【正文】 社會(huì)統(tǒng)籌基金同時(shí)需要向“中年人口”支付部分過渡性養(yǎng)老金，兩者累計(jì)所形成的歷史欠賬已達(dá)數(shù)萬億元。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金隱性債務(wù)問題已成為基金投資時(shí)不可回避的棘手問題。（表 31） 表 31 中國 2021— 2050 年實(shí)際養(yǎng)老金隱性債務(wù)規(guī)模測(cè)算（單位：億元） 債務(wù) 年份 名義養(yǎng)老金隱性債務(wù)總額 社會(huì)統(tǒng)籌支付 實(shí)際養(yǎng)老金隱性債務(wù)總額 2001 97, 3, 93, 2005 107, 4, 103, 2010 132, 5, 126, 2015 165, 6, 159, 2020 213, 8, 205, 2025 270, 10, 260, 2030 350, 14, 336, 2035 448, 19, 429, 2040 581, 24, 556, 2045 759, 31, 728, 2050 1,013, 39, 973, 數(shù)據(jù)來源：《中國公共養(yǎng)老金隱性債務(wù)研究》，邊恕著，第 123125 頁。 從國際經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)于財(cái)政體制轉(zhuǎn)軌過程中的“轉(zhuǎn)制成本”，政府負(fù)有義不容辭的責(zé)任。但鑒于目前我國財(cái)力有限，必須另辟蹊徑。根據(jù)他國經(jīng)驗(yàn)，可采取的辦法由調(diào)整財(cái)政支出機(jī)構(gòu)、開征新稅源、發(fā)行特種國債等方法，但就目前的狀況而言，這些方法的實(shí)施需要另起爐灶，成本高昂。因此，只能在現(xiàn)有硬件環(huán)境基礎(chǔ)上另尋突破。由于投資回報(bào)率對(duì)隱性債務(wù)的 規(guī)模影響較大，可操作性較強(qiáng)，因而可考慮從投資收益的角度做文章。如果能在解決隱性債務(wù)問題的同時(shí)增加基金資金，就創(chuàng)造了共贏的局面。 基金挪用現(xiàn)象普遍 目前，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是由各地方政府社 保部門負(fù)責(zé)籌集和管理的，各部門既是政策的制定者和政策的監(jiān)督者，同時(shí)又是基金的委托人、投資人和資產(chǎn)管理者，從而使養(yǎng)老?；鸬墓芾砗瓦\(yùn)作缺乏實(shí)質(zhì)上的監(jiān)督機(jī)制，相關(guān)人員很容易利用職務(wù)之便通過各種形式擠占和挪用社?；稹Ｍ瑫r(shí)，部分地方政府為進(jìn)行地方建設(shè)而擅自動(dòng)用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金也成為基金被擠占挪用的重要原因之一。 缺乏系統(tǒng)的監(jiān)管體系 我國現(xiàn)行的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金監(jiān)管制度是以行政監(jiān)管為核心、審計(jì)監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管為補(bǔ)充的三位一體的養(yǎng)老保險(xiǎn)監(jiān)管體系。在一定程度上這種監(jiān)管體系對(duì)于規(guī)范管理和使用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金起到了非常重要的監(jiān)督 作用。但是，從實(shí)踐操作來看，我國現(xiàn)行養(yǎng)老基金監(jiān)管制度任然存在較大的局限性，首先是 缺乏統(tǒng)一規(guī)劃，重復(fù)監(jiān)管現(xiàn)象嚴(yán)重；其次，監(jiān)管人員綜合素質(zhì)不高，難以保證監(jiān)管質(zhì)量；第三，監(jiān)管立法滯后，難以保證規(guī)范有序監(jiān)管；第四，信息化建設(shè)滯后，監(jiān)管效率不高。 我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 投資總額分析 基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總額及其趨勢(shì)分析 彩票公益金、國有股減持收入、財(cái)政撥款等收入可以進(jìn)行我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基礎(chǔ)養(yǎng)老金部分的支付工作。目前只局限為國債和投資銀行存款?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金的個(gè)人儲(chǔ)蓄部分能夠經(jīng)由不同形式的投資，如委托投資、銀行存款、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、債券、股票、股權(quán)投資、證券投資基金和股權(quán)投資基金等。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資增長(zhǎng)率和投資總額如表 。 表 32 20212021 年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總額表 年份 投資總額（億元） 投資增長(zhǎng)率（ %） 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 （數(shù)據(jù)來源：全國社?；鹄硎聲?huì)官方網(wǎng)站整理） 圖 3 基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總額趨勢(shì)分析圖 由圖 3 可 知 ，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資總額每年逐漸增加。