【導(dǎo)讀】可行性研究是通過對(duì)項(xiàng)目的主要內(nèi)容和配套條件，如市場(chǎng)需求、資源供應(yīng)、合性的系統(tǒng)分析方法?？尚行匝芯繎?yīng)具有預(yù)見性、公正性、可靠性、科學(xué)性的特點(diǎn)。我國目前可行性研究存在的主要問題，一是工程技術(shù)方案的研究論證深度不夠。應(yīng)達(dá)到BasicDesign或ConceptDesign的程度，基本相當(dāng)于我國的初步設(shè)計(jì)應(yīng)達(dá)到的水平，應(yīng)?；蛘叻治龅膬?nèi)容、深度嚴(yán)重不足，缺乏項(xiàng)目周期各階段風(fēng)險(xiǎn)管理的統(tǒng)一籌劃及策略論證。等；③由國家批準(zhǔn)的資源報(bào)告，國土開發(fā)整治規(guī)劃、區(qū)域規(guī)劃和工業(yè)基地規(guī)劃。種市場(chǎng)信息的市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告。必須站在客觀公正的立場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查研究，做好基礎(chǔ)資料的收集工作。完整，應(yīng)盡可能多地占有數(shù)據(jù)資料，避免粗制濫造，搞形式主義。具體工作周期由委托單位與咨詢?cè)O(shè)計(jì)單位在簽訂合同時(shí)協(xié)商確定。收益、現(xiàn)金流量計(jì)劃及債務(wù)清償能力。7．風(fēng)險(xiǎn)因素及對(duì)策。經(jīng)濟(jì)及社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行評(píng)價(jià)，制定規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，為項(xiàng)目全過程的風(fēng)險(xiǎn)管理提供依據(jù)。通過市場(chǎng)分析，制定銷

　　

【正文】 每種材料的以使用天數(shù)表示的最佳庫存量的天數(shù)。兩者的乘積就是該項(xiàng)材料占用的金額。至于如何根據(jù)各種因素確定這個(gè)最佳庫存量，待以后開辟《基礎(chǔ)數(shù)據(jù)》欄目，再進(jìn)行討論。希望能有人在這些方面介紹經(jīng)驗(yàn)，支持本站。本站斑竹一人實(shí)在時(shí)間精力水平有限。 （ 2）庫存產(chǎn) 品和待收貨款的實(shí)際日發(fā)生量是項(xiàng)目的實(shí)際日均經(jīng)營(yíng)成本，其周轉(zhuǎn)天數(shù)是庫存產(chǎn)品或待收貨款的產(chǎn)品所包含的實(shí)際經(jīng)營(yíng)成本除以實(shí)際平均日經(jīng)營(yíng)成本。實(shí)際是庫存產(chǎn)品的數(shù)量或待收貨款的產(chǎn)品的數(shù)量除以日產(chǎn)量。 （ 3）預(yù)付（原輔材料等的）貨款和預(yù)收（產(chǎn)品的銷售）貨款等流動(dòng)負(fù)債的實(shí)際日平均發(fā)生量是由其周轉(zhuǎn)天數(shù)的定義構(gòu)造出來的，可不必深究其實(shí)際意義。他們的周轉(zhuǎn)天數(shù)的定義是：經(jīng)常保持的預(yù)付（原輔材料等的）貨款和預(yù)收（產(chǎn)品的銷售）貨款的（余額）數(shù)量除以項(xiàng)目的實(shí)際日平均經(jīng)營(yíng)成本。因此，構(gòu)造出預(yù)付貨款和預(yù)收貨款等流動(dòng)負(fù)債的實(shí)際日平均發(fā)生量是實(shí) 際日平均經(jīng)營(yíng)成本。這完全是為達(dá)到一種形式的統(tǒng)一。實(shí)際上，在這里由做分析的人先根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際估計(jì)出的，經(jīng)常保持的預(yù)付貨款和預(yù)收貨款的（余額）數(shù)量，就已經(jīng)是該項(xiàng)的計(jì)算結(jié)果了。所以說這是一種形式。除此以外，還有什么好辦法，請(qǐng)向本站投稿，提出來供大家學(xué)習(xí)參考。 現(xiàn)在可以說明：按上述估算的流動(dòng)資金的大小主要由三個(gè)因素決定，一是估計(jì)各項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)，二是各項(xiàng)原輔材料的采購成本（包括稅價(jià)運(yùn)費(fèi)），三是日均經(jīng)營(yíng)成本。在項(xiàng)目的目標(biāo)方案，對(duì)于確定的一組基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，這三個(gè)因素和流動(dòng)資金的大小是唯一確定的。