【導(dǎo)讀】要考點(diǎn)，證券投資管理是計(jì)算分析題的重要考點(diǎn)；另外，本章的內(nèi)容在客觀題中也經(jīng)常出現(xiàn)。來(lái)看，考生要給予足夠的重視。企業(yè)投資，簡(jiǎn)言之，是企業(yè)為獲取未來(lái)長(zhǎng)期收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。建廠房設(shè)備、興建電站、購(gòu)買(mǎi)股票債券等經(jīng)濟(jì)行為，均屬于投資行為。通過(guò)投資支出，企業(yè)購(gòu)建企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)，形成企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能力。決策的正確與否，直接關(guān)系到企業(yè)的興衰成敗。建與更新、新產(chǎn)品的研制與開(kāi)發(fā)、對(duì)其他企業(yè)的股權(quán)控制等。段較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)發(fā)生作用，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的方向產(chǎn)生重大影響。并等，稱(chēng)為非例行性活動(dòng)。未來(lái)收益的獲得具有較強(qiáng)的不確定性，其價(jià)值也具有較強(qiáng)的波動(dòng)性。充分考慮投資項(xiàng)目的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，開(kāi)展實(shí)質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，謀取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，保護(hù)自身的投資權(quán)益。進(jìn)行評(píng)價(jià)也產(chǎn)生了凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法等評(píng)價(jià)方法。同時(shí)，②按照是否考慮了貨幣

　　

【正文】 產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn) 獲取投資收益是證券投資的主要目的，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是投資者無(wú)法獲得預(yù)期投資收益的可能性。按風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)劃分，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類(lèi)別。 （一）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 證券資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)資本市場(chǎng)不確定性加強(qiáng)， 從而對(duì)所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風(fēng)險(xiǎn) 。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響到資本市場(chǎng)上的所有證券，無(wú)法通過(guò)投資多元化的組合而加以避免，也稱(chēng)為 不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng) 性風(fēng)險(xiǎn)波及到所有證券資產(chǎn)，最終會(huì)反映在資本市場(chǎng)平均利率的提高上，所有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)幾乎都可以歸結(jié)為利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率變動(dòng)引起證券資產(chǎn)價(jià)值變化的可能性。市場(chǎng)利率的變動(dòng)會(huì)造成證券資產(chǎn)價(jià)格的普遍波動(dòng)，兩者呈反向變化： 市場(chǎng)利率上升，證券資產(chǎn)價(jià)格下跌；市場(chǎng)利率下降，證券資產(chǎn)價(jià)格上升。 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率上升，而使證券資產(chǎn)價(jià)格普遍下跌的可能性。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于資本市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方資本供求關(guān)系的不平衡，資本需求量增加，市場(chǎng)利率上升；資本供應(yīng)量增加，市場(chǎng)利率下降。 這里的證券資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng) 并不是指證券資產(chǎn)發(fā)行者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變化而引起的個(gè)別證券資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，而是由于資本供應(yīng)關(guān)系引起的 全體證券資產(chǎn) 的價(jià)格波動(dòng)。 到期風(fēng)險(xiǎn)附加率，就是對(duì)投資者承擔(dān)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，期限越長(zhǎng)的證券資產(chǎn)，要求的到期風(fēng)險(xiǎn)附加率就越大。 再投資風(fēng)險(xiǎn)是由于市場(chǎng)利率下降，而造成的無(wú)法通過(guò)再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的可能性。