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CEO Stock Option Pay and Ramp。 財務冗余管理要求企業(yè)從長遠利益出發(fā)，適當合理的延長支付期限。市場營銷策略的選擇關(guān)系到企業(yè)產(chǎn)品的銷售，作為價值鏈的重要環(huán)節(jié)，牽動著各支流的運作 ；市場營銷策略的成功運作有助于促進現(xiàn)金的回流和銷售業(yè)績的增加，從而進一步增加財務冗余，是企業(yè)不可缺少的財務冗余管理環(huán)節(jié)。 ④對立統(tǒng)一原則。 所以，財務冗余管理的目標，是以客戶為導向、滿足客戶需求為出發(fā)點的同一價值鏈上企業(yè)財務冗余的均衡性、有效性。) ]k p b C k p bk p bk p be k p b k p b E E k p b???? ? ????? (9) 假定 * * *( , , , ) ( , , )k p b k p b?? ? ，用 ( , , , )k p ?? 表示最優(yōu)的投資政策， *( , , , )( ( ( , , , ) ) ( , ) )( 1 ) m a x , 0k p br p g y k p b k r b bkks?? ? ???? ? ? ? ? ???? ? ? ? ???????? (10) 債務政策 *( , , , )P k p b p p? ??，現(xiàn)金 余額 保留政策 *( , , , )B k p b b b? ??。, 39。在任何狀態(tài) ( , , , )k pb? 下債務的價值由票面價值 p 簡單給出，因而公司的價值 V p E?? 。)( , , , ) m a x ( , , , 39。, ) , , )ee k p b k p b c f k p b k p b? ? ? ??? 讓 ( , , , )E k p b? 表示公司在 ( , , , )k pb? 狀態(tài)下的股權(quán)價值，并且我們采用逐次逼近法來解決 E。此外，如果剩余現(xiàn)金流是負的，公司通過發(fā)行新股籌集資金。 ( , , , 39。公式 (5)能夠通過以下表達把這兩種情況看的更清楚： 1)公司沒有處于財務困境狀態(tài) (沒有減價出售 )，即 ( , ) ( ( , , , ) ) (1 )rp k g y k p b r b? ? ?? ? ? ? ( , , , 39。)k p b ，股東剩余現(xiàn)金流是： 6 ( , , , 39。在這種情況下，我們假定公司必須以折現(xiàn)率 s 的價格來減價出售它的一小部分資產(chǎn)以支付票息。, 39。( 1 ) 39。 q(p’ p) if p’p q(p,p’) = (3) 0 if p’≤ p 請注意因為債務在模型中是無風險的，所以沒有與公司增加它的財務杠杠所形成的代理問題，而這個財務杠桿目的是從現(xiàn)有債權(quán)人身上剝奪財富。一般來說，如果是正的投資，成本是 39。因為 ? 隨著時間而變化，所以公司以最優(yōu)化股東價值為目標來制定投資、融資和自留額決策。假定 ? 是 k 和 ? 的增函數(shù)，并且也是 k 的凹函數(shù)，滿足 以下條件： 10lim ( , )k k???? ?? 1lim ( , ) 0k k???? ? 因為公司經(jīng)常進行投資和收回投資方面的決策，所以資本水平 k 隨著時間變化而變化。 借鑒 (Hennessy＆ Whited2020)解決 最優(yōu)財務政策的思路， Moyen(2020)采用的最優(yōu) 投資決策、融資決策的思路 ， 以及 (Saprizaamp。例如，在正常的經(jīng)濟環(huán)境下，分析外部風險給一個企業(yè)帶來的最終經(jīng)濟后果，一個重要視角可能是企業(yè)的價值創(chuàng)造，即企業(yè)的發(fā)展問題；在環(huán)境急劇惡化時，財務冗余帶來的直接后果更 多的是 企業(yè)的生存問題，因此，除了關(guān)心企業(yè)的發(fā)展問題外，更應該關(guān)注企業(yè)的生存問題，使企業(yè)保持可持續(xù)發(fā)展的良好狀態(tài)。 因為當其他來源的資金成本較高時，財務冗余為企業(yè)必要的投資支出提供了一種 成本低 的資金來源。事實上，我們可以更一般地考察企業(yè)內(nèi)外部相 關(guān)因素之間的相互作用機理，用“財務冗余 —— 風險防范 —— 競爭優(yōu)勢 —— 經(jīng)濟后果”這一內(nèi)在邏輯推而廣之，用下面的基本表達式表示，即： cons=f(fslack, riskp, petea) 其中， cons表示經(jīng)濟后果， fslack表示財務冗余， riskp表示風險防范， petea表示競爭優(yōu)勢。 且 當持有較少的財務冗余且很難獲得外部資金時，即使 自身相對于 聯(lián)盟合作伙伴 只 擁有 較小 的控制權(quán)， 但還是要加入聯(lián)盟 (Lerner et al., 2020)。Stein,1993)， 且 有助于提高新產(chǎn)品市場推廣時資金的到位率 ， 確保第一時間將新產(chǎn)品推向市場 (Bromiley,1991)。 而且， 持有足夠的現(xiàn)金或過多的借貸能力是為了避免將來進行股權(quán)融資時，股票價格下跌 (Emery＆ Cogger,1982)。 其次 ， 財務冗余緩解融資約束問題。對于業(yè)績較差 的企業(yè)， 由于持有的 財務 冗余資源較少，戰(zhàn)略選擇的彈性也較小 (Chakravarthy,1986。 在外部環(huán)境 受到 沖擊時，持有較多財務冗余的醫(yī)院 具 有應對措施， 所以 業(yè)績比較平穩(wěn) (Meyer,1982)，而缺乏財務冗余的醫(yī)院業(yè)績表現(xiàn) 則 變差。 2 來自中國公告公示網(wǎng) 。March,1963。 例如， 穆迪投資服務公司 (Moody39。 【 關(guān)鍵詞 】 財務冗余 價值創(chuàng)造 風險防范 價值鏈 Financial Slack and Corporate Value Creation: Intrinsic Mechanism and Realization Mode 【 Abstract】 With the continuous development of economy and technology, the business environment of the enterprise has changed. The uncertainty of the business environment bees larger, and corporate awareness of risk prevention also bees stronger. Therefore, how firms should optimally manage their financial slack is an important issue of the public concerns. However, there are different views on the economic consequences caused by the financial slack