【正文】 月2005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月銀行同業(yè)拆借 債券回購(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)與買斷式回購(gòu)的區(qū)別 ? 質(zhì)押式回購(gòu) 是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。 ? 買斷式回購(gòu) 是指資金融入方（正回購(gòu)方）將債券賣給資金融出方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，由正回購(gòu)方再以約定價(jià)格從逆回購(gòu)方買回相等數(shù)量同種債券的融資交易行為。 ? 買斷式回購(gòu)又稱開放式回購(gòu)，它與質(zhì)押式回購(gòu)(又稱封閉式回購(gòu) )的主要區(qū)別在于標(biāo)的券種的所有權(quán)歸屬不同。 ? 在質(zhì)押式回購(gòu)中，逆回購(gòu)方不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購(gòu)期內(nèi)，逆回購(gòu)方無(wú)權(quán)對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置；而在買斷式回購(gòu)中，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，逆回購(gòu)方在回購(gòu)期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到期時(shí)有足夠的同種債券返售給正回購(gòu)方即可。 質(zhì)押式回購(gòu)與買斷式回購(gòu)的區(qū)別 ? 質(zhì)押式回購(gòu)管理規(guī)定 ：（ 1） 最長(zhǎng)期限不得超過(guò) 1年。（ 2）結(jié)算方式通常為首期見券付款，到期見款付券。 ? 買斷式回購(gòu)管理規(guī)定：（ 1）最長(zhǎng)期限不得超過(guò) 91天。（ 2）交易雙方可以按照交易對(duì)手的信用狀況協(xié)商設(shè)定保證金或保證券。（ 3）任何一家市場(chǎng)參與者單只券種的待返售債券余額應(yīng)小于該只債券流通量的 20％。（ 4）任何一家市場(chǎng)參與者待返售債券總余額應(yīng)小于其在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的自營(yíng)債券總量的 200％。 短期債券市場(chǎng) ? 1997年 6月，銀行間債券市場(chǎng)建立。目前，商業(yè)銀行等銀行間債券市場(chǎng)成員是國(guó)債和政策性金融債（政策性銀行發(fā)行的債券）的主要投資者。 ? 1997年以后，銀行間債券市場(chǎng)上進(jìn)行了一系列改革。 ? 首先是推動(dòng)了債券發(fā)行的市場(chǎng)化。作為中國(guó)的主要的政策性銀行，國(guó)家開發(fā)銀行每年新增1500億元左右的貸款。由于國(guó)家開發(fā)行主要從事基礎(chǔ)建設(shè)貸款，貸款期限較長(zhǎng)。該行的資金來(lái)源主要是通過(guò)發(fā)行政策性金融債券來(lái)籌集。 債券市場(chǎng)的發(fā)展 ? 1998年前，政策性金融債券的發(fā)行方法是中央銀行根據(jù)新增存款比例向各商業(yè)銀行行政攤派，債券的數(shù)量和利率都由中央銀行行政確定。1998年，中央銀行對(duì)政策性銀行債券發(fā)行機(jī)制進(jìn)行改革，國(guó)家開發(fā)行開始采用招標(biāo)等市場(chǎng)化的方式發(fā)行政策性金融債券。 1998年 8月，國(guó)家開發(fā)行在銀行間債券市場(chǎng)首次進(jìn)行了市場(chǎng)化發(fā)債。 債券市場(chǎng)的發(fā)展 ? 至 2021年，國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行政策性債券全部通過(guò)銀行間債券市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行。 ? 隨后，財(cái)政部在銀行間債券市場(chǎng)上也開始通過(guò)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債。 1999年 10月，財(cái)政部首次在銀行間債券市場(chǎng)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債。自 2021年起，財(cái)政部在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行的國(guó)債全部采用市場(chǎng)化招標(biāo)方式發(fā)行。在僅僅 3年時(shí)間內(nèi)，銀行間債券市場(chǎng)平穩(wěn)完成了發(fā)行市場(chǎng)化，也使我國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)變。 債券市場(chǎng)的發(fā)展 ? 目前，在銀行間債券市場(chǎng)上，債券的發(fā)行利率和買賣價(jià)格都已由市場(chǎng)決定。債券一級(jí)市場(chǎng)的改革，為債券二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了條件。在銀行間市場(chǎng)上組成了以公開市場(chǎng)一級(jí)交易商為核心成員的國(guó)債和政策性金融債券的承銷團(tuán)。 ? 