【正文】 學(xué)完這章，你應(yīng)該了解： ? 什么是貨幣市場？ ? 貨幣市場有哪些功能和特點(diǎn)？ ? 貨幣市場具有什么優(yōu)點(diǎn)？ ? 貨幣市場有哪些參與者？ ? 貨幣市場參與者是怎樣利用貨幣市場的？ ? 貨幣市場主要有哪些工具？ ? 什么是聯(lián)邦基金市場和聯(lián)邦基金利率？ ? 什么是回購協(xié)議與逆回購協(xié)議？ ? 請(qǐng)簡述美國貨幣市場共同基金的概念 學(xué)完這章，你應(yīng)該了解： ? 為什么美國短期國債被視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)？ ? 聯(lián)邦基金利率是怎樣形成的？有什么特點(diǎn) ? ? 回購協(xié)議與逆回購協(xié)議有哪些區(qū)別？ ? 歐洲美元利率有哪些特點(diǎn)？ ? 你是怎樣理解貨幣市場的流動(dòng)性的？ ? 美國次級(jí)債危機(jī)中美聯(lián)儲(chǔ)為什么迫不得已向金融市場注資？注資采用哪些方法？ 學(xué)完這章，你應(yīng)該了解： ?在貨幣市場利率結(jié)構(gòu)上，我國與美國有什么區(qū)別？ ?我國為什么存在著全社會(huì)的信用缺失現(xiàn)象？ 學(xué)完這一節(jié)，你應(yīng)該了解： ? 我國的貨幣市場有哪些貨幣市場工具？ ? 我國的貨幣市場與美國的貨幣市場有什么區(qū)別？ ? 我國貨幣市場的利率結(jié)構(gòu)有什么特殊性？ ? 我國的貨幣市場發(fā)展存在哪些問題？ 。 社會(huì)信用體系 計(jì)劃經(jīng)濟(jì) 國家信用 市場經(jīng)濟(jì) 個(gè)人信用 消費(fèi)信用 企業(yè)信用 銀行信用 保險(xiǎn)信用 國家信用 社會(huì)信用體系 個(gè)人征信系統(tǒng) 企業(yè)征信系統(tǒng) 信用評(píng)級(jí)體系 信用監(jiān)管體系 信用教育與培訓(xùn) 信用擔(dān)保體系 信用法律體系 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：從國家信用到信用多元化 我國銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn) ? 在 2021年的人代會(huì)上，全國人大常委會(huì)副委員長蔣正華指出，我國的市場交易中因信用缺失、經(jīng)濟(jì)秩序問題造成的無效成本已占到我國 GDP的 10%— 20%，直接和間接經(jīng)濟(jì)損失每年高達(dá) 5855億元，相當(dāng)于我國年財(cái)政收入的37%， 國民生產(chǎn)總值每年因此至少減少兩個(gè)百分點(diǎn)。 ? 由于 社會(huì)信用體系缺失 ，并缺乏有效的信用監(jiān)督和管理，以致普遍的信用缺失行為使我國貨幣市場成長進(jìn)程中存在著很大的違約風(fēng)險(xiǎn)（過度投機(jī)和內(nèi)幕交易）。 我國貨幣市場發(fā)展中的問題 1：利率結(jié)構(gòu) ?同時(shí)，面對(duì)拆借市場存在的不確定風(fēng)險(xiǎn)，一些商業(yè)銀行顯然缺乏利益的驅(qū)動(dòng)而不愿入市參與，其結(jié)果是，通過銀行籌集的資金以商業(yè)銀行直接的或由中央銀行間接的方式投向于國債，將本應(yīng)由銀行對(duì)企業(yè)的信貸投放轉(zhuǎn)化為國家財(cái)政性的投放，最終表現(xiàn)為信貸投放的增幅減小，貨幣流通速度趨緩，影響了貨幣的擴(kuò)張能力。這種利率結(jié)構(gòu)給了商業(yè)銀行一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。目前，我國中央銀行所掌握的利率政策工具有：①存款準(zhǔn)備金利率；②再貸款利率；③再貼現(xiàn)利率；④公開市場操作；⑤存款上限利率，貸款下限利率管制等。雖然商業(yè)票據(jù)的期限較短，但企業(yè)可不斷滾動(dòng)發(fā)行，因此，票據(jù)可以成為企業(yè)良好的融資工具。 票據(jù)市場 ?相對(duì)于企業(yè)債券，我國的商業(yè)票據(jù)發(fā)展較快，這與現(xiàn)行制度安排有關(guān)。 ? 根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，我國目前的商業(yè)票據(jù)需要有實(shí)際交易為背景，而不是一般性的以信用為基礎(chǔ)的融資性票據(jù)。 