【正文】 降，導(dǎo)致凈利有所上升 毛利率 % % % 毛利率稍有上升 費(fèi)用率 % % % 費(fèi)用率逐年下降 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 周轉(zhuǎn)速度慢 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 周轉(zhuǎn)速度不錯(cuò) 存貨周轉(zhuǎn)率 周轉(zhuǎn)速度較慢 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 周轉(zhuǎn)速度一般 結(jié)論：貴州茅臺公司凈資產(chǎn)收益率上升受到資產(chǎn)凈利潤率和權(quán)益乘數(shù)的雙方面影響，而資產(chǎn)凈利潤率的上升主要由銷售凈利潤率的提高引起的，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不大；銷售凈利潤率的上升是由毛利率的上升和費(fèi)用率的下降，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)受三方面的影響，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 五 發(fā)展戰(zhàn)略與成長性分析 茅臺公司現(xiàn)在由于產(chǎn)量比較固定，完全靠著其市場影響力，采用的是僅是提價(jià)策略，發(fā)展戰(zhàn)略比較單一 。 目前 公司的發(fā)展戰(zhàn)略是：堅(jiān)持以茅臺酒為主業(yè)的發(fā)展方向 , 開發(fā) 更多的系列產(chǎn)品滿足市場需求 ,同時(shí)慎重涉及相關(guān)產(chǎn)業(yè) ,有選擇地引進(jìn)與涉足高新技術(shù) , 充分發(fā)揮國酒茅臺的品牌優(yōu)勢 ,逐步培育新的利潤增長點(diǎn) ,增強(qiáng)企業(yè)整體實(shí)力 , 提升企業(yè)形象和品牌價(jià)值。 公司發(fā)展目標(biāo)是：提高貴州茅臺酒在同類產(chǎn)品中的市場占有率 , 培育和提升企業(yè)的核心競爭力。 為此 ,本公司將進(jìn)一步強(qiáng)化營銷管理 ,重組企業(yè)營銷網(wǎng)絡(luò) ,理順管理體制 ,做好防偽打假工作；在充分發(fā)揮原有出口經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的同時(shí) ,利用電子商務(wù)等現(xiàn)代信息技術(shù) , 強(qiáng)化茅臺酒系列產(chǎn)品的出口宣傳與銷售 , 利用貴州茅臺酒的國際美譽(yù)度和我國加入 WTO 的機(jī)遇 ,推行國際化戰(zhàn)略 ,開拓國際市場。 公司管理層還將進(jìn)一步改革現(xiàn)行的人才招聘、培訓(xùn)和考核制度 , 創(chuàng)造有利于人才成長的良好環(huán)境和機(jī)制 ,吸引優(yōu)秀人才加盟；進(jìn)一步深化企業(yè)改革 ,徹底轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制 ,把改革與加強(qiáng)基礎(chǔ)管理相結(jié)合 ,根據(jù)公司實(shí)際情況 ,進(jìn)一步完善科學(xué)決策、投資管理、科研開發(fā)和生產(chǎn)管理制度 ,努力降低生產(chǎn)、營銷和管理成本 ,不斷增強(qiáng)產(chǎn)品的市場競爭力 ,為公司創(chuàng)造更高的經(jīng)濟(jì)效益。 同時(shí) 中國加入 WTO 以后，全球 經(jīng)濟(jì)一體化，給茅臺酒廠集團(tuán)公司帶來了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。國酒茅臺將以鑄造一流企業(yè)為愿景、以走新型工業(yè)化道路，做好 酒的文章，走出酒的天地為發(fā)展方向，向著更快、更高、更強(qiáng)邁進(jìn)。 六盈利預(yù)測 根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略以及對消費(fèi)市場的調(diào)查，公司擬于 2021 年投資“十一五”萬噸茅臺酒工程一期新增 2021 噸茅臺酒技改項(xiàng)目以新增 2021 噸茅臺酒生產(chǎn)能力。該項(xiàng)目投資總額約為 億元（其中，固定資產(chǎn)投資約 億元，鋪底流動(dòng)資金約 億元），其中 10,294 萬元資貴州茅臺 酒股份 有限公司 第 14 頁 共 15 頁 金擬變更部分募集資金投資項(xiàng)目以解決，剩余資金缺口擬由公司自籌解決。 同時(shí)，隨著公司產(chǎn)品市場份額的逐年提升，生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，現(xiàn)有的茅臺酒勾兌設(shè)備和場地等已不適應(yīng)企 業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的要求，為此，擬投資實(shí)施“大型勾兌酒罐群技改項(xiàng)目”，該項(xiàng)目投資總額約為 3,600 萬元。資金擬由公司自籌解決。 維持未來 盈利預(yù)測。