在銀行間債券市場(chǎng)上，實(shí)現(xiàn)了債券的統(tǒng)一托管和無(wú)紙化，市場(chǎng)成員間簽訂回購(gòu)協(xié)議。 ? 通過(guò)上述改革，銀行間債券市場(chǎng)初步形成了現(xiàn)代債券市場(chǎng)的架構(gòu)。 中央銀行票據(jù) ? 中央銀行票據(jù)是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券。 ? 之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)（從已發(fā)行的央行票據(jù)來(lái)看，期限最短的 3個(gè)月，最長(zhǎng)的也只有 3年）。 ? 中央銀行票據(jù)是人民銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具，發(fā)行央行票據(jù)的目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量，而回購(gòu)央行票據(jù)的作用是增加了商業(yè)銀行的可貸資金量。 中央銀行票據(jù) ?央行票據(jù)市場(chǎng)的擴(kuò)張?jiān)黾恿斯_市場(chǎng)的規(guī)模和公開市場(chǎng)操作的自由度。由于短期國(guó)債極少，所以央行票據(jù)作為一種貨幣市場(chǎng)工具，在貨幣市場(chǎng)發(fā)揮著重要作用 ： 我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模01000020210300004000050000600007000080000900001997年 1998年 1999年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年 2021年2008年9月總計(jì) 政府債券 央行票據(jù) 金融債券 企業(yè)債券票據(jù)市場(chǎng) ? 在我國(guó)，由于貸款利率仍然受到管制，而商業(yè)票據(jù)的利率是由市場(chǎng)決定的，因此，商業(yè)票據(jù)具有更大的融資成本上的優(yōu)越性。 ? 根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，我國(guó)目前的商業(yè)票據(jù)需要有實(shí)際交易為背景，而不是一般性的以信用為基礎(chǔ)的融資性票據(jù)。因此，我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)對(duì)于解決產(chǎn)業(yè)密切關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間的相互拖欠資金問(wèn)題具有十分明顯的作用。 票據(jù)市場(chǎng) ?相對(duì)于企業(yè)債券，我國(guó)的商業(yè)票據(jù)發(fā)展較快，這與現(xiàn)行制度安排有關(guān)。 ?在現(xiàn)行制度下，企業(yè)發(fā)行債券需要審批并且有額度限制，而商業(yè)票據(jù)則無(wú)此限制。雖然商業(yè)票據(jù)的期限較短，但企業(yè)可不斷滾動(dòng)發(fā)行，因此，票據(jù)可以成為企業(yè)良好的融資工具。 金融機(jī)構(gòu)的票據(jù)融資和有價(jià)證券及投資01000020210300004000050000600002003年1月2003年4月2003年7月2003年10月2004年1月2004年4月2004年7月2004年10月2005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月票據(jù)融資 (億元) 有價(jià)證券及投資(億元)我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題 1：利率結(jié)構(gòu) ?任何利率政策傳導(dǎo)機(jī)制都是通過(guò)一定的貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)的。目前，我國(guó)中央銀行所掌握的利率政策工具有：①存款準(zhǔn)備金利率；②再貸款利率；③再貼現(xiàn)利率；④公開市場(chǎng)操作；⑤存款上限利率，貸款下限利率管制等。 我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題 1：利率結(jié)構(gòu) ?長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金利率基本上和 1年期定期存款相當(dāng)，大大高于活期存款利率。這種利率結(jié)構(gòu)給了商業(yè)銀行一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。在現(xiàn)有的利率機(jī)制引導(dǎo)下，使一些商業(yè)銀行利用營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)相吸收活期存款上存于中央銀行，或投資于國(guó)債，以獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利差收益。 我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題 1：利率結(jié)構(gòu) ?同時(shí)，面對(duì)拆借市場(chǎng)存在的不確定風(fēng)險(xiǎn)，一些商業(yè)銀行顯然缺乏利益的驅(qū)動(dòng)而不愿入市參與，其結(jié)果是，通過(guò)銀行籌集的資金以商業(yè)銀行直接的或由中央銀行間接的方式投向于國(guó)債，將本應(yīng)由銀行對(duì)企業(yè)的信貸投放轉(zhuǎn)化為國(guó)家財(cái)政性的投放，最終表現(xiàn)為信貸投放的增幅減小，貨幣流通速度趨緩，影響了貨幣的擴(kuò)張能力。 