【正文】 內(nèi)控領(lǐng)域，對(duì)市場(chǎng)行為的控制問題日益成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。 ●美國(guó)總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作小組近期發(fā)布的原則和指引將對(duì)美國(guó)金融監(jiān)管部門解決有關(guān)私募資本快速增長(zhǎng)的公共政策起到指導(dǎo)作用。這些原則和指引旨在鞏固該工作小組自 1999年公 布報(bào)告之后所取得的進(jìn)展，加強(qiáng)市場(chǎng)約束，并鼓勵(lì)私募資本經(jīng)營(yíng)者、投資者、交易對(duì)手和債權(quán)人以及監(jiān)管者繼續(xù)努力。 ●國(guó)際證券委員會(huì)向公眾征求意見的原則草案也同樣關(guān)注估值問題。這些原則直接針對(duì)對(duì)沖基金和投資者，并與不流動(dòng)的復(fù)雜產(chǎn)品有特別的聯(lián)系。這些原則的其它目的在于盡量減少當(dāng)基金經(jīng)理的報(bào)酬與投資組合規(guī)模、績(jī)效相聯(lián)系時(shí)產(chǎn)生的利益沖突。 對(duì)沖基金業(yè)界人士在修訂自己制定的指導(dǎo)方針過程中，有必要考慮如何在自己的指引中體現(xiàn)出政府部門制定的原則精神，以及如何解決一些關(guān)鍵問題、消除顧慮。 21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 有跡象顯示：一些較大的對(duì)沖基金集團(tuán)和其經(jīng)理 人都將準(zhǔn)備提高行業(yè)做法門檻，其中包括信息披露的做法。考慮到對(duì)沖基金行業(yè)的性質(zhì)，任何類似的行業(yè)指引都可以在自愿的、吸取國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，以恰當(dāng)、有效的方式被制定出來。一些大型的基金公司已經(jīng)在諸如交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)政策管理小組Ⅱ（ CRMPG Ⅱ）等私營(yíng)部門中發(fā)揮著重要作用。公共部門在這里的主要作用則是：鼓勵(lì)繼續(xù)檢驗(yàn)和提高行業(yè)基準(zhǔn)，包括促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)新（詳見 “建議五” ）。 四、政策建議 以下提出的政策建議以本報(bào)告對(duì)潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估為基礎(chǔ)，包括對(duì)對(duì)沖基金引起的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的介紹，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)緩釋有效措 施的評(píng)價(jià)。這里提出的建議不僅是為了改進(jìn)對(duì)沖基金活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)管理做法，提高透明度和市場(chǎng)約束，同時(shí)也有助于在更廣泛的金融系統(tǒng)中增強(qiáng)實(shí)踐能力。 自金融穩(wěn)定論壇于 2021年發(fā)布高杠桿機(jī)構(gòu)報(bào)告以來，很多政府和私營(yíng)部門以及單個(gè)市場(chǎng)參與者都做了大量有價(jià)值的工作來改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理做法，并加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范，他們的這些努力為本報(bào)告提出的政策建議提供了重要素材。以近期的例子來說明，如：各國(guó)監(jiān)管部門在風(fēng)險(xiǎn)管理和壓力測(cè)試方面所做的工作、21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 對(duì)場(chǎng)外衍生品清算和結(jié)算體系的改善、美國(guó)總統(tǒng)工作小組制定的關(guān)于私募資本的原則、英國(guó)金融服務(wù)局開展的 主要經(jīng)紀(jì)服務(wù)調(diào)查、國(guó)際證券委員會(huì)（ IOSCO）發(fā)布的對(duì)沖基金評(píng)估原則，以及交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)政策管理小組Ⅱ（ CRMPG Ⅱ）、另類投資管理協(xié)會(huì)(AIMA)和基金管理協(xié)會(huì)（ MFA）針對(duì)交易商和對(duì)沖基金經(jīng)理制定的行業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行指導(dǎo)方針。此外，很多國(guó)家也正在針對(duì)其他領(lǐng)域的工作做出提議。以下政策建議的目的就在于支持這些正在開展的工作。 金融穩(wěn)定論壇將監(jiān)督以下領(lǐng)域的進(jìn)展情況，以及其他與對(duì)沖基金潛在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的領(lǐng)域，并將向七國(guó)集團(tuán)的部長(zhǎng)和行長(zhǎng)匯報(bào)最新進(jìn)展以及論壇根據(jù)最新進(jìn)展做出的整體評(píng)估和建議。