當(dāng)項(xiàng)目的方案有一定的改變后 ，這三個(gè)因素和流動(dòng)資金的大小被自動(dòng)地唯一確定為另一組數(shù)值結(jié)果。因?yàn)楦鞅碇酗@示的是變量或公式的數(shù)值，是自動(dòng)變化的。在項(xiàng)目的敏感分析方案，對(duì)于確定的一組在可能前提下的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，這三個(gè)因素和流動(dòng)資金的大小被唯一確定為另一組數(shù)值結(jié)果。直接的說，在敏感分析中，如果原輔材料的價(jià)格、日均經(jīng)營(yíng)成本、周轉(zhuǎn)天數(shù)的部分或全部發(fā)生了變化，流動(dòng)資金的需要量必將隨之發(fā)生改變。導(dǎo)致投資總額的增加和財(cái)務(wù)成本的增加。在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，許多的企業(yè)因這種超規(guī)模的流動(dòng)資金的利息不堪重負(fù)，實(shí)際收益率大大下降。這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。為了反映這種事實(shí)，在可行 性研究中必須比較準(zhǔn)確的分項(xiàng)估算流動(dòng)資金，必須在敏感分析中進(jìn)行各種因素變化引起流動(dòng)資金變化，進(jìn)而影響投資總額和效益的分析。 這是一種規(guī)范觀念的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變的必要性不需多說，其可能性是 PC的普及和在技術(shù)上可以簡(jiǎn)單實(shí)現(xiàn)。并且，我們將在有時(shí)間的時(shí)候，在本站的《學(xué) EXCEL》欄目公開這種技術(shù)，其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是不要把 PC 繼續(xù)當(dāng)作打字機(jī)和計(jì)算器來使用，甚至不用去學(xué)各種復(fù)雜的程序語言，EXCEL的工作表功能就可解決問題。以供贊同這一系列改革創(chuàng)新的同道學(xué)習(xí)研究，發(fā)展出更好的方案。這也是本站的宗旨。只是這一切需要時(shí) 間和大家的支持。 目標(biāo)方案和敏感分析方案 我們?cè)谄渌恼轮杏懻摰?，可行性研究是一個(gè)需要多次反復(fù)調(diào)整最后達(dá)到比較接近實(shí)際的目標(biāo)方案和敏感分析方案的多次簡(jiǎn)單重復(fù)。其重復(fù)的簡(jiǎn)單過程可分為三個(gè)子過程。第一個(gè)子過程是根據(jù)逐漸深入的調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析、預(yù)測(cè)調(diào)整項(xiàng)目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。此項(xiàng)最最關(guān)鍵。然而，因許多不可預(yù)見和難以簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)，即使是在同一個(gè)主導(dǎo)思想下，同一個(gè)項(xiàng)目也可能被不同的投資者和研究機(jī)構(gòu)確定出彼此差異很大的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。其中包含著人們對(duì)復(fù)雜的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)未來的不同認(rèn)識(shí)，具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性！評(píng)定一個(gè)可行性研究報(bào)告的水平高低的 第一位的標(biāo)準(zhǔn)就應(yīng)該在這里。第二個(gè)子過程是使用當(dāng)時(shí)確定的項(xiàng)目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，依據(jù)當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐呢?cái)稅金融投資制度，按照經(jīng)典的投資分析理論進(jìn)行計(jì)算分析，得出經(jīng)典的評(píng)價(jià)指標(biāo)。這是一個(gè)并不困難的純數(shù)學(xué)過程。