【導(dǎo)讀】資產(chǎn)配置的意義與原因?，F(xiàn)代投資組合理論。國際投資決策方法。資產(chǎn)類別特性介紹。度與資金規(guī)模等等。主要目的是減少資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)，以求得更大。投資規(guī)劃三大原則。分散(全球)投資。市場擇時(shí)資料來源：1991年FinancialAnalysts一篇研究報(bào)告。分析出決定投資獲利績效的因素?？纯疵绹墒校坪跻矝]有比較好!

　　

【正文】 替代的投資資產(chǎn) ?股票收益率 債券收益率 →加碼股票 ?股票收益率 債券收益率 →加碼債券 ?當(dāng)其中收益率過高時(shí)，表示該資產(chǎn)價(jià)格被低估，所以要加碼買進(jìn) ?但書：在高通貨膨脹環(huán)境下不適用，因?yàn)閮少Y產(chǎn)同時(shí)價(jià)格下跌而虧損 62 不動(dòng)產(chǎn) 特性與評(píng)估方法 ?特性： ?為實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)，投資金額龐大 ?地理位置不可移動(dòng)、存在的永續(xù)性 ?產(chǎn)品稀少與獨(dú)特性 ?評(píng)估方式： ?成本法 ?市場法 ?收益還原法 ?主要不動(dòng)產(chǎn)指數(shù) ?摩根史坦利不動(dòng)產(chǎn)指數(shù)(Man Stanley Real Estate Fund Index) ?美國不動(dòng)產(chǎn)投資信託基金指數(shù) (NAREIT Index) ?全球不動(dòng)產(chǎn)指數(shù)(EPRA/NAREIT) 63 不動(dòng)產(chǎn) 比較與注意事項(xiàng) ?不動(dòng)產(chǎn)相較於其他資產(chǎn)： ?長期而言，不動(dòng)產(chǎn)投資報(bào)酬率優(yōu)於股票 ?報(bào)酬率與通貨膨脹、利率呈現(xiàn)正相關(guān)，可用於規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) ?報(bào)酬率波動(dòng)小於股票、債券 ?報(bào)酬率與股票、債券相關(guān)性不高 ?提供固定收益 ?實(shí)証注意事項(xiàng) ?交易頻率較小，價(jià)格參考性較低。平均週轉(zhuǎn)率為 7 ?大部分以估價(jià)方式估算價(jià)值，非以真實(shí)交易價(jià)格估算 ?大部分以舉債融通投資，但舉債使報(bào)酬波動(dòng)性大於價(jià)格波動(dòng)性 ?交易市場流動(dòng)性較低 ?價(jià)格似乎有自我相關(guān)性存在 ?市場通常被認(rèn)為較無效率 64 不動(dòng)產(chǎn)種類 ?種類 ?素地 (Raw land) ?公寓住宅 (Apartments) ?辦公大樓 (Office buildings) ?倉庫 (Warehouses) ?購物中心 (Shopping centers) ?旅館及汽車旅館 (Hotels and motels) ?不動(dòng)產(chǎn)投資信託 (REIS) ?投資 REITs好處 ?配息率高 ?小額投資，專業(yè)管理 ?可規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) ?長期收益性佳 ?可降低投資組合風(fēng)險(xiǎn) 65 原物料商品 ?特性 ?通成與通貨膨脹呈現(xiàn)高度正相關(guān) ?通常與事件風(fēng)險(xiǎn) (event risk)呈現(xiàn)正相關(guān) ?納入投資組合，可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn) ?主要原物料指數(shù) ?CRB期貨價(jià)格指數(shù) ?Goldman Sachs Commodity Index：以產(chǎn)值為加權(quán)平均計(jì)算 ?Dow JonesAIG Commodity Index：以流通交易量加權(quán)平均計(jì)算 ?Chase Physical Commodity Index：同時(shí)考量產(chǎn)值及流通交易量加權(quán)平均計(jì)算 ?Mount Lucas Management Index：以簡單平均計(jì)算 66 對(duì)沖基金的特性 ?特性： ?投資限制極少 ?法規(guī)限制極少 ?通常以績效為收取費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn) ?變現(xiàn)性很低 ?產(chǎn)品透明度很低 ?通常有投資規(guī)模限制 ?風(fēng)險(xiǎn)很高，存續(xù)壽命較短 ?對(duì)沖基金指數(shù)通常非有效標(biāo)竿指數(shù) ?操作策略不講求分散風(fēng)險(xiǎn) ?對(duì)沖基金具有非常多的資料偏誤存在 ? 自我報(bào)告偏誤 ? 生存者偏誤 ? 投資報(bào)告頻率 ? 完整性 ? 分類問題 ? 權(quán)重使用不同 67 投資對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) Business Risk 6% 群聚效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn) 其它風(fēng)險(xiǎn) Multiple Risk 6% 投資風(fēng)險(xiǎn) Investment Risk 38% 投資商品的風(fēng)險(xiǎn) 營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn) Operational Risk 50% 因?yàn)橘Y訊不透明、授權(quán)範(fàn)圍難掌握的管理風(fēng)險(xiǎn) 68 投資對(duì)沖基金的好處 S amp。 P 500 對(duì)沖基金指數(shù)與其他投資工具的相關(guān)係數(shù)0 . 3 50 . 30 . 2 20 . 1 900 . 10 . 20 . 30 . 