中央銀行票據(jù) ?央行票據(jù)市場的擴(kuò)張?jiān)黾恿斯_市場的規(guī)模和公開市場操作的自由度。 ? 之所以叫“中央銀行票據(jù)”，是為了突出其短期性特點(diǎn)（從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的 3個(gè)月，最長的也只有 3年）。 ? 通過上述改革，銀行間債券市場初步形成了現(xiàn)代債券市場的架構(gòu)。在銀行間市場上組成了以公開市場一級(jí)交易商為核心成員的國債和政策性金融債券的承銷團(tuán)。 債券市場的發(fā)展 ? 目前，在銀行間債券市場上，債券的發(fā)行利率和買賣價(jià)格都已由市場決定。自 2021年起，財(cái)政部在銀行間債券市場上發(fā)行的國債全部采用市場化招標(biāo)方式發(fā)行。 ? 隨后，財(cái)政部在銀行間債券市場上也開始通過招標(biāo)發(fā)行國債。 1998年 8月，國家開發(fā)行在銀行間債券市場首次進(jìn)行了市場化發(fā)債。 債券市場的發(fā)展 ? 1998年前，政策性金融債券的發(fā)行方法是中央銀行根據(jù)新增存款比例向各商業(yè)銀行行政攤派，債券的數(shù)量和利率都由中央銀行行政確定。由于國家開發(fā)行主要從事基礎(chǔ)建設(shè)貸款，貸款期限較長。 ? 首先是推動(dòng)了債券發(fā)行的市場化。目前，商業(yè)銀行等銀行間債券市場成員是國債和政策性金融債（政策性銀行發(fā)行的債券）的主要投資者。（ 4）任何一家市場參與者待返售債券總余額應(yīng)小于其在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的自營債券總量的 200％。（ 2）交易雙方可以按照交易對(duì)手的信用狀況協(xié)商設(shè)定保證金或保證券。（ 2）結(jié)算方式通常為首期見券付款，到期見款付券。 ? 在質(zhì)押式回購中，逆回購方不擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，在回購期內(nèi)，逆回購方無權(quán)對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置；而在買斷式回購中，標(biāo)的債券的所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，逆回購方在回購期內(nèi)擁有標(biāo)的券種的所有權(quán)，可以對(duì)標(biāo)的債券進(jìn)行處置，只要到期時(shí)有足夠的同種債券返售給正回購方即可。 ? 買斷式回購 是指資金融入方（正回購方）將債券賣給資金融出方（逆回購方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來某一日期，由正回購方再以約定價(jià)格從逆回購方買回相等數(shù)量同種債券的融資交易行為。 ? 因此，與信用拆借相比，回購交易更為活躍，在反映金融市場流動(dòng)性松緊方面的代表性也更加充分。其中包括中資商業(yè)銀行及授權(quán)分行、在華外資銀行分行、中外資保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司、農(nóng)村信用社聯(lián)社等 700家金融機(jī)構(gòu)。由于銀行間回購業(yè)務(wù)的開展，使金融機(jī)構(gòu)間能夠進(jìn)行更為安全的短期融資，而不僅僅是依靠拆借；同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可利用債券進(jìn)行流動(dòng)性管理，因而大大促進(jìn)了債券發(fā)行市場化的進(jìn)程。 ? 在我國回購市場發(fā)展早期，回購成為非銀行金融機(jī)構(gòu)從商業(yè)銀行獲得資金的一種重要的交易方式，其交易與股票市場聯(lián)系極其緊密。 回購市場 ? 我國的回購市場主要是債券回購市場 ? 1990年以前，我國貨幣市場以同業(yè)拆借為主；1991年開始出現(xiàn)了債券回購。 同業(yè)拆借利率 ? 目前，對(duì)社會(huì)公布的 SHIBOR品種包括隔夜、 1周、 2周、 1個(gè)月、 3個(gè)月、 6個(gè)月、 9個(gè)月及 1年。 同業(yè)拆借利率 ?SHIBOR報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由位于上海的 16家信用等級(jí)較高的商業(yè)銀行組成。 