【正文】 他期貨套利交易相同。 主要分為跨期套利、跨商品套利和跨市場套利。 跨期套利指通過 買賣不同月份的股指期貨合約 ，獲得 不同的合約由于變化幅度不一樣所出現(xiàn)的差價。交易者在 入市時 建立一個近期頭寸的同時，再建立一個相反方向的 遠期頭寸 ，待到價格變化對于投資者盈利有利的時候，平 倉出市，獲取收益。如下例： 投資學 第 2章 56 5月份時， 6月份到期的某股指期貨合約的價格為 ， 9月份到期的某股指期貨合約的價格為 ,投機者預測股市將會下跌，做如下跨期套利交易。 6月份合約 9月份合約 5月買入 6月份合約 20份，價格 , 總值： 美元 5月賣出 9月份合約 20份，價格 ， 總值： 美元 6月賣出 6月份合約 20份，價格 ， 總值： 美元 6月買入 9月份合約 20份，價格 ， 總值： 美元 分析： 6月份合約虧損： 32940003255000=6000美元 9月份合約盈利： 32610003253000=8000美元 通過跨期套利，盈利： 80006000=2021美元。 50 0 32 5. 5 20 32 55 00 0? ? ? 50 0 32 6. 1 20 32 61 00 0? ? ?50 0 32 4. 9 20 32 49 00 0? ? ? 50 0 32 5. 3 20 32 53 00 0? ? ?若投資者預測市場 將會上升 ，則會采取相反的操作方法。 即 在近期合約上建立空頭而在遠期合約上建立多頭 ?？缟? 品套利指通過買賣一個市場上 同一交割時間、關系密切的 不同股指期貨 合約來獲得它們之間價格差異的一種投機方 法。投機者通過自己對股市上不同股指之間不同變化的預 投資學 第 2章 57 測，來決定在期貨市場上對不同股指期貨做不同的交易以獲得差價。如下例： 投機者預測未來股市將走高，并且他預測股市上 主要市場指數(shù)合約 （ MMI）的上漲幅度將超過紐約證券交易所的股指期貨合約（ NYSE），于是進行如下跨商品套利。 主要市場指數(shù)合約（ MMI） 紐約證券交易所股指合約（ NYSE） 8月份買入 9月份的合約 10張，價格： 455點，總值： 美元 8月份賣出 9月份的合約 10張，價格 170點，總值： 美元 9月份賣出 9月份的合約 10張，價格： 點，總值： 美元 9月份買入 9月份合約 10張，價格 ， 總值： 美元 分析： MMI獲利 22865002275000=11500美元， NYSE 虧損： 850000857500=7500美元，通過跨商品套利，總盈利為： 115007500=4000美元。 45 5 50 0 10 22 75 00 0? ? ? 170 500 10 850000? ? ?45 7. 3 50 0 10 22 86 50 0? ? ? 17 50 0 10 85 75 00? ? ?跨市場套利指投機者 在兩個不同期貨交易所中 通過在 兩 種關系密切的股指期貨合約上進行相反的操作 來獲得盈利 的方法。投機者在這種投機方法中注意的是 市場之間的 投資學 第 2章 58 價格差異擴大或者縮小的趨勢。 股指期貨在一些發(fā)達國家早已開展交易。而對我國而言，還在探索階段。但開發(fā)股指期貨是我國證券市場發(fā)展的必然選擇。目前，對我國而言，發(fā)展股指期貨除了能夠 進一步完善我國證券期貨市場的功能與機制、提高其資源配置效率、 從而促進經(jīng)濟發(fā)展以外，對于我國加快改革開放、建立國際金融中心，參與全球資金資源的配置也有重要意義。我國發(fā)展股指期貨的作用主要有： ①規(guī)避系統(tǒng)風險、保護廣大投資者利益。 ②培育機構投資者，維護資本市場的穩(wěn)定。 ③發(fā)揮股市的資源配置作用，優(yōu)化股市內(nèi)部的資源配置。 投資學 第 2章 59 ④ 促進股價的合理波動，發(fā)揮股市對于經(jīng)濟的促進作用。 ⑤增加市場流動性，活躍股票市場。 此外，股指期貨的出現(xiàn)還將為我國社會游資提供了新的投資渠道。 對于我國發(fā)展股指期貨的可行性（包括基礎股票市場條件、法律法規(guī)條件、監(jiān)管制度條件、市場主體條件、設施技術條件等）以及我國股指期貨的方案設計和風險管理等問題，理論界和實務界都在積極研究，相信不久，股指期貨必將順利推出，并且發(fā)揮其重大作用。 投資學 第 2章 60 期貨合約的價值與價格 ? 期貨合約有其內(nèi)在價值，并隨著每日的盯市操作而變化。同時，期貨合約的價格同遠期合約價格有著密切的關系。下面我們就來分析期貨合約的價值與價格。 期貨合約要進行逐日盯市，且合約成立時，其價值為零。我們用 Vt表示到期前期貨合約價值， ft表示到期前期貨合約價格， f為開市價即前一天的最后的清算價格。則當天該合約的價值為 ： 重要假設條件是：⑴交易無風險。如果距離到期日很長，則風險越大，該假設也就越不可靠。⑵利率恒定，或至少是事先已知的。 ttV f f??投資學 第 2章 61 ? 期貨價格等于相同期限的遠期價格。期貨僅僅是遠期的標準化。 