這個(gè)數(shù)學(xué)過程可以看作是一個(gè)超多變量的系統(tǒng)函數(shù)，具有多個(gè)自變量（項(xiàng)目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)）和多個(gè)因變量（各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)）以及更多的中間變量 (中間計(jì)算結(jié)果 )。這些自變量、因變量、中間變量的分類匯總形成我們的各種財(cái)務(wù)報(bào)表。所有這些變量之間的函數(shù)關(guān)系由當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐呢?cái)稅金融投資制度，經(jīng)典的投資分析理論決定，表現(xiàn)為各量之間的計(jì)算公式和反映這些公式的計(jì)算 機(jī)程序語言。理想情況下，無論是單獨(dú)改變某一個(gè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，還是同時(shí)改變?nèi)我舛鄠€(gè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，所有的中間結(jié)果和評(píng)價(jià)指標(biāo)都在瞬間自動(dòng)得出精確的最新結(jié)果。這是許多人長(zhǎng)期追求的境界。只有達(dá)到這個(gè)境界，才能方便地多次反復(fù)調(diào)整基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，使目標(biāo)方案更接近實(shí)際，才能方便準(zhǔn)確地對(duì)所有基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的每一個(gè)或他們的任意組合進(jìn)行任意敏感分析。才能方便快捷的進(jìn)行多方案比較。第三個(gè)子過程是根據(jù)以上算得的各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)，編制人按照投資者的要求和自己的經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)則進(jìn)行判斷，得出項(xiàng)目不可行終止研究、有必要進(jìn)一步再深入研究調(diào)整基礎(chǔ)數(shù)據(jù)、項(xiàng)目可行可以終止研究的判 斷。 本文的目的是在上述基礎(chǔ)上，繼續(xù)探討說明目標(biāo)方案和敏感分析方案的概念和他們應(yīng)該使用相同的計(jì)算模型與評(píng)價(jià)指標(biāo)。 我們常說的可行性研究的多方案比較，是各個(gè)方案的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不同，評(píng)價(jià)指標(biāo)不同的比較。一組確定的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)就構(gòu)成一個(gè)確定的項(xiàng)目目標(biāo)方案。由于都按照確定的投資分析原理方法進(jìn)行計(jì)算分析。根據(jù)確定的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)得出的各種評(píng)價(jià)指標(biāo)是唯一確定的，反映的是項(xiàng)目的理想的規(guī)劃的目標(biāo)。在敏感分析中，根據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的實(shí)際不確定性對(duì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行以可能性為前提的假定調(diào)整得出的各種評(píng)價(jià)指標(biāo)是不確定的，反映的是項(xiàng)目的不確定的不理 想的可能的多種結(jié)果，實(shí)際上這里的每一個(gè)假定調(diào)整都形成了一組新的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和新的評(píng)價(jià)指標(biāo)。因此一個(gè)確定的項(xiàng)目方案是由一個(gè)確定的目標(biāo)方案和多個(gè)不確定的敏感分析方案構(gòu)成的。由目標(biāo)方案得出的各種評(píng)價(jià)指標(biāo)是項(xiàng)目的確定的目標(biāo)指標(biāo)，由不確定的敏感分析方案得出的評(píng)價(jià)指標(biāo)是項(xiàng)目的各種敏感因素特定變化條件下的指標(biāo)。如果目標(biāo)方案的評(píng)價(jià)指標(biāo)好，但各種可能的敏感分析方案的評(píng)價(jià)指標(biāo)不好，則說項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，甚至可以椐此說明項(xiàng)目不可行。