【導(dǎo)讀】防御為主，積極為輔的投資策略。2020年上證指數(shù)運(yùn)行區(qū)間：1550－。保險(xiǎn)行業(yè)、電信運(yùn)營(yíng)業(yè)、銀行、農(nóng)業(yè)。五糧液、雙匯發(fā)展、伊利股份、中化國(guó)際。益佰制藥、新華都、*ST雙馬、浙商股份、可見(jiàn)性較強(qiáng)，受惠于政策支出，成本下降等行業(yè)。電氣、安徽合力電信科技：中興通訊。國(guó)泰君安：09年估值提升的幅度將超過(guò)業(yè)績(jī)下滑的幅度。市場(chǎng)可望迎來(lái)上漲。09年上證指數(shù)合理波動(dòng)區(qū)間為1800-2800點(diǎn)。中小市值成長(zhǎng)股與重組股泡沫，尋找抗通縮行業(yè)和企業(yè)。最大的機(jī)會(huì)來(lái)自于需求提高、產(chǎn)。能增加和度過(guò)最嚴(yán)重通貨緊縮的企業(yè)。最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于前期經(jīng)濟(jì)最繁榮的領(lǐng)。電信業(yè)和文化傳播業(yè)新技術(shù)公司“剩者為王”。中興通訊 、國(guó)脈科技、天威視訊、博瑞傳播、金融街、張江高科。期內(nèi)的趨勢(shì)性防御。上證綜指在1500點(diǎn)位的估值低于3年前千點(diǎn)時(shí)水平，其中。09年動(dòng)態(tài)PB為倍；而2500點(diǎn)以下“大小非”問(wèn)題并不是市場(chǎng)的主要矛盾。

　　

【正文】 交替出現(xiàn)。貨幣缺口的轉(zhuǎn)向與財(cái)政刺激效果的體現(xiàn)將帶來(lái)戰(zhàn)略相持階段的反彈機(jī)會(huì)，投資者應(yīng)把握戰(zhàn)機(jī)，積極求勝。 招商證券提出， 09 年上半年的資產(chǎn)配置思路以 內(nèi)需 +現(xiàn)金 主題為主，建議超配電器設(shè)備、建筑工程、零售、農(nóng)業(yè)食品、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、軟件與服務(wù)、通信設(shè)備、電信服務(wù)以及電力行業(yè)。 具體到個(gè)股而言，在財(cái)政政策的刺激下 ，受益于政府公共投資中鐵路建設(shè)行業(yè)的中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建等；軍工行業(yè)的西飛國(guó)際、航天電器；水泥行業(yè)的祁連山，機(jī)械行業(yè)的三一重工、中聯(lián)重科、徐工科技；受益于政府刺激民間設(shè)備投資中電力設(shè)備行業(yè)的思源電器、國(guó)電南瑞、天威保變等；通信設(shè)備行業(yè)的中興通信、烽火通信；節(jié)能環(huán)保行業(yè)的首創(chuàng)股份、合加資源；受益于民生建設(shè)的必需消費(fèi)品行業(yè)中醫(yī)療保健行業(yè)的通化東寶、康美藥業(yè)、天藥股份等；大眾食品行業(yè)的伊利股份、雙匯發(fā)展；超市賣(mài)場(chǎng)行業(yè)的新華都、步步高；品牌服飾行業(yè)的美邦服飾、衛(wèi)星股份；受益于減稅減肥預(yù)期的支柱性消費(fèi)品行業(yè)中地產(chǎn)行業(yè)的 招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)；汽車(chē)行業(yè)中的上海汽車(chē)、一汽轎車(chē)；家電行業(yè)的九陽(yáng)股份、格力電器。此外，在貨幣政策的刺激下，受益于降息的利率敏感行業(yè)中電力行業(yè)的華能?chē)?guó)際、國(guó)投電力；地產(chǎn)行業(yè)的招商地產(chǎn)、保利地產(chǎn)、萬(wàn)科 A。 東海證券蘇州營(yíng)業(yè)部 2020 年投資策略報(bào)告匯總 第 24 頁(yè) 共 30 頁(yè) 方正證券： 09 年建立反趨勢(shì)交易策略 展望 2020 年，此輪全球性的金融危機(jī)對(duì)金融系統(tǒng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害程度相當(dāng)之深，盡管各國(guó)政府采取密集且超強(qiáng)力度的救市措施，我們尚難看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。