【導(dǎo)讀】持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)冗余成為各界關(guān)注的一項(xiàng)重要問題。但是，對(duì)財(cái)務(wù)冗余引起的經(jīng)濟(jì)后果尚存異議。本文建立了“財(cái)務(wù)。冗余——風(fēng)險(xiǎn)防范——競爭優(yōu)勢(shì)——價(jià)值創(chuàng)造”的邏輯主線，厘清了財(cái)務(wù)冗余對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的內(nèi)在機(jī)理，運(yùn)用動(dòng)。態(tài)規(guī)劃的方法解決了財(cái)務(wù)冗余最優(yōu)數(shù)量的確定問題，最后，從價(jià)值鏈角度構(gòu)架了財(cái)務(wù)冗余管理模式，以為加強(qiáng)財(cái)務(wù)。冗余管理提供一定的理論支撐和實(shí)踐指導(dǎo)。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)與技術(shù)的快速發(fā)展，外部競爭環(huán)境日趨激烈，企業(yè)生存和發(fā)展遭受到嚴(yán)重沖擊，部分企業(yè)以“手里有糧，心里不慌”1為理念，持有寬松財(cái)務(wù)資源。InvestorsService)2020年11月16日發(fā)布的報(bào)告顯示，中國移動(dòng)成亞洲現(xiàn)金最充裕公司，現(xiàn)金債。環(huán)境、財(cái)務(wù)環(huán)境和處理這種不確定性而設(shè)置的。理其不確定性、防范風(fēng)險(xiǎn)為直接目標(biāo)，以影響企業(yè)戰(zhàn)略、融資、投資、創(chuàng)新及管理者決策為路徑，目前關(guān)于財(cái)務(wù)冗余的研究成果主要集中在以。2來自中國公告公示網(wǎng)。而當(dāng)外界競爭環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，這些企業(yè)不能迅速的調(diào)整戰(zhàn)略(Greenley＆

　　

【正文】 羅 欣 鄭州航院會(huì)計(jì)學(xué)院 河南省鄭州市 450015 摘 要 :企業(yè)制度的兩權(quán)分離 ， 導(dǎo)致了企業(yè)的代理問題 ， 如 何實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營者 (代理人 )與股東 (委托人 )利益一致 ， 激勵(lì)相容 ， 是解決代理問題的關(guān)鍵。企業(yè)發(fā)展到一定程度一定規(guī)模在管理上就會(huì)出現(xiàn)復(fù)雜性 ， 比如資本結(jié)構(gòu)的多元化 ，所有者管理技能的有限性 ， 此時(shí)由所有者直接進(jìn)行管理的風(fēng)險(xiǎn)和成本都會(huì)加大。于是所有者尋求有效的代理人 ， 分離出經(jīng)營權(quán)成為委托人的角色。代理人和委托人在利益上存在的沖突產(chǎn)生了代理難題 ， 而為此設(shè)計(jì)出監(jiān)督、約束、激勵(lì)和懲罰等措施都是有成本的 ， 即代理成本。嚴(yán)格來講，代理理論是金融學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)交叉研究成果之一。正是代理理論的出現(xiàn)使得我們對(duì)企業(yè)的內(nèi)部構(gòu)造的研究取得了 突破性的進(jìn)展。 本文將以代理成本難題、代理成本的性質(zhì)、其他類型的代理成本和代理成本的控制方法這四個(gè)方面來對(duì)代理成本進(jìn)行綜述。 關(guān) 鍵 字 :代理成本形成 。代理人 。股東與債權(quán)人 The Forming of Agency Cost and It’s Control Abstract: The separation of two powers to the enterprise resulted the agency problem of enterprises. How to achieve mon interests of enterprise managers (Agent, owner) and Shareholders (Principal), is the key to solve the agency problems. When enterprise run to certain degree there will be plexity in management, such as diversification of capital structure, because of the owner39。s management skills has limitation, the risks and costs of directly management by owner will be increased. After that owners have to seek for efficient agents, separate management give to agents. The conflict in interests of enterprise managers and Shareholders cause the agency problems, and the methods which can solve the conflict like supervision, restraint, encouragement and punishment are all have costs, namely agency cost. In strictly, the principalagent theory are one of the intersect research results by Finance and banking, economics and financial affairs. Just because the principalagent theory appears let the internal structure of enterprise39。