【正文】 PT = DT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+ ... PV0 = D1/(1+r)++DT/(1+r)T+ 1/(1+r)T[DT+1/(1+r)+DT+2/(1+r)2+…] = D1/(1+r)+…+D T/(1+r)T +DT+1/(1+r)T+1+ ... Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 情況 1: 零增長 : ? 假設(shè)股利將永遠(yuǎn)保持在相同的利率水平下 , ? 例如 . D1 = D2 =…=Dt ? 既然未來現(xiàn)金流量是固定的 , 零增長股票的價值是永久年金的現(xiàn)值 : P0 = D1 / r Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 情況 2: 持續(xù)增長 ? 假設(shè)股利以增長率 (例如 g)永遠(yuǎn)持續(xù)增長 , D1 = D0 * (1+g) D2 = D1 * (1+g), 等等 Dt = D0 * (1+g)t ? 既然未來現(xiàn)金流量以持續(xù)增長率 g永遠(yuǎn)增長 ,持續(xù)增長股票的價值是增長年金的現(xiàn)值 : P0 = D1 / (r g) 一般 Pt = Dt+1 / (r g) Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 情況 3: 不同比例的增長 ? 假設(shè)股利在可預(yù)見的未來將以不同的增長率增長 ,然后將以一個固定增長率增長 . ? 為了計算不同比例增長的股票我們需要知道 : ? 估計可預(yù)見未來現(xiàn)金流量的未來股利 . ? 當(dāng)股票成為持續(xù)增長股票的情況 (情況 2)時 ,估計未來股票價格的現(xiàn)值 . ? 以適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率計算估計的未來股利和未來股票價格的現(xiàn)值之和 . Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 一個不同增長的例子 (問題 ) ? r = 12% (所需的收益率 貼現(xiàn)率 ) ? g1 = g2 = g3 = 8% ? D0 = $2 ? D1 = $2 x = $, D2 = $, D3 = $ ? gt = 4%（ t = 4, 5, ...） ? 應(yīng)用于 D4的固定增長率 ? 使用例 2 (固定增長 )去計算 P3 ? D4 = $ x = $ ? P3 = $ / (.12 .04) = $ Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 問題 (結(jié)論 ) ? 股票預(yù)期的未來現(xiàn)金流量 : 0 1 2 3 |||| (r = 12%) D1 D2 D3 + P3 + ? P0 = + + $ Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 關(guān)于股票估價的有關(guān)問題 ? 股利增長率 g的估計 ? g = 留存比率 *留存收益回報率 （下年盈利 =今年盈利 +今年留存收益 *留存收益回報率） ? 折現(xiàn)率 r的估計，由： P0 = D1/(rg) = r=D1/P0+ g ? 公司增長的每股凈現(xiàn)值模型 NPVGO ? 設(shè)公司是穩(wěn)定股利，每股股利為 EPS， 公司的股價為： P0 = EPS/r ? 公司投資于凈現(xiàn)值為 NPV的項目時，股價為： P0 = EPS/r +NPVGO Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 利率期限結(jié)構(gòu) ? 即期利率：當(dāng)前執(zhí)行的一年期、二年期 … 利率， r1，r2， ... ? 遠(yuǎn)期利率：當(dāng)前假定的以后的一年期、二年期， …利率 ? 利率期限結(jié)構(gòu)：即期利率與時間的關(guān)系，或債券到期收益率與到期期限的關(guān)系 ? 利率期限結(jié)構(gòu)理論： ft—第 t期的遠(yuǎn)期利率， rt—預(yù)計的第 t年的即期利率 ? 預(yù)期假說： ft = rt ? 流動性偏好假說： ft rt Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 第六章 資本預(yù)算的其他方法 ? 為什么要使用凈現(xiàn)值法 ? 回收期法 ? 折現(xiàn)回收期法 ? 平均會計收益率法 ? 內(nèi)部收益率法 ? 內(nèi)部收益率法存在的問題 ? 盈利指數(shù) ? 資本預(yù)算實務(wù) ? 本章小結(jié) Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 互斥項目和獨立項目 ? 互斥項目 ：幾種潛在項目中只有一種能被選擇，例如，買輸油車還是建輸油管 。 ? 獨立項目：接受或拒絕一個項目并不影響其他項目的決策。 ? 必須制定一個最小的可接受準(zhǔn)則。 ? 將所有項目排序，選擇最好的一種 ? 以下一般設(shè)項目第 t期凈現(xiàn)金流量為 Ct ， 初始投資為C0， 項目壽命期 T， 折現(xiàn)率為 r Irwin/McGrawHill 169。 The McGrawHill Companies, Inc., 1999 Corporate Finance Fifth Edition Ross Jaffe Westerfield . . 凈現(xiàn)值法（ NPV） ? 凈現(xiàn)值法：