具體的政策建議如下： 監(jiān)管部門 應(yīng)充分發(fā)揮作用，推動(dòng)主要金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)改進(jìn)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理做法。 改進(jìn)交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理做法是解決高杠桿機(jī)構(gòu)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的最有效方法。與其他方式相比，這種方法最有可能獲得實(shí)效。在直接交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，監(jiān)管當(dāng)局的工作重點(diǎn)包括： ●敦促主要金融機(jī)構(gòu)對(duì)復(fù)雜程度高、產(chǎn)品發(fā)展迅速的領(lǐng)域完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理流程，并確保流程的有效性。監(jiān)管當(dāng)局需要特別關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)量方法對(duì)新產(chǎn)品和復(fù)雜產(chǎn)品的適用性，以及這些機(jī)構(gòu)整合所有業(yè)務(wù)單位交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露的能力。 21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 ●鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)充分地監(jiān)督、計(jì)量和使用抵押品來緩釋當(dāng)前的和潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴露，并確保對(duì)高杠 桿機(jī)構(gòu)的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露持有足夠的資本。由于利差收益水平承受著競(jìng)爭(zhēng)壓力，監(jiān)管當(dāng)局需要評(píng)估利差收益和金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖基金交易對(duì)手資本金配置之間的關(guān)系。 監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)與主要金融中介一起努力，進(jìn)一步提高對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性削弱風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力。 監(jiān)管當(dāng)局致力于解決對(duì)沖基金交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露引起的間接風(fēng)險(xiǎn)，其主要措施是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)、制定流程，以獲得必要的信息，針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性被削弱和資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)暴露開展壓力測(cè)試。其先決條件包括：（ 1）測(cè)量交易對(duì)手對(duì)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)敏感度，以識(shí)別交易對(duì)手容易發(fā)生關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域（包括在市場(chǎng)壓力條件下產(chǎn)生 關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)的可能性）；（ 2）將集中度風(fēng)險(xiǎn)納入市場(chǎng)流動(dòng)性壓力測(cè)試和情景分析中。 在壓力測(cè)試中，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)?shù)厥占蛥R總所有相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，并綜合設(shè)定的限額、資本金要求和其他風(fēng)險(xiǎn)管理政策等因素，充分考慮那些發(fā)生概率低、但能給他們自身和其他市場(chǎng)參與者帶來巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)。 應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以增強(qiáng)系統(tǒng)的穩(wěn)健性，應(yīng)對(duì)對(duì)沖基金和其他高杠桿機(jī)構(gòu)交易失敗引起的震蕩。舉個(gè)特別的例子，委員會(huì)最近公布的關(guān)于支付和清算體系的報(bào)告（《場(chǎng)外衍生品清算和結(jié)算體系的新進(jìn)展》）建議：市場(chǎng)參與者可以采取一些措施，21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 以降低由一個(gè)或多個(gè) 市場(chǎng)參與者因清倉(cāng)銷售更換合約而帶來的潛在市場(chǎng)影響。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)主要金融機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)相關(guān)的內(nèi)部分析工作。 