【導(dǎo)讀】研究貨幣與就業(yè)、國民收入和物價(jià)之間的關(guān)系。運(yùn)用了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)供求均衡的分析框架。重點(diǎn)把握凱恩斯主義和貨幣主義兩個(gè)學(xué)派的理論觀點(diǎn)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪、《貨幣的購買力》。等因素所決定的。由于這些因素在短期內(nèi)是穩(wěn)定的，在。作為不變的常數(shù)?？紤]了貨幣的“交易媒介”功能。費(fèi)雪方程中并沒有真正意義上研究貨幣需求是如何被決。只是解釋了貨幣量的變動必然會導(dǎo)致物價(jià)的變動。經(jīng)濟(jì)主體愿意持有的平均貨幣數(shù)量或現(xiàn)金余額是收入的。強(qiáng)調(diào)貨幣的支出。速度以及經(jīng)濟(jì)社會等制度因素。數(shù)量論，是以實(shí)際產(chǎn)出不變或充分就業(yè)為前提的。傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論認(rèn)為貨幣僅影響物價(jià)，而不影響產(chǎn)量和。幣供應(yīng)由央行外生決定。第一次將利率進(jìn)入了貨幣需求函數(shù)，并有力證明了短期。為交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)與利率水平無關(guān)，考慮欠妥。該理論所得結(jié)論存在質(zhì)疑。家庭或不同規(guī)模的企業(yè)所具有的不同的利率彈性。

　　

【正文】 儲備體系。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 73 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇 （一）背景與資料 20世紀(jì) 40年代至 90年代中期，美國貨幣政策中介目標(biāo) 選擇可以分為四個(gè)階段 : 階段一： 1942~1951年，采取釘住利率 ? 美國 1941年加入二戰(zhàn)，政府支出和債務(wù)增加。 ? 二戰(zhàn)結(jié)束后，繼續(xù)選擇低利率和釘住利率。 ? 直到朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā)，艾森豪威爾總統(tǒng)上臺。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 74 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） 階段二： 1951~1960年：關(guān)注貨幣市場狀況 20世紀(jì) 50~60年代，美聯(lián)儲認(rèn)為，貨幣政策應(yīng)該建立 對貨幣市場的 “ 觸覺 ” 這樣的直觀判斷的基礎(chǔ)上，即選擇了 以 “ 貨幣市場狀況 ” 作為貨幣政策中介目標(biāo)。具體指標(biāo)為： 自有儲備（ FR） =超額儲備（ ER） — 貼現(xiàn)貸款（ DL） ? 當(dāng) FR下降時(shí)，意味著貨幣市場狀況收緊，美聯(lián)儲應(yīng)該 進(jìn)入公開市場購證券。 ? 順周期特性 ,Y i E R D L F R M? ? ? ? ? ? ? ? ? ?專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 75 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） 階段三： 1970~1981年：關(guān)注貨幣總量。 ? 1970年，美聯(lián)儲宣告以貨幣總量作為貨幣政策中介目標(biāo)。實(shí)際上，美聯(lián)儲選擇貨幣總量作為貨幣政策中介目標(biāo)的承諾并不堅(jiān)定。期間，同時(shí)實(shí)施了兩套目標(biāo)區(qū)間：貨幣總量增長率區(qū)間和利率目標(biāo)區(qū)間。 ? 比如，規(guī)定貨幣增長率區(qū)間為 3%~6%的同時(shí)，還規(guī)定 %~%的利率目標(biāo)區(qū)間。 1974年底，美國經(jīng)濟(jì)遇到空前的經(jīng)濟(jì)緊縮。聯(lián)邦基金由 12%降至 5%，這樣又不斷沖擊了利率目標(biāo)區(qū)間的下限。交易部則進(jìn)行公開市場賣出證券，防止利率下降。這樣沖銷了貨幣供給量的增加。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 76 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） 階段四：由側(cè)重貨幣總量向利率回歸。 ? 1993年 7月 22日，格林斯潘在參議院作證時(shí)，宣布放棄實(shí)施了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)則，改以調(diào)整實(shí)際利率作為對經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。其理由是： 20世紀(jì) 70年代以來，美國人投資方式的改變，使得社會上充滿了大量的流動資金，而這些資金不能、也很難被包括在貨幣供應(yīng)量之內(nèi)，因此，如果繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為判斷，指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長的準(zhǔn)則，就會出現(xiàn)失誤。 ? 實(shí)質(zhì)上，格林斯潘的理由是以 “ 泰勒規(guī)則 ” 為理論基礎(chǔ)的。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 77 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） （二）所得啟示 （ 1）貨幣政策中介目標(biāo)的選擇不是一成不變的，應(yīng)該 依據(jù)某一時(shí)期特定的經(jīng)濟(jì)、政治狀況，同時(shí)根據(jù)特定經(jīng) 濟(jì)、政治狀況的變化而變化。 （ 2）貨幣政策中介目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)的通脹和通縮密切相 關(guān)。 （ 3）貨幣政策中介目標(biāo)的選擇必須考慮經(jīng)濟(jì)制度和金 融制度的差異。比如，在缺乏發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)條件下，利率 難以全面反映社會資金的供求狀況，與國民經(jīng)濟(jì)相關(guān)程度 較低。