盡管我國(guó)高儲(chǔ)蓄率、城市化進(jìn)程未結(jié)束及新農(nóng)村建設(shè)，使我國(guó)的宏觀調(diào)控具有很大余地，但我們認(rèn)為政府反經(jīng)濟(jì)周期性的宏觀調(diào)控只能暫時(shí)延 緩國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力，并不能改變調(diào)整的周期，因?yàn)楹暧^調(diào)控就相當(dāng)于先用未來(lái)的資金把未來(lái)需要投資的先投資了，也即提前透支了未來(lái)。另外本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整不僅僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身周期的作用，還有來(lái)自全球其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期步入衰退等多重因素疊加造成的。此外， 2020 年 大小非 大規(guī)模解禁將繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)造成供給沖擊，因此，綜合而言，明年 A 股市場(chǎng)將復(fù)雜演繹，形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的條件并不具備，但由于流動(dòng)性的改善，及市場(chǎng)絕對(duì)價(jià)格較 2020 偏低，因此我們認(rèn)為 2020年 A股市場(chǎng)將改變 08 年單邊下跌的走勢(shì)而進(jìn)入箱形震蕩階段，個(gè)股波段機(jī)會(huì)將 此起彼伏。 預(yù)計(jì) 2020 年市場(chǎng)培養(yǎng)的 “ 趨勢(shì)交易者 ” 將在 2020 年遭受高買(mǎi)低賣(mài)的尷尬局面， “ 箱底破位時(shí)買(mǎi)進(jìn)、箱頂突破時(shí)賣(mài)出 ” 反趨勢(shì)交易者將在 2020 年如魚(yú)得水、大獲全勝，我們根據(jù)估值暫且把箱頂箱底分別定位于滬指 2500 點(diǎn)、 1500 點(diǎn)。總而言之， 2020 年市場(chǎng)交易性機(jī)會(huì)肯定比 2020 年多，因?yàn)槭袌?chǎng)基本不可能再次出現(xiàn)如此極度單邊大跌。 其他券商： 高盛 ： 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期性放緩，房?jī)r(jià)還會(huì)跌 15％。 下半年當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行趨勢(shì)可能觸底時(shí)，市場(chǎng)有可能出現(xiàn)顯著的反彈行情 行業(yè)配置：上半年消費(fèi)板塊，下半年周期性 板塊。上半年看好擁有盈利保東海證券蘇州營(yíng)業(yè)部 2020 年投資策略報(bào)告匯總 第 25 頁(yè) 共 30 頁(yè) 障和具有防御性的日常消費(fèi)品、互聯(lián)網(wǎng) /傳媒、電信和基礎(chǔ)設(shè)施板塊，下半年則從貝塔值的角度轉(zhuǎn)向金融 /周期性板塊。 重點(diǎn)關(guān)注股票：工商銀行、中國(guó)石化、大唐發(fā)電、貴州茅臺(tái)、中國(guó)鐵建、海螺水泥、張?jiān)?A、寧滬高速、青島啤酒、大秦鐵路 摩根士丹利 ： 2020 年復(fù)蘇前奏序曲，不確定來(lái)自地產(chǎn)。 有力的供給沖擊是“好”的通貨緊縮，問(wèn)題在需要強(qiáng)有力面主動(dòng)的貨幣政策防止其轉(zhuǎn)“壞” 在股票領(lǐng)域內(nèi)，收益能見(jiàn)度高以及受益于政府資本支出的部門(mén) /公司更可能勝出。最初由正面供給沖擊造成的通貨緊縮沖擊將可能引發(fā)成本節(jié)約， 尤其是在能源和原材料使用較多的行業(yè)。 通常情況下，通貨緊縮環(huán)境更有利于債券持有人 (或債權(quán)人 )而非股票投資人（或債務(wù)人）。 摩根大通 ： 公共投資效應(yīng)在二季度呈現(xiàn)，緊跟政策。 預(yù)計(jì)股市在 2020 年年初靠穩(wěn)，但國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利下滑的趨勢(shì)將續(xù)至上半年 緊跟政策步伐 :較為看好鐵路、建筑及建材、電信、醫(yī)療保健等行業(yè)，而對(duì)金屬、航運(yùn)、重型設(shè)備等面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期性風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)保持審慎。 