根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，長(zhǎng)期證券資產(chǎn)的報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)高于短期證券資產(chǎn)。證券資產(chǎn)發(fā)行者愿意為長(zhǎng)期證券資產(chǎn)支付較高的報(bào)酬率。 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的 可能性。在持續(xù)而劇烈的物價(jià)波動(dòng)環(huán)境下，貨幣性資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)力損益：當(dāng)物價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，貨幣性資產(chǎn)會(huì)遭受購(gòu)買(mǎi)力損失；當(dāng)物價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，貨幣性資產(chǎn)會(huì)帶來(lái)購(gòu)買(mǎi)力收益。 通貨膨脹會(huì)使證券資產(chǎn)投資的本金和收益貶值， 名義報(bào)酬率不變而實(shí)際報(bào)酬率降低 。 （二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 證券資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營(yíng)環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對(duì) 個(gè)別證券資產(chǎn) 產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)源于每個(gè)公司自身特有的營(yíng)業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，與某個(gè)具體的證券資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)，同整個(gè)證券資產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)關(guān)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)持有證 券資產(chǎn)的多元化來(lái)抵銷(xiāo)，也稱(chēng)為 可分散風(fēng)險(xiǎn) 。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是公司特有風(fēng)險(xiǎn)，從 公司內(nèi)部管理 的角度考察，公司特有風(fēng)險(xiǎn)的主要表現(xiàn)形式是公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從公司 外部的證券資產(chǎn)市場(chǎng)投資者 的角度考察，公司特有風(fēng)險(xiǎn)是以 違約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 等形式表現(xiàn)出來(lái)的。 違約風(fēng)險(xiǎn)是指證券資產(chǎn)發(fā)行者無(wú)法按時(shí)兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性。違約風(fēng)險(xiǎn)是投資于收益固定型有價(jià)證券資產(chǎn)的投資者經(jīng)常面臨的， 多發(fā)生于債券投資中 。違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因可能是公司產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)不善，也可能是公司現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈。 險(xiǎn) 變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是證券資產(chǎn)持有者無(wú)法在市場(chǎng)上以正常的價(jià)格平倉(cāng)出貨的可能性。 交易越頻繁的證券資產(chǎn)，其變現(xiàn)能力越強(qiáng)。 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時(shí)投資者無(wú)法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性。 四、債券投資 （一）債券要素 債券一般包含以下幾個(gè)基本要素： 債券面值包括兩方面的內(nèi)容：（ 1）票面幣種。（ 2）票面金額。 債券票面利率，是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率。票面利率不同于實(shí)際利率，實(shí)際利率是指按復(fù)利計(jì)算的 一年期的利率，這使得票面利率可能與實(shí)際利率發(fā)生差異。 （二）債券的價(jià)值 將在債券投資上未來(lái)收取的利息和收回的本金折為現(xiàn)值，即可得到債券的內(nèi)在價(jià)值。債券的內(nèi)在價(jià)值也稱(chēng)為債券的理論價(jià)格， 只有債券價(jià)值大于其購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，該債券才值得投資 。影響債券價(jià)值的因素主要有債券的期限、票面利率和所采用的貼現(xiàn)率等因素。 典型的債券類(lèi)型，是有固定的票面利率、每期支付利息、到期歸還本金的債券。一般來(lái)說(shuō)， 經(jīng)常采用市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值時(shí)所期望的最低投資報(bào)酬率 。 從債券價(jià)值 基本計(jì)量模型中可以看出，債券面值、債券期限、票面利率、市場(chǎng)利率是影響債券價(jià)值的基本因素。 