只有各種可能的敏感分析方案的評(píng)價(jià)指標(biāo)也令人滿意，才說項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高。 上述的確定的投資分析原理 方法 包含的內(nèi)容是多方面的。其中，投資構(gòu)成和資本金以及各種借款的計(jì)算，產(chǎn)品的成本費(fèi)用、銷售、納稅、利潤(rùn)的計(jì)算，等等，將另文說明。本文所指是，在目標(biāo)方案和敏感分析方案中使用的是同樣的現(xiàn)值分析、簡(jiǎn)單靜態(tài)分析、償債分析、盈虧平衡分析、外匯平衡分析以及每種產(chǎn)品的成本費(fèi)用價(jià)格構(gòu)成分析的方法。目標(biāo)方案和敏感分析方案的各種計(jì)算分析的數(shù)學(xué)模型應(yīng)該是一樣的。但在目標(biāo)方案和不同的敏感分析方案中，由于使用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不同，因而計(jì)算結(jié)果不同。 （一）目標(biāo)方案的各種分析指標(biāo)是項(xiàng)目的理想的規(guī)劃的目標(biāo) 在目標(biāo)方案，各項(xiàng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)確定后，現(xiàn)值分 析、簡(jiǎn)單靜態(tài)分析、償債分析、盈虧平衡分析、外匯平衡分析的分析指標(biāo)隨之唯一確定。這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。以下說明軟件《項(xiàng)目可行性分析系統(tǒng)》在目標(biāo)方案中對(duì)各項(xiàng)分析指標(biāo)的計(jì)算。 （ A）關(guān)于現(xiàn)值分析 現(xiàn)值分析的理論和實(shí)際計(jì)算基于項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各期的現(xiàn)金凈流量 NCFi的計(jì)算規(guī)定和項(xiàng)目各期的累積凈現(xiàn)值 NPV 的計(jì)算公式： 如果項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年序號(hào) i 依次取值 1， 2， 3， ， N。那么， NPV=∑ NCFi / (1+Ic)^（ i－ 1） 式中 Ic 是投資者可以接受的最低收益率。 如果項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年序號(hào) i 依次取值 0， 1， 2， ，（ N1）。那么， NPV=∑ NCFi / (1+Ic)^ i 式中 Ic 是投資者可以接受的最低收益率。 此兩式雖然外表不同，但實(shí)際是相同的： 他們都表示建設(shè)初年（建設(shè)第一年）的折現(xiàn)系數(shù)是 1 / (1+Ic)^0 = 1 ，之所以強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，是因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中，確實(shí)存在不同的理解，詳見本站文章：《從建設(shè)初年的折現(xiàn)系數(shù)是 1？說起》。在該文中指出，在一個(gè)項(xiàng)目的目標(biāo)方案中，由于項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各期的現(xiàn)金凈流量 NCFi的計(jì)算規(guī)定的不同，現(xiàn)值分析指標(biāo)分做三組，嚴(yán)格的說每組有三個(gè)指標(biāo)。 他們是： 自有資金的動(dòng)態(tài)投資回收期，自有資金財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 NPV，自有資金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 IRR；全投資的靜態(tài)投資回收期，全投資的的動(dòng)態(tài)投資回收期，全投資的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 NPV，全投資的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 IRR；投資者的動(dòng)態(tài)投資回收期，投資者的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值 NPV，投資者的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率 IRR。