同業(yè)拆借利率 ?1996年 6月起，人民銀行規(guī)定金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)市場資金供求狀況自行確定拆借利率，并開始定期公布銀行間拆借市場利率（ CHIBOR）。隨著資本賬戶的逐步開放，交易系統(tǒng)的這一功能的重要意義將更加突出。 同業(yè)拆借電子交易系統(tǒng)與央行宏觀管理 ? 1997年同業(yè)拆借電子交易系統(tǒng)開始運(yùn)行，所有拆借市場成員均需通過電子交易系統(tǒng)達(dá)成交易。 ? 而非銀行金融機(jī)構(gòu)的拆借期限均在 7天以下，拆借額度按其資本金水平進(jìn)行核定。 我國銀行同業(yè)拆借市場的特點(diǎn) ? 三是中央銀行對(duì)所有金融機(jī)構(gòu)的拆借期限和額度進(jìn)行了限制。而央行的貨幣政策工具 —— 對(duì)商業(yè)銀行的再貸款是收取利息的，這樣對(duì)存款準(zhǔn)備金支付利息也就“合情合理”了。 我國銀行同業(yè)拆借市場的特點(diǎn) ? 二是與美國不同，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于商業(yè)銀行存放在美聯(lián)儲(chǔ)的存款準(zhǔn)備金是不支付利息的，所以銀行同業(yè)拆借的發(fā)展特別迅速。 ? 拆借市場成員必須直接通過全國銀行間同業(yè)拆借中心提供的電子交易系統(tǒng)進(jìn)行拆借交易。 全國銀行間同業(yè)拆借期限結(jié)構(gòu)（ %） 年份 隔夜 7天內(nèi) 820天 2130天 3160天 6190天 91120天 1997 1998 6 1999 2021 12 我國銀行同業(yè)拆借市場交易期限分類統(tǒng)計(jì)02004006008001000120014001600180020212002年1月2002年4月2002年7月2002年10月2003年1月2003年4月2003年7月2003年10月2004年1月2004年4月2004年7月2004年10月2005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月1 天 交易量( 億元)7 天 交易量( 億元)2 0 天 交易量( 億元)3 0 天 交易量( 億元)6 0 天 交易量( 億元)9 0 天 交易量( 億元)1 2 0 天 交易量( 億元)1 4 天 交易量( 億元)我國銀行同業(yè)拆借市場的特點(diǎn) ? 一是參加市場的金融機(jī)構(gòu)分為兩類，即銀行間拆借市場成員和一般參與者。1997年， 7天以內(nèi)（包括隔夜）的同業(yè)拆借的比重為 ％；而在 2021年， 7天以內(nèi)（包括隔夜）的同業(yè)拆借比重已上升為 ％。 我國拆借市場的發(fā)展 ? 2021年，銀行間拆借市場交易額為 6728億元，比 1999年增長 。 我國拆借市場的發(fā)展 ? 1993年前后，金融機(jī)構(gòu)之間出現(xiàn)了混亂的拆借，主要表現(xiàn)為信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)從商業(yè)銀行拆入資金，并將拆入的短期資金進(jìn)行證券投資和房地產(chǎn)投資，是當(dāng)時(shí)通貨膨脹的重要原因之一。但在發(fā)展初期，由于缺乏其他貨幣市場和資本市場工具，拆借的主要不是準(zhǔn)備金管理的工具，而是作為調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)間中長期資金余缺的手段。 ?而作為貨幣市場的重要組成部分 —— 銀行同業(yè)拆借市場直到 1986年才有了比較明顯的發(fā)展，其他市場的發(fā)展則更加滯后。 ?其原因，主要是發(fā)展金融市場的動(dòng)因不是為了完善金融市場以至實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融的可持續(xù)發(fā)展，而是為了救急（解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長期資金嚴(yán)重不足的矛盾）。 ? 中投公司表示，在該基金停盤后，中投公司密切關(guān)注該基金履行還款義務(wù)的進(jìn)展，并與美國有關(guān)方面進(jìn)行了交涉，強(qiáng)調(diào)了該基金對(duì)中投公司全