例：黃金、白銀是眾多投資者所擁有的貴金屬資產(chǎn)。如不考慮存儲成本，黃金和白銀類似于無收益證券?？傻闷谪泝r格 若考慮存儲成本，則存儲成本可看作是負收益，設 V為期貨合約有效期間所有存儲成本的現(xiàn)值，則期貨價格為： 若任何時刻的存儲成本與商品價格成一定比例，期貨價格 f調(diào)整為 u表示比例。 假設有一個一年期的黃金期貨，設黃金的存儲成本為每年每盎司 3美元，年底進行支付。如果黃金現(xiàn)貨價格 ()r T tf F S e ???()() r T tf F S V e ?? ? ?( ) ( ) ,r u T tf F Se ????投資學 第 2章 62 ? 為 500美元，無風險利率恒為 7%，則 ，期貨價格為 , 500 ,rS??0. 073 2. 79 75Ve ???( ) 0. 07( ) ( 5 0 0 2 .7 9 7 5 ) 5 3 8 .8r T tf F S V e e?? ? ? ? ? ?美元。 股指期貨的價格： 大部分指數(shù)可以看作為支付紅利的證券。這里的證券就是 計算指數(shù)的股票組合，設 q為紅利收益率 ， 期貨價格為： ( ) ( )r q T tf F Se ???? 。例如一個 Samp。P500指數(shù)的 3個月期期貨合約。假設用來計算 指數(shù)的股票的紅利收益率為每年 3%，指數(shù)現(xiàn)值為 400，連 續(xù)復利的無風險利率為每年 8%， , 400 ,rS??0. 25 , 0. 03 ,T t q? ? ? 期貨價格為 405 .03f F e ?? ? ?美元。計算指數(shù)的股票組合的紅利收益率一年里每周都在 投資學 第 2章 63 變化。 q值應代表合約有效期間的平均紅利收益率。若投資者覺得估計紅利收益率比較困難，則可估計指數(shù)種股票組合將要收到的紅利金額總數(shù)及其時間分布。這是股票可以看作提供已知收入的證券，公式 可用來計算期貨價格。此方法對日本、德國、法國的指數(shù)很有效。若期貨價格 可通過購買指數(shù)中的成分股票，同時賣出指數(shù)期貨合約而獲利。若 則可通過相反操作，即賣出指數(shù)種的成分股票，買入指數(shù)期貨合約而獲利。此即為股指期貨的套利。對于一些包含較多股票的指數(shù)，指數(shù)套利有時是通過交易數(shù)量相對較少的有代表性的股票來 ()() r T tf F S T e ?? ? ?( ) ( )r q T tf F Se ???? ,( ) ( )r q T tf F Se ???? ,投資學 第 2章 64 進行，這些代表性的股票的變動能較準確地反映指數(shù)的變動。股指期貨套利經(jīng)常采用程序交易的方法來進行，即通過一個計算機系統(tǒng)來進行交易。股指期貨能用來對沖一些高度分散化股票組合的風險，所以我們利用股指期貨對股票組合進行套期保值，目標是使得套期保值工具頭寸與現(xiàn)貨頭寸構成的投資組合的風險最小，實質(zhì)是通過金融工具使現(xiàn)貨頭寸的風險得到轉(zhuǎn)移。我們面臨的問題是如果要保值的股票組合與指數(shù)組合不同，如何進行套期保值？我們采用交叉套期保值。當要保值的資產(chǎn)價值與所用的期貨合約的標的資產(chǎn)的變化不是完全同步時，要考察兩者價格變化的相關關系，并確定合適的套期保值比率。 投資學 第 2章 65 ? 假設要保值的資產(chǎn)（現(xiàn)貨）價格為 S，用于保值的期貨的價格為 f，定義 套期保值期間，現(xiàn)貨價格 S的變化。 套期保值期間，期貨價格 f的變化。 h：套期保值的比率。且令 :S?:f?( ) ,S DS? ?? ( ) ,f Df? ??c ov ( , ) ( ) ( )S f D S D f? ? ? ? ? ?下面我們來確定套期保值的最優(yōu)比率。對一份現(xiàn)貨資產(chǎn) 的多頭（空頭）頭寸用 h份期貨合約的空頭（多頭）進行 套期保值。 該套期保值組合的價格變化為： V S h f? ? ? ? ?其方差為： 2 2 2 2( ) ( ) 2p s H s HD V h h h? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?對于套期保值者，其目標是使組合的方差最小化，由 2m in ( )ph h?可知，當 時， /Sfh ?? ?? 2 2 2m in ( ) ( 1 )psh h? ? ???投資學 第 2章 66 ? 例，某基金經(jīng)理希望利用 Samp。P500指數(shù)期貨對他管理的股票基金進行為期 3個月的套期保值，但該組合只包含 10種股票，故組合價值變化與指數(shù)值的變化不能保持完全一致。若 13 .47 , 64 , 79 ,Sf? ? ?? ? ?1 3 . 4 70 . 7 7 9 1 0 . 8 80 . 9 6 4h ? ? ?，則基金經(jīng)理應賣出 11份期貨 合約。