他們的意義在此不再重復(fù)。 這 9 個(gè)指標(biāo)是所得稅后的指標(biāo)，所得稅前的類似指標(biāo)在今后是沒有必要的。 這 9 個(gè)指標(biāo)是依據(jù)在不同期的貨幣具有不同的時(shí)間價(jià)值計(jì)算出的，所以也稱他們是動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)。 這 9 個(gè)指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目的可行性與優(yōu)劣判斷是首要標(biāo)準(zhǔn)。詳見本 站其他文章。 （ B）關(guān)于簡(jiǎn)單靜態(tài)分析 自有資金的靜態(tài)投資回收期，全投資的靜態(tài)投資回收期，投資者的靜態(tài)投資回收期是相對(duì)于上述的三個(gè)動(dòng)態(tài)投資回收期的評(píng)價(jià)指標(biāo)。靜態(tài)投資回收期是不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，把各年收回的貨幣的時(shí)間價(jià)值和初始投資年的貨幣的時(shí)間價(jià)值看作是一樣的。與此類似的還有如下評(píng)價(jià)指標(biāo)。 為了簡(jiǎn)單的比較說明項(xiàng)目的單位投資在一年內(nèi)產(chǎn)生的利稅效益，有如下評(píng)價(jià)指標(biāo)： 注冊(cè)資金利潤(rùn)率 =正常年的稅后利潤(rùn)247。注冊(cè)資金 100% 注冊(cè)資金利稅率 =（正常年的稅后利潤(rùn) +納稅）247。注冊(cè)資金 100% 全投資利潤(rùn)率 =正常年的稅后利 潤(rùn)247。投資總額 100% 全投資利稅率 =（正常年的稅后利潤(rùn) +納稅）247。投資總額 100% 也有書認(rèn)為把這里的正常年的稅后利潤(rùn)及其納稅改做所有各經(jīng)營(yíng)年的稅后利潤(rùn) +納稅的平均值更合適。我們贊同這一觀點(diǎn)，并且認(rèn)為還應(yīng)另算全投資損益表。（在軟件《項(xiàng)目可行性分析系統(tǒng)》中就是這樣做的）因?yàn)樵趯?shí)際上所謂正常年對(duì)于需要較多年才能滿負(fù)荷生產(chǎn)或施行價(jià)格變動(dòng)營(yíng)銷策略的項(xiàng)目來說，其代表性是不強(qiáng)的。而且，把一般的各年損益表的稅后利潤(rùn) +納稅直接應(yīng)用到全投資利潤(rùn)率和全投資利稅率的計(jì)算中也是有很大誤差的。 我們還認(rèn)為，這種簡(jiǎn)單靜態(tài)指標(biāo)不考慮貨 幣的時(shí)間價(jià)值是很粗糙的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的單位投資在一年內(nèi)產(chǎn)生的利稅效益相同，一個(gè)的建設(shè)期為 3 年，另一個(gè)的建設(shè)期為 1 年，他們的實(shí)際收益率 IRR是大不相同的。甚至必然有這種情況，建設(shè)期為 1 年的上述靜態(tài)指標(biāo)比建設(shè)期為 3年的低許多，但建設(shè)期為 1 年的實(shí)際收益率 IRR 反而要高許多。在多方案比較中，出現(xiàn)這種情況怎么辦，答案明確：以實(shí)際收益率 IRR為準(zhǔn)。 （ C）償債分析 在實(shí)行備案制后，項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告的主要作用除投資者要研究外，就是給為項(xiàng)目貸款的金融機(jī)構(gòu)看的。實(shí)際上，為項(xiàng)目貸款的金融機(jī)構(gòu)也是該項(xiàng)目的投資者。為項(xiàng)目貸款 的金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告評(píng)估是對(duì)項(xiàng)目的全部進(jìn)行評(píng)估，首先是對(duì)項(xiàng)目全部基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的確定進(jìn)行評(píng)估，然后再看目標(biāo)方案的償債指標(biāo)和敏感分析方案的償債指標(biāo)。在一般的可行性研究報(bào)告中，主要是：償債覆蓋率，資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。 償債覆蓋率 =某年（銷售利潤(rùn) +折舊攤銷費(fèi) +支付利息）247。某年應(yīng)支付借款本息合計(jì) 此值越大，說明還貸能力越強(qiáng)。