【正文】 /股東權(quán)益 ? 付息能力比率 =(凈收入 +利息支出 +稅金支出 )/利息支出 ? 可持續(xù)成長率 =凈資產(chǎn)收益率 （ 1紅利付出比率 ） ? 紅利付出比率 =支付給股東的現(xiàn)金紅利 /凈收益 現(xiàn)金流量分析 ? 《 企業(yè)會計準(zhǔn)則 現(xiàn)金流量表 》 規(guī)定， ? 從 1999年中報開始， ? 現(xiàn)金流量表替代財務(wù)狀況變動表 ? 企業(yè)的經(jīng)營、投資和籌資活動的效率 現(xiàn)金流量信息的作用 ? 評價企業(yè)形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力 ? 經(jīng)濟(jì)決策需要對形成現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力及其時間性與確定性作出評價 ? 幫助評價企業(yè)凈資產(chǎn)的變動、財務(wù)結(jié)構(gòu)（包括流動性和償債能力）以及企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境和時機(jī)的變化而影響現(xiàn)金流量的金額和時間的能力 ? 作為未來現(xiàn)金流量的金額、時間和確定性的指標(biāo) ? 檢查過去對未來現(xiàn)金流量所作估計的準(zhǔn)確性 ? 檢查獲利能力、凈現(xiàn)金流量與價格變動影響之間的關(guān)系 現(xiàn)金流量的構(gòu)成與分類 ? 現(xiàn)金流量：現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物 ? 現(xiàn)金：庫存現(xiàn)金、銀行活期存款、可提前支取定期存款、外埠存款、銀行匯票存款、銀行本票存款、在途貨幣 ? 現(xiàn)金等價物：易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金的投資 ? 美、澳、國際會計準(zhǔn)則委員會 3大類： ? 經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動 ? 英國 八大類 : 我國劃分為三類 ? 經(jīng)營業(yè)務(wù)： ? 創(chuàng)造收益的主營業(yè)務(wù)以及不屬于投資或融資業(yè)務(wù)的其他業(yè)務(wù) ? 投資業(yè)務(wù)： ? 取得和處理長期資產(chǎn)以及不包括現(xiàn)金等價物在內(nèi)的其他投資 ? 融資業(yè)務(wù)： ? 導(dǎo)致企業(yè)的權(quán)益資本以及借款的規(guī)模和結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化的業(yè)務(wù) 現(xiàn)金流量表的編制方法 ? 直接法和間接法 ? 我國采用直接法 ? 間接法：以本期凈利潤為起算點(diǎn)，調(diào)整不涉及現(xiàn)金的收入、費(fèi)用、營業(yè)外收支等項目的增減變動，據(jù)此算出經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量 ? 直接法：通過現(xiàn)金收入和支出的類別反映企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量 ? 提供有助于估計未來現(xiàn)金流量但不能通過間接法獲得的信息。 ? 以利潤表中的營業(yè)收入為起算點(diǎn)，調(diào)整與經(jīng)營活動有關(guān)項目的增減變動，然后計算出經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量表的分析要點(diǎn) (1)經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負(fù)數(shù) ? 公司取得的現(xiàn)金收入不能滿足維持正常運(yùn)行的支付 ? 經(jīng)營性現(xiàn)金流量為負(fù)值對于處于成熟期的公司而言，可能意味著公司現(xiàn)行的經(jīng)營戰(zhàn)略存在問題 ? 原因有以下兩種 ? 一是公司正在快速成長。 ? 銷售收入保持很高增長率。擴(kuò)大存貨、廣告費(fèi)用和人員工資支出，以期在下一個年度帶來更大的現(xiàn)金流量 ? 二是經(jīng)營業(yè)務(wù)虧損或?qū)I運(yùn)資本管理不力 (2)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與凈收益的巨大差額 ? 由應(yīng)收賬款的劇增、投資收益及營業(yè)外收入的變化造成 ? 應(yīng)收賬款劇增：權(quán)責(zé)發(fā)生制。銷售行為發(fā)生后，不管有沒有收到現(xiàn)金，都會在賬面上表現(xiàn)為銷售收入 ? 投資收益及營業(yè)外收入的變化：投資收益和營業(yè)外收入的增加直接作用于營業(yè)利潤，進(jìn)而增加凈利潤，而對經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量則沒有影響 (3)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量小于利息支付額 ? 利息支出是負(fù)債經(jīng)營企業(yè)的一項硬性的短期現(xiàn)金支出，償付利息所支付的現(xiàn)金被列入籌資活動的現(xiàn)金流出項目 ? 利息支付由經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量償還 ? 公司債權(quán)人判斷公司償債能力的一個重要標(biāo)準(zhǔn) ? 證券分析人員對公司經(jīng)營穩(wěn)健性判斷的主要指標(biāo) ? 