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 78 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） （三）我國貨幣政策中價(jià)目標(biāo)選擇 （ 1）利率作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析 ? 觀點(diǎn) —— 當(dāng)前階段和條件下 不適宜。 ? 利率的決定要經(jīng)過國務(wù)院的批準(zhǔn)，中央銀行在決定利率時(shí)，不僅僅要考慮經(jīng)濟(jì)因素，還要考慮政治等因素，導(dǎo)致我國利率決定未能真正實(shí)現(xiàn)市場化，使得我國貨幣金融資產(chǎn)與非貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)之間的聯(lián)系不緊密 ,反饋不靈敏 ,金融體系與實(shí)物經(jīng)濟(jì)體系各行為主體和運(yùn)行環(huán)節(jié)之間協(xié)調(diào)性差 ,缺乏互動性。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 79 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） ? 我國尚未完全建成現(xiàn)代企業(yè)制度 ,造成企業(yè)尤其是國有企業(yè)投資軟約束 ,對資金需求的利率缺乏彈性 ,銀行對資金供給的利率彈性也不大。 ? 因此 ,在企業(yè)和銀行均缺乏自我約束機(jī)制和競爭機(jī)制的情況下 ,利率既不能對經(jīng)營起約束和激勵作用 ,也不能反映市場資金實(shí)際供求 ,這就嚴(yán)重阻礙了貨幣政策通過利率途徑的自然傳導(dǎo) ,致使利率作為中介目標(biāo)的作用弱化。由此可見 ,目前我國還不適宜將利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)。 ? 從實(shí)踐角度來看， 1996~1999年， 7次降息刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策效果有限。從 20xx年 10月 29日至20xx年 9月 15日， 5次加息未能平抑我國宏觀經(jīng)濟(jì)過熱局面。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 80 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） （ 2）貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析 觀點(diǎn) —— 當(dāng)前條件下適合，但有效性隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸弱化。 ? 在金融發(fā)展過程中貨幣供應(yīng)量的可測性問題日益突出。 B2B和電子貨幣的使用、證券化與金融創(chuàng)新等對擴(kuò)大了貨 幣的內(nèi)涵，增大了計(jì)量的困難。 ? 基礎(chǔ)貨幣投放的內(nèi)生性增強(qiáng)。 我國基礎(chǔ)貨幣投放的三個(gè)渠道：外匯占款、公開市場操作 和再貸款。（其中，支持農(nóng)業(yè)和區(qū)域平衡發(fā)展的再貸款也 受內(nèi)生影響較重） ? 貨幣流通速度不規(guī)則下降 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 81 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） （ 3）通貨膨脹目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析 觀點(diǎn)：未來發(fā)展的方向。 ? 通貨膨脹目標(biāo)制貨幣政策的基本含義是：貨幣當(dāng)局預(yù)測通貨膨脹的未來走向，并將此預(yù)測與已經(jīng)確定的通貨膨脹目標(biāo)（或目標(biāo)區(qū)） 相比較，根據(jù)兩者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作。 —— 如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限；采取抑制性貨幣供給調(diào)整； —— 如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，采取松動性貨幣供給調(diào)整； —— 如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策傾向則可以保持不變。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 82 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） 優(yōu)點(diǎn)： ? 通貨膨脹目標(biāo)制最大的特點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)了規(guī)則性與靈活性的高度統(tǒng)一。 ? 通貨膨脹目標(biāo)制增加了政策的透明度和中央銀行的信譽(yù)。 問題： ? 通貨膨脹目標(biāo)區(qū)如何規(guī)定？在我國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌所帶來的高速發(fā)展階段，如何認(rèn)識通貨膨脹水平？ ? 在沒有一個(gè)客觀的計(jì)量法則的前提下，通貨膨脹目標(biāo)區(qū)就跟領(lǐng)導(dǎo)人的偏好和信譽(yù)有著密切關(guān)系。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 83 論我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇（續(xù)） ? 關(guān)于我國貨幣政策中介目標(biāo)選擇的學(xué)者觀點(diǎn)。 夏斌、廖強(qiáng) (20xx)認(rèn)為當(dāng)前我國比較適宜的措施是放棄貨 幣供給量指標(biāo) ,暫不宣布新的中介目標(biāo) ,在實(shí)際操作中模擬 通脹目標(biāo) ,努力使物價(jià)恢復(fù)并穩(wěn)定在一個(gè)合理范圍內(nèi) ,建立 一個(gè)通脹目標(biāo)下的貨幣政策操作框架。 ? 我們的觀點(diǎn) ：（ 1）在利率市場化和金融市場基礎(chǔ)制度建立和完善前，利率不適合作為貨幣政策中介目標(biāo)。（ 2）根據(jù)當(dāng)前的條件，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)基本適合，但是需要要提高貨幣供給量的計(jì)量、公開市場業(yè)務(wù)的效率等。（ 3）通貨膨脹目標(biāo)制是未來的發(fā)展方向。