【正文】 。（ 2）根據(jù)當前的條件，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標基本適合，但是需要要提高貨幣供給量的計量、公開市場業(yè)務(wù)的效率等。 夏斌、廖強 (20xx)認為當前我國比較適宜的措施是放棄貨 幣供給量指標 ,暫不宣布新的中介目標 ,在實際操作中模擬 通脹目標 ,努力使物價恢復(fù)并穩(wěn)定在一個合理范圍內(nèi) ,建立 一個通脹目標下的貨幣政策操作框架。 問題： ? 通貨膨脹目標區(qū)如何規(guī)定？在我國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)軌所帶來的高速發(fā)展階段，如何認識通貨膨脹水平？ ? 在沒有一個客觀的計量法則的前提下，通貨膨脹目標區(qū)就跟領(lǐng)導(dǎo)人的偏好和信譽有著密切關(guān)系。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 82 論我國貨幣政策中介目標的選擇（續(xù)） 優(yōu)點： ? 通貨膨脹目標制最大的特點是實現(xiàn)了規(guī)則性與靈活性的高度統(tǒng)一。 ? 通貨膨脹目標制貨幣政策的基本含義是：貨幣當局預(yù)測通貨膨脹的未來走向，并將此預(yù)測與已經(jīng)確定的通貨膨脹目標（或目標區(qū)） 相比較，根據(jù)兩者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作。 我國基礎(chǔ)貨幣投放的三個渠道：外匯占款、公開市場操作 和再貸款。 B2B和電子貨幣的使用、證券化與金融創(chuàng)新等對擴大了貨 幣的內(nèi)涵，增大了計量的困難。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 80 論我國貨幣政策中介目標的選擇（續(xù)） （ 2）貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標的有效性分析 觀點 —— 當前條件下適合，但有效性隨經(jīng)濟發(fā)展逐漸弱化。 ? 從實踐角度來看， 1996~1999年， 7次降息刺激經(jīng)濟增長的貨幣政策效果有限。 ? 因此 ,在企業(yè)和銀行均缺乏自我約束機制和競爭機制的情況下 ,利率既不能對經(jīng)營起約束和激勵作用 ,也不能反映市場資金實際供求 ,這就嚴重阻礙了貨幣政策通過利率途徑的自然傳導(dǎo) ,致使利率作為中介目標的作用弱化。 ? 利率的決定要經(jīng)過國務(wù)院的批準，中央銀行在決定利率時，不僅僅要考慮經(jīng)濟因素，還要考慮政治等因素，導(dǎo)致我國利率決定未能真正實現(xiàn)市場化，使得我國貨幣金融資產(chǎn)與非貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)之間的聯(lián)系不緊密 ,反饋不靈敏 ,金融體系與實物經(jīng)濟體系各行為主體和運行環(huán)節(jié)之間協(xié)調(diào)性差 ,缺乏互動性。比如，在缺乏發(fā)達市場經(jīng)濟條件下，利率 難以全面反映社會資金的供求狀況，與國民經(jīng)濟相關(guān)程度 較低。 （ 2）貨幣政策中介目標與經(jīng)濟的通脹和通縮密切相 關(guān)。 ? 實質(zhì)上，格林斯潘的理由是以 “ 泰勒規(guī)則 ” 為理論基礎(chǔ)的。 ? 1993年 7月 22日，格林斯潘在參議院作證時，宣布放棄實施了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來調(diào)控經(jīng)濟運行的貨幣政策規(guī)則，改以調(diào)整實際利率作為對經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控的主要手段。這樣沖銷了貨幣供給量的增加。聯(lián)邦基金由 12%降至 5%，這樣又不斷沖擊了利率目標區(qū)間的下限。 ? 比如，規(guī)定貨幣增長率區(qū)間為 3%~6%的同時，還規(guī)定 %~%的利率目標區(qū)間。實際上，美聯(lián)儲選擇貨幣總量作為貨幣政策中介目標的承諾并不堅定。 ? 順周期特性 ,Y i E R D L F R M? ? ? ? ? ? ? ? ? ?專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 75 論我國貨幣政策中介目標的選擇（續(xù)） 階段三： 1970~1981年：關(guān)注貨幣總量。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 74 論我國貨幣政策中介目標的選擇（續(xù)） 階段二： 1951~1960年：關(guān)注貨幣市場狀況 20世紀 50~60年代，美聯(lián)儲認為，貨幣政策應(yīng)該建立 對貨幣市場的 “ 觸覺 ” 這樣的直觀判斷的基礎(chǔ)上，即選擇了 以 “ 貨幣市場狀況 ” 作為貨幣政策中介目標。 ? 二戰(zhàn)結(jié)束后，繼續(xù)選擇低利率和釘住利率。 （ 4）改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制度，建立多級式的儲備體系。 （ 2）建立更加靈活的匯率決定制度。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 72 響分析（續(xù)） 政策建議： （ 1）外匯儲備政策，適度的規(guī)模。特別是在亞洲金融危機之后，外匯占款的主渠道作用愈加明顯：表 表 2顯示，近年外匯占款存量占基礎(chǔ)貨幣存量的比例接近 70％，而外匯占款增量占基礎(chǔ)貨幣增量的比例，在 20xx、 20xx年更是超出了 100％。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 69 響分析（續(xù)） ? 外匯儲備高增長所產(chǎn)生的必然后果是 外匯占款式的貨幣擴張。 （ 3）基于人民幣升值預(yù)期的國際短期資本流入。 ? 原因： （ 1）國際資本看好我國經(jīng)濟的增長前景。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 67 響分析（續(xù)） （三）國際資本流入加速我國外匯儲備高增長。 （ 3）人民幣釘住匯率制度：我國外匯儲備高增長的制度基礎(chǔ)之三。 （ 1）結(jié)售匯制：我國外匯儲備高增長的制度基礎(chǔ)之一。 ? IMF： “ 增強對本幣的信心 ” 被放在核心地位上，彌補國際收支赤字、維持本幣匯率穩(wěn)定的功能退居其次。 ? 一般認為，持有外匯儲備可發(fā)揮以下作用 ：（ 1） 彌補國際收支赤字；（ 2）干預(yù)外匯市場，維持本幣匯率穩(wěn)定；（ 3）增強對本幣的信心。 我國外匯儲備增長已呈現(xiàn)出明顯加速的趨勢 。 1996年 ，我國外匯儲備余額為 ，首次突破 1000億美元大關(guān)。 ? 轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟階段，制度變遷的預(yù)期一致性較強。預(yù)期一旦形成，預(yù)期的結(jié)果就有自我實現(xiàn)的本能。 （ 5）預(yù)期對貨幣需求的影響。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 61 （續(xù)） （ 4）金融制度和金融工具創(chuàng)新對貨幣需求的影響。 ? 對生產(chǎn)者而言，貨幣的交易功能更為重要，縱向一體化和橫向一體化的發(fā)展都會減少生產(chǎn)者對狹義貨幣的需求。另一方面，我國經(jīng)濟體制改革，由過去財政撥款的方式，轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行信貸的融資方式，使得國有企業(yè)的存款或資金運動也具有貨幣創(chuàng)造特性。 1211,A T G D PVVMM??121A T G D PVVG D P M ?? ? ? ?專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 59 （續(xù)） （ 2）產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、財富占有結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)與貨幣需求。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 58 （續(xù)） ? 為什么貨幣流通速度下降不是解釋我國 “ 貨幣迷失 ” 現(xiàn)象的原因？ ? AT表示以貨幣為媒介的交易總量。 ? 什么是貨幣交易域？把以貨幣媒介的交易對象的總和稱為貨幣交易域。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 57 （續(xù)） （二）理論分析 ? 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)變遷 , 市場深化 , 金融發(fā)展是超額貨幣現(xiàn)象的根本原因。 ? 國人受馬克思貨幣理論影響，貨幣存量 =交易總量 /貨幣流通速度，認為我國的貨幣流通速度下降了。而流通中的現(xiàn)金 M0增長了 ，廣義貨幣 M2增長了 ，顯然這個層次貨 幣增長率遠大于實際 GDP和物價上漲率之和，這一現(xiàn)象被 稱為 “ 超額貨幣現(xiàn)象 ” 或 “ 貨幣迷失現(xiàn)象 ” 。 專題一：貨幣理論基礎(chǔ)、拓展及應(yīng)用 54 （續(xù)） （ 3）貨幣流通速度 ? 貨幣流通速度與貨幣供給負相關(guān)，如果貨幣流通速度增加，而貨幣當局在制定貨幣政策時未加以考慮，仍按以往的貨幣流通速度進行貨幣供給，則會導(dǎo)致實際的貨幣供給增加，從而未能達到預(yù)期政策目標。