【導(dǎo)讀】thancorporate-based–butgovernment-financed—R&D(grantedprimarilyto

　　

【正文】 發(fā)，如產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和加工研究開(kāi)發(fā)（后者目的在于提高產(chǎn)品加工效率）。基 礎(chǔ)研究相對(duì)與應(yīng)用研究的貢獻(xiàn)的差異比是 3： 1，這個(gè)差額非常具有吸引力 。 使得 大眾普遍 認(rèn)為上市公司最近已經(jīng)削減了 對(duì) 基礎(chǔ)研究的支出，部分原因在于許多財(cái)務(wù)分析師和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)商業(yè)化的基礎(chǔ)研究的懷疑?；A(chǔ)研究當(dāng)然比應(yīng)用研究開(kāi)發(fā)（見(jiàn)第二章）更具風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)差異并不足以解釋基礎(chǔ)研究 3： 1 的生產(chǎn)率優(yōu)勢(shì)。 —— 公司融資的研究開(kāi)發(fā)對(duì)于生產(chǎn)率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)要高于 一 公司為基礎(chǔ)的政府融資的研究開(kāi)發(fā)（政府許可）。事實(shí)上，大多數(shù)與政府簽訂的合同都是基于成本加成條款，也許可以部分解釋這些發(fā)現(xiàn)。這結(jié)果不能減損政府部門(mén)在聯(lián)邦實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行的公共研究對(duì)于 工業(yè)和技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施的重大貢獻(xiàn)，以及大學(xué)研究對(duì)于技術(shù)的巨大貢獻(xiàn)。 需要指出的是 鑒于公司公布的數(shù)據(jù)具有嚴(yán)重的局限性，以 上 概述的很多 研究總結(jié)以調(diào)查數(shù)據(jù)和工業(yè)聯(lián)合 體為基礎(chǔ) 。事實(shí)上，大多數(shù)檢驗(yàn)變量和特征（如基礎(chǔ)與應(yīng)用研究、公司發(fā)起與政府發(fā)起研究開(kāi)發(fā)）不能直接由向投資者公布的信息中獲得。因此這些發(fā)現(xiàn)和類(lèi)似發(fā)現(xiàn)的一個(gè)重要啟示就是那些現(xiàn)在未公布的信息是對(duì)經(jīng)理人員、投資者和政策制定者有用的信息。 19 產(chǎn)出計(jì)量指標(biāo)的選擇：市場(chǎng)價(jià)值和專(zhuān)利 上述研究將研發(fā)投入（強(qiáng)度、資本）與公司生產(chǎn)率、銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)相聯(lián)系，試圖估計(jì)公司在創(chuàng)新上 的投資回報(bào)和檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，如 20 世紀(jì) 70年代和 80 年代早期美國(guó)生產(chǎn)率的下降。這些方法遇到許多問(wèn)題；特別是研究開(kāi)發(fā)的投入和收益（如銷(xiāo)售收入）的實(shí)現(xiàn)過(guò)程中存在的時(shí)滯，時(shí)間長(zhǎng)且不被知道，增加了估計(jì)研究開(kāi)發(fā)貢獻(xiàn)的不確定性。而且有偏見(jiàn)和歪曲的利潤(rùn)報(bào)告 —— 產(chǎn)生于企業(yè)操縱利潤(rùn)的企圖（見(jiàn)第 4 章） —— 可能會(huì)模糊研發(fā)與其帶來(lái)的收益的關(guān)系。 這些計(jì)量上的難點(diǎn)促使人們?nèi)ふ铱商娲暮洼^銷(xiāo)售收入、盈利水平更可信的研究開(kāi)發(fā)產(chǎn)出指標(biāo)。研究人員開(kāi)始關(guān)注兩個(gè)產(chǎn)出指標(biāo)：公司的資本市場(chǎng)價(jià)值和專(zhuān)利。