【導讀】2020年6月26日，股票停牌。此前，股價僅為83美。第一家間接上市企業(yè)：華晨—金杯。第一家進入香港創(chuàng)業(yè)版的大陸企業(yè)：浩倫農(nóng)業(yè)。第一家在倫敦發(fā)行可轉(zhuǎn)債：鎮(zhèn)海煉化。8月底，安達信宣布，停止在美。不動產(chǎn)投資的價值重估及關(guān)聯(lián)交易對利潤的影響。主要來自關(guān)聯(lián)交易，安然在借高價關(guān)聯(lián)交易制造利潤。還回購5500萬普通股，股東權(quán)益因此損失12億美。媒體和分析師對其關(guān)聯(lián)交易表示懷疑。企業(yè)的復雜交易，及其對其負債率和股價的致命風險。然股價下跌70%，當天損失近40億美元市值。于11月8日接到SEC的傳票為止。01/10/31,安然宣布SEC對其的質(zhì)詢已升格為正式調(diào)查。01/11/08,安然宣布重編前三年報表，調(diào)低盈利等數(shù)字。01/11/08,安然宣布將出讓給其對手：動能公司。前一天，標準普爾得知此消息后，將安然。的債信降為“垃圾級”，安然股價暴跌85%，至。的會計準則、披露準則和會計師行業(yè)監(jiān)管制度。

　　

【正文】 的統(tǒng)計結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)我國上市公司在財務(wù)杠桿的運用方面存在著明顯的不合理。經(jīng)營狀況比較好、應(yīng)該使用高的財務(wù)杠桿來獲取杠桿收益的公司，卻負債率普遍較低，財務(wù)杠桿較低；而經(jīng)營狀況比較差、本應(yīng)該減少負債率來規(guī)避杠桿風險的公司，卻普遍負債率較高，使高的財務(wù)杠桿發(fā)揮著負的作用，使股東權(quán)益的收益率受到不應(yīng)該有的減少。 三、如何進行企業(yè)風險管理 —— 決策、制度 風險管理的目標 風險管理的原則 風險管理的程序 企業(yè)風險管理的目標 經(jīng)濟目標、安全目標、社會目標 事前管理目標、事后管理目標 企業(yè)風險管理的原則 重點考慮損失或收益潛在性的大小 重點考慮利益和損失的關(guān)系 重點考慮發(fā)生損失或收益的機會 企業(yè)風險管理的程序 風險的發(fā)現(xiàn)和確認 風險的分析和測定 選擇風險管理技術(shù) 風險管理的執(zhí)行和評價 企業(yè)風險識別 目的：便于衡量風險的大小；選擇最恰當?shù)娘L險管理策略。 方法： 純粹風險：利用保險業(yè)及有關(guān)風險和保險管理學會設(shè)計好的風險管理分析表格；針對企業(yè)關(guān)鍵內(nèi)部控制點存在性及有效性設(shè)計問卷調(diào)查，包括財務(wù)和非財務(wù)的內(nèi)部控制點。如下圖所示： 純粹風險識別 保險風險管理表格 內(nèi)控調(diào)查問卷 財務(wù)內(nèi)控 非財務(wù)內(nèi)控 銷售與收款 購貨與付款 生產(chǎn) 籌資 投資 股利分配 貨幣資金 特殊項目 內(nèi)部審計 組織結(jié)構(gòu) 科研開發(fā) 市場營銷 信息系統(tǒng) 人力資源 企業(yè)風險識別 投機風險： 依據(jù)企業(yè)的特點自行設(shè)計表格，經(jīng)濟風險因素可以從下述表格著手，分析宏觀和行業(yè)環(huán)境有哪些風險因素影響企業(yè)的銷售收入；進而分析企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)和財務(wù)結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)銷售收入的波動幅度形成企業(yè)總收支性風險，它們之間是否配比。 宏觀環(huán)境 人口環(huán)境 人口數(shù)量、增長速度、結(jié)構(gòu)、地理分布、區(qū)間流動 經(jīng)濟和金融環(huán)境 經(jīng)濟發(fā)展趨勢、消費者收入、支出模式變化、儲蓄信貸情況 自然環(huán)境 自然現(xiàn)象、物理現(xiàn)象 技術(shù)環(huán)境 新技術(shù)如何影響商業(yè)結(jié)構(gòu)、消費者習慣 政治法律環(huán)境 政治局勢、方針政策、法律條例 社會文化環(huán)境 社會文化因素如何影響消費者的購買行為 行業(yè)環(huán)境 供應(yīng)商 供應(yīng)商的集中程度和本行業(yè)集中程度、供應(yīng)品可替代程度、本行業(yè)對供應(yīng)商的重要程度、供應(yīng)品的差異程度及用戶轉(zhuǎn)變費用 客戶 價格、客戶擁有的信息、行業(yè)供求關(guān)系 新進入者 規(guī)模經(jīng)濟壁壘、資本需求、產(chǎn)品差異 替代者 替代品的價格、銷售渠道、促銷等變化 直接競爭對手 競爭程度、用戶的轉(zhuǎn)變費用、退出壁壘、競爭方式 公司治理角度風險構(gòu)成 籌資風險管理：德隆事件，銀廣夏事件 投資風險管理：藍田股份事件，大鵬證券事件 道德風險管理：鐵本事件，中儲棉事件 環(huán)境風險管理：瓊能源事件，中航油事件 內(nèi)部審計風險管理：健力寶事件，沈陽飛龍事件 戰(zhàn)略風險管理 企業(yè)風險度量－風險圖法 風險圖法是一種風險組合的定性分析和排序方法?？