【正文】 3. 營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤 +折舊 ? 終結(jié)現(xiàn)金流量 1. 固定資產(chǎn)的處理收入額 2. 處理固定資產(chǎn)利得或損失引起的所得稅支出額 3. 凈營運資本的回收額 0 1 2 3 60 現(xiàn)金流估計 ? 大華公司準備購入一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇： ? 甲方案需投資 10,000元，使用壽命為 5年，采用直線法計提折舊， 5年后設(shè)備無殘值。 5年中每年銷售收入為 6000元，每年的付現(xiàn)成本為 2021元。 ? 乙方案需投資 12021元，采用直線折舊法進行折舊，使用壽命也為 5年， 5年后有殘值收入 2021元。 5年中每年的銷售收入為 8000元，付現(xiàn)成本第一年為 3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費 400元，另需墊支營運資金 3000元，假設(shè)所得稅率為 40%，試通過計算分析兩個方案的現(xiàn)金流量 61 現(xiàn)金流估計 大華公司現(xiàn)金流量計算表 稅率 40% 年 0 1 2 3 4 5 甲方案 固定資產(chǎn)投資 10,000 營業(yè)現(xiàn)金流量 銷售收入（ 1） 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 付現(xiàn)成本（ 2） 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 折舊（ 3） 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 稅前凈利（ 4） 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 所得稅（ 5） 800 800 800 800 800 稅后凈利（ 6） 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 現(xiàn)金流量合計 10,000 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 假設(shè)資本成本為 10% 甲方案的 NPV 2,131 甲方案的 PI 62 現(xiàn)金流估計 乙方案 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)投資 12,000 營運資金墊支 3,000 營業(yè)現(xiàn)金流量 銷售收入（ 1） 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 付現(xiàn)成本（ 2） 3,000 3,400 3,800 4,200 4,600 折舊（ 3） 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 稅前凈利（ 4） 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 所得稅（ 5） 1,200 1,040 880 720 560 稅后凈利（ 6） 1,800 1,560 1,320 1,080 840 營業(yè)現(xiàn)金流量（ 7） 3,800 3,560 3,320 3,080 2,840 固定資產(chǎn)殘值 2,000 營運資金收回 3,000 現(xiàn)金流量合計 15,000 3,800 3,560 3,320 3,080 7,840 假設(shè)資本成本 10% 15,000 3454 2941 2493 2104 4869 乙方案的 NPV 860 乙方案的 PI 63 實例：項目投資決策分析 ? SMC公司準備開發(fā)新型燈具，聘請了一家咨詢公司對這類產(chǎn)品的潛在市場做初步研究。報告表明 SMC在項目第一年能賣掉 45 000盞燈，第二年 40 000盞，第三年 30 000盞，第四年20 000盞，第五年 10 000盞，自此之后項目結(jié)束。第一年每盞燈可賣￥ 40，此后每年售價上浮不超過 3%，增長比率與項目五年壽命期內(nèi)預(yù)期的當(dāng)時通貨膨脹率相等。一個月后 SMC向咨詢公司支付了￥ 30 000的研究咨詢費。 ? SMC銷售經(jīng)理關(guān)心的是，新產(chǎn)品可能會降低 SMC目前正生產(chǎn)的標準桌燈的銷售額。她擔(dān)心潛在的顧客會從購買標準桌燈轉(zhuǎn)向購買新式制圖桌燈，并且估計 SMC潛在的損失是使公司的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流量每年減少￥ 80 000。 