【導(dǎo)讀】外文翻譯。外文作者RamS.Sriram. 原文：。2

　　

【正文】 。因此，在一個(gè)科技 公司最初的幾年，其收入，盈利能力，資產(chǎn)收益率或許很低，使用這些指標(biāo)來評(píng)估其財(cái)政實(shí)力有可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論。對(duì)一家科技公司的實(shí)力主要的評(píng)估也只能從它擁有的無形資產(chǎn)的價(jià)值派生。但是，這種價(jià)值是很少在公布的財(cái)務(wù)聲明中報(bào)告出來的。 公布的財(cái)務(wù)報(bào)表不報(bào)無形資產(chǎn)價(jià)值的主要原因是，衡量這些資產(chǎn)的價(jià)值是主觀的，很容易產(chǎn)生誤差。無形資產(chǎn)不符合 “會(huì)計(jì)的定義資產(chǎn)”，報(bào)告其貨幣價(jià)值可能會(huì)提供不可靠的信息給投資者。但是，無論這種價(jià)值在公布的財(cái)務(wù)聲明中報(bào)告與否，投資人在作出投資決定時(shí)都會(huì)評(píng)價(jià)這些資產(chǎn)的強(qiáng)度。他們通過觀察一個(gè)公司的股票市 值的數(shù)據(jù)推斷出公司擁有的無形資產(chǎn)的價(jià)值。例如，幾年前，當(dāng)戴爾公司實(shí)施了運(yùn)作良好的供應(yīng)鏈體系，市場通過調(diào)整戴爾股票的市場價(jià)值，承認(rèn)了戴爾供應(yīng)鏈的無形價(jià)值。 分析人士警告說，一個(gè)公司的股票市值不是其無形資產(chǎn)價(jià)值的真正反映，投資者在使用這種主觀價(jià)值時(shí)必須謹(jǐn)慎。雖然承認(rèn)該市場資本是主觀的，必須謹(jǐn)慎使用，但我們也必須承認(rèn)，它有助于一個(gè)高市值技術(shù)公司從市場獲得更多需要得公平。我們還必須認(rèn)識(shí)到，高市場資本可以幫助公司提高實(shí)力，市值數(shù)據(jù)可能不會(huì)是一個(gè)公司長期財(cái)政實(shí)力穩(wěn)定的必然反映。 長期財(cái)務(wù)穩(wěn)定不僅取決于有能力籌集權(quán)益，但 也取決于能否有效地管理公司的資產(chǎn) 有形以及無形資產(chǎn)。因此，任何資產(chǎn)的長期價(jià)值，無論是有形的或無形資產(chǎn)將取決于資產(chǎn)的提供未來收益的能力和影響今后財(cái)務(wù)表現(xiàn)的能力。對(duì)于大多數(shù)投資者來說，未來的效益和性能的證據(jù)表示在收入、利潤的增長和償還債務(wù)的9 能力上。目前，投資者可以通過分析公布的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)這樣的性能指標(biāo)。 這個(gè)討論的前提是，雖然市場對(duì)無形資產(chǎn)的看法是與短期的股票價(jià)格相關(guān)，它不應(yīng)該被用來評(píng)估長期的財(cái)務(wù)健康。而從市場獲得感知的股票市值可用于補(bǔ)充長期財(cái)務(wù)狀況的評(píng)估， 這種評(píng)價(jià)的主要數(shù)據(jù)應(yīng)來自公布的財(cái)務(wù)報(bào)表中 的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此，本研究采用財(cái)務(wù)危機(jī)模型，為一個(gè)公司所擁有的無形資產(chǎn)使用由代理人支持的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況。 這項(xiàng)研究預(yù)計(jì)將通過突出貢獻(xiàn)的同時(shí)公開相關(guān)現(xiàn)有的資料，評(píng)估財(cái)務(wù)狀況時(shí)主觀計(jì)量資產(chǎn)價(jià)值。 二、了解公司的失敗 財(cái)務(wù)危機(jī)模型 雖然沒有對(duì)財(cái)務(wù)績效和健康之間的關(guān)系達(dá)成共識(shí)，一致認(rèn)為，有經(jīng)營失敗造成損失的債權(quán)人和股東。由于投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息披露主要依靠財(cái)政狀況評(píng)估，研究人員一直在使用公布的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，建設(shè)財(cái)務(wù)危機(jī)模型。印發(fā)的核算數(shù)據(jù)也是有用的，因?yàn)樗强陀^衡量，它可以接受和公認(rèn)的會(huì)計(jì)慣例而演 變。一個(gè)使用財(cái)務(wù)比率的優(yōu)勢(shì)是，它們對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的重要屬性，如流動(dòng)性，償債能力，或盈利的替代品。 