如此值小于 1，說明該年按合同規(guī)定還貸時(shí)必須使用過去的積累或臨時(shí)借款或使用（因而減少）維持正常經(jīng)營(yíng)的資金。 其中的銷售利潤(rùn)來自各年的損益分配表，折舊攤銷費(fèi)來自折舊攤銷表，支付利息 和應(yīng)支付借款本息合計(jì)來自借款還本付息計(jì)劃表。 資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率都是在資產(chǎn)負(fù)債表的下面計(jì)算。 資產(chǎn)負(fù)債率 =某年（負(fù)債247。資產(chǎn)） 100% 流動(dòng)比率 =某年的（流動(dòng)資產(chǎn)總額247。流動(dòng)負(fù)債總額） 100% 速動(dòng)比率 =某年的（流動(dòng)資產(chǎn)總額－存貨）247。流動(dòng)負(fù)債總額 100% 其中，資產(chǎn)負(fù)債率越低，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率越高，說明償債能力越強(qiáng)。 但是，關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表，在當(dāng)前可行性研究中存在幾種不同的做法，值得探討。 （ 1）、各年都不分利，各年可分利潤(rùn)都作為未分利潤(rùn)列入投資者權(quán)益。既不體現(xiàn)增加注冊(cè)資金，也不體現(xiàn)企業(yè)對(duì)投資 者的負(fù)債，也沒有說明這這些未分利潤(rùn)的用途，僅以銀行現(xiàn)金狀態(tài)存在。我們認(rèn)為，這既不符合資產(chǎn)負(fù)債表的編制原則，也不符合實(shí)際。其作用就是人為降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。（注：這里的可分利潤(rùn)作為未分利潤(rùn)是可分未分利潤(rùn)，不是按計(jì)劃還貸必須以利潤(rùn)支付的部分，按計(jì)劃還貸必須以利潤(rùn)支付的部分是不可分的利潤(rùn)）。 （ 2）、在一定的年度內(nèi)不分利，可分利潤(rùn)或表示為企業(yè)對(duì)投資者的負(fù)債，或表示為注冊(cè)資本的增加，未分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為固定或無形與遞延資產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)資金，表現(xiàn)為產(chǎn)品質(zhì)量的提高和生產(chǎn)規(guī)模的增加，因而銷售額增加；或者可分利潤(rùn)全 部用于還貸，表現(xiàn)為投資者權(quán)益增加，負(fù)債減少，但總資產(chǎn)相對(duì)未變。我們認(rèn)為這種做法是可以的，但我們尚未見過這種做法，值得探討。 （ 3）選擇繳稅償債分利后的時(shí)刻，當(dāng)年可分利潤(rùn)在權(quán)益和負(fù)債中以及資產(chǎn)中都沒有體現(xiàn)。由此計(jì)算的資產(chǎn)負(fù)債率作為當(dāng)年的償債能力的衡量是將來時(shí)的，是當(dāng)年按計(jì)劃償還完債務(wù)本息后的資產(chǎn)負(fù)債情況，是對(duì)當(dāng)年還貸能力的不正確的降低。 （ 4）選擇繳稅后償債分利前的時(shí)刻，把當(dāng)年可分利潤(rùn)當(dāng)作企業(yè)對(duì)投資者的負(fù)債。由此計(jì)算的資產(chǎn)負(fù)債率作為當(dāng)年的償債能力的衡量是不分主次的，是對(duì)當(dāng)年（對(duì)金融機(jī)構(gòu)的）還貸能力的不正確的降 低，這種做法實(shí)際是把分利等同于對(duì)金融機(jī)構(gòu)的還貸，不符合先繳稅后償債再分利的原則和實(shí)際操作事實(shí)。 （ 5）選擇繳稅后償債分利前的時(shí)刻，把當(dāng)年可分利潤(rùn)以當(dāng)年待分利潤(rùn)作為作為投資者權(quán)益的一部分，不當(dāng)作是企業(yè)對(duì)投資者的負(fù)債。這種做法實(shí)際是把對(duì)金融機(jī)構(gòu)的還貸優(yōu)先于分利，符合先繳稅后償債再分利的原則和實(shí)際操作事實(shí)。但必須清楚這樣做的根據(jù)是：在沒有形成董事會(huì)利潤(rùn)分配決議或董事會(huì)利潤(rùn)分配決議雖已形成但還沒有公布時(shí)，當(dāng)年計(jì)算出的可分利潤(rùn)屬于投資者權(quán)益，不屬于企業(yè)對(duì)投資者的負(fù)債。 我們認(rèn)為，這里的（ 3）和（ 5）的結(jié)合使用，比較全 面和符合實(shí)際。 （ D）盈虧平衡分析