財務(wù)管理學(xué)籌資管理-資料下載頁
2025-08-11 10:56本頁面
【導(dǎo)讀】金；3、直接籌資與間接籌資；4、內(nèi)部籌資與外部籌資。同比變化；b、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)達到最優(yōu)。S1、S2基期和預(yù)測期的銷售額，b為留存比率，E為凈利潤?！Y金來源的方向和通道。包括國家財政資金/國有。普通股、優(yōu)先股。是其他籌資方式的基礎(chǔ)；d、容易吸收社會閑散資金。股權(quán)稀釋；c、信息披露成本；d、信息不對稱產(chǎn)生的公眾心理反映。用借款；固定資產(chǎn)借款、更新改造借款、研發(fā)借款。賬款轉(zhuǎn)讓；及時清償?shù)狡趥鶆?wù)。高；c、不得任意終止合約；d、租賃期滿，資費用和使用費用。
【正文】 值 Myers的優(yōu)序融資理論 Myers對權(quán)衡理論的責(zé)難： 盈利公司的負債率低。 提高杠桿率，股價上升；降低杠桿率，股價下降。 債券發(fā)行量大大高于股票。 優(yōu)序融資理論的內(nèi)容： 假設(shè)： a、經(jīng)理人與投資者信息不對稱； b、經(jīng)理人站在老股東的立場考慮問題。 結(jié)論：內(nèi)部融資 → 無風(fēng)險債券 → 有風(fēng)險債券 → 可轉(zhuǎn)換公司債券 → 優(yōu)先股 → 普通股 Myers的優(yōu)序融資理論 Myers對權(quán)衡理論的責(zé)難： 盈利公司的負債率低。 提高杠桿率，股價上升；降低杠桿率，股價下降。 債券發(fā)行量大大高于股票（美國， 93年 10515： 45； 94年， 6811： 275）。 新優(yōu)序融資理論的提出過程 借鑒：唐納德（ 1961）： 《 企業(yè)的負債能力：關(guān)于企業(yè)負債政策與企業(yè)負債能力決定因素的一項研究 》 ；唐納德（ 1969）： 《 財務(wù)靈活性戰(zhàn)略 》 Myers amp。 Majluf（ 1984）： 《 企業(yè)知道投資者所不知道信息時的融資和投資決策 》 Myers（ 1984）：第 45屆美國財務(wù)學(xué)年會 《 資本結(jié)構(gòu)之謎 》 ， the pecking order theory 新優(yōu)序融資理論的前提與假設(shè) 前提：投資者之所以關(guān)注企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實際上是看重了如下因果關(guān)系，即：當(dāng)企業(yè)公布其所選定的資本結(jié)構(gòu)時，股價就會相應(yīng)變化。這種因果關(guān)系可以解釋為“信息效應(yīng)”（ information effect），而這與如何達到資本結(jié)構(gòu)本身是沒有關(guān)系的。 如何將信息效應(yīng)引入資本結(jié)構(gòu)理論的研究之中， Myers提出如下假設(shè)： a、經(jīng)理人與投資者信息不對稱； b、經(jīng)理人站在老股東的立場考慮問題。 設(shè)想：借鑒唐納德的結(jié)論， 內(nèi)部融資 → 無風(fēng)險債券 → 有風(fēng)險債券 → 可轉(zhuǎn)換公司債券 → 優(yōu)先股 → 普通股 。權(quán)益融資與債務(wù)融資的權(quán)衡，必須放松同質(zhì)預(yù)期假設(shè)，讓不同的市場參與者擁有不同的信息，從而可以將唐納德的描述上升為一種理論。 新優(yōu)序融資理論的推導(dǎo) N代表企業(yè)為進行有利可圖的投資機會所需要的資金額，y為該投資項目的凈現(xiàn)值， N1為管理者對企業(yè)股票應(yīng)有價值的定價， ΔN＝ N1－ N，衡量了股價被高估或低估的幅度。 y與 ΔN的關(guān)系作為衡量是否選擇該投資項目的標準，從而市場投資者將增發(fā)股票視為利空消息。 市場投資者合理預(yù)期的均衡條件： V ＝ E（ x’ ︱ no issue） ＝ E（ x ︱ y＜ ΔN ） V’ ＝ E（ x’＋ y’＋ N︱ issue) ＝ E（ x’＋ y’＋ N︱ y＞ ΔN ) → 此時， ΔN變?yōu)閮?nèi)生變量，在 N、 x、 y給定之下，取決于 N’。管理者的目標是 min （ ΔN），則首選發(fā)行“安全性最高的債券”，此種債券在內(nèi)部消息公開后，價格變動極少，即無風(fēng)險債券。從而 市場投資者將發(fā)行債券視為利多消息。 新優(yōu)序融資理論的內(nèi)容 企業(yè)偏好內(nèi)部融資甚于外部融資。（信息不對稱只與外部融資相關(guān)） → 內(nèi)部融資包括留存收益和折舊。 股利政策既定，或說剛性。 外部融資順序（唐納德的結(jié)論）。 內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流若超過投資需要，應(yīng)先用于償還債務(wù)而不是回購股票。 企業(yè)的負債比率反映其對外部融資的累積需求。 信號理論 Ross的負債信號模型 混同均衡 分離均衡 缺陷
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