金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估-資料下載頁(yè)
2025-08-11 08:24本頁(yè)面
【導(dǎo)讀】信息充分的投資者在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上購(gòu)買該。資產(chǎn)時(shí)必須支付的價(jià)格就是該項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值。價(jià)值是相等的，則它們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)趨于一致。一價(jià)原則是由市場(chǎng)中的套利行為導(dǎo)致的。套利行為是指買進(jìn)某種資產(chǎn)后立。即賣出以賺取價(jià)差利潤(rùn)的行為。的市場(chǎng)賣出該資產(chǎn)。當(dāng)不存在交易成本或交。們大量賣出美元而增加了美元供給，導(dǎo)致美元匯率下降。以高利率貸出資金進(jìn)行套利。這種套利活動(dòng)必然使等價(jià)。元匯率為1:120，美元兌日元匯率為1:124。可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于進(jìn)行這種套利可能獲得的利差。存在，而是由于某種原因影響了一價(jià)原則發(fā)揮作用。這些制約因素其及影響。進(jìn)行這種比較評(píng)估時(shí)，必須注意這些資產(chǎn)的可比性及其差異。信息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格形成的影響過(guò)程包括相關(guān)信息存在，購(gòu)買并持有到期所能獲得的年金化收益率。一次性按年利率7%還本付息。零息債券的價(jià)格隨到期時(shí)間的縮短而上升，隨市場(chǎng)利率。該債券的息票利率為按面值支付利息使用的利率。
【正文】 市盈率為 ）。 四、股利政策 股利政策： 股份公司關(guān)于什么時(shí)間，以何種方式，分配多少股利給股東的政策。 股利理論 ? 股利無(wú)關(guān)理論 ? 股利相關(guān)理論 股利無(wú)關(guān)理論 1961年，莫迪利亞尼和米勒提出并證明了在“無(wú)摩擦”的環(huán)境下，公司股利政策不會(huì)影響股東財(cái)富的股利無(wú)關(guān)理論，又稱作“ MM理論”。 MM理論認(rèn)為，在此條件下， ①投資者將不關(guān)心公司股利分配情況，公司股利政策將不會(huì)對(duì)公司的資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生影響； ②公司股票價(jià)格主要反映公司投資方案和盈利能力而非股利政策情況； ③公司保留較多盈余進(jìn)行投資，好的投資效益將促使股票價(jià)格上漲，股東可出售股票獲取資本收益； ④ 如果有較好的投資機(jī)會(huì)又支付較高現(xiàn)金股利時(shí)，公司可通過(guò)發(fā)行新股等方式募集資金，等等。 顯然，該理論結(jié)論與現(xiàn)實(shí)世界存在較大差距，但它卻為股利理論的進(jìn)一步研究奠定了基礎(chǔ)。該理論結(jié)論與現(xiàn)實(shí)世界存在較大差距，但它卻為股利理論的進(jìn)一步研究奠定了基礎(chǔ)。 股利相關(guān)理論 ? 現(xiàn)實(shí)世界不是無(wú)摩擦的，因而，股利政策對(duì)股東財(cái)富不可能沒(méi)有影響。股利相關(guān)理論有許多流派，具有到表性的有： “ 一鳥在手 ” 理論、信息傳遞理論和假設(shè)排除理論。 ? “一鳥在手 ” 理論： 盡管未來(lái)增加股利和股票價(jià)格上漲可給股東帶來(lái)收益，但是這種收益是不確定的。從收益的確定性和低風(fēng)險(xiǎn)性考慮，投資者寧愿購(gòu)買現(xiàn)在就支付較高股利的股票（一鳥在手）而不愿購(gòu)買將來(lái)才有較高收益的股票（雙鳥在林）。 “ 雙鳥在林 ” 不如 “ 一鳥在手 ” 。因此，股利政策將對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。 ? 信息傳遞理論： 股利分配將向投資者傳遞公司財(cái)務(wù)狀況方面的信息，如果股利分配發(fā)生變化，將向投資者傳遞公司未來(lái)收益水平將發(fā)生變化的信息，這必然影響投資者的決策，從而影響公司股票價(jià)格。 ? 假設(shè)排除理論： MM理論的許多假設(shè)是不符合現(xiàn)實(shí)的。如果放寬這些假設(shè)以使其與現(xiàn)實(shí)相一致，則股利政策將對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響。 股利分配方式 ? 分現(xiàn)金紅利 ? 送紅股 ? 回購(gòu)股份 分現(xiàn)金紅利 ? 