關(guān)注央企并購(gòu)重組、資產(chǎn)注入。 中信建投 ： 順應(yīng)周期突出主線(xiàn)，指數(shù)區(qū)間 1200 至 2700。 機(jī)會(huì)來(lái)自于重組、兼并與整合的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，尋找絕對(duì)價(jià)值與確定性 成長(zhǎng)類(lèi)股票 東海證券蘇州營(yíng)業(yè)部 2020 年投資策略報(bào)告匯總 第 26 頁(yè) 共 30 頁(yè) 四大主線(xiàn)：一是緊跟政府投資，推薦鐵路設(shè)備、工程建筑、機(jī)械設(shè)備；二是投資絕對(duì)價(jià)值，關(guān)注大幅跌破重置成本的個(gè)股；三是尋找確定性成長(zhǎng)，關(guān)注非周期性行業(yè)的醫(yī)藥、科技和必需消費(fèi)品，同時(shí)關(guān)注高景氣度行業(yè)中的農(nóng)業(yè)、新能源等；四是市場(chǎng)大幅下跌以后，并購(gòu)重組將會(huì)迎來(lái)黃金時(shí)期。 基金公司： 嘉實(shí)基金 ： 消費(fèi)增速下滑二成，寬松貨幣打開(kāi)空間。 如果能夠維持充裕的流動(dòng)性，今年 A 股將存在不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì) 行業(yè)超配：從投資主題看，經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整將是未來(lái) 6－ 12 個(gè)月影響市場(chǎng)的重要變量?？春茫贺?cái)政支出重點(diǎn)投資項(xiàng)目 —— 基建、工程機(jī)械醫(yī) 藥、建材、環(huán)保；受惠于減稅和提高居民收入 —— 必需消費(fèi)品；歐美以外市場(chǎng)的出口增長(zhǎng)機(jī)會(huì)；農(nóng)村土地改革進(jìn)一步深化和城市進(jìn)程的推進(jìn)將在農(nóng)資、農(nóng)村消費(fèi)與農(nóng)村基建三個(gè)方面帶來(lái)較大的增量需求 國(guó)投瑞銀 :進(jìn)口 5％負(fù)增長(zhǎng)，三季進(jìn)攻周期性龍頭股。 上半年仍將是風(fēng)險(xiǎn)可能繼續(xù)暴露，不確定性較高的時(shí)段在不確定性減小后估值修復(fù)性回升 行業(yè)機(jī)會(huì)： 2020 年 2 季度，建議主要關(guān)注防御性板塊，盈利增長(zhǎng)比較確定的行業(yè)，以及中小市值公司為主的主題投資機(jī)會(huì)（并購(gòu)重組、基建、醫(yī)改等）。2020 年三季度起，建議更多關(guān)注周期性較強(qiáng)的進(jìn)攻性的板塊，并 在各行業(yè)中精選業(yè)績(jī)良好的龍頭公司，作為戰(zhàn)略性的長(zhǎng)期配置。 上投摩根： 超預(yù)期公司浮出來(lái)，多余流動(dòng)性引發(fā)行情。 東海證券蘇州營(yíng)業(yè)部 2020 年投資策略報(bào)告匯總 第 27 頁(yè) 共 30 頁(yè) 中國(guó)企業(yè)面臨的是損益表方面問(wèn)題，而其它國(guó)家的企業(yè)則是面臨資產(chǎn)負(fù)債狀況的問(wèn)題，面臨的是生死問(wèn)題 行業(yè)機(jī)會(huì)：政府政策刺激的主題，比如說(shuō)鐵路建設(shè)、電力設(shè)備甚至包括一些基本的原材料、 3G、通訊設(shè)備等；景氣相對(duì)穩(wěn)定的消費(fèi)行業(yè)，比如說(shuō)一些生活必需消費(fèi)品，食品飲料這樣的一些板塊；周期性行業(yè)也存在階段性的機(jī)會(huì)；中小市值板塊 光大保德信 :年底出現(xiàn) V 形反轉(zhuǎn)，但右端會(huì)比左端低。 央行適度的寬松貨幣政策下，過(guò)剩的流動(dòng)性會(huì) 推動(dòng)地產(chǎn)價(jià)格的重新上漲 行業(yè)機(jī)會(huì)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新起來(lái)的動(dòng)力仍將是房地產(chǎn)的復(fù)業(yè)。在央行適度的寬松貨幣政策下，過(guò)剩的流動(dòng)性會(huì)推動(dòng)地產(chǎn)價(jià)格的重新上漲；銀行系統(tǒng)內(nèi)的資金將順利通過(guò)信貸投放實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并不會(huì)陷入流動(dòng)性陷阱。