【例 6－ 18】某債券面值 1000元，期限 20年，以市場(chǎng)利率作為評(píng)估債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，目前的市場(chǎng)利率 10%，如果票面利率分別為 8%、 10%和 12%，有： Vb＝ 80 （ P/A， 10%， 20）＋ 1000 （ P/F， 10%， 20）＝ （元） Vb＝ 100 （ P/A， 10%， 20）＋ 1000 （ P/F， 10%， 20）＝ 1000（元） Vb＝ 120 （ P/A， 10%， 20）＋ 1000 （ P/F， 10%， 20）＝ （元） 由于票面利率的不同，當(dāng)債券期限發(fā)生變化時(shí)，債券的價(jià)值也會(huì)隨之波動(dòng)。 【例 6－ 19】假定市場(chǎng)利率為 10%，面值 1000元，票面利率分別為 8%、 10%和 12%的三種債券，在債券到期日發(fā)生變化時(shí)的債券價(jià)值如表 6－ 16所示。 表 6－ 16 債券期限變化的敏感性 單位：元 債券期限 債 券 價(jià) 值 （元） 票面利率 10% 票面利率 8% 環(huán)比差異 票面利率 12% 環(huán)比差異 0年期 1000 1000 1000 1年期 1000 + 2年期 1000 + 5年期 1000 + 10年期 1000 + 15年期 1000 + 20年期 1000 + 將表 6－ 16中債券期限與債 券價(jià)值的函數(shù)描述在圖 6－ 1中，并結(jié)合表 6－ 16的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)論： （ 1）引起債券價(jià)值隨債券期限的變化而波動(dòng)的原因，是債券票面利率與市場(chǎng)利率的不一致。 （ 2） 債券期限越短，債券票面利率對(duì)債券價(jià)值的影響越小 。 （ 3） 債券期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值越偏離于債券面值 。 （ 4）隨著債券期限延長(zhǎng)，債券的價(jià)值會(huì)越偏離債券的面值，但這種偏離的變化幅度最終會(huì)趨于平穩(wěn)?；蛘哒f(shuō)，超長(zhǎng)期債券的期限差異，對(duì)債券價(jià)值的影響不大。 短期的溢價(jià)或折價(jià)債券對(duì)決策的影響并不大；對(duì)于長(zhǎng)期債券來(lái)說(shuō)，溢價(jià)債券的價(jià)值與票面金額的偏離度較高，會(huì)給債券市場(chǎng)價(jià)格提供較大的波動(dòng)空間，應(yīng)當(dāng)利用這個(gè)波動(dòng)空間謀取投資的資本價(jià)差利得。 市場(chǎng)利率是決定債券價(jià)值的貼現(xiàn)率，市場(chǎng)利率的變化會(huì)造 成系統(tǒng)性的利率風(fēng)險(xiǎn)。 【例 6－ 20】假定現(xiàn)有面值 1000元、票面利率 15%的 2年期和 20年期兩種債券，當(dāng)市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)的債券價(jià)值如表 6－ 17所示。 表 6－ 17 市場(chǎng)利率變化的敏感性 單位：元 市場(chǎng)利率 債券價(jià)值（元） 2年期債券 20年期債券 5% 10% 15% 20% 25% 30% 將表 6－ 17中債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的函數(shù)描述在圖 6－ 2中，并結(jié)合表 6－ 16的數(shù)據(jù)，可以得出如下結(jié)論： （ 1）市場(chǎng)利率的上升會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的下降，市場(chǎng)利率的下降會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)值的上升。 （ 2） 長(zhǎng)期債券對(duì)市場(chǎng)利率的敏感性會(huì)大于短期債券 ，在市場(chǎng)利率較低時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)高于短期債券，在市場(chǎng)利率較高時(shí)，長(zhǎng)期債券的價(jià)值遠(yuǎn)低于短期債券。 （ 3）市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化較為敏感，市場(chǎng)利率稍有變動(dòng)，債券價(jià)值就會(huì)發(fā)生劇烈地波動(dòng)；市場(chǎng)利率超過(guò)票面利率后，債券價(jià)值對(duì)市場(chǎng)利率的變化 并不敏感，市場(chǎng)利率的提高，不會(huì)使債券價(jià)值過(guò)分地降低。 長(zhǎng)期債券的價(jià)值波動(dòng)較大，特別是票面利率高于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期溢價(jià)債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風(fēng)險(xiǎn)較大。如果市場(chǎng)利率波動(dòng)頻繁 ，利用長(zhǎng)期債券來(lái)儲(chǔ)備現(xiàn)金顯然是不明智的，將為較高的收益率而付出安全性的代價(jià)。 （三）債券投資的收益率 債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報(bào)酬，這些投資報(bào)酬來(lái)源于三個(gè)方面： （ 1）名義利息收益。債券各期的名義利息收益是其面值與票面利率的乘積。 （ 2）利息再投資收益。 （ 3）價(jià)差收益。指?jìng)形吹狡跁r(shí)投資者中途轉(zhuǎn)讓債券，在賣(mài)價(jià)和買(mǎi)價(jià)之間的價(jià)差上所獲得的收益，也稱(chēng)為資本利得收益。 