4U S T B i l l s M S CI W o rl d S amp。 P 5 0 0 L e h m a n Bo n dCo m p o s i t e 資料來源： Bloomberg、普羅投顧，富盈整理 ?相關(guān)性與股市低 ?要求絕對(duì)報(bào)酬 69 對(duì)沖基金主要類型及重要指數(shù) ?主要類型 ?基本面多空操作 (Fundamental Long/short) ?計(jì)量模型多空操作 (Quantitative long/short) ?套利交易 /相對(duì)價(jià)值操作 (Arbitrage/ relative value fund) ?總體經(jīng)濟(jì)操作 (Macro fund) ?基金中的基金 (Fund of funds) ?重要指數(shù) ?HFRI 對(duì)沖基金指數(shù) (HFRI Monthly Indices) ?CSFB/Tremont 對(duì)沖基金指數(shù) (CSFB/Tremont Hedge Fund Index) ?標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)沖基金指數(shù) (Samp。P Hedge Fund Index) 70 新興市場 ?是指屬於開發(fā)中國家或是未開發(fā)國家的金融市場 ?新興市場產(chǎn)業(yè)特性 ?傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)較有成長性 ?產(chǎn)業(yè)通常較無效率 ?產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)不同 ?投資新興市場的風(fēng)險(xiǎn) ?匯率風(fēng)險(xiǎn) ?相關(guān)風(fēng)險(xiǎn) ?政治風(fēng)險(xiǎn) ?課稅政策改變風(fēng)險(xiǎn) ?資金流動(dòng)管制的風(fēng)險(xiǎn) ?執(zhí)政權(quán)力改變的風(fēng)險(xiǎn) 71 新興市場的投資特性與分散風(fēng)險(xiǎn) ?新興市場的投資特性 ?成長率高 ?規(guī)模較小 ?流動(dòng)性較不足 ?市場較為封閉 ?資訊取得有障礙 ?外資的稅率較高 ?資金的管制 ?交易成本較高 ?匯率的影響較大 ?新興市場在投資組合中的角色 ?分散風(fēng)險(xiǎn)的效果不一 ?新興市場成熟度 ?成熟度 ↑，分散風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì) ↑ 72 標(biāo)竿指數(shù)的設(shè)定 ?標(biāo)竿指數(shù)的功能 ?衡量績效 ?風(fēng)險(xiǎn)控管 ?設(shè)立投資風(fēng)格 ?資產(chǎn)配置指標(biāo) ?自訂標(biāo)竿指數(shù)須注意事項(xiàng) ?需與現(xiàn)有投資組合風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng) ?投資類別、報(bào)酬型態(tài)相近 73 常用標(biāo)竿指數(shù) ?全球股價(jià)指數(shù) ?摩根史坦利 MSCI 指數(shù) ?英國富時(shí) FTSE指數(shù) ?債券指數(shù) ?花旗銀行全球債券指數(shù)（ Citi Group Global Bond Index） ?雷曼兄弟全球債券指數(shù)（ Lehman Brothers Global Bond Index） ?不動(dòng)產(chǎn)指數(shù) ?摩根史坦利不動(dòng)產(chǎn)指數(shù) ( Man Stanley Real Estate Fund Index) ?美國不動(dòng)產(chǎn)投資信託基金指數(shù) (NAREIT Index) ?EPRA/NAREIT 全球不動(dòng)產(chǎn)指數(shù)。 74 常用標(biāo)竿指數(shù) (續(xù) ) ?商品指數(shù) ?CRB期貨價(jià)格指數(shù)。 ?Goldman Sachs Commodity Index ?Dow Jones – AIG Commodity Index ?Chase Physical Commodity Index ?避險(xiǎn)基金指數(shù) ?HFRI 對(duì)沖基金指數(shù) (HFRI Monthly Indices ) ?CSFB/Tremont 對(duì)沖基金指數(shù) (CSFB/Tremont Hedge Fund Index) ?標(biāo)準(zhǔn)普爾對(duì)沖基金指數(shù)（ Samp。P Hedge Fund Index ） 75 戰(zhàn)略性 戰(zhàn)術(shù)性 結(jié)合投資人的風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬、投資限制建立長期性的資產(chǎn)配置比例 （一）評(píng)估適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例 （二）考量投資人的流動(dòng)性需求與投資限制 （三）對(duì)現(xiàn)有的投資組合進(jìn)行調(diào)整 （四）監(jiān)控投資組合，並定期評(píng)估績效 （五）調(diào)整投資組合 短期主動(dòng)管理策略，是指偏離戰(zhàn)略性的資產(chǎn)配置，以把握短期失衡的機(jī)會(huì)以創(chuàng)造報(bào)酬 （一）計(jì)量方法 （二）使用經(jīng)濟(jì)模型 （三）主觀評(píng)量方法 戰(zhàn)略性與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置 76 戰(zhàn)略 VS戰(zhàn)術(shù)應(yīng)用 核心衛(wèi)星架構(gòu) 醫(yī)療生物 網(wǎng)路通訊 金磚四國 金融商品 ?波動(dòng)度大 ?投資比重低 ?調(diào)整頻率高 ?比重 ≦ 30% 衛(wèi)星型 ?波動(dòng)度小 ?投資比重高 ?調(diào)整頻率低 ?比重 ≧ 70% 核心型 投資策略層面 投資執(zhí)行層面