指股份公司以現(xiàn)金支付股東的股利。這種分配必然導(dǎo)致股份公司的凈資產(chǎn)和股東權(quán)益減少。因此，股票價(jià)格必然下降。 例 甲公司 2020年決定以其總股本 1億股為基數(shù)，每股分配現(xiàn)金紅利 1元，須支付現(xiàn)金紅利 1億元。它將相應(yīng)分別減少公司總資產(chǎn)和股東權(quán)益 1億元（見(jiàn)表 72）。除息后其股票價(jià)格將相應(yīng)下降 1元。如除息前價(jià)格為 12元，除息后價(jià)格降為 11元。價(jià)格雖然下降 1元，但是股東每一股份獲得 1元現(xiàn)金（在不考慮稅收的情況下），其價(jià)值仍為 12元。股東利益并未受到影響。 但是，許多國(guó)家對(duì)現(xiàn)金股利征收個(gè)人所得稅。假設(shè)該稅率為 20%，該股東獲得的現(xiàn)金股利只有每股 1?()=元。股東利益比發(fā)放現(xiàn)金紅利前減少 。 表 62 甲公司支付現(xiàn)金紅利前后資產(chǎn)負(fù)債變動(dòng)表 單位：億元 支付現(xiàn)金紅利前 支付現(xiàn)金紅利后 變動(dòng) 總資產(chǎn) 貨幣資金 負(fù)債 +權(quán)益 負(fù)債總額 0 股東權(quán)益 總股本 (億股 ) 0 凈利潤(rùn) 0 每股凈資產(chǎn) (元 ) 每股收益 (元 ) 0 送紅股 ? 送紅股指股份制企業(yè)用盈余公積金按一定比率給股東派發(fā)紅股。轉(zhuǎn)增股本是指股份制企業(yè)用資本公積金轉(zhuǎn)增股本（不屬于股息，紅利性質(zhì)的分配）。股東需要現(xiàn)金時(shí)可以通過(guò)出售股份來(lái)獲得。 ? 由于國(guó)家對(duì)股票交易和（或）收益征稅，再加上交易傭金，股東利益將發(fā)生變化。通常股票交易稅和資本利得稅的稅率比現(xiàn)金紅利的稅率低得多，所以許多股東偏向于喜歡送紅股而非現(xiàn)金股利。 ? 比如甲公司 2020年的股利分配不是采取支付現(xiàn)金的方式，而是采取每 10股送 1股的方式。送股后總的資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益均不發(fā)生變化，但總股本增加 1億股，每股凈資產(chǎn)下降 ，每股收益下降為 。每股價(jià)格也由 12元下降為 12/(1+10%)=。股票價(jià)格雖然下降了 10%，但是原有股東持有股數(shù)增加 10%，其股東利益并未發(fā)生變化。 表 63 甲公司 送紅股前后 資產(chǎn)負(fù)債變動(dòng)表 單位：億元 股票回購(gòu) ? 股票回購(gòu)指股份公司購(gòu)回其發(fā)行在外的股票。但是，只有出售股票的股東才能獲得現(xiàn)金。雖然公司通過(guò)支付現(xiàn)金回購(gòu)股票，將減少公司的凈資產(chǎn)，但同時(shí)也減少在外流通的股票，因此公司股票價(jià)格將保持不變。在無(wú)摩擦的環(huán)境下對(duì)股東利益不產(chǎn)生影響。 ? 如前例，甲公司 2020年不發(fā)行現(xiàn)金紅利和送紅股，而是采取用 1億元按市場(chǎng)價(jià)格每股 12元回購(gòu)股份 833萬(wàn)股?；刭?gòu)后每股凈資產(chǎn)減少 ，流通股減少 833萬(wàn)股，每股盈利維持 ，股票價(jià)格也維持 12元不變。 對(duì)于需要現(xiàn)金的股東可以通過(guò)出售股份獲得每股 12元的現(xiàn)金；對(duì)于不需要現(xiàn)金的股東繼續(xù)持有每股價(jià)值 12元的股票。在無(wú)摩擦的環(huán)境下對(duì)股東利益不產(chǎn)生影響。 表 63 甲公司 股票回購(gòu)前 后資產(chǎn)負(fù)債變動(dòng)表 單位：億元 股票回購(gòu)前 股票回購(gòu)后 變動(dòng) 總資產(chǎn) 貨幣資金 負(fù)債 +權(quán)益 負(fù)債總額 0 股東權(quán)益 總股本 (億股 ) 0 流通股 (億股 ) 庫(kù)存股 (億股 ) 0 凈利潤(rùn) 0 每股凈資產(chǎn) (元 ) 每股收益 (元 ) 0 ? 在現(xiàn)實(shí)世界中，由于資本利得稅稅率比現(xiàn)金股利的稅率低，因此通過(guò)股票回購(gòu)方式向股東派發(fā)現(xiàn)金受到股東的歡迎。但是，由于股票回購(gòu)可人為地抬高股票價(jià)格，并可能因此而擾亂股市，許多國(guó)家法律對(duì)股票回購(gòu)加以限制。如我國(guó) 《 公司法 》 規(guī)定，除非為減少公司注冊(cè)資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并，公司不得回購(gòu)本公司股票，不得擁有庫(kù)藏股。 THE END
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