有效市場(chǎng)的信奉者認(rèn)為股票價(jià)值和回報(bào)為企業(yè)和業(yè) 績(jī)提供了可靠的指標(biāo)，所以研究開(kāi)發(fā)貢獻(xiàn)可以用市場(chǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)。專(zhuān)利（特別是專(zhuān)利的引用）為研究開(kāi)發(fā)和公司技術(shù)提供了另一個(gè)價(jià)值指標(biāo)。 資本市場(chǎng)的研究普遍說(shuō)明了投資者認(rèn)為研究開(kāi)發(fā)是一項(xiàng)重要的價(jià)值增值活動(dòng)。例如，許多事件研究表明投資者對(duì)于公司（尤其是高新技術(shù)和邊緣技術(shù)公司）宣布研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)的啟動(dòng)作出了積極反應(yīng)（股價(jià)上漲）。如果投資者可以獲得相關(guān)的信息，他們就會(huì)區(qū)分研究開(kāi)發(fā)過(guò)程中的不同階段（例如方案的啟動(dòng)階段還是最終的商業(yè)化階段），并且給予接近商業(yè)化的成熟的研究開(kāi)發(fā)最高的報(bào)酬。同時(shí)，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究將公司的市場(chǎng)價(jià)值同研究開(kāi)發(fā) 強(qiáng)度、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值比同研究開(kāi)發(fā)強(qiáng)度相聯(lián)系，得出了正向的具有統(tǒng)計(jì)意義的相關(guān)估計(jì)值。進(jìn)一步探索這些數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于大公司的每一美元的研究開(kāi)發(fā)投資的估價(jià)要高于小公司，這可能反映了研究開(kāi)發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。例如，當(dāng)大公司進(jìn)行其他項(xiàng)目研究時(shí)，可能會(huì)吸取以往研發(fā)失敗的教訓(xùn)并從中獲益。 有明顯的證據(jù)表明，投資者認(rèn)為研究開(kāi)發(fā)將提高公司的價(jià)值，并且投資者表現(xiàn)出了區(qū)分不同行業(yè)、公司規(guī)模和成熟階段的 研究 開(kāi)發(fā)貢獻(xiàn)一定的 能力 。然而，財(cái)務(wù)報(bào)表中沒(méi)有披露有關(guān)這些特征的信息，從而阻礙了投資者調(diào)整研究開(kāi)發(fā)評(píng)價(jià)的能力。 從財(cái)務(wù)報(bào)表中得 到的研究開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)是研究開(kāi)發(fā)貢獻(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造的粗糙的指標(biāo)：其中既有高效率的研究開(kāi)發(fā)也有無(wú)效的研究開(kāi)發(fā)（摩托羅拉公司及其合作者投資 50 億美元用于銥衛(wèi)星通訊工程，這項(xiàng)工程現(xiàn)已破產(chǎn)，該事件就是后者的例110 證）。研究開(kāi)發(fā)生產(chǎn)率的估計(jì)將成功的和失敗的研究開(kāi)發(fā)平均計(jì)量，丟失了該過(guò)程中的大量信息 。 為了優(yōu)化研究開(kāi)發(fā)貢獻(xiàn)的估價(jià)，研究人員嘗試運(yùn)用專(zhuān)利，認(rèn)為專(zhuān)利是研究開(kāi)發(fā)的中間產(chǎn)出估價(jià)（當(dāng)然最終的研究開(kāi)發(fā)產(chǎn)出估價(jià)是研究開(kāi)發(fā)投資帶來(lái)的收益，如銷(xiāo)售收入和成本的節(jié)約）。專(zhuān)利只是部分的研究開(kāi)發(fā)產(chǎn)出指標(biāo)，因?yàn)椴⒎撬械难芯块_(kāi)發(fā)項(xiàng)目都 獲得專(zhuān)利。然而，專(zhuān)利研究提供了一個(gè)引人注意的視角。 專(zhuān)利研究的發(fā)現(xiàn) 研究人員檢驗(yàn)了各種研究開(kāi)發(fā)的特征，如一個(gè)公司注冊(cè)專(zhuān)利的數(shù)目（專(zhuān)利計(jì)數(shù)），專(zhuān)利更新和費(fèi)用數(shù)據(jù)，以及專(zhuān)利的引用與被引用。