【正文】 00% 10% 20% 30% 40% 50%D i s c ou n t r at eNPVP r oj e c t AP r oj e c t B% = IRR 52 關(guān)于現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)間問題 以上兩項(xiàng)目?jī)?yōu)劣比較的結(jié)果并不取決于其 IRR 的大小，而決定于基準(zhǔn)貼現(xiàn)率的取值 0 1 2 3 $10,000 $1,000 $1,000 $10,000 Project A 0 1 2 3 $1,000 $1,000 $12,000 $10,000 Project B 53 現(xiàn)金流時(shí)間問題 ( $ 4 , 0 0 0 . 0 0 )( $ 3 , 0 0 0 . 0 0 )( $ 2 , 0 0 0 . 0 0 )( $ 1 , 0 0 0 . 0 0 )$ 0 . 0 0$ 1 , 0 0 0 . 0 0$ 2 , 0 0 0 . 0 0$ 3 , 0 0 0 . 0 0$ 4 , 0 0 0 . 0 0$ 5 , 0 0 0 . 0 00% 10% 20% 30% 40% 50%D i s c o u n t r a t eNPVP r oj e c t AP r oj e c t B% = crossover rate % = IRRB % = IRRA 54 IRR使用中應(yīng)注意的問題 ? IRR法只適用于投資集中于前期，收益發(fā)生在后期的所謂 “ 常規(guī)項(xiàng)目 ” ，此時(shí)，項(xiàng)目的 IRR為唯一解； ? 對(duì)資金分階段投入，特別是中后期投資很大或后期成本過高的所謂 “ 非常規(guī)項(xiàng)目 ” ， IRR可能存在多解或無(wú)解，此時(shí)的 IRR不能使用。 ? 判斷標(biāo)準(zhǔn)：只要 PI ≥1，項(xiàng)目就可以接受?，F(xiàn)金流量如下表所示： 年 份 初始投資 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 稅后現(xiàn)金流 50000 15000 8000 10000 12021 14000 16000 盈利能力指數(shù) Profitability Index, PI 58 年 份 初始投資 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 稅后現(xiàn)金流 50000 15000 8000 10000 12021 14000 16000 貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流 50000 13635 6608 7510 8196 8694 9024 計(jì)算 PI 值： PI = 1, 所以，該項(xiàng)目應(yīng)該接受。一個(gè)月后 SMC向咨詢公司支付了￥ 30 000的研究咨詢費(fèi)。如果在項(xiàng)目第五年末將設(shè)備轉(zhuǎn)賣，估計(jì)它的價(jià)值為￥ 10萬(wàn)。 66 ? 為彌補(bǔ) SMC的間接費(fèi)用，會(huì)計(jì)部門要求新項(xiàng)目承擔(dān)的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)等于項(xiàng)目銷售收入的 1%。 67 識(shí)別項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流 ? 沉沒成本 ：市場(chǎng)研究咨詢費(fèi) 30000元 ? 機(jī)會(huì)成本：房屋租金 10000元 ? 隱含在潛在銷售額侵蝕中的成本：銷售額損失 80000元 ? 已分配成本 ：由會(huì)計(jì)部門要求的項(xiàng)目承擔(dān)銷售額的 1%的費(fèi)用 ? 折舊費(fèi)：每年 40萬(wàn)元 ? 稅費(fèi) 項(xiàng)目納稅額 =項(xiàng)目的息稅前收益 ?邊際公司稅率 項(xiàng)目息稅前收益 =項(xiàng)目收入 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 項(xiàng)目折舊費(fèi) ? 籌資成本 ? 通貨膨脹 68 估計(jì)項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出 ? 項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出 CF0包含下面幾項(xiàng)：實(shí)施項(xiàng)目所要求資產(chǎn)的成本、調(diào)整準(zhǔn)備的成本，包括運(yùn)費(fèi)和安裝成本、為了支持項(xiàng)目預(yù)計(jì)在第一年產(chǎn)生的銷售額所需的營(yíng)運(yùn)資本、為了引導(dǎo)公司投資由政府提供的稅收抵免、當(dāng)項(xiàng)目涉及到替換資產(chǎn)的決策時(shí)，由于現(xiàn)有資產(chǎn)的銷售而獲得的現(xiàn)金流入，包括與這一銷售相關(guān)的納稅。這些費(fèi)用在項(xiàng)目的壽命期內(nèi)預(yù)計(jì)每年按 3%的通貨膨脹率增長(zhǎng)。 ? 工程技術(shù)部門已經(jīng)確定生產(chǎn)這種燈所需要的設(shè)備成本為￥ 200萬(wàn)，包括運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)。