在過去，幾乎所有的破產(chǎn)只有 把 傳統(tǒng)制造企業(yè)作為研究對(duì)象的樣本。 使用這種樣本的好處是，這些公司是從傳統(tǒng)的商業(yè)模式建立起來的產(chǎn)業(yè)。因此，使用性能的措施，如流動(dòng)比率，債務(wù)權(quán)益率，資產(chǎn)回報(bào)率和其他比率，流動(dòng)性，償債能力，盈利能力或有意義的比例，這些比例提供了財(cái)務(wù)健康的可靠的信號(hào)。但是，在評(píng)估一個(gè)主要提供服務(wù)的公司，而且公司主要資產(chǎn)形式是無形資產(chǎn)時(shí)，這些比率是否適當(dāng)并不明顯。由一家科技公司提供的產(chǎn)品和服務(wù)需要大量的定制和每年開發(fā)，在產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生可行的收入前。在這種情況下，只使用諸如收入和利潤反映了過去傳統(tǒng)的參數(shù)性能，而忽視未來的潛力是不可能揭示技術(shù)公司完整的金融地位的。 以前使用財(cái)務(wù)比率來評(píng)估財(cái)務(wù)實(shí)力研究的主要原因是，這些比率指出，是否： 一個(gè)公司有一個(gè)可行的商業(yè)模式 。 該模型幫助公司賺取足夠的收入和利潤。 一個(gè)公司是 否提供產(chǎn)品或服務(wù)，是否擁有實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)，一個(gè)可行的10 商業(yè)模式是必不可少的。但是，在非傳統(tǒng)的短歷史的技術(shù)公司的案例中，其業(yè)務(wù)模式的存在形式可能不被投資者支持，如收入或利潤指標(biāo)。因此，用長期指標(biāo)的實(shí)力擴(kuò)大短期表現(xiàn)指標(biāo)是必要的。舉例來說，如市值和市場回報(bào)的指標(biāo)，雖然短期內(nèi)是根據(jù)長期預(yù)期實(shí)力推導(dǎo)出的。他們指向一個(gè)市場對(duì)一家公司的未來盈利潛力是多么樂觀。因此，當(dāng)有重要的無形資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所，至關(guān)重要的是，我們同時(shí)考慮公開報(bào)道過去的業(yè)績數(shù)據(jù)和未來盈利潛力和實(shí)力的主觀感受。 這項(xiàng)研究，采用兩個(gè)財(cái)政年度健康模式：傳統(tǒng)的財(cái) 務(wù)狀況模型由奧特曼等(1977)設(shè)計(jì) ,混合模式由這項(xiàng)研究的作者構(gòu)建，其中既包括過去的業(yè)績指標(biāo)和無形資產(chǎn)主觀價(jià)值，以表示將來的潛力。該奧特曼模型是幾年前設(shè)計(jì)的，適用于在其投資組合中使用傳統(tǒng)資產(chǎn)的制造企業(yè)。該預(yù)測變量只包括過去表現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率，在傳統(tǒng)制造業(yè)公司得到了測試和驗(yàn)證。 奧特曼和混合的模式將被代表不同的資產(chǎn)組成的傳統(tǒng)制造公司和技術(shù)服務(wù)公司當(dāng)做樣品測試。用于分析的統(tǒng)計(jì)方法是羅吉特模型分析。傳統(tǒng)上，財(cái)務(wù)危機(jī)模型已經(jīng)評(píng)價(jià)使用如羅吉特或多重判別分析的統(tǒng)計(jì)技術(shù)。這些技術(shù)都是建立在數(shù)學(xué)概念上，通常在他們的表演中強(qiáng)調(diào)。 因變量將破產(chǎn)（編碼 1）或健康（編碼 0）。這兩個(gè)在本研究中使用的模型在以下各段進(jìn)行了簡要討論。 奧特曼模型 最早的和最流行的破產(chǎn)預(yù)測模型是奧特曼等 (1977)開發(fā)的。他們確定了五個(gè)重要的預(yù)測為破產(chǎn)的財(cái)務(wù)比率。這些比率分別為：工作資本 /總資產(chǎn)；留存收益 /總資產(chǎn)；之前的利息收益和稅收 /總資產(chǎn)；市場的股票價(jià)值 /總債務(wù)的賬面價(jià)值；銷售收入 /總資產(chǎn)。 混合模式 雖然一些研究發(fā)現(xiàn)，奧特曼模型是一個(gè)很好的預(yù)測財(cái)政健康的模型，但是幾年前，沙姆韋（ 2020）寫道，奧特曼模型可以通過以市場為基礎(chǔ)的信息進(jìn)一步改善。沙姆韋（ 2020）指出，除非金融變量與以市場為基礎(chǔ)的信息一起使用，否則他們不太可能提供對(duì)財(cái)政健康有益的信號(hào)。沙姆韋的看法也被其他研究支持。