【正文】 貨幣互換 （四）互換合約（ swaps） 3. 例題： （ 1）利率互換 A、 B都想獲得 100萬美元的貸款，期限 5年。由于 A、 B的信用等級不同，他們的貸款成本也不同 *仍然存在（ %%） =%的差距可以分割，于是按照比較優(yōu)勢，讓 A在固定利率市場融資，讓 B在浮動利率市場融資，而后雙方利率互換，以節(jié)約成本： 貸款利率 固定利率 浮動利率 A可以直接得到的 % LIBOR+%， 每 6個月調(diào)整 B可以直接得到的 % LIBOR+%， 每 6個月調(diào)整 絕對優(yōu)勢 A： % A： % 比較優(yōu)勢 A B *A：以 10%在固定利率市場上貸款 100萬 *B：以 LIBOR+%在浮動利率市場上貸款 100萬 *A、 B進行利率互換， NP=100萬， A向 B支付 LIBOR， B向 A支付 10% *這樣，每半年： ? A：固定利率流出 10% 浮動利率流出 LIBOR 固定利率流入 10% 凈流出 LIBOR A節(jié)約了（ LIBOR+%LIBOR） %=% ? 同理， B節(jié)約了（ %%） =% 如果金融機構(gòu)介入利率互換，則交易： 這樣，同理可得每年 – A凈流出 LIBOR+%，節(jié)約 %； – B凈流出 %，節(jié)約 %； – 金融機構(gòu)有 %的凈流入收益 A 金融機構(gòu) B 10% % LIBOR % LIBOR LIBOR+% （ 2）貨幣互換 *貨幣互換既交換利差，又交換本金。本金通常為兩個幣種。 美元 USD市場 日元 JPY市場 A可以直接得到的 8% % B可以直接得到的 10% 6% 絕對優(yōu)勢 A： 2% A： % 比較優(yōu)勢 A B （四）互換合約（ swaps） 第五節(jié) 資產(chǎn)組合選擇：資產(chǎn)需求理論 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 ?財富： 一項資產(chǎn)的需求量通常和財富 正向 相關(guān)。奢侈品需求對財富的反應(yīng)較必需品更為強烈； ?相對預(yù)期回報率： 一項資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的預(yù)期回報率呈 正向 相關(guān)關(guān)系； ?相對風(fēng)險： 一項資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)回報的風(fēng)險呈 反向 相關(guān)關(guān)系； ?相對流動性 ： 一項資產(chǎn)的需求量與該資產(chǎn)相對于替代性資產(chǎn)的流動性呈 正向 相關(guān)關(guān)系； 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 ? 資產(chǎn)需求的財富彈性：衡量資產(chǎn)需求量對財富變化的反應(yīng)程度的大小。 即： 需求量變動的％ 財富變動的％ = 需求的財富彈性 根據(jù)需求的財富彈性大小，可以把金融資產(chǎn)分成兩類： ＊必需品：需求的財富彈性小于 1的這類資產(chǎn)，如通貨和支票賬戶存款等； ＊奢侈品：需求的財富彈性大于 1的這類資產(chǎn)，如普通股股票和市政債券等。 ?單個資產(chǎn)的回報率 （ 或資產(chǎn)收益率 ） ： r=[C+(P1－ P0)]/P0 ?每一項資產(chǎn)會有多種估計的回報率 ， 不同的估計回報率 ， 各有其對應(yīng)的可能性即概率 。 已知某項資產(chǎn)在不同時期的回報率 （ r） 及其發(fā)生的概率 （ P） ， 在這樣的基礎(chǔ)上計算該 單個資產(chǎn)的預(yù)期回報率 （ 或預(yù)期收益率 ） （ Er） ， 即等于每一可能實現(xiàn)的回報率乘以其實現(xiàn)的概率之和： Er=∑r iPi 例如： 某航空公司股票的回報率在一半的時間里為15％ ， 在另一半時間為 5％ ， 那么它的預(yù)期回報率是： Er=15％ 50％ +5％ 50％ =10％ ； 某公共汽車公司的股票有 10％ 的固定回報率 ，則它的預(yù)期資產(chǎn)回報率是： Er=10％ 100％ =10％。 那么這兩項資產(chǎn)的預(yù)期回報率是一樣的 。 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 但如果航空公司股票的回報率在三分之一的時間里為 15％ ， 在三分之二的時間為 5％ ，那么它的預(yù)期回報率就變?yōu)椋? Er=15％ 1/3+5％ 2/3≈ ％ 這意味著航空公司的股票預(yù)期回報率相對于公共汽車公司的股票預(yù)期回報率下降了，在其他條件不變的情況下，人們將更愿意購買另一項可替代的資產(chǎn) —— 公共汽車公司的股票。 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 ?風(fēng)險測度指標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)方差 衡量單個資產(chǎn)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)方差的公式： δ= ∑P i（ ri－ Er） 2 標(biāo)準(zhǔn)方差值越大，意味著該項資產(chǎn)的風(fēng)險越大。 