【正文】 章答案 ? 1995年初，市場盛傳 “財政部將對 ?39。國債加息”的消息。從 2月初起，當(dāng)時赫赫有名的上海萬國證券公司和遼寧國發(fā)股份有限公司因?qū)ΡＶ蒂N補(bǔ)率和貼息的錯誤預(yù)估，聯(lián)手對 “品種在148元左右的交易部位大量拋空，企圖操縱市場。 2月 23日，遼國發(fā)及其操縱的幾家公司通過無錫國泰期貨經(jīng)紀(jì)公司大筆拋空無效，又提前得知 “貼息 ”的確切消息后，率先空翻多。這一行為再加上原本就做多的各種機(jī)構(gòu)的推波助瀾，導(dǎo)致期價自 ,最高至 。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 后知后覺的萬國證券當(dāng)即處于全面被套牢狀態(tài)，且由于持倉過大，一旦平倉會引發(fā)價格更加飛漲，其虧損將達(dá)幾十億元，足以使整個公司煙消云滅。 ? 由于國債現(xiàn)貨量僅數(shù)百億（ 327國債的發(fā)行量一共是 240億元 ），遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于國債期貨的持倉量，故當(dāng)時規(guī)定，國債期貨按最后日最后半小時成交均價交割（不以實(shí)物交割令其價格可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離實(shí)物現(xiàn)價，作為比較：股指期貨是按現(xiàn)貨指數(shù)最后時段的均價交割，以保證期現(xiàn)對接）。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 因?yàn)樯鲜鼋Y(jié)算交割制度為操縱交割價格留下了漏洞。 為扭轉(zhuǎn)局面，其主要負(fù)責(zé)人 管金生 授意惡意透支，超限量砸盤，收市前 8分鐘， 其 在 327品種最后一筆空單 730萬手 （ 合約值約 1460億元 ， 約為 94年我國 GDP的 3%， 萬國按 1%只 需交 億保證金 ） 將價格暴挫至 。不少多頭也于瞬間由 “巨額浮盈 ”轉(zhuǎn)眼變成 “虧損爆倉 ”，市場一片混亂。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? “”事件從此震驚中外。當(dāng)晚，上海證交所即發(fā)布公告，以某會員蓄意違規(guī)為由，決定尾市 8分鐘所有成交無效。緊接著證監(jiān)會和財政部就發(fā)布《國債期貨交易管理暫行辦法》；其后又出臺了《關(guān)于加強(qiáng)國債期貨交易風(fēng)險控制的緊急通知》、《關(guān)于落實(shí)國債期貨交易保證金規(guī)定的緊急通知》、《關(guān)于要求各國債期貨交易場所進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險管理的通知》等一系列通知。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 然而，這一系列通知雖然都具有震懾力的權(quán)威性，但并不能在短期內(nèi)改變上海證交所的風(fēng)險控制機(jī)制。而且因?yàn)閷θf國違規(guī)的查處進(jìn)展緩慢，令個別投機(jī)商暗藏僥幸之心，所以違規(guī)操作層出不窮。終于，在 1995年 5月，當(dāng) “國庫券借保值貼補(bǔ)率的上升連封停板，當(dāng) “遼國發(fā) ”及其聯(lián)手機(jī)構(gòu)仍然違規(guī)打壓時，管理層忍無可忍了。 5月 18日證監(jiān)會《關(guān)于暫停國債期貨交易試點(diǎn)的緊急通知》的發(fā)布，宣布暫停國債期貨交易試點(diǎn)。金融期貨從此被勒令關(guān)張。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，無法對國債期貨市場形成有效約束，結(jié)算制度設(shè)計不科學(xué)，監(jiān)管更是薄弱，外加政府制定政策時不遵重市場（不懂市場），這些因素疊加最終導(dǎo)致中國國債期貨試驗(yàn)失敗。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 第三節(jié) 金融互換 一、金融互換概述 金融互換（ Financial Swaps）是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。 （一）互換與掉期的區(qū)別 兩者在英文中都叫 swap，但兩者有很大區(qū)別： 1. 合約與交易的區(qū)別：掉期是外匯市場上的一種交易方法，沒有實(shí)質(zhì)的合約，而互換則有實(shí)質(zhì)的合約。 2. 有無專門市場不同：掉期沒有專門的市場；互換則在專門的互換市場上交易。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （二）平行貸款、背對背貸款與金融互換 1. 平行貸款（ Parallel Loan）：是指在不同國家的兩個母公司分別在國內(nèi)向?qū)Ψ焦驹诒緡硟?nèi)的子公司提供金額相當(dāng)?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 其流程圖如下圖所示： 平行貸款流程圖 英國母公司 A ? 英鎊利息 ?償還英鎊貸款 ?英鎊貸款 美國母公司 B A子公司 ?償還美元貸款 ?美元貸款 ?