梢愿鶕?jù)部門、過程、關(guān)鍵性業(yè)績指標和主要風險類別來編制短期、中期及長期風險圖。 一旦風險被識別后，就可以依據(jù)其嚴重性和發(fā)生可能性來繪制出風險圖。 橫坐標 表示風險或機遇出現(xiàn)的可能性， 縱坐標表示其潛在價值或重要性，其對于資本、收入、現(xiàn)金流、信譽及其他關(guān)鍵業(yè)績指標的影響是多大。 這樣就把企業(yè)風險反應(yīng)在相應(yīng)的四個象限內(nèi) :低可能性 /低價值，低可能性 /高價值，高可能性 /低價值，高可能性 /高價值。各風險的相對結(jié)果形象的表現(xiàn)在圖中，企業(yè)可以采用更嚴格的技術(shù)手段，集中分析測定最為重要的風險。 可能性 重 要 性 4 5 1 6 3 7 9 8 10 11 12 2 風險圖示例 企業(yè)風險度量－風險指標法 可以用一些財務(wù)比率分別反映企業(yè)的盈利能力、營運能力、流動性、長期償債能力、成長性，檢驗其是否處于行業(yè)合理值域范圍內(nèi)，并與標準值比較，從而進一步反映企業(yè)各方面的風險。 可以綜合各種財務(wù)比率從整體上分析并度量企業(yè)的風險。（杜邦分析法、雷達圖法、企業(yè) Z值法等） 企業(yè)風險度量－風險指標法 企業(yè)財務(wù)失敗預警模型 阿爾特曼模型：Ｚ =++++ 式中： X1—— 營運資金 /資產(chǎn)總額。（資產(chǎn)折現(xiàn)能力和規(guī)模特征） X2—— 留存收益 /資產(chǎn)總額。 （累積獲利能力） X3—— 息稅前利潤 /資產(chǎn)總額。（贏利能力水平） X4—— 股權(quán)市價總值 /負債總額 .（資本結(jié)構(gòu)） X5—— 銷售收入 /資產(chǎn)總額。 （資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度） 根據(jù)實證，將阿爾特曼模型運用于中國，Ｚ值的判別的標準為： Z，公司在下一年很可能財務(wù)失敗 Z=，公司在下年繼續(xù)保持正常狀態(tài)。 企業(yè)風險度量－敏感性分析法 1 Β系數(shù)法。是一種重要的整體性分析方法。 站在投資者的角度來說，企業(yè)風險包括系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)性風險，非系統(tǒng)性風險可以通過投資多元化來分散，因此投資者側(cè)重于系統(tǒng)風險的衡量。 β系數(shù)量化了企業(yè)系統(tǒng)風險，表明單個股票風險對整個市場風險的敏感程度，即該股票如何隨市場的波動而波動。 企業(yè)風險度量－敏感性分析法 1 無風險報酬利率望報酬率整個市場證券組合的期無風險報酬率種證券的期望報酬率第報酬率險整個證券市場組合的風）種證券的風險（報酬率第種證券的第????jjjj)(?整個市場的 β系數(shù)為 1，企業(yè)的 β大于 1，說明企業(yè)風險大于整個市場風險； 企業(yè)的 β小于 1，說明企業(yè)風險小于整個市場風險。 企業(yè)風險度量－敏感性分析法 2 杠桿分析：經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿 經(jīng)營杠桿度反映企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)對銷售收入波動的放大程度，即企業(yè)銷售收入每增長（或下降）百分之一，息稅前利潤增長（或下降）的百分比 。 財務(wù)杠桿度是由融資結(jié)構(gòu)決定的，即企業(yè)息稅前盈余每增長（或下降）百分之一，每股收益增長（或下降）的百分比 。 企業(yè)風險度量－敏感性分析法 2 DOL=息稅前利潤變化的百分比 /銷售收入變化的百分比 ＝ (s bs) / (sbsF) DFL=EPS變化的百分比 /EBIT變化的百分比 = EBIT/(EBITI) IEBITEBIT? 企業(yè)風險度量－敏感性分析法 2 風險： 預期收入的波動程度 經(jīng)營風險： 稅息前利潤（ EBIT）的波動程度 取決于兩個因素： 銷售收入的波動程度 EBIT對銷售收入波動的敏感度 （經(jīng)營杠桿的大小， DOL） 財務(wù)風險： 每股收益（ EPS）的波動程度 取決于兩個因素： EBIT的波動程度 EPS對 EBIT波動的敏感度 （財務(wù)杠桿的大小， DFL） 企業(yè)風險度量－概率分析法 根據(jù)企業(yè)風險的涵義，風險體現(xiàn)了實際收益和預期收益的偏差，從而風險的大小取決于實際和預期的偏差以及這種偏差發(fā)生的概率 。 即 ????niii PkK12)(?標準離差率 Kv ??