報(bào)告表明 SMC在項(xiàng)目第一年能賣掉 45 000盞燈，第二年 40 000盞，第三年 30 000盞，第四年20 000盞，第五年 10 000盞，自此之后項(xiàng)目結(jié)束。 ? 若多項(xiàng)目，則選擇 PI值大者。 ? PI是一個(gè)成本 — 收益比率的指標(biāo)。 ΔNPV=∑Δ(CI－ CO )t (1+ Δ IRR)t = 0 即： NPV1NPV2=0，或 NPV1=NPV2時(shí)的收益率。 )P V IF(7 3 )P V IF(1 3 6 0 51 0 0 0 0)IR R1(1 3 6 0 51 0 0 0 0。 2. 不規(guī)則現(xiàn)金流： 根據(jù)公式： 利用插值法計(jì)算。 38 內(nèi)部收益率（ IRR） ? 內(nèi)部收益率 (Internal Rate of Return)是項(xiàng)目現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值時(shí)折現(xiàn)率。 PC只對(duì)不同項(xiàng)目的總支出現(xiàn)值進(jìn)行比較，不涉及項(xiàng)目的收入部分，所以只有對(duì)收入相同的項(xiàng)目之間，可以采用最小費(fèi)用現(xiàn)值法來(lái)判斷： min( PCi ) 35 ? 費(fèi)用年值 （ AC） 費(fèi)用年值可直接用于只有費(fèi)用現(xiàn)金流且壽命不等的方案間的比選，費(fèi)用年值小的方案好。新設(shè)備購(gòu)置成本為 60000元，估計(jì)可使用 5年，期滿有殘值10000元，每年收入可達(dá) 80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。（ Minimum Attractive Rate of Return , MARR） ? 決定基準(zhǔn)折現(xiàn)率要考慮的因素 ? 資金成本 ? 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)實(shí)成本 機(jī)會(huì)成本 25 累計(jì)凈現(xiàn)值與累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ? 累計(jì)凈現(xiàn)值：項(xiàng)目各年凈流量貼現(xiàn)的逐年累計(jì)。試選擇方案。 因此， PB不能單獨(dú)用來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目的決策，必須與合適的貼現(xiàn)指標(biāo)結(jié)合使用 12 ? 投資收益率又稱投資效果系數(shù)，是工程項(xiàng)目投產(chǎn)后每年取得的凈收益與總投資額之比。一般，生產(chǎn)性投資比重?cái)U(kuò)大，非生產(chǎn)性投資比重減少，投資回收期可以縮短 ? 成本構(gòu)成比例。 動(dòng)態(tài)投資回收期 ? 考慮現(xiàn)金流折現(xiàn)，從項(xiàng)目投資之日算起，用項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流入的折現(xiàn)值累計(jì)回收總投資現(xiàn)值所需的時(shí)間 6 投資回收期 PB ? 評(píng)判依據(jù)：設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為 Tb PB ≤ Tb 時(shí)，項(xiàng)目可行 PB Tb 時(shí)，項(xiàng)目不可行 ? 基準(zhǔn)投資回收期 Tb 的選取因素： ? 投資構(gòu)成的比例。 ? 需要設(shè)置一個(gè)基準(zhǔn)投資回收期作為回收期的標(biāo)準(zhǔn)?；鶞?zhǔn)投資回收期Tb=6年。若 NCFt 和 n 已定，則： ? ?tN P V f N CF i n0,＝? ?0N P V ＝ f iNPV 0 i 典型的 NPV函數(shù)曲線 凈現(xiàn)值函數(shù) 24 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的確定 ? 基準(zhǔn)折現(xiàn)率的概念 基準(zhǔn)折現(xiàn)率是凈現(xiàn)值計(jì)算中反映資金時(shí)間價(jià)值的基準(zhǔn)參數(shù)，是導(dǎo)致投資行為發(fā)生所要求的最低投資回報(bào)率，稱為最低要求收益率。舊設(shè)備原購(gòu)置成本為 40000元，已使用 5年，估計(jì)還可使用 5年，已提折舊 20210元，假定使用期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價(jià)款 20210元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)成本為 30000元。它是把方案所有消耗的成本費(fèi)用（包括投資和經(jīng)營(yíng)成本）都換算為與其等值的現(xiàn)值（即現(xiàn)值成本），然后據(jù)以決定方案取舍的經(jīng)濟(jì)分析方法。企業(yè)的資本成本為 16%。 相對(duì)判斷： IRR最大法則不成立。 IRR 應(yīng)用舉例 45 方案 B只有一只流入現(xiàn)金流 13605元，其初始投資也為 10000元，故內(nèi)部收益率可用現(xiàn)值公式求出。 50