專(zhuān)利數(shù)和公司研究開(kāi)發(fā)方案中出現(xiàn)的創(chuàng)新數(shù)目被發(fā)現(xiàn)與公司的研究開(kāi)發(fā)投資（一般而言，公司的研究開(kāi)發(fā)開(kāi)支越大，專(zhuān)利和創(chuàng)新的數(shù)目越多，市場(chǎng)價(jià)值越大）相關(guān)。這樣專(zhuān)利就既與創(chuàng)新過(guò)程中的投入（研究開(kāi)發(fā)）相關(guān)也于產(chǎn)出（市場(chǎng)價(jià)值）相關(guān)，所以是一個(gè)有意義的中介價(jià)值計(jì)量指標(biāo)。 然而，專(zhuān)利和創(chuàng)新顯然是研究開(kāi)發(fā)貢獻(xiàn)的夸大計(jì)量，因?yàn)樗鼈兪莾r(jià)值偏態(tài)分布 —— 即 少部分創(chuàng)新能夠產(chǎn)生巨大的回報(bào)（一鳴驚人），而絕大部分創(chuàng)新實(shí)際上一文不值。公司專(zhuān)利研究的應(yīng)用，包括了以后的專(zhuān)利應(yīng)用（專(zhuān)利的進(jìn)一步引用），為研究開(kāi)發(fā)價(jià)值提供了更為可靠的計(jì)量指標(biāo)，因 為專(zhuān)利 的 引用客觀地體現(xiàn)了公司研究能力和研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)對(duì)以后科技發(fā)展的影響。 各種研究表明專(zhuān)利引用抓住了研究開(kāi)發(fā)價(jià)值的一個(gè)重要方面。例如，曼紐爾特雷杰坦恩伯格指出專(zhuān)利引用數(shù)和消費(fèi)者對(duì)于計(jì)算機(jī) X 射線(xiàn)軸向分層造影掃描機(jī)的效用評(píng)價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系；希拉里沙恩發(fā)現(xiàn)用引用率（他人引用專(zhuān)利數(shù)與公司注冊(cè)專(zhuān)利數(shù)之比）衡量的專(zhuān)利計(jì)數(shù)可以解釋不同半導(dǎo)體 公司之間托賓q 值（市場(chǎng)價(jià)值高于資產(chǎn)重置成本）的差異；布朗恩霍爾和他的同事報(bào)告：以引用率計(jì)量的公司專(zhuān)利數(shù)與公司市場(chǎng)價(jià)值正相關(guān)（在控制了研究開(kāi)發(fā)資金之后）。這樣專(zhuān)利及特點(diǎn)反映了投資者評(píng)價(jià)公司價(jià)值的技術(shù)要件。 一項(xiàng)直接測(cè)試價(jià)值指標(biāo)有用性的研究檢驗(yàn)了引用估計(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)上市公司股票收益和市凈率的能力。研究發(fā)現(xiàn)有三個(gè)方法具有預(yù)測(cè)能力：在某一年度授予某一公司的專(zhuān)利數(shù)量、接下來(lái)的專(zhuān)利對(duì)公司專(zhuān)利組合引用的廣度、科學(xué)雜志（與以前的專(zhuān)利引用不同）引用公司專(zhuān)利數(shù)（追溯引用）。 111 第三個(gè)方法反映了一項(xiàng)專(zhuān)利的科學(xué)強(qiáng)度，可以代表公司進(jìn)行基 礎(chǔ)研究的程度。專(zhuān)利指標(biāo)與股票價(jià)格和回報(bào)相關(guān)的事實(shí)說(shuō)明投資者并非完全沒(méi)有意識(shí)到這些指標(biāo)具有提供有關(guān)公司創(chuàng)新過(guò)程的有用信息的能力。這樣就難怪將與專(zhuān)利相關(guān)的計(jì)量方法作為企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)。 專(zhuān)利的買(mǎi)賣(mài)方式有 許可證交易會(huì) 和 專(zhuān)利出賣(mài) 兩種，它是市場(chǎng)中交易最活躍的無(wú)形資產(chǎn)（見(jiàn)第 2 章）。