財務(wù)杠桿率較高的公司，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不足以滿足利息支付的需要，將有可能導(dǎo)致財務(wù)危機(jī) (4)投資活動現(xiàn)金流量的流向是否與企業(yè)的展業(yè)戰(zhàn)略一致 ? 投資活動現(xiàn)金流量來源于企業(yè)收回投資、處置固定資產(chǎn)以及取得的債息股息收入，現(xiàn)金流量的流向就是上述科目的支出 ? 投資活動現(xiàn)金流量與經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量對公司生存發(fā)展的作用是不同的，后者主要反映當(dāng)期經(jīng)營活動的成果，前者則對后期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量有巨大的影響。 ? 當(dāng)期經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量是前期或前幾期投資活動的結(jié)果，投資活動現(xiàn)金流量的流向是對企業(yè)展業(yè)戰(zhàn)略的貫徹 (5)投資活動的資金來源是依賴于內(nèi)源融資還是外源融資 ? 投資活動是公司成長性的保證 ? 經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如果為正值，說明公司有余力支持投資活動 ? 如果投資活動所需資金由經(jīng)營性現(xiàn)金流量支持，說明公司依賴于內(nèi)源融資；反之，依賴外源融資 ? 內(nèi)源融資：財務(wù)狀況較為穩(wěn)健，對債權(quán)人和股東的要求較少，投資于這種企業(yè)增值快 ? 外源融資：加速企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模膨脹的速度，會增加企業(yè)財務(wù)危機(jī)的可能性；如果依賴于配股融資，則會降低凈資產(chǎn)收益率。對公司現(xiàn)有的股東都不利 (6)公司是否有自由現(xiàn)金流量，如何分配自由現(xiàn)金流量 ? 自由現(xiàn)金流量： ? 經(jīng)營活動和投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值扣除當(dāng)期還本付息的數(shù)額后，所剩余的可以用作支付紅利的現(xiàn)金流量 ? 用來支付紅利、償還借款或回購股票 ? 如果支付紅利的數(shù)額大于當(dāng)期自由現(xiàn)金流量，說明公司在用外部現(xiàn)金流量來支付紅利，紅利政策不穩(wěn)定 (7)籌資活動現(xiàn)金流量的主要來源是股票籌資、短期負(fù)債還是長期負(fù)債 ? 籌資活動：從何種渠道獲取外部資金 ? 籌資活動對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和收益的影響有差別 ? 股票籌資對公司經(jīng)營的壓力較小，短期負(fù)債過大將會限制企業(yè)經(jīng)營的靈活性 ? 如果企業(yè)的財務(wù)杠桿率較低，同時企業(yè)所屬行業(yè)的獲利能力又比較穩(wěn)定，增加短期負(fù)債和長期負(fù)債在企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)中的比重，會提高凈資產(chǎn)收益率 第三節(jié) MM定理 ? 財務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響 ? 1958年 《 資本成本、公司財務(wù)和投資理論 》 ? MM定理得出資本結(jié)構(gòu)與公司價值的內(nèi)在聯(lián)系 ? 由三個定理組成 MM定理一 ? 假設(shè)： ? (1)資本市場完善，即債券和股票交易沒有成本，投資 者和公司借款成本相同，都具有完全信息 ? (2)公司經(jīng)營風(fēng)險用利稅前收益 EBIT方差衡量 ? (3)所有債務(wù)沒有風(fēng)險，債務(wù)利率 =無風(fēng)險利率 ? (4)投資者對公司未來 EBIT預(yù)期完全相同；公司的增長率為零，所有現(xiàn)金流量是固定年金 ? 兩個公司 U和 L符合上述假設(shè)時 ? 具有相同的預(yù)期收益 EBIT ? U公司通過普通股籌資 ? U公司的市場價值 Vu=普通股價值 Su ? L公司通過普通股和發(fā)行債券籌資 ? L公司的市場價值 =普通股市價 SL+債券市場價值 BL ? 如果投資者以自有資金投資 ? 投資于 U公司購買 α比例的股票 ? 投資于 L公司 β比例的債券和股票 ? 因?yàn)槭袌鲇行?，相同原始投資有相同投資收益 ? αX=βX，從而 α＝ β ? 由于 αSu=β(βl+Sl)，因而 Su=βl+Sl，因而 Vu=Vl ? 因此，具有不同資本結(jié)構(gòu)的公司市場價值相等 ? 如果 Vu＞ Vl，則投資者將賣出 U公司的股票而買進(jìn) L公司的股票和債券組合； ? 如果 Vu＜ Vl，則投資者將買進(jìn) U公司的股票而賣出 L公司的股票和債券組合 ? 投資者的這種套利行為引起股價和債券價格的波動，最后使兩家公司的市場價值相等 MM定理二股本成本模型 ? 股票每股預(yù)期收益應(yīng)等于與處于同一風(fēng)險程度的純粹權(quán)益流量相適應(yīng)的資本化率，加上與其財務(wù)風(fēng)險相聯(lián)系的風(fēng)險貼水 ? 股份預(yù)期收益 =資產(chǎn)預(yù)期收益 +財務(wù)杠桿風(fēng)險貼水 ? 財務(wù)杠桿風(fēng)險貼水 =(資本總成本 債務(wù)成本 ) 債務(wù)總額股份總額 MM定理三 Separation Theorem ? 在任何情況下，公司投資決策的選擇點(diǎn)只能是純粹權(quán)益流量的資本化比率，它不完全不受為投資提供融資的證券類型的影響