預(yù)計(jì) 2020 年的新增貸款達(dá)到 萬(wàn)億，而一季度的新增貸款就有可能達(dá)到 2 萬(wàn)億。 華安基金 ： 非常強(qiáng)烈降庫(kù)存后大反彈，宏觀微觀背離。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體的庫(kù)存水平比較底，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的調(diào)整以后，來(lái)自庫(kù)存的調(diào)整的壓力會(huì)進(jìn)一步的減弱 行業(yè)機(jī)會(huì)：金融、地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施與原材料、中游制造業(yè)。如果房地產(chǎn)價(jià)格下來(lái)以后，這個(gè)時(shí)候 考慮房地產(chǎn)股票的投資才是一個(gè)比較好的時(shí)候，真正價(jià)格下跌，從投資上不用擔(dān)心的。在房地產(chǎn)價(jià)格的變化上，有兩點(diǎn)判斷，第一，如果房地產(chǎn)價(jià)格像這樣僵持在這里，對(duì)銀行是有利的。還要關(guān)注銷(xiāo)售量的變化 東海證券蘇州營(yíng)業(yè)部 2020 年投資策略報(bào)告匯總 第 28 頁(yè) 共 30 頁(yè) 富國(guó)基金 ： 增速下滑幅度最大一年，流動(dòng)性可能反轉(zhuǎn)。 在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好預(yù)期明確之前，市場(chǎng)很難出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲機(jī)會(huì) 行業(yè)機(jī)會(huì)：財(cái)政基建投資的行業(yè)――鋼鐵、建材、鐵路、軌道、電網(wǎng)電站設(shè)備、家電；政策未來(lái)鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)――節(jié)能環(huán)保、新能源、產(chǎn)業(yè)升級(jí)；政策保護(hù)的產(chǎn)業(yè)――紡織、有色、房地產(chǎn)；長(zhǎng)期繼續(xù)關(guān)注能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)，如醫(yī)藥、食品飲料；具 有產(chǎn)業(yè)資本購(gòu)并價(jià)值的行業(yè) 低配行業(yè)：目前景氣度較高的行業(yè)，如煤炭、銀行；高估值行業(yè) 信達(dá)澳銀 ： 市場(chǎng)震蕩取決于基本面與流動(dòng)性的博弈。 在“?！敝袑ち肌皺C(jī)”，進(jìn)行積極的倉(cāng)位調(diào)整和主動(dòng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，及時(shí)把握波段交易的機(jī)會(huì) 行業(yè)超配：非周期性：在具體的行業(yè)選擇上，主要看好以下兩方面：一方面是相對(duì)獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)：醫(yī)藥、軟件、旅游、食品飲料、零售。政策利好板塊：另一方面是長(zhǎng)期受益于政策鼓勵(lì)的行業(yè)；鐵路設(shè)備、基建、地產(chǎn)、家電。 2020 年要在“?！敝袑ち肌皺C(jī)”，進(jìn)行積極的倉(cāng)位調(diào)整和主動(dòng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，及時(shí)把握波段交易的機(jī) 會(huì)，在基本面和流動(dòng)性之間尋找平衡 富蘭克林 ： 復(fù)蘇信賴(lài)貿(mào)易伙伴，公司盈利不足 10％。 目前估值沒(méi)有高估，長(zhǎng)期價(jià)值漸顯；最看好醫(yī)藥行業(yè)，軍工表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定 悲觀行業(yè)：銀行―― 2020 年應(yīng)該說(shuō)還是面臨比較大的壓力，預(yù)計(jì)未來(lái)央行還會(huì)進(jìn)一步降息， 2020 年銀行的壞帳率會(huì)有進(jìn)一步的上升；房地產(chǎn)―― 2020 年還會(huì)有一定的調(diào)整 樂(lè)觀行業(yè)：零售――看好超市行業(yè)；醫(yī)院行業(yè)――必選消費(fèi)，最樂(lè)觀；機(jī)東海證券蘇州營(yíng)業(yè)部 2020 年投資策略報(bào)告匯總 第 29 頁(yè) 共 30 頁(yè) 械――表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，不受經(jīng)濟(jì)周期影響 匯豐晉信 ： “擠泡沫”過(guò)程結(jié)束，預(yù)期轉(zhuǎn)好時(shí)大反彈。 