分級基金高階課程尋找折溢價率的決定因素-資料下載頁
2025-11-29 07:44本頁面
【正文】 B份額溢價率之謎吧。我們提出這個業(yè)界廣為關(guān)注的問題后，試著尋找這個謎的答案。 48HUATAI Securities 從一二級市場的差異存在謎之答案 ? 尋找答案的邏輯看來應從分級基金 B份額一級市場和二級市場的差異出發(fā)。我們看看有何差異，實際上回答二級市場買入 B份額有什么優(yōu)勢。 49HUATAI Securities 一級發(fā)行市場上獲得 B份額成本較高 ? 從公募基金來看，一級市場和二級市場存在以下幾點差異，其一是一級市場認購階段費率較高，目前分級基金認購費率為 1%，二級市場上 B份額的傭金一般在千一以下。如果投資者本意是投資 B份額的，但是在認購的時候，也得到了 A份額，這樣，承擔了一級市場認購 A份額費率，以及二級市場賣出 A份額的費率，還有 A份額價格波動的風險，而且 A份額價格波動程度還是較大的。從這個角度看，二級市場買入 B份額優(yōu)于一級發(fā)行市場認購。一級市場認購 A份額的費率，以及二級市場 A份額的賣出費率是已知的，第三個因素，即 A份額價格波動，是無法控制的，可能第三個因素是影響一二級市場對 B份額偏好不同的一個重要原因。 50HUATAI Securities 新基金建倉階段使得基金份額缺乏流動性 ? 第二個原因是關(guān)于流動性的。新基金發(fā)行后需要建倉，再上市交易，時間從半個月到一兩個月不等。在這段時間內(nèi)，投資者不能贖回，也不能在二級市場交易。而如果等待份額上市后，流動性大為增強，第二天即可買賣。這樣投資者心里比較放心，認為至少可以控制損失。對建倉期間凈值波動的擔憂是新基金發(fā)行面臨的普遍問題。對于利用 B份額做波段操作的投資者，流動性尤其重要。缺乏流動性，還談什么波動操作呢？ 51HUATAI Securities 二級市場凈值走勢的透明性 ? 目前分級基金多為指數(shù)基金，這樣在實時交易的時候，容易了解基金凈值是如何波動的，投資者可以通過二級市場實時的價格，凈值變化，結(jié)合溢價率的波動，進行投資。而如果在一級市場認購，這種凈值的透明性由于建倉期間倉位的不確定而喪失。 52HUATAI Securities 二級市場上可利用私有信息 ? 市場是否有效是長期爭議的話題，市場可能多數(shù)時間是有效的，信息及時正確的反映到了價格中。但不可否認，某些階段，市場不是有效的。其次，投資者可能主觀的認為市場在某個時點是非有效的。這兩個原因使得投資者認為掌握了私有信息，二級市場上通過直接買入或者賣出 B份額可以更為迅速的利用私有信息，這種便利性一級市場是不具有的。從幾個較大份額的分級基金 B份額的換手率卡，交易還是很活躍的，可能是投資者利用私有信息進行交易的結(jié)果。 53HUATAI Securities 我們推理的證明：份額上市后一級市場拆分活躍 54HUATAI Securities 對二級市場溢價率的一個解釋：投資者是風險中性的 ? 以上的分析解釋了為何一級市場分級基金不好發(fā)行，而二級市場 B份額受到歡迎，但這并不表示二級市場上 B份額一定表現(xiàn)出溢價。從風險收益的角度看， B份額的收益率雖然可能較大，但同時風險也較高， 收益率存在一個很胖的左尾分布 ，因此考慮風險與收益的對稱， B份額高收益率完全是預期中的，不應享有溢價率。 55HUATAI Securities 對二級市場溢價率的一個解釋：投資者是風險中性的 ? 我們認為， B份額的投資者并不是風險厭惡的，而是風險中性的。在這種假設(shè)下，投資者忽略了 B份額的高波動性，賦予了 B份額高收益率可能性較高的溢價。 ? 那為何股指期貨，券商融資沒有表現(xiàn)出溢價呢？這兩個投資工具第一需要一定的門檻，其次，通過這兩個方式增加杠桿是顯性的，是有意識的，而購買 B份額獲得杠桿是隱性的，內(nèi)在的，因此投資者可能故意的忽略了 B份額的高波動性，而看重其杠桿倍數(shù)的易獲得性。 ? 對于風險厭惡程度較高的投資者而言，目前的溢價率定價下，分級基金 B類份額并沒有提供足夠的預期收益率。因此如果投資者風險厭惡程度提高的話， B份額的溢價率存在一個突然塌陷的可能，這個風險長期存在，但不知道何時爆發(fā)。這也提示我們，不要為低風險容忍度的投資者推薦 B份額。 56HUATAI Securities 免責條款 ? 本報告僅供華泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。 ? 本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發(fā)布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關(guān)注相應的更新或修改。 ? 本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應視本報告為做出投資決策的惟一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。 ? 本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 ? 本報告版權(quán)歸僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)或個人不得以翻版、復制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。 ? 本公司具有中國證監(jiān)會核準的“證券投資咨詢”業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營許可證編號為： Z23032022。 57HUATAI Securitie
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