形成這種增長(zhǎng)趨勢(shì)的原因有以下幾點(diǎn)原因：首先，人們逐漸熟知關(guān)于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金的政策方針，有了認(rèn)同感后會(huì)為了保障切身利益主動(dòng)積極的進(jìn)行繳費(fèi)行為；其次，個(gè)人賬戶保值增值等利民政策逐漸推行。再次，彩票公益金收入、財(cái)政撥款、國有股減持收入的逐漸增加。投資總額呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的投資增長(zhǎng)率在 2021 年后增長(zhǎng)率逐漸變慢，到 2021 年投資增長(zhǎng)率甚至接近于0 。在我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金改革初期，投資比例的政策如下：股票投資比例應(yīng)該小于 40% ；金融債、企業(yè)債投資比例應(yīng)該小于 10% ；銀行存款和國債投資的比例不得小于 50% 。目前，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人儲(chǔ)蓄部分投資于股票的比例逐漸增大，基本維持在 30%以 上 。 2021 年以及 2021 年個(gè)人儲(chǔ)蓄投資到股票的比例大于 32%。除開實(shí)業(yè)投資和固定收益類資產(chǎn)外，其他資產(chǎn)投資比例小于 1% ，其影響較小。金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，固定收益類資產(chǎn)的波動(dòng)很小，所以實(shí)業(yè)投資則是唯一一類有較高收益率的資產(chǎn)，但是債券股票投資呈現(xiàn)虧本狀態(tài)。綜上所述，股市的變化構(gòu)成了基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資增長(zhǎng)率發(fā)生變化的導(dǎo)火索。此外，由于我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資渠道不夠?qū)挿?，無法經(jīng)由多元化的投資運(yùn)營(yíng)使風(fēng)險(xiǎn)最小化，市場(chǎng)機(jī)制不是很完善，難以抵擋泡沫經(jīng)濟(jì)，造成 了我國的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)投資增長(zhǎng)率減小 。 企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總額及其趨勢(shì)分析 年金投資收益、企業(yè)繳費(fèi)、個(gè)人繳費(fèi)這三者構(gòu)成了企業(yè)年金。一般認(rèn)為，企業(yè)及其職工依照法律規(guī)定在參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，自愿建立的對(duì)養(yǎng)老基金補(bǔ)充的一種基金稱為企業(yè)年金。 2021 年頒布了新的《企業(yè)年金基金管理辦法》對(duì)我國企業(yè)年金投資范圍做了如下規(guī)定：包括信等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債、可轉(zhuǎn)換債、企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)等金融產(chǎn)品和萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品、國債、中央銀行票掘、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品、銀行存款、債券回購、證券投資基金、股票。企業(yè)年金基金投資的資產(chǎn)配置比例應(yīng)當(dāng)控制在以下范圍內(nèi)：第一，投資萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品、銀行定期存款、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品的比例，應(yīng)小于投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值的 95% ；第二，投資股票等權(quán)益類投資產(chǎn)品的比例，應(yīng)小于投資運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)凈值的 30% 的上限 [47]。企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總額及其投資增長(zhǎng)率如表 33? ； 第三，投資銀行活期存款、中央銀行票掘、債券回購等流動(dòng)性產(chǎn)品以及貨幣市場(chǎng)基金的比例，應(yīng)高于投資運(yùn)營(yíng)企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)凈值 的 5% 。 