s research bee workable, and we have breakthrough progress. In this article, we use piecewise by way of explanation to analysis agency cost theory and form, and its practical significance. Key words: Agency cost。 Agent。 Shareholders and creditors 11 一、 代理難題的形成 隨著現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生和發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，經(jīng)營一個(gè)企業(yè)對(duì)專業(yè)知識(shí)的要求越來越高，經(jīng)營者所需要投入的精力也越來越多。初始的投資者將以更多的精力用來吸引新的投資者加盟本企業(yè)，將以更多的時(shí)間 用在有關(guān)企業(yè)發(fā)展、壯大的戰(zhàn)略思考上。此時(shí)，具有現(xiàn)代經(jīng)營理念的所有者，將會(huì)選擇聘請(qǐng)外部經(jīng)理管理企業(yè)，而將自己從繁瑣的日常經(jīng)營中脫身出來。這種社會(huì)分工從總體上來說有利于效率的提高，并在一種良好的機(jī)制配合下，實(shí)現(xiàn)所有者和經(jīng)營者雙贏的結(jié)果。但這種分工即兩權(quán)分離必然也會(huì)帶來一定的負(fù)面效應(yīng)，就是代理難題的出現(xiàn)。 這種企業(yè)所有者聘請(qǐng)外部經(jīng)理管理企業(yè)而產(chǎn)生的關(guān)系， 按照詹森和梅克林 （ Jensen and Meckling，1996） 的定義 將 其 定義為一種契約關(guān)系，在這種契約下， 企業(yè)所有者 (Principal， 委托人 )將某些決策 權(quán)委托給 經(jīng)理 (Agent， 代理人 )， 經(jīng)理 以 企業(yè)所有者 的名義從事各種活動(dòng)。如果委托代理關(guān)系中的雙方都追求效用最大化，那么 經(jīng)理 就不可能完全按照 企業(yè)所有者 的利益行事。因此， 企業(yè)所有者 必須設(shè)計(jì)出一種合適的激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)督機(jī)制以限制 經(jīng)理 偏離 企業(yè)所有者 的行為，這就產(chǎn)生了監(jiān)督成本問題。 代理 難題 出現(xiàn)的一個(gè)重要原因就是 企業(yè) 所有者和經(jīng)理之間存在著較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。經(jīng)理在第一線從事經(jīng)營活動(dòng)，掌握著企業(yè)貨幣資金的流入流出，在一定的授權(quán)范圍內(nèi)負(fù)責(zé)企業(yè)內(nèi)部資源的配置，控制著企業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用的支出。 因此， 經(jīng)理處于相對(duì)的信息優(yōu)勢(shì)，而所有者 則處于信息劣勢(shì) ，同時(shí)經(jīng)理完全有可能利用信息優(yōu)勢(shì)為自己謀取額外利益。 代理難題會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營績效 ， 它可以通過各種形式表現(xiàn)出來。歸納起來 ， 代理難題在企業(yè)中的表現(xiàn)形式主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面 : （一） 偷懶行為問題 按照經(jīng)濟(jì)學(xué)中邊際分析的學(xué)說 ， 工作是一種負(fù)效用 ， 但有收入作為補(bǔ)償 ， 閑暇是一種正效用 ， 但會(huì)損失收入。代理人會(huì)在閑暇所帶來的效用與喪失收入所帶來的成本之間進(jìn)行權(quán)衡 ， 對(duì)閑暇的偏好直到閑暇所帶來的邊際利益與喪失收入所帶來的邊際成本相等為止，同時(shí)經(jīng)理會(huì)判斷勤奮的邊際收益是否小于閑暇的邊際收益 ，最后決定 他選擇是否更多地 偷懶 ， 此時(shí)公司的損失就越大。 （二） 任期問題 一般來講，經(jīng)理人員都有一定的任期。相對(duì)于經(jīng)理人員任期來說，公司有更長的生命期間，股東們關(guān)心的是未來期間的現(xiàn)金流。而經(jīng)理人員在任職期間的要求權(quán)在很大程度上取決于當(dāng)期的現(xiàn)金流。