例如，讓格華那丹和蘇泊麻葉（ 2020）的報(bào)告中說，收到了持續(xù)經(jīng)營審計(jì)意見的企業(yè)，市場價(jià)值一般都較低，降低股票收益，高波動(dòng)。雖然沙姆韋的論點(diǎn)，即股票價(jià)格提供關(guān)于一個(gè)公司的未來前景的其他有效信息，但這問題只得到了金11 融危機(jī)研究領(lǐng)域有限的接受（海貍， 1966；沙姆韋， 2020）。 同時(shí)，觀察是否用基本的財(cái)務(wù)信息以及以市場為基礎(chǔ)的信息改善未來的財(cái)務(wù)狀況，混合模式研究包括了在奧特曼（ 1968）研究中使用的所有變量，以及兩個(gè)額外市場變數(shù) 市值超逾賬面資產(chǎn)價(jià)值（無形）和市場回報(bào)，代表市場對(duì)未來前景的看法。 這兩個(gè)型號(hào)將采用兩個(gè)不同的測試樣品：一個(gè)健康的配對(duì)樣本和破產(chǎn)的傳統(tǒng)企業(yè)、一個(gè)健康的配對(duì)樣本和破產(chǎn)的科技企業(yè)。使用兩個(gè)不同的樣本將有助于回答下列問題： (1)當(dāng)使用到非傳統(tǒng)資產(chǎn)的公司上時(shí)，財(cái)務(wù)比率模型在十年前的發(fā)展和對(duì)傳統(tǒng)公司的測試有多大的相關(guān)性 ?； (2) 無形的資產(chǎn)價(jià)值是否包括代理人（混合模式）改善財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)，替代變數(shù)是否提供額外而有意義的財(cái)政健康信號(hào)，特別是在持有顯著無形資產(chǎn)的公司案件中 ? 三、結(jié)論 本研究的目的是觀察傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)健康模型，旨在評(píng)估傳統(tǒng)的有形資產(chǎn)與制造業(yè)公司，即擁有更多無形資產(chǎn)的非傳統(tǒng)技術(shù)公司的財(cái)務(wù)健康狀況。這個(gè)問題很重要，因?yàn)榭萍计髽I(yè)發(fā)展無形資產(chǎn)需要很長的時(shí)間，甚至更長時(shí)間才能賺取收入，利潤，并提供足夠的回報(bào)給股東。因此，使用財(cái)務(wù)健康模式和業(yè)務(wù)模式，可能會(huì)更適合來評(píng)價(jià)傳統(tǒng)的公司，可能不適合在評(píng)價(jià)科技企業(yè)。 這項(xiàng)研究認(rèn)為，在考慮無形資產(chǎn)的價(jià)值的同時(shí)，我們也必須牢記，這些資產(chǎn)的最終價(jià)值將通過他們的貢獻(xiàn)，創(chuàng)造收入，盈利能力反映出來其未來的收益潛力。因此，財(cái)務(wù)狀況模型不僅需要包括反映去 腥資產(chǎn)價(jià)值的主管因素，也包括客觀地評(píng)估和報(bào)告指向資產(chǎn)表現(xiàn)的基本財(cái)務(wù)因素。 為了測試這些論點(diǎn)，本研究選擇了兩個(gè)獨(dú)特的財(cái)務(wù)健康模式，奧特曼模型40 年前就對(duì)傳統(tǒng)公司設(shè)計(jì)，測試，以及驗(yàn)證，而為本研究開發(fā)的一種混合模式，其中包括兩個(gè)基本變量和無形資產(chǎn)價(jià)值的替代量。這兩個(gè)模型以傳統(tǒng)企業(yè)和非傳統(tǒng)的科技公司為樣本進(jìn)行了測試。研究結(jié)果強(qiáng)調(diào)了利用兩種不同的模型進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不同的資產(chǎn)組成的具有獨(dú)特的商業(yè)模式和企業(yè)的重要性。研究結(jié)果指出了在投資組合中評(píng)價(jià)含有更多無形資產(chǎn)的公司時(shí)，使用無形資產(chǎn)代理價(jià)值的重要性。 具體來說，結(jié)果表明： 奧特曼模型報(bào)道的很多基本的財(cái)務(wù)變數(shù)繼續(xù)在預(yù)測財(cái)務(wù)狀況時(shí)發(fā)揮重要的作用，與一個(gè)公司的資產(chǎn)組成無關(guān)。該預(yù)測準(zhǔn)確率是與奧特12 曼模型幾年前的預(yù)測數(shù)據(jù)相比的。這支持了論點(diǎn)，即客觀地測量和發(fā)布基本財(cái)務(wù)變量在財(cái)務(wù)狀況和評(píng)估時(shí)是非常重要的，無論公司資產(chǎn)組合或一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營模式時(shí)怎樣，基本的財(cái)務(wù)表現(xiàn)的指標(biāo)不應(yīng)被忽略。 出處：斯里拉姆 .評(píng)估財(cái)務(wù)健康狀況時(shí)無形資產(chǎn)的相關(guān)性 [J].智力資本雜志 . 9(3):p351366.