表 33 20212021 年企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總額表 年份 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 投資總額（億元） 493 680 910 1519 1911 2533 2809 3570 投資增長(zhǎng)率（ %） —— 37.93 33.82 66.92 25.81 32.55 1 27.09 數(shù)據(jù)來源：人力資源和社會(huì)保障部官方網(wǎng)站整理 圖 4 企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總額 由圖 4 知，我國企業(yè)年金增長(zhǎng)速度逐漸加快的原因有以下幾點(diǎn)：首先，企業(yè)年金的投資范圍逐漸擴(kuò)大，能夠使投資運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，加大投資收益；其次，專業(yè)機(jī)構(gòu)的介入以及企業(yè) 年金管理制度的制定，使得企業(yè)年金逐步走上市場(chǎng)化管理運(yùn)營(yíng)的軌道，企業(yè)年金的投資總額遞增。再次，企業(yè)年金法規(guī)制度的進(jìn)一步實(shí)施，導(dǎo)致參加企業(yè)年金計(jì)劃的人數(shù)和企業(yè)不斷增加，企業(yè)年金規(guī)模變大?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)的投資增長(zhǎng)率和企業(yè)年金的投資增長(zhǎng)率圖形比較相近，企業(yè)年金同樣在 2021 年增長(zhǎng)速度最快， 2021 年之后增長(zhǎng)速度逐漸變慢。股市的波動(dòng)也是造成這種現(xiàn)象的導(dǎo)火索。在 2021 年之前，我國企業(yè)年金的投資工具的管理如下：股票基金投資比例小于 10% ；風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高的可轉(zhuǎn)換債企業(yè)債及債券基金的投資比例小于 ? ?30%48 ；限于銀行存款、國債和其他具有良好流動(dòng)性的金融產(chǎn)品，包括短期債券回購、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債和企業(yè)債、投資性保險(xiǎn)產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)換債、證券投資基金、股票等 ；股票投資比例不超過基金凈 資產(chǎn)的 20% 。和基本養(yǎng)老金相比，其差別在于企業(yè)年金 2021 年的增長(zhǎng)率呈現(xiàn)增加狀態(tài)。 2021 年，雖然企業(yè)年金資產(chǎn)總額比 2021 年增長(zhǎng)了 % ，但是實(shí)際平均收益率僅為 %? 。由此推斷，導(dǎo)致企業(yè)年金資產(chǎn)總額增加的直接原因是參加企業(yè)年金的人數(shù)增長(zhǎng)了 戶 。同時(shí)， 2021 年，我國改革了企業(yè)年金投資，投資渠道不再狹窄，對(duì)投資的管理政策較為寬松，使得投資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。換言之，企業(yè)年金投資政策的改變也促使投資增長(zhǎng)率的增長(zhǎng) 。 個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總額分析 個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)是我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的第三支柱的。 2021 年中國商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)市場(chǎng)報(bào)告中指出：截止到 2021 年底，業(yè)務(wù)收入從 2021 年的2076億 元 增長(zhǎng)到了 13893億 元 ； 中資保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)從 2021 年的 4502億 元 ，增長(zhǎng)到了47860億 元 。個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)資產(chǎn)總額增長(zhǎng)速度較快，但是我國的個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展比較坎坷，并未凸顯其補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的地位 。宣傳力度還不夠大，有一些人對(duì)此養(yǎng)老保險(xiǎn)一無所知。另外， 進(jìn)行個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)業(yè)務(wù)辦理的商業(yè)保險(xiǎn)公司有著諸如管理運(yùn)營(yíng)水平不高、競(jìng)爭(zhēng)秩序混亂、監(jiān)管力度不夠等問題 。 我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資結(jié)構(gòu)分析 當(dāng)前，我國的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的三大支柱中，可以進(jìn)行基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人賬戶部分的投資。本文在這一小節(jié)中討論的是養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人賬戶部分。 我國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資工具 隨著養(yǎng)老金制度的制定和完善，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)投資工具范圍 不再狹窄。投資范圍已經(jīng)由起初的投資于國債，銀行存款拓寬到了實(shí)業(yè)投資、委托投資以及海外投資等?，F(xiàn)在，我國養(yǎng)老保險(xiǎn)投資還是主要集中于在 5 個(gè)方面： 1. 