當(dāng)經(jīng)理人員接近退休時(shí)，他們?nèi)纹诘挠邢扌耘c股東持股期的無限性 (如不將股票拋出的話 )之間的矛盾所帶來的代理問題將變得更加嚴(yán)重。比如，經(jīng)理人員可能偏好投資于具有較低成本和能夠更快取得成效的項(xiàng)目，而放棄更具獲利性的但是成本較高且需長期見效的項(xiàng)目。公司應(yīng)投資多少研究發(fā)展費(fèi)的決策就是此類問題的一個(gè)例子，研發(fā)費(fèi)的 支出削減了會(huì)計(jì)收益從而減少了經(jīng)理人員的當(dāng)期報(bào)酬。因此，臨近退休的經(jīng)理人員可能會(huì)承受研發(fā)費(fèi)的成本而未能享受其所帶來的利益。 （三） 風(fēng)險(xiǎn)偏好問題 股東對(duì)企業(yè)的要求權(quán)從本質(zhì)上講是一種對(duì)企業(yè)未來價(jià)值的期權(quán) ， 所以為使企業(yè)價(jià)值最大化 ， 管理人員投資于一定風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目時(shí) ， 股東的利益并不會(huì)受到損害。然而 ， 經(jīng)營者傾向于較低的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或較低的凈現(xiàn)值項(xiàng)目 ， 相對(duì)于股東偏好而言 ， 經(jīng)營者可能采用更小的負(fù)債融資 ， 更多地進(jìn)行內(nèi)部融資 ， 為避免較大投資風(fēng)險(xiǎn)而放棄了有較大收益的投資項(xiàng)目。因此 ， 風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同使代理人與股東在企業(yè)政策方面產(chǎn)生分歧 ， 從而產(chǎn)生代理 問題。 （四） 在職消費(fèi)問題 12 代理理論認(rèn)為 ， 代理人都是機(jī)會(huì)主義者 ， 謀求私利的動(dòng)機(jī)促使他們通過各種方式 ， 最大限度地把與企業(yè)有關(guān)的其他權(quán)益持有者的財(cái)富轉(zhuǎn)移到自己的手中。由于契約條款的不完善 ， 或無法限制不良行為 ， 代理人往往要求進(jìn)行更多的在職消費(fèi)。例如 ， 豪華的辦公設(shè)施 ， 昂貴的轎車等等。 （五） 資產(chǎn)使用問題 公司資產(chǎn)的不正確使用與用于個(gè)人消費(fèi)也會(huì)帶來代理問題。在職消費(fèi)可以使公司吸引具有豐富經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人員。然而，如果津貼過度，則會(huì)使股東財(cái)富遭到減損。經(jīng)理人員僅僅負(fù)擔(dān)此類支出成本的一部分，但是卻獲得了全部的利益，所以他們有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn) 行比股東所希望的更多的在職消費(fèi)。經(jīng)理人員也有動(dòng)機(jī)進(jìn)行無利潤的投資以增大公司的規(guī)模，從而增大了他們的報(bào)酬與特權(quán)。來自一些對(duì)美國公司 CEO 報(bào)酬的研究 (比如 Murphy， 1985)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于樣本 CEO報(bào)酬而言，公司規(guī)模 (用銷售額表示 )比經(jīng)營績效具有更高的解釋力。 Jensen (1986) 指出，經(jīng)理人員具有過度投資的動(dòng)機(jī)是非常明顯的，通過此種方式他們可以獲取超額現(xiàn)金流， Jensen將超額現(xiàn)金流定義為公司所有具有正凈現(xiàn)值的可投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流與需要投入到其中現(xiàn)金流之間的差額，他還指出最可能產(chǎn)生超額自由現(xiàn)金流的 公司是具有有限增長機(jī)會(huì)的盈利公司。 代理關(guān)系的產(chǎn)生與維持，勢(shì)必會(huì)發(fā)生一定的費(fèi)用和效率損失，這就是代理成本。 二、 代理成本 一般來說，代理成本是由股東與管理者之間的關(guān)系產(chǎn)生的。 股東與管理者之間的代理問題是由所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離導(dǎo)致的。股利的支付有利于緩解股東與管理者之間的代理問題 ，而這正是代理成本的一種表現(xiàn) 。首先，管理者主要是通過自由現(xiàn)金流量來增加在職消費(fèi)的，股利的發(fā)放直接縮減了這部分資金，從而在一定程度上抑制了管理者的在職消費(fèi)；其次，股利的發(fā)放減少了企業(yè)的股東權(quán)益，進(jìn)而提高了公司的債務(wù)／權(quán)益比率，從而加大了破產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)，增大了管理者所擔(dān)負(fù)的破產(chǎn)成本，管理者的努力程度便會(huì)因此而有所提高；再者，由于過度投資的資金也主要來源于自由現(xiàn)金流量，股利的發(fā)放同樣可以抑制管理者的過度投資。 代理成本可分為三部分： 第一， 委托人的監(jiān)督成本，即委托人激勵(lì)和監(jiān)控代理人， 從而 使后者為前者 的 利益盡力的成本； 第二， 代理人的擔(dān)保成本，即代理人用以保證不采取損害委托人行為的成本，以及如果采用了那種行為，將給予賠償?shù)某杀荆?