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 如上例：航空公司股票的回報率在一半的時間里為 15％ ， 在另一半時間為 5％ ， 它的預(yù)期回報率是 10％ ， 那么它的風(fēng)險指標(biāo)即標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 50 ％ （ 15％ 10％） 2+ 50％ （ 5％ 10％） 2 = 5％ 公共汽車公司的股票有 10％ 的固定回報率 ， 它的預(yù)期資產(chǎn)回報率是 10％ ， 那么它的標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 100 ％ （ 10％ 10％） 2 = 0 由此可見，航空公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險大于公共汽車公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險。由于大多數(shù)人都是風(fēng)險規(guī)避者，在其他條件不變的情況下，寧愿持有風(fēng)險相對較小的資產(chǎn) —— 公共汽車公司股票。 一、資產(chǎn)需求（資產(chǎn)選擇）的決定因素 二、資產(chǎn)組合 ● 資產(chǎn)組合是人們對風(fēng)險與收益進行的匹配 . ● 資產(chǎn)組合受多種因素的影響 ,而人們調(diào)整資產(chǎn)組合也將對經(jīng)濟和金融產(chǎn)生廣泛影響 . 例如：貨幣政策使真實貨幣供給變動 → 資產(chǎn)組合的調(diào)整 → 資產(chǎn)價格與利率發(fā)生變動 → 根據(jù)利率變動調(diào)整支出 → 根據(jù)總需求的變動調(diào)整產(chǎn)出 二、資產(chǎn)組合 ● 持有多種風(fēng)險資產(chǎn)（稱為多樣化） 可以降低投資人面臨的總體風(fēng)險。 ＊ 證券組合的收益 可以用組合中各種證券的預(yù)期收益的加權(quán)平均數(shù)來衡量，其公式為： Ep=∑Er iWi Ep：證券組合的預(yù)期收益率 Eri：證券 i的預(yù)期收益率 Wi：證券 i在組合中所占的比例 ＊證券組合的風(fēng)險并不是組合中各種證券風(fēng)險的簡單加權(quán)平均，它的計算如下： δ P2=∑ i∑ j[COV（ i,j） WiWj] δ P2：表示證券組合的風(fēng)險； COV（ i,j） =ρ ij﹒δ iδ j：表示證券 i與證券 j兩者收益的協(xié)方差。其中 ρ ij表示證券 i與證券 j兩者收益的相關(guān)系數(shù)， 1＜ ρ ij＜ 1。 δ i和 δ j則是證券 i、j各自收益的標(biāo)準(zhǔn)差。 二、資產(chǎn)組合 ＊例如：雙證券組合收益與風(fēng)險衡量 假設(shè)某投資者將其資金分別投資于風(fēng)險證券 A與 B，其投資比重分別為 WA和 WB（ WA+WB=1），則雙證券組合的預(yù)期回報率 與風(fēng)險指標(biāo)分別是： EP=WAErA+WBErB δ P2=WA2δ A2+ WB2δ B2+ 2WAWBδ Aδ Bρ AB 二、資產(chǎn)組合 ? 當(dāng) ρ AB =1時，即兩種證券的收益完全正相關(guān)，該組合的風(fēng)險度是： δ P= WAδ A+ WBδ B ? 當(dāng) ρ AB =1時，即兩種證券的收益完全負相關(guān)，該組合的風(fēng)險度是： δ P= WAδ AWBδ B ? 當(dāng) ρ AB =0時，即兩種證券的收益完全無關(guān)，該組合的風(fēng)險度是： δ P= WA2δ A2+ WB2δ B2 二、資產(chǎn)組合 三、多樣化資產(chǎn)組合與系統(tǒng)性風(fēng)險 資產(chǎn)風(fēng)險 非系統(tǒng)性風(fēng)險： 一項資產(chǎn)特有的、可以通過多樣化 資 產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。 系統(tǒng)性風(fēng)險： 波及整個金融市場、不可通過多樣化 來消除的風(fēng)險。 ? 系統(tǒng)性風(fēng)險的衡量： β 系數(shù) 由于整個資本市場組成的資產(chǎn)組合是一個最完全的資產(chǎn)組合，因此對這樣一個資產(chǎn)組合，我們認為它只存在系統(tǒng)性風(fēng)險。 系統(tǒng)性風(fēng)險用 貝塔（ beta)值 的概念來衡量。它是 衡量某項資產(chǎn)的回報率對整個資本市場價值變動敏感性的指標(biāo)。 β 值越大，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險越大；反之越小。由于系統(tǒng)性風(fēng)險無法用資產(chǎn)分散化來消除，所以一般風(fēng)險厭惡者偏好 β 值較小的資產(chǎn)。 三、多樣化資產(chǎn)組合與系統(tǒng)性風(fēng)險