債券的內(nèi)部收益率，是指按當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券并持有至 到期日或轉(zhuǎn)讓日，所產(chǎn)生的預(yù)期報(bào)酬率，也就是債券投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。在債券價(jià)值估價(jià)基本模型中，如果用債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 P0代替內(nèi)在價(jià)值 Vb，就能求出債券的內(nèi)部收益率。也就是說(shuō)，用該內(nèi)部收益率貼現(xiàn)所決定的債券內(nèi)在價(jià)值，剛好等于債券的目前購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。 【例 6－ 21】假定投資者目前以 ，購(gòu)買(mǎi)一份面值為 1000元、每年付息一次，到期歸還本金，票面利率為 12%的 5年期債券，投資者將該債券持有至到期日，有： ＝ 120 （ P/A， R， 5）＋ 1000 （ P， R， 5） 解之得：內(nèi)部收益 率 R＝ 10% 同樣原理，如果債券目前購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為 1000元或 ，有： 內(nèi)部收益率 R＝ 12% 或： 內(nèi)部收益率 R＝ 15% 可見(jiàn)， 溢價(jià)債券的內(nèi)部收益率低于票面利率，折價(jià)債券的內(nèi)部收益率高于票面利率，平價(jià)債券的內(nèi)部收益率等于票面利率 。 通常，也可以用簡(jiǎn)便算法對(duì)債券投資收益率近似估算，其公式為： 上式中： P表示債券的當(dāng)前購(gòu)買(mǎi)價(jià)格， B表示債券面值， 表示債券期限，分母是平均資金占用，分子是平均收益，將【例 6－ 15】數(shù)據(jù)代入： 五、股票投資 （一）股票的價(jià)值 投資于股票預(yù)期獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)格。 本模型 從理論上說(shuō)，如果股東不中途轉(zhuǎn)讓股票，股票投資沒(méi)有到期日，投資于股票所得到的未來(lái)現(xiàn)金流量是各期的股利。假定某股票未來(lái)各期股利為 Dt（ t為期數(shù)）， RS為估價(jià)所采用的貼現(xiàn)率即所期望的最低收益率，股票價(jià)值的估價(jià)模型為： 優(yōu)先股是特殊的股票，優(yōu)先股每期在固定的時(shí)點(diǎn)上支付相等的股利，并且沒(méi)有到期日，未來(lái)的現(xiàn)金流量是一種永續(xù)年金，其價(jià)值計(jì)算為： 我們不得不假定未來(lái)的股利按一定的規(guī)律變化，從而形成幾種常用的股票價(jià)值估價(jià)模式。 （ 1）固定成長(zhǎng)模式 如果公司本期的股利為 D0，未來(lái)各期的股利按上期股利的 g速度呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，根據(jù)股票估價(jià)基本模型，股票價(jià)值 Vb為： 【例 6－ 22】假定某投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi) A公司的股票，要求達(dá)到 12%的收益率，該公司今年每股股利 ，預(yù)計(jì)未來(lái)股利會(huì)以 9%的速度增長(zhǎng)，則 A股票的價(jià)值為： 如果 A股票目前的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低于 ，該公司的股票是值得購(gòu)買(mǎi)的。 （ 2）零成長(zhǎng)模式 如果公司未來(lái)各期發(fā)放的股利都相等： 上例中，如果 g＝ 0， A股票的價(jià)值為 ： VS＝ 247。12% ＝ （元） （ 3）階段性成長(zhǎng)模式 許多公司的盈余在某一期間有一個(gè)超常的增長(zhǎng)率，這段期間的增長(zhǎng)率 g可能大于 RS，而后階段公司的盈余固定不變或正常增長(zhǎng)。對(duì)于階段性成長(zhǎng)的股票，需要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。 【例 6－ 23】假定某投資者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi) B公司的股票，要求達(dá)到 12%的收益率，該公司今年每股股利 ，預(yù)計(jì) B公司未來(lái) 3年以 15%的速度高速增長(zhǎng)，而后以 9%的速度轉(zhuǎn)入正常的增長(zhǎng)。則 B股票的價(jià)值分兩段計(jì)算： 首先，計(jì)算高速增長(zhǎng)期股利的現(xiàn)值： 最后，計(jì)算該股票的價(jià)值： V0＝ ＋ ＝ （元） （二）股票投資的收益率 股票投資的收益也由股利收益、股利再投資收益、轉(zhuǎn)讓價(jià)差 收益三部分構(gòu)成。 在固定成長(zhǎng)股票估價(jià)模型中，用股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 P0代替內(nèi)在價(jià)值 VS，有： 從上式可以看出，股票投資內(nèi)部收益率由兩部分構(gòu)成：一部分是預(yù)期股利收 益率 D1／ P0 ，另一部分是股利增長(zhǎng)率 g 。 如果投資者不打算長(zhǎng)期持有股票，而將股票轉(zhuǎn)讓出去，則股票投資的收益由股利收益和資本利得（轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益）構(gòu)成。這時(shí)，股票投資收益率是使股票投資凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率，計(jì)算公式為： 【例 6－ 18】某投資者 2020年 5月年購(gòu)入 A公司股票 1000股，每股購(gòu)價(jià) ； A公司 2020年、 2020年、 2020年分別派分現(xiàn)金股利每股 、 、 ；該投資者 2020年 5月以每股 ，則 A股票投資收益率的計(jì)算為：