【正文】 資料來源： 巴魯 .列弗 /（美） .無形 資產(chǎn) :管理、計量和呈報 [M].布魯金斯學(xué)會，2020:5562. 。無形資產(chǎn)的其他部分（人力資源與組織資本）受到的關(guān)注程度要少于研究開發(fā)。 組織資本 以研究開發(fā)為中心的深入研究提供了重要的見解，關(guān)于：研究開發(fā)活動結(jié)構(gòu)（如規(guī)模經(jīng)濟(jì)）、研究開發(fā)的私人和社會回報、研究開發(fā)收益的分配（如專利保護(hù)的效用）、投資者對研究開發(fā)活動的評價。 —— 近幾年，外購的研究開發(fā)和技術(shù)補(bǔ)充了內(nèi)部研究開發(fā)，其中前者的支出要高于后者。 —— 即使是未來收益具有極大不確定性的網(wǎng)絡(luò)公司，投資者將研究開發(fā)（產(chǎn)品開發(fā)）視為投資（資產(chǎn)）而不是支出。 除了關(guān)于研究開發(fā)對公司價值和成長性積極貢獻(xiàn)的普遍的發(fā)現(xiàn)外，實證研究還表明： —— 基礎(chǔ)研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于應(yīng)用性或加工性研究開發(fā)的投資回報。雖然不同產(chǎn)業(yè)化不同時期的貢獻(xiàn) —— 研究開發(fā)投資回報 —— 不同，但是總體來說其貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)的資本成本，所以研究開發(fā)具有價值創(chuàng)造能力。專利的特許權(quán)使用費的研究開發(fā)公司的價值評估要高于沒有特許權(quán)使用費的公司，這可能是由于投資者認(rèn)為能夠授予專利的公司研究開發(fā)的質(zhì)量較高和前景較光明。有關(guān)公司專利執(zhí)照的特許權(quán)使用費的一項研究表明特許權(quán)使用費收入正在迅速提高，并且投資者對于每一美元的特許權(quán)使用費（特許權(quán)使用費收入的隱性市場增值器）的估價要比常規(guī)的收入高出兩到三倍。這樣就難怪將與專利相關(guān)的計量方法作為企業(yè)價值的指標(biāo)。 111 第三個方法反映了一項專利的科學(xué)強(qiáng)度，可以代表公司進(jìn)行基 礎(chǔ)研究的程度。 一項直接測試價值指標(biāo)有用性的研究檢驗了引用估計指標(biāo)預(yù)測上市公司股票收益和市凈率的能力?；魻柡退耐聢蟾妫阂砸寐视嬃康墓緦＠麛?shù)與公司市場價值正相關(guān)（在控制了研究開發(fā)資金之后）。特雷杰坦恩伯格指出專利引用數(shù)和消費者對于計算機(jī) X 射線軸向分層造影掃描機(jī)的效用評價之間存在正相關(guān)關(guān)系；希拉里 各種研究表明專利引用抓住了研究開發(fā)價值的一個重要方面。 然而，專利和創(chuàng)新顯然是研究開發(fā)貢獻(xiàn)的夸大計量，因為它們是價值偏態(tài)分布 —— 即 少部分創(chuàng)新能夠產(chǎn)生巨大的回報（一鳴驚人），而絕大部分創(chuàng)新實際上一文不值。專利數(shù)和公司研究開發(fā)方案中出現(xiàn)的創(chuàng)新數(shù)目被發(fā)現(xiàn)與公司的研究開發(fā)投資（一般而言，公司的研究開發(fā)開支越大，專利和創(chuàng)新的數(shù)目越多，市場價值越大）相關(guān)。然而，專利研究提供了一個引人注意的視角。 為了優(yōu)化研究開發(fā)貢獻(xiàn)的估價，研究人員嘗試運(yùn)用專利，認(rèn)為專利是研究開發(fā)的中間產(chǎn)出估價（當(dāng)然最終的研究開發(fā)產(chǎn)出估價是研究開發(fā)投資帶來的收益，如銷售收入和成本的節(jié)約）。 從財務(wù)報表中得 到的研究開發(fā)數(shù)據(jù)是研究開發(fā)貢獻(xiàn)和價值創(chuàng)造的粗糙的指標(biāo)：其中既有高效率的研究開發(fā)也有無效的研究開發(fā)（摩托羅拉公司及其合作者投資 50 億美元用于銥衛(wèi)星通訊工程，這項工程現(xiàn)已破產(chǎn)，該事件就是后者的例110 證）。 有明顯的證據(jù)表明，投資者認(rèn)為研究開發(fā)將提高公司的價值，并且投資者表現(xiàn)出了區(qū)分不同行業(yè)、公司規(guī)模和成熟階段的 研究 開發(fā)貢獻(xiàn)一定的 能力 。進(jìn)一步探索這些數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)投資者對于大公司的每一美元的研究開發(fā)投資的估價要高于小公司，這可能反映了研究開發(fā)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。如果投資者可以獲得相關(guān)的信息，他們就會區(qū)分研究開發(fā)過程中的不同階段（例如方案的啟動階段還是最終的商業(yè)化階段），并且給予接近商業(yè)化的成熟的研究開發(fā)最高的報酬。 資本市場的研究普遍說明了投資者認(rèn)為研究開發(fā)是一項重要的價值增值活動。有效市場的信奉者認(rèn)為股票價值和回報為企業(yè)和業(yè) 績提供了可靠的指標(biāo)，所以研究開發(fā)貢獻(xiàn)可以用市場價值評價。 