有關(guān)公司專(zhuān)利執(zhí)照的特許權(quán)使用費(fèi)的一項(xiàng)研究表明特許權(quán)使用費(fèi)收入正在迅速提高，并且投資者對(duì)于每一美元的特許權(quán)使用費(fèi)（特許權(quán)使用費(fèi)收入的隱性市場(chǎng)增值器）的估價(jià)要比常規(guī)的收入高出兩到三倍。高估特許權(quán)使用費(fèi)價(jià)值的原因在于這些收入相對(duì)于其他短期收入要素的較 為穩(wěn)定（專(zhuān)利通常要授權(quán)一定的年度）。專(zhuān)利的特許權(quán)使用費(fèi)的研究開(kāi)發(fā)公司的價(jià)值評(píng)估要高于沒(méi)有特許權(quán)使用費(fèi)的公司，這可能是由于投資者認(rèn)為能夠授予專(zhuān)利的公司研究開(kāi)發(fā)的質(zhì)量較高和前景較光明。 小結(jié) 研究開(kāi)發(fā)作為企業(yè)一項(xiàng)主要的無(wú)形資產(chǎn)投資，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率、成長(zhǎng)率和資本市場(chǎng)價(jià)值具有重大的貢獻(xiàn)。雖然不同產(chǎn)業(yè)化不同時(shí)期的貢獻(xiàn) —— 研究開(kāi)發(fā)投資回報(bào) —— 不同，但是總體來(lái)說(shuō)其貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的資本成本，所以研究開(kāi)發(fā)具有價(jià)值創(chuàng)造能力。研究報(bào)告強(qiáng)烈地支持了第 2 章中提出的以下論斷：研究開(kāi)發(fā)的非獨(dú)占性導(dǎo)致了研究開(kāi)發(fā)可計(jì)量性，研究開(kāi)發(fā)回報(bào)遞 增，以及許多無(wú)形資產(chǎn)具有正網(wǎng)狀效應(yīng)（外部性）。 除了關(guān)于研究開(kāi)發(fā)對(duì)公司價(jià)值和成長(zhǎng)性積極貢獻(xiàn)的普遍的發(fā)現(xiàn)外，實(shí)證研究還表明： —— 基礎(chǔ)研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于應(yīng)用性或加工性研究開(kāi)發(fā)的投資回報(bào)。 —— 盡管研究開(kāi)發(fā)支出在財(cái)務(wù)報(bào)表中費(fèi)用化，投資者仍認(rèn)為研究開(kāi)發(fā)是一項(xiàng)重要的資產(chǎn)。 —— 即使是未來(lái)收益具有極大不確定性的網(wǎng)絡(luò)公司，投資者將研究開(kāi)發(fā)（產(chǎn)品開(kāi)發(fā)）視為投資（資產(chǎn)）而不是支出。 —— 專(zhuān)利及其特征（如引用）構(gòu)成了研究開(kāi)發(fā)價(jià)值的中介產(chǎn)出計(jì)量。 —— 近幾年，外購(gòu)的研究開(kāi)發(fā)和技術(shù)補(bǔ)充了內(nèi)部研究開(kāi)發(fā)，其中前者的支出要高于后者。 112 —— 專(zhuān) 利的特許權(quán)使用費(fèi)是公司（按照創(chuàng)造的市場(chǎng)價(jià)值）收入的一個(gè)潛在來(lái)源。 組織資本 以研究開(kāi)發(fā)為中心的深入研究提供了重要的見(jiàn)解，關(guān)于：研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)結(jié)構(gòu)（如規(guī)模經(jīng)濟(jì)）、研究開(kāi)發(fā)的私人和社會(huì)回報(bào)、研究開(kāi)發(fā)收益的分配（如專(zhuān)利保護(hù)的效用）、投資者對(duì)研究開(kāi)發(fā)活動(dòng)的評(píng)價(jià)。然而，研究開(kāi)發(fā)只是公司無(wú)形資產(chǎn)（知識(shí)資產(chǎn)）的一個(gè)組成部分，而在科技部門(mén)無(wú)形資產(chǎn)的作用是顯而易見(jiàn)的。無(wú)形資產(chǎn)的其他部分（人力資源與組織資本）受到的關(guān)注程度要少于研究開(kāi)發(fā)。因此， 我們對(duì)這些重要的無(wú)形資產(chǎn) 的 有關(guān)知識(shí) 至多只是 基本的。 資料來(lái)源： 巴魯 .列弗 /（美） .無(wú)形 資產(chǎn) :管理、計(jì)量和呈報(bào) [M].布魯金斯學(xué)會(huì)，2020:5562.