在主要金融中介對(duì)交易對(duì)手對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行并表計(jì)量時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)探索自身的數(shù)據(jù)收集工作究竟應(yīng)做到什么程度，才能夠成為監(jiān)管工作的有益補(bǔ)充。 在研究較為復(fù)雜的主要交易商對(duì)沖基金交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)暴露過程中，識(shí)別出概括性數(shù)據(jù)的內(nèi)在限制是非常重要的。而且，開展以下幾方面工作也是很有必要的，如：總結(jié)當(dāng)前機(jī)構(gòu)提供了哪些信息；在主要金融中介對(duì)交易對(duì)手對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行并表計(jì)量時(shí)（包括計(jì)量和匯總風(fēng)險(xiǎn)暴露方面），監(jiān)管當(dāng)局 應(yīng)探索和評(píng)價(jià)自身的數(shù)據(jù)（系統(tǒng)的、有連續(xù)性的數(shù)據(jù)）收集工作究竟應(yīng)做到什么程度，才能夠成為監(jiān)管工作的有益補(bǔ)充；以及監(jiān)管部門與私營(yíng)部門展開討論時(shí)應(yīng)重點(diǎn)考慮哪些信息。 交易對(duì)手和投資者應(yīng)通過獲取準(zhǔn)確、及時(shí)的資產(chǎn)組合估值和風(fēng)險(xiǎn)信息等措施來加強(qiáng)市場(chǎng)約束的有效性。 交易對(duì)手和投資者所遵守的市場(chǎng)約束對(duì)控制個(gè)體對(duì)沖基金風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)起著重要作用。為了使市場(chǎng)約束更為有效，交易對(duì)手和投資者需要獲得準(zhǔn)確的相關(guān)信息來支持自己的決策。投資者應(yīng)當(dāng)獲取風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息，這些信息有助于使他們做出正確的投資決定。無論是在開始階段，還 是整個(gè)發(fā)展的過程中，交易對(duì)手都應(yīng)當(dāng)調(diào)整他們提供的信貸數(shù)量，并適當(dāng)改變提供信貸的21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 21 世紀(jì)金融人家園 一個(gè)致力與中國(guó)乃至全球 (準(zhǔn) )金融人交流和學(xué)習(xí)的公益平臺(tái) 學(xué)習(xí)充電，交流溝通，職場(chǎng)進(jìn)階 條件（現(xiàn)有的條件是以對(duì)沖基金經(jīng)理提供的信息數(shù)量和質(zhì)量為基礎(chǔ)的）。這其中應(yīng)當(dāng)包括有關(guān)估值方法和風(fēng)險(xiǎn)管理流程的信息。 金融穩(wěn)定論壇支持廣泛地、有效地實(shí)施最近由美國(guó)總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作組制定的關(guān)于私募資本的原則和指導(dǎo)方針，以及由國(guó)際證券委員會(huì)關(guān)于對(duì)沖基金資產(chǎn)組合估值的原則草案。這兩個(gè)文件都強(qiáng)調(diào)了投資者和交易對(duì)手對(duì)對(duì)沖基金經(jīng)理的期望，包括希望對(duì)沖基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)擁有哪些信息，希望對(duì)沖基金經(jīng)理建立估值和風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，以便于能夠向投資者、債權(quán)人和交易 對(duì)手經(jīng)常性地提供準(zhǔn)確的、有廣度和深度的信息。 全球?qū)_基金行業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)政府和私營(yíng)部門對(duì)改善風(fēng)險(xiǎn)管理做法的要求，檢查和提高現(xiàn)有的對(duì)沖基金經(jīng)理的穩(wěn)健做法。 投資者、交易對(duì)手、監(jiān)管部門和對(duì)沖基金經(jīng)理都對(duì)穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)管理做法和對(duì)沖基金的業(yè)務(wù)操作控制很感興趣。如：對(duì)沖基金業(yè)界（另類投資管理協(xié)會(huì)和管理基金協(xié)會(huì)）已經(jīng)制定了多套穩(wěn)健運(yùn)行做法和指導(dǎo)方針。目前，政府部門（美國(guó)總統(tǒng)金融市場(chǎng)工作小組、英國(guó)金融服務(wù)局、國(guó)際證券委員會(huì)）和私營(yíng)機(jī)構(gòu)（如交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)政策管理小組Ⅱ）已經(jīng)在很多方面對(duì)對(duì)沖基金經(jīng)理改進(jìn)做法提出了要求。我們鼓勵(lì)全球 對(duì)沖基金業(yè)界人士審視這些要求和最佳做法，以提高在風(fēng)險(xiǎn)管理、估值及向投資者和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)披露信息等方面的穩(wěn)健做法。