實(shí)業(yè)投資 經(jīng)由基金投資得到被投資單位的股份就是實(shí)業(yè)投資。能夠經(jīng)由長(zhǎng)期持有股份從而實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資單位的控制和實(shí)施影響，以減小投資的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國在中央直管企業(yè)改制或改革進(jìn)行了實(shí)業(yè)投資的試點(diǎn)。社?；痣m然投資于這些項(xiàng)目， 并非 以謀求控制 和影響企業(yè)為目的，無法進(jìn)行 企業(yè)的日常 管理 經(jīng)營(yíng) 工作 。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投入總額 的 投資單一項(xiàng)目的比例不得高于該項(xiàng)目總規(guī)模的 20% ， 按成本計(jì)算低于劃入基金貨幣資產(chǎn)的 20% 。目前社?；鹨淹顿Y大 唐 控 股 、 交通銀行、中國銀行、工商銀行、等 九 家企業(yè)。到 2021 年 8 月 31 日，實(shí)現(xiàn)增值 億元，獲得了巨大投資收益 。所以投資具有投資價(jià)值的 企業(yè)和公司，能夠 達(dá)到基金增值的目的 。 2. 銀行存款 我國對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金銀行存款的投資比例做出了如下規(guī)定：在一家銀行的存款應(yīng)低于社?；疸y行存款總額的 50% ；銀行存款應(yīng)高于社?；鹂傎Y產(chǎn)的 10% 。銀行存款流動(dòng)性好但利率較低，易受到通貨膨脹的作用而呈現(xiàn)貶值的趨勢(shì)。因此在進(jìn)行投資時(shí)可以進(jìn)行一定數(shù)額的存款，但是規(guī)模一般應(yīng)該在支付相應(yīng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金規(guī)模的范圍內(nèi) 。 3. 債券 債券具有很多優(yōu)點(diǎn)：安全性較高、收入穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)、利息固定；可選性較多。為了保證養(yǎng)老保險(xiǎn)金安全性，應(yīng)該采用適當(dāng)?shù)耐顿Y比例，以便利用投資運(yùn)營(yíng)充分分散風(fēng)險(xiǎn)。但是2021 年，由于其收益率較低，債券比例低于 10% 。 因此，在增值需求迫切的形勢(shì)下，不應(yīng)該把資金過多的投資于債券 。 4. 股票 股票投資不僅是確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值的有效選擇，而且是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資。在中國，股票市場(chǎng)存在很高的風(fēng)險(xiǎn)，漲跌幅較大?；谝陨显颍瑧?yīng)該嚴(yán)格限定股票投資比例，是企業(yè)年金股票投資比例保持在 20% 的范圍內(nèi)。最近，為了確保養(yǎng)老金的增值，調(diào)高股票的投資比例。股票的投資比例已經(jīng)由 2021 年的 零增長(zhǎng) 為 2021 年的 % 。 5. 委托投資 國務(wù)院批準(zhǔn)的《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定：社保基金的投資范圍限于買賣國債、銀行存款和其他具有流動(dòng)性較好的金融工具，包括股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債上市流通的證券投資基金等有價(jià)證券 。信托公司則進(jìn)行其他投資的委托運(yùn)作。 但是信托公司具有“靈活性、安全性及廣泛性”的制度優(yōu)勢(shì)，擁有專業(yè)的投資隊(duì)伍，為了約束外部投資管理人行為，保護(hù)受益人利益，應(yīng)該利用信托受益權(quán)制度優(yōu)勢(shì)， 經(jīng)由劣后收益、有限等分層設(shè)計(jì)。目前，信托公司應(yīng)該實(shí)施投資運(yùn)營(yíng)策略、試行信托精致管理等機(jī)制，借鑒基金模式，可以充分發(fā)揮其綜合業(yè)務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì) [49]。 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資結(jié)構(gòu)分析 伴隨著人口老齡化，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值稱為大勢(shì)所趨，養(yǎng)老金在改革初期基金投資工具比例呈現(xiàn)不同的特點(diǎn) ，如表 34? 所示 。 表 34 2021 2021? 年養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資工具比例表 年份 固定收益（ %） 股票（ %） 實(shí)業(yè)投資（ %） 其他（ %） 委托投資（ %） 2021 0 0 0 2021 0 0 0 2021 0 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 數(shù)據(jù)來源：依照全國社會(huì)保障基金理事會(huì)官網(wǎng)整理； 圖 其他投資、固定收益、股票、實(shí)業(yè)投資、委托投資比例折線圖 由圖 5 可見，實(shí)業(yè)投資、股票、委托投資等資產(chǎn)的投資比例逐年增加，但固定收益類資產(chǎn)的投資比例逐年下降。值得注意的是，本文提到的銀行存款和債券為固定收益類資產(chǎn)。改革初期，銀行存款和債券的比例超過 98% ，但是最近保持在 50% 左右。綜上所述，銀行存款和債