市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放，個(gè)股和行業(yè)分化將 比較明顯，行業(yè)配置和個(gè)股精選更顯重要 行業(yè)機(jī)會(huì)：政府投資板塊，看好與之相關(guān)的鐵路，電力設(shè)備，醫(yī)藥等政策拉動(dòng)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)；節(jié)能減排板塊，看好與創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)相關(guān)的節(jié)能減排，新能源等行業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展前景；消費(fèi)板塊，關(guān)注汽車(chē)、家電、住房等領(lǐng)域；并購(gòu)重組板塊， 2020 年 A 股市場(chǎng)并購(gòu)重組機(jī)會(huì)將大幅增加，相關(guān)個(gè)股板塊的投資機(jī)會(huì)也將增加 華商基金： 指數(shù) 1987至 3018 點(diǎn)，超配鐵路設(shè)備股。 我們預(yù)測(cè)滬深 300 指數(shù) 2020 年的波動(dòng)區(qū)間在 1900 點(diǎn)到 3000 點(diǎn)之間，價(jià)值中樞為 2500 點(diǎn) 行業(yè)超配：政府重點(diǎn)扶持的鐵路行業(yè)，鐵路 行業(yè)是政府本次刺激經(jīng)濟(jì)的政策重點(diǎn)， 2020 年之前是鐵路建設(shè)的黃金期，鐵路設(shè)備將是未來(lái)幾年發(fā)展最為確定的子行業(yè)；電信行業(yè)――投資關(guān)注焦點(diǎn)，在運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)域，是運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)地位變化、 3G 業(yè)務(wù)發(fā)展以及非對(duì)稱(chēng)管制政策 中?；穑?左側(cè)防右側(cè)攻，上半年債券下半年股票。 2020 年股票資產(chǎn)的核心配置策略是左側(cè)防御，右側(cè)進(jìn)攻，防御以業(yè)績(jī)確定增長(zhǎng)為主，進(jìn)攻以主題投資為由 行業(yè)超配：醫(yī)藥、食品飲料、旅游、 IT、石化、電力；財(cái)政政策拉動(dòng)基建東海證券蘇州營(yíng)業(yè)部 2020 年投資策略報(bào)告匯總 第 30 頁(yè) 共 30 頁(yè) 相關(guān)行業(yè)，包括鐵路建設(shè)、工程機(jī)械和電力設(shè)備等行業(yè)，降息和房地產(chǎn)政策使得房地產(chǎn)板塊直接受益；出口 退稅提高等政策經(jīng)出口行業(yè)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)；個(gè)稅調(diào)整等政策利好刺激必須消費(fèi)品投資；受益世博的主題投資；若有油價(jià)反彈則利好煤炭和新能源。 華富基金： 牛市概率很低，底部未到先周期后防守。估值的角度對(duì)底部進(jìn)行了預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)長(zhǎng)期底部區(qū)域在 1200－ 1600 點(diǎn)。 行業(yè)超配：建材、鋼鐵、一般機(jī)械、交運(yùn)機(jī)械、電力設(shè)備、東部的服務(wù)消費(fèi)行業(yè)、中西部的基建行業(yè)，熊市第二階段持有周期類(lèi)個(gè)股，熊市第三階段持有防御性品種，超配因內(nèi)需擴(kuò)張的防御型行業(yè)，主要抱括：商業(yè)、內(nèi)銷(xiāo)服裝、軟件及通訊設(shè)備；二、受益于經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向的行業(yè)，建議主要包括： 機(jī)械行業(yè)（看好工程機(jī)械行業(yè)、電力設(shè)備）。