資 ? 融資業(yè)務(wù)： ? 導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資本以及借款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化的業(yè)務(wù) 現(xiàn)金流量表的編制方法 ? 直接法和間接法 ? 我國(guó)采用直接法 ? 間接法：以本期凈利潤(rùn)為起算點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、營(yíng)業(yè)外收支等項(xiàng)目的增減變動(dòng)，據(jù)此算出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量 ? 直接法：通過(guò)現(xiàn)金收入和支出的類別反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量 ? 提供有助于估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量但不能通過(guò)間接法獲得的信息。 ? 以利潤(rùn)表中的營(yíng)業(yè)收入為起算點(diǎn)，調(diào)整與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)項(xiàng)目的增減變動(dòng)，然后計(jì)算出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量表的分析要點(diǎn) (1)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù) ? 公司取得的現(xiàn)金收入不能滿足維持正常運(yùn)行的支付 ? 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)值對(duì)于處于成熟期的公司而言，可能意味著公司現(xiàn)行的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略存在問題 ? 原因有以下兩種 ? 一是公司正在快速成長(zhǎng)。 ? 銷售收入保持很高增長(zhǎng)率。擴(kuò)大存貨、廣告費(fèi)用和人員工資支出，以期在下一個(gè)年度帶來(lái)更大的現(xiàn)金流量 ? 二是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損或?qū)I(yíng)運(yùn)資本管理不力 (2)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益的巨大差額 ? 由應(yīng)收賬款的劇增、投資收益及營(yíng)業(yè)外收入的變化造成 ? 應(yīng)收賬款劇增：權(quán)責(zé)發(fā)生制。銷售行為發(fā)生后，不管有沒有收到現(xiàn)金，都會(huì)在賬面上表現(xiàn)為銷售收入 ? 投資收益及營(yíng)業(yè)外收入的變化：投資收益和營(yíng)業(yè)外收入的增加直接作用于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，進(jìn)而增加凈利潤(rùn)，而對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則沒有影響 (3)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量小于利息支付額 ? 利息支出是負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的一項(xiàng)硬性的短期現(xiàn)金支出，償付利息所支付的現(xiàn)金被列入籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出項(xiàng)目 ? 利息支付由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)斶€ ? 公司債權(quán)人判斷公司償債能力的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn) ? 證券分析人員對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性判斷的主要指標(biāo) ? 財(cái)務(wù)杠桿率較高的公司，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量不足以滿足利息支付的需要，將有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī) (4)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)的展業(yè)戰(zhàn)略一致 ? 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量來(lái)源于企業(yè)收回投資、處置固定資產(chǎn)以及取得的債息股息收入，現(xiàn)金流量的流向就是上述科目的支出 ? 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量對(duì)公司生存發(fā)展的作用是不同的，后者主要反映當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果，前者則對(duì)后期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量有巨大的影響。 ? 當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量是前期或前幾期投資活動(dòng)的結(jié)果，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的流向是對(duì)企業(yè)展業(yè)戰(zhàn)略的貫徹 (5)投資活動(dòng)的資金來(lái)源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資 ? 投資活動(dòng)是公司成長(zhǎng)性的保證 ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如果為正值，說(shuō)明公司有余力支持投資活動(dòng) ? 如果投資活動(dòng)所需資金由經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量支持，說(shuō)明公司依賴于內(nèi)源融資；反之，依賴外源融資 ? 內(nèi)源融資：財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)健，對(duì)債權(quán)人和股東的要求較少，投資于這種企業(yè)增值快 ? 外源融資：加速企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模膨脹的速度，會(huì)增加企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性；如果依賴于配股融資，則會(huì)降低凈資產(chǎn)收益率。對(duì)公司現(xiàn)有的股東都不利 (6)公司是否有自由現(xiàn)金流量，如何分配自由現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量： ? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)糁悼鄢?dāng)期還本付息的數(shù)額后，所剩余的可以用作支付紅利的現(xiàn)金流量 ? 用來(lái)支付紅利、償還借款或回購(gòu)股票 ? 如果支付紅利的數(shù)額大于當(dāng)期自由現(xiàn)金流量，說(shuō)明公司在用外部現(xiàn)金流量來(lái)支付紅利，紅利政策不穩(wěn)定 (7)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的主要來(lái)源是股票籌資、短期負(fù)債還是長(zhǎng)期負(fù)債 ? 籌資活動(dòng)：從何種渠道獲取外部資金 ? 籌資活動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響有差別 ? 股票籌資對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的壓力較小，短期負(fù)債過(guò)大將會(huì)限制企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性 ? 如果企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率較低，同時(shí)企業(yè)所屬行業(yè)的獲利能力又比較穩(wěn)定，增加短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債在企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中的比重，會(huì)提高凈資產(chǎn)收益率 第三節(jié) MM定理 ? 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 ? 1958年 《 資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論 》 ? MM定理得出資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值的內(nèi)在聯(lián)系 ? 由三個(gè)定理組成 MM定理一 ? 假設(shè)： ? (1)資本市場(chǎng)完善，即債券和股票交易沒有成本，投資 者和公司借款成本相同，都具有完全信息 ? (2)公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)用利稅前收益 EBIT方差衡量 ? (3)所有債務(wù)沒有風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)利率 =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? (4)投資者對(duì)公司未來(lái) EBIT預(yù)期完全相同；公司的增長(zhǎng)率為零，所有現(xiàn)金流量是固定年金 ? 兩個(gè)公司 U和 L符合上述假設(shè)時(shí) ? 具有相同的預(yù)期收益 EBIT ? U公司通過(guò)普通股籌資 ? U公司的市場(chǎng)價(jià)值 Vu=普通股價(jià)值 Su ? L公司通過(guò)普通股和發(fā)行債券籌資 ? L公司的市場(chǎng)價(jià)值 =普通股市價(jià) SL+債券市場(chǎng)價(jià)值 BL ? 如果投資者以自有資金投資 ? 投資于 U公司購(gòu)買 α比例的股票 ? 投資于 L公司 β比例的債券和股票 ? 因?yàn)槭袌?chǎng)有效，相同原始投資有相同投資收益 ? αX=βX，從而 α＝ β ? 由于 αSu=β(βl+Sl)，因而 Su=βl+Sl，因而 Vu=Vl ? 因此，具有不同資本結(jié)構(gòu)的公司市場(chǎng)價(jià)值相等 ? 如果 Vu＞ Vl，則投資者將賣出 U公司的股票而買進(jìn) L公司的股票和債券組合； ? 如果 Vu＜ Vl，則投資者將買進(jìn) U公司的股票而賣出 L公司的股票和債券組合 ? 投資者的這種套利行為引起股價(jià)和債券價(jià)格的波動(dòng)，最后使兩家公司的市場(chǎng)價(jià)值相等 MM定理二股本成本模型 ? 股票每股預(yù)期收益應(yīng)等于與處于同一風(fēng)險(xiǎn)程度的純粹權(quán)益流量相適應(yīng)的資本化率，加上與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)貼水 ? 股份預(yù)期收益 =資產(chǎn)預(yù)期收益 +財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)貼水 ? 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)貼水 =(資本總成本 債務(wù)成本 ) 債務(wù)總額股份總額 MM定理三 Separation Theorem ? 在任何情況下，公司投資決策的選擇點(diǎn)只能是純粹權(quán)益流量的資本化比率，它不完全不受為投資提供融資的證券類型的影響