這些計量上的難點促使人們?nèi)ふ铱商娲暮洼^銷售收入、盈利水平更可信的研究開發(fā)產(chǎn)出指標(biāo)。這些方法遇到許多問題；特別是研究開發(fā)的投入和收益（如銷售收入）的實現(xiàn)過程中存在的時滯，時間長且不被知道，增加了估計研究開發(fā)貢獻(xiàn)的不確定性。因此這些發(fā)現(xiàn)和類似發(fā)現(xiàn)的一個重要啟示就是那些現(xiàn)在未公布的信息是對經(jīng)理人員、投資者和政策制定者有用的信息。 需要指出的是 鑒于公司公布的數(shù)據(jù)具有嚴(yán)重的局限性，以 上 概述的很多 研究總結(jié)以調(diào)查數(shù)據(jù)和工業(yè)聯(lián)合 體為基礎(chǔ) 。事實上，大多數(shù)與政府簽訂的合同都是基于成本加成條款，也許可以部分解釋這些發(fā)現(xiàn)。基礎(chǔ)研究當(dāng)然比應(yīng)用研究開發(fā)（見第二章）更具風(fēng)險，但風(fēng)險差異并不足以解釋基礎(chǔ)研究 3： 1 的生產(chǎn)率優(yōu)勢?；?礎(chǔ)研究相對與應(yīng)用研究的貢獻(xiàn)的差異比是 3： 1，這個差額非常具有吸引力 。 這些研究 取得了一些重要發(fā)現(xiàn)： —— 研究開發(fā) 支出 對于生產(chǎn)率（價值增長）和產(chǎn)出數(shù)據(jù)具有重大貢獻(xiàn)，而且估計的研究開發(fā)投資回報率非常高，相當(dāng)于每年 20%35%，但在不同行業(yè)和不同時期估計值的變化較大。這種統(tǒng)計方法實證了關(guān)于無形資產(chǎn)和它們的私人和社會影響，被相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究者廣泛地應(yīng)用。D, however, is but one ponent of firms’ intangible capital (knowledge assets), which is of course particularly pronounced in the technologyand sciencebased sectors. Other ponents of intangibles—human and organizational capital—have received substantially less research attention than Ramp。D, the appropriation of Ramp。D provides important insights about the organization of Ramp。D has been plemented by acquired Ramp。D(product development) as an investment (asset) rather than an expense . Patents and their attributes (for example, citations) constitute useful intermediate output measures of Ramp。D outlays in financial reports, investors consider Ramp。D to corporate value and growth, the empirical record indicates the following: The return on basic (fundamental) research is substantially higher than that of applied or process Ramp。 hence the value creation capability of Ramp。D, a major form of corporate intangible investment, is found to be an important contributor to firms’ productivity, growth, and capital market value. The magnitude of this contribution— return on Ramp。D of firms that do not license patents, probably due to investors’ belief that the quality and prospects of the Ramp。D expenditures. The valuation of the Ramp。D capital). Patents and their attributes thus reflect technological elements used by investors to value panies. In a direct test of the usefulness of patent citation measures as indicators of value, studies have been conducted to examine the ability of various citationbased measures to predict subsequent stock returns and mark