股東大會(huì)交流信息及調(diào)研情況與我們之前對公司的預(yù)測假設(shè)基本一致，維持對公司 2021 年每股收益 元的盈利預(yù)測。預(yù)測最 重要的假設(shè)是銷售單價(jià)保持不變，而公司今年能否提價(jià)目前還難以確定， 股價(jià)處于合理估值區(qū)間。目前股價(jià)下，公司 2021年的動(dòng)態(tài)市盈率 為 倍，股價(jià)處于合理估值區(qū)間， RIM 模型測算公司的目標(biāo)價(jià)位為 元，維持“強(qiáng)于大市”投資評級。 2021 年，各大上 市公司積極實(shí)施股權(quán)分置改革，并且都取得了不錯(cuò)的效果，中國前所未有的牛市就是個(gè)很好的見證。公司已經(jīng)開始著手股權(quán)分置改革方案， 目前已經(jīng)有 6 家券商為公司提供了股權(quán)分置改革方案，公司管理層對此態(tài)度也比較積極，并希望方案中能夠體現(xiàn)管理層激勵(lì)計(jì)劃。 相信一旦公司采取正確的方案，實(shí)施股權(quán)分置改革，收益率也會(huì)一路飆升， 盈利是理所當(dāng)然的事，盈利多少是我們重點(diǎn)關(guān)注的事，讓我們拭目以待。 七 公司投資價(jià)值預(yù)估 公司 2021 年實(shí)施了 “十一五”萬噸茅臺酒工程一期新增 2021 噸茅臺酒技改項(xiàng)目 ， 主要改造內(nèi)容包括建設(shè)年產(chǎn) 200 噸制酒 生產(chǎn)車間 10 棟、年產(chǎn) 1100 噸制曲生產(chǎn)車間 2 棟、酒庫 15棟、谷殼庫 1 棟，配套建設(shè)抗滑支檔、河堤等輔助設(shè)施，建設(shè)制酒片區(qū)食堂辦公樓、制曲片區(qū)食堂辦公樓各 1 棟，制酒片區(qū)浴廁用房 4 棟、制曲片區(qū)浴廁用房 2 棟，綜合辦公大樓 1 棟 ，進(jìn)一步穩(wěn)定提高茅臺酒的生產(chǎn) 質(zhì)量，提高企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低能耗，有利于增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力，同時(shí) 充分利用茅臺獨(dú)有的氣候土壤等生態(tài)環(huán)境資源，依托公司在資金、工藝和技術(shù)等方面的優(yōu)勢，進(jìn)一步發(fā)揮茅臺酒作為國酒的品牌優(yōu)勢，穩(wěn)步擴(kuò)大茅臺酒的生產(chǎn)能力，更好地滿足廣大消費(fèi)者的需求，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力，促進(jìn)企 業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，具有較好的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益和環(huán)境效益。 公司一直保持的高收入和凈利潤的增長，這幾年都將是茅臺公司的豐收年， 在維護(hù)市場價(jià)格方面 公司 采取了積極有效的措施，從而有助于提高經(jīng)銷商獲利能力和銷售積極性 ，同時(shí)公司的費(fèi)用率一直逐年在降低，進(jìn)一步證明了公司的品牌實(shí)力。 對于貴州茅臺酒股份有限公司 , 有些投資者或許認(rèn)為并不需要一份投資價(jià)值分析報(bào)告 ,因?yàn)橄M(fèi)者對于白酒 ,對于茅臺酒是如此的熟悉 , 這種感受是可以理解的 —— 茅臺酒有口皆碑 ,公司的投資價(jià)值自是毋庸置疑。不過 ,這種感受更多地來自于日常生活 ,來自 于感性。對貴州茅臺公司的理性分析 ,從而更準(zhǔn)確地將其在資本市場中定位并充分地全面地認(rèn)識其投資價(jià)值 ,還是非常有必要的 ,這也是本報(bào)告所要達(dá)到的目的。嚴(yán)謹(jǐn)、負(fù)責(zé)的態(tài)度和客觀公正的原則以及獨(dú)立的原則 , 自是一貫所堅(jiān)持的 曾幾何時(shí)，我們還一直望著茅臺每股 50 多塊的市價(jià)而不敢觸及，如今轉(zhuǎn)瞬之間已經(jīng)是80 多塊的每股市價(jià)，現(xiàn)在我們也只能望而興嘆。 或許當(dāng)某一天貴州茅臺公司實(shí)施股權(quán)分置改革，我們能看到股價(jià)從八十多變成四十多，兩個(gè)月后又從四十多飆到八十多，這是所有股民共同堅(jiān)信的，貴州茅臺的投資價(jià)值是及其巨大的， 它的利潤空間是如此 的難以想象。 國酒茅臺， 不僅僅 是釀酒 行業(yè)龍頭 ， 而且可能成為績優(yōu)股的龍頭股 ,乃至于整個(gè)市場的龍頭 ,這是貴州茅臺將來最可能的市場角色?？梢?貴州茅臺是多重強(qiáng)者身份集于一身。這樣的股票在近幾年也是不多見的， 同時(shí)公司這幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也是個(gè)強(qiáng)有力的支持。 貴州茅臺 酒股份 有限公司 第 15 頁 共 15 頁 從長線的角度來看 ,貴州茅臺無疑是一只值得積極關(guān)注并投資的股票。不斷深入挖掘、 定位在高起點(diǎn)上逐級提升的價(jià)值發(fā)現(xiàn)型行情 ,很可能在這只股票上再現(xiàn)。 跟隨這樣一只股票的投資機(jī)會(huì) ,在證券市場中任何時(shí)候都是非常難得的。