美元利息 B子公司 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 2. 背對背貸款 ? 背對背貸款（ Back to Back Loan）是為了解決平行貸款中的信用風(fēng)險問題而產(chǎn)生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 ? 其流程圖如下圖所示： 背對背貸款流程圖 ?貸款利差 英國母公司 A 美國母公司 B公司 ?英鎊貸款 ?美元貸款 A子公司 B子公司 ?償還貸款本金 ? 美 元 ? 英 鎊 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （三）比較優(yōu)勢理論與互換原理 ? 比較優(yōu)勢（ Comparative Advantage）理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi) ?李嘉圖（ David Ricardo）提出的。 ? 李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當(dāng)?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利。 ? 互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運(yùn)用 。 根據(jù)比較優(yōu)勢理論 ， 只要滿足以下兩種條件 ， 就可進(jìn)行互換： 1. 雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求； 2. 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢 。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （四）金融互換的功能 ? 通過金融互換可在全球各市場之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場的一體化。 ? 利用金融互換 ， 可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險 。 ? 金融互換為表外業(yè)務(wù) ， 可以逃避外匯管制 、 利率管制及稅收限制 。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 二、金融互換的種類 （一）利率互換：利率互換（ Interest Rate Swaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算?；Q的期限通常在 2年以上，有時甚至在 15年以上。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 市場提供給 A、 B兩公司的借款利率 固定利率 浮動利率 A公司 % 6個月期 LIBOR+% B公司 % 6個月期 LIBOR+% 我們假定雙方各分享一半的互換利益 ， 則其流程圖可表示為： A公司 B公司 10%的固定利率 %的固定利率 LIBOR+1%浮動利率 LIBOR的浮動利率 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 暗含的假設(shè)： ? 對 A公司 %等價 LIBOR+% ? 對 B公司 %等價 LIBOR+% 或者： A公司要浮動債務(wù)， B公司要固定債務(wù)。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （二）貨幣互換 貨幣互換（ Currency Swaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換。 貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 市場向 A、 B公司提供的借款利率 美元 英鎊 A公司 % % B公司 % % 假定 A、 B公司商定雙方平分互換收益， 若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示： A公司 B公司 %英鎊借款利息 8%美元借款利息 8%美元借款利息 12%英鎊借款利息 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 （三）其它互換 ? 交叉貨幣利率互換：是利率互換和貨幣互換的結(jié)合，它是以一種貨幣的固定利率交換另一種貨幣的浮動匯率。 ? 增長型互換、減少型互換和滑道型互換。 ? 基點(diǎn)互換：雙方都是浮動利率，只是兩種浮動利率的參照利率不同 。 ? 可延長互換和可贖回互換。 ? 零息互換 :是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，該一次性支付可以在互換期初也可在期末 。 后退 前進(jìn) 返回 本章答案 退出 本章答案? 后期確定互換：其浮動利率是在每次計息期結(jié)束之后確定的。 ? 差額互換：是對兩種貨幣的浮動利率的現(xiàn)金流量進(jìn)行交換。 ? 遠(yuǎn)期互換：是指互換生效日是在未來某一確定時間開始的互換。 ? 互換期權(quán)：從本質(zhì)上屬于期權(quán)而不是互換，該期權(quán)的標(biāo)的物為互換。 ? 股票互換：是以股票指數(shù)產(chǎn)生的紅利和資本利得與固定利率或浮動利率交換。