我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題 1：利率結(jié)構(gòu) 存款 商業(yè)銀行 企業(yè) 央行 國(guó)債 我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題 2：信用風(fēng)險(xiǎn) ? 由于大多貨幣市場(chǎng)工具的交易采取雙方自行清算，自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的做法，在 信用體系 缺失條件下，因缺少一套有效的資信披露、信用評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)，使交易主體間難以相互了解，也難以確定可給予交易對(duì)方的最高授信額度。 ? 由于 社會(huì)信用體系缺失 ，并缺乏有效的信用監(jiān)督和管理，以致普遍的信用缺失行為使我國(guó)貨幣市場(chǎng)成長(zhǎng)進(jìn)程中存在著很大的違約風(fēng)險(xiǎn)（過(guò)度投機(jī)和內(nèi)幕交易）。嚴(yán)重制約了貨幣市場(chǎng)公平有序的運(yùn)行。 社會(huì)信用體系 計(jì)劃經(jīng)濟(jì) 國(guó)家信用 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì) 個(gè)人信用 消費(fèi)信用 企業(yè)信用 銀行信用 保險(xiǎn)信用 國(guó)家信用 社會(huì)信用體系 個(gè)人征信系統(tǒng) 企業(yè)征信系統(tǒng) 信用評(píng)級(jí)體系 信用監(jiān)管體系 信用教育與培訓(xùn) 信用擔(dān)保體系 信用法律體系 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：從國(guó)家信用到信用多元化 我國(guó)銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn) ? 在 2021年的人代會(huì)上，全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)蔣正華指出，我國(guó)的市場(chǎng)交易中因信用缺失、經(jīng)濟(jì)秩序問(wèn)題造成的無(wú)效成本已占到我國(guó) GDP的 10%— 20%，直接和間接經(jīng)濟(jì)損失每年高達(dá) 5855億元，相當(dāng)于我國(guó)年財(cái)政收入的37%， 國(guó)民生產(chǎn)總值每年因此至少減少兩個(gè)百分點(diǎn)。 ? 其中無(wú)效成本包括：每年逃廢債務(wù)造成的直接經(jīng)濟(jì)損失1800億元，產(chǎn)品質(zhì)量低劣和制假售假造成的損失至少有2021億元，由于合同欺詐造成的直接損失為 55億元，由于三角債和現(xiàn)款交易增加的財(cái)務(wù)費(fèi)用約為 2021億元，由于逃騙稅款損失以及發(fā)現(xiàn)的腐敗損失等。 學(xué)完這章，你應(yīng)該了解： ? 什么是貨幣市場(chǎng)？ ? 貨幣市場(chǎng)有哪些功能和特點(diǎn)？ ? 貨幣市場(chǎng)具有什么優(yōu)點(diǎn)？ ? 貨幣市場(chǎng)有哪些參與者？ ? 貨幣市場(chǎng)參與者是怎樣利用貨幣市場(chǎng)的？ ? 貨幣市場(chǎng)主要有哪些工具？ ? 什么是聯(lián)邦基金市場(chǎng)和聯(lián)邦基金利率？ ? 什么是回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu)協(xié)議？ ? 請(qǐng)簡(jiǎn)述美國(guó)貨幣市場(chǎng)共同基金的概念 學(xué)完這章，你應(yīng)該了解： ? 為什么美國(guó)短期國(guó)債被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)？ ? 聯(lián)邦基金利率是怎樣形成的？有什么特點(diǎn) ? ? 回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu)協(xié)議有哪些區(qū)別？ ? 歐洲美元利率有哪些特點(diǎn)？ ? 你是怎樣理解貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性的？ ? 美國(guó)次級(jí)債危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)為什么迫不得已向金融市場(chǎng)注資？注資采用哪些方法？ 學(xué)完這章，你應(yīng)該了解： ?在貨幣市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)上，我國(guó)與美國(guó)有什么區(qū)別？ ?我國(guó)為什么存在著全社會(huì)的信用缺失現(xiàn)象？ 學(xué)完這一節(jié)，你應(yīng)該了解： ? 我國(guó)的貨幣市場(chǎng)有哪些貨幣市場(chǎng)工具？ ? 我國(guó)的貨幣市場(chǎng)與美國(guó)的貨幣市場(chǎng)有什么區(qū)別？ ? 我國(guó)貨幣市場(chǎng)的利率結(jié)構(gòu)有什么特殊性？ ? 我國(guó)的貨幣市場(chǎng)發(fā)展存在哪些問(wèn)題？