企業(yè)風險度量－概率分析法 根據(jù)總資產(chǎn)收益率和權(quán)益資本收益率的概率分布，分別計算期望值、標準差及標準離差率。 總資產(chǎn)收益率的標準離差率來反映經(jīng)營風險的大小，權(quán)益資本收益率的標準離差率來反映企業(yè)總風險的大小 。 企業(yè)風險管理策略 風險識別與度量 風險管理 沒必要管理的風險 實施風險管理 承接風險 減小風險 轉(zhuǎn)移風險 避免風險 分散風險 減小風險損失 擴大風險收益 企業(yè)風險管理策略 1－承接風險 風險自留 : ,低于保險公司的估計 。 ,比保險公司來得有效率 。 。力比較雄厚 。 。擁有比較多的同類的保險單位 ,如擁有數(shù)百個加油站的石油公司 ,損失較易預測 。 ,報酬率比較高時 。 ,拖延比較長的時間。 專屬保險 非計劃自留 企業(yè)風險管理策略 1－避免風險 當企業(yè)發(fā)現(xiàn)從事某一項活動會涉及過高的風險時，可能決定放棄該活動，以便完全避免風險。 例：在人口稠密的地區(qū)建立危險性高的工廠，萬一出事，生命財產(chǎn)的損失難以估計，即使利潤很高，經(jīng)過仔細分析風險的企業(yè)家可能會放棄設(shè)廠計劃以趨吉避兇。 企業(yè)風險管理策略 1－降低風險 降低損失概率（從消除影響企業(yè)銷售收入波動的風險因素入手） 控制損失幅度 1。銷售收入波動較大時要適當減小經(jīng)營杠桿使成本結(jié)構(gòu)和銷售收入波動匹配。 2。當經(jīng)營利潤波動較大時要適當減小財務(wù)杠桿使財務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營利潤波動匹配。 企業(yè)風險管理策略 1－分散風險 根據(jù)大數(shù)法則原理，通過增加風險企業(yè)的個數(shù)，降低損失的波動； 開發(fā)類型多元化 開發(fā)區(qū)域多元化 開發(fā)時間多元化 合作開發(fā) 企業(yè)風險管理策略 1－轉(zhuǎn)移風險 合同轉(zhuǎn)移 保證轉(zhuǎn)移 期貨轉(zhuǎn)移 保險轉(zhuǎn)移（企業(yè)人身保險、企業(yè)財產(chǎn)保險、企業(yè)責任保險、企業(yè)凈利損失保險） 企業(yè)風險管理策略 2 調(diào)節(jié)企業(yè)結(jié)構(gòu)，放大風險收益。 當預測銷售收入 上漲 時，可以調(diào)節(jié)企業(yè)成本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，加大固定資本投入，更多的采用債務(wù)融資，從而加大企業(yè)經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿，獲取更大的風險收益。 當預測銷售收入上漲時，可以調(diào)節(jié)企業(yè)成本結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，加大剛性較強固定成本和債務(wù)融資，從而調(diào)節(jié)杠桿獲取收益。 四、企業(yè)風險管理的執(zhí)行和評價 制定具體的風險管理計劃，企業(yè)內(nèi)部、外部有關(guān)部門通力合作，貫徹執(zhí)行企業(yè)風險管理決策。 及時對風險管理的實施進行檢查分析，看是否遺漏風險因素，決策是否合理，采用措施是否恰當，環(huán)境變化是否產(chǎn)生了新的風險因素。 根據(jù)檢查情況總結(jié)經(jīng)驗教訓，及時補充風險管理計劃，以利于下一步風險管理的推行。 五、企業(yè)風險管理職業(yè)制度安排FRM金融風險管理師 Financial risk manager 了解作為金融風險管理者應(yīng)該掌握的內(nèi)容以及國際動態(tài) 將來在金融部門從事金融風險管理需要重點掌握的內(nèi)容 Global association of risk professionals 140 questions 5 hours: + Abu Dhadi: 阿布扎比，阿拉伯聯(lián)合酋長國首都 Bahrain: 巴林（島），亞洲 Kuala Lumpur: 吉隆坡，馬來西亞首都 Bombay：孟買 Prague：布拉格，捷克斯洛伐克首都 Rio De Janeiro：里約熱內(nèi)盧，巴西港市 Sao Paulo：圣保羅，巴西 Tel Aviv：特拉維夫，以色列港市 Utrecht：烏德勒支，荷蘭城市 Winnipeg：溫尼伯，加拿大城市 Contents: 2020 Quantitative analysis 10% market risk measurement and management 30% Credit risk measurement and management 30% Operational, integrated risk management, legal, accounting, ethics 30% 2020 2020 三 企業(yè)全面風險管理： 基本框架