64 ? 如果 SMC決定生產(chǎn)制圖桌燈，它將使用一幢公司已經(jīng)擁有但目前尚未使用的大樓。最近， SMC收到一封公司附近一個百貨商場的副總裁寫來的信，他想知道 SMC是否愿意將該大樓租給商場作為一塊倉儲地。 SMC的會計部門指出，如果依照目前的市場利率，大樓可以出租五年，每年可獲租金￥ 10 000。 ? 工程技術(shù)部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設(shè)備成本為￥ 200萬，包括運費和安裝費。出于納稅的目的，設(shè)備在今后五年采用直線折舊法。如果在項目第五年末將設(shè)備轉(zhuǎn)賣，估計它的價值為￥ 10萬。 實例：項目投資決策分析 65 ? 在咨詢了一些供應(yīng)商之后，采購部門指出，生產(chǎn)這種制圖桌燈所需的原材料在項目第一年將為每盞燈￥ 10，并極有可能以每年 3%的預(yù)期通貨膨脹率的比率增長。為了避免供應(yīng)發(fā)生中斷， SMC需要可使用 8天的原材料庫存。供應(yīng)商給公司的平均付款期為收到原材料后 4周（ 28天），公司對客戶的平均收款期為發(fā)出產(chǎn)品后 8周（ 56天）。 ? 生產(chǎn)部門估計項目必要的在產(chǎn)品及產(chǎn)成品庫存價值等于 21天的銷售額。除此之外，在項目的第一年， SMC每盞燈的直接人工為￥ 5，能源費為￥ 1。這些費用在項目的壽命期內(nèi)預(yù)計每年按 3%的通貨膨脹率增長。在公司的銷售費用、一般費用和行政管理費用方面不會再有任何重要的額外成本，因為公司現(xiàn)存的人員和組織結(jié)構(gòu)預(yù)計能支持新產(chǎn)品的銷售。 66 ? 為彌補 SMC的間接費用，會計部門要求新項目承擔(dān)的費用標準等于項目銷售收入的 1%。也要求承擔(dān)一筆額外的費用來彌補用于支持項目所使用資產(chǎn)的資金成本，這筆資金費用等于所使用資產(chǎn)賬面（會計）價值的 12%。 ? 當(dāng)設(shè)備最終賬面價值為零的情況下，稅法允許在五年的期限內(nèi)采用直線折舊法將價值￥ 200萬的設(shè)備全部折舊完。最終賬面價值高于零的部分被認為是資本收益， SMC的公司所得稅率和資本收益稅率都是 40%。 ? 公司的財務(wù)經(jīng)理現(xiàn)在必須估計出項目的預(yù)期現(xiàn)金流，并弄清楚投資是不是一個創(chuàng)造價值的建議。制圖桌燈項目的稅后資本成本與 SMC在所有項目上所使用的一樣，為 10%。 67 識別項目的相關(guān)現(xiàn)金流 ? 沉沒成本 ：市場研究咨詢費 30000元 ? 機會成本：房屋租金 10000元 ? 隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失 80000元 ? 已分配成本 ：由會計部門要求的項目承擔(dān)銷售額的 1%的費用 ? 折舊費：每年 40萬元 ? 稅費 項目納稅額 =項目的息稅前收益 ?邊際公司稅率 項目息稅前收益 =項目收入 項目經(jīng)營費用 項目折舊費 ? 籌資成本 ? 通貨膨脹 68 估計項目初始現(xiàn)金流出 ? 項目的初始現(xiàn)金流出 CF0包含下面幾項：實施項目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準備的成本，包括運費和安裝成本、為了支持項目預(yù)計在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營運資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項目涉及到替換資產(chǎn)的決策時，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。 ? 營運資本需求通常以銷售額的一個百分比表示 營運資本需求 = 應(yīng)收賬款 + 存貨 應(yīng)付賬款 ? 應(yīng)收賬款等于 56天的銷售額，存貨等于 23天的銷售額（ 21+8?￥ 10/￥ 40），應(yīng)付賬款等于 7天的銷售額（ 28?￥ 10/￥ 40） 69 估計項目的現(xiàn)金流 ? 估計項目的中間現(xiàn)金流 ? 估計項目的期末現(xiàn)金流 包括：項目預(yù)計可產(chǎn)生的最后凈現(xiàn)金流增量、任何項目的增量營運資本需求的收回、早期獲得的與項目有關(guān)的任何物質(zhì)資產(chǎn)的稅后轉(zhuǎn)賣價值、與項目終止有關(guān)的任何資本支出和其他成本 ? NPV=263729（元）