第三， 剩余損失，它是委托人因代理人代行決策而產(chǎn)生的一種價(jià)值損失。顯然， 第一、二 是制定、實(shí)施和治理契約的實(shí)際成本， 第三 是在契約最優(yōu)但又 不完全被遵守、執(zhí)行時(shí)的機(jī)會(huì)成本。 三、 其它類型的代理難題與代理成本 （一） 股東與債權(quán)人之間的代理成本 股東與債權(quán)人之間的代理問題主要指公司對(duì)債權(quán)人財(cái)富的轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移主要有以下三種方式：第一， 增加債務(wù)融資。在融資決策上，公司可以通過發(fā)行新債來稀釋原有債權(quán)人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的要求權(quán)。第二， 大量派現(xiàn)。公司亦可以通過諸如發(fā)放現(xiàn)金股利、進(jìn)行股票回購等方式來將大量現(xiàn)金發(fā)放給股東，從而降低企業(yè)償債能力。 第三， 選取風(fēng)險(xiǎn)大的投資方案。股東在某些情況下可以通過對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目進(jìn)行投資，以此使股東財(cái)富最大化與利益相關(guān)者財(cái) 富最大化目標(biāo)發(fā)生嚴(yán)重偏離。股利的支付減少了企業(yè)的股東權(quán)益，提高了公司的債務(wù)權(quán)益比率，增加了債務(wù)人的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)又減少了現(xiàn)金總額從而增加了剩余資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)。而債權(quán)主要是通過要求公司進(jìn)行實(shí)物擔(dān)保、在債權(quán)契約中對(duì)股利支付進(jìn)行條件限制等方式來 緩解 此類代理成本。 （二） 公司大股東和中小股東之間的代理成本 當(dāng)股權(quán)比較 集中 時(shí)，此時(shí)的利益沖突主要表現(xiàn)在 大 股東與中小股東之間 ， 大股東為獲得控制收益 13 而對(duì)上市公司進(jìn)行的控制活動(dòng)是有成本的。 當(dāng) 大 股東持有股份較多，且在利益方面與中小股東存在沖突時(shí)， 大 股東會(huì)以中小股東利益為代價(jià)獲得短期利 益。 隨著控制股東持股比例的下降，在公司產(chǎn)出中，他所占有的份額將下降，這會(huì)鼓勵(lì)他以控制收益的形式來獲取公司更多的資源，從而導(dǎo)致更大的代理成本。 （三）政府與國有企業(yè)之間的代理成本 我國政府分權(quán)的制度變革產(chǎn)生了政府間委托代理成本和中央、省、市、縣等不同層級(jí)政府控制國有企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，政府間代理層的級(jí)別越多，代理鏈條越長，這一代理成本越高。另外在中國因?yàn)閲衅髽I(yè)的政府主管部門擁有在西方由股東任命經(jīng)理的權(quán)力，但卻不是真正的股東，并不能稱為真正的委托人。這是淵源于西方資本主義市場經(jīng)濟(jì)制度基礎(chǔ)上的委托 代理理論在中國 國有企業(yè)運(yùn)用時(shí)所面臨的最大、也是最為本質(zhì)的問題（嚴(yán)格地說，政府主管部門更應(yīng)該屬于國有企業(yè)的一級(jí)代理人，而企業(yè)經(jīng)營者則屬于二級(jí)代理人的范疇）。政府主管部門作為國有資產(chǎn)的委托人并不真正關(guān)心企業(yè)的貨幣收益，從而并沒有積極性選擇具有企業(yè)家素質(zhì)的人當(dāng)經(jīng)理，在公有制下的委托人比私有制下的委托人較少得到利益和承擔(dān)成本，由此委托人缺少選擇合格代理人的動(dòng)力。并且在公有所有權(quán)下，任何決策或選擇的成本對(duì)選擇者的壓力完全要比私人財(cái)產(chǎn)條件下要小。政府主管部門具有選擇國有企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)力，同時(shí)具有不受替代性約束的限制，這種不對(duì)等權(quán)利與 利益的相配，注定是缺乏效率的。 從前文中我們已經(jīng)了解到代理難題和代理成本的產(chǎn)生原因，實(shí)際意義以及對(duì)企業(yè)、公司和其他商業(yè)群體的影響。消減與控制代理成本則是企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的重要問題。 四、 如何控制代理成本 許多機(jī)制都能協(xié)調(diào)經(jīng)理人員與股東的利益取向 ,限制經(jīng)理人員自利行為產(chǎn)生的代理難題，從而降低代理成本。 (一 ) 給予經(jīng)理層持股權(quán) 讓經(jīng)理人員擁有一定比例的持股權(quán) ,是協(xié)調(diào)經(jīng)理人員與股東利益的最直接方法。擁有大量公司股權(quán)的經(jīng)理人員相應(yīng)承受著經(jīng)理層決策所帶來的后果 ,持股比例大的經(jīng)理人員工作得可能更加努力 ,相對(duì)持有較少股份的經(jīng)理人員 來說 ,他們可能做出更符合股東利益的投資決策。經(jīng)理人員擁有適度的持股權(quán)可以緩和經(jīng)理人員與股