【導(dǎo)讀】financing,evaluation,development(toll/tariff,Woodwardetal.,1992).

　　

【正文】 995）總結(jié)BOT項目風(fēng)險分析的原因如下：為了建立財務(wù)和技術(shù)的可行性，在實施項目之前進行嚴謹?shù)目尚行苑治鍪呛苡斜匾?。它有助于篩選經(jīng)濟上不健全的項目，并且同時事先工作以克服可預(yù)見的技術(shù)困難。對項目風(fēng)險認識的不斷增加，可以推動制定基于成本估計和項目的更實際的計劃。另外，了解由意外因素所可能引起的影響程度，從而當(dāng)事人就可以通過合適的合同條款、保險采購或其他風(fēng)險的應(yīng)對措施尋求更好的風(fēng)險分配辦法。除此之外，完善的風(fēng)險分析可以使冒險者知道他們的立場，從而采取更積極和理性的冒險態(tài)度。還有幾個或更多的工具和技術(shù)可適用于BOT項目的風(fēng)險分析，這是一個依賴于內(nèi)容和環(huán)境項目的應(yīng)用程序。4．BOT項目中的風(fēng)險態(tài)度政府正在遠離承擔(dān)項目的風(fēng)險（ASIAMONEY,1996）。政府把BOT方案看作一種方法……它所有的技術(shù)和金融風(fēng)險均由私人發(fā)起者承擔(dān)……在訂立合同的傳統(tǒng)方法中允許風(fēng)險分擔(dān)，而且承包商還可與客戶就與費用超支有關(guān)的要求進行談判。而在BOT的方法下,由于承包商通常也是開發(fā)者，上述情況就不可能實現(xiàn)了。發(fā)起人向政府證明他們能承擔(dān)所有政府所擔(dān)憂的一切風(fēng)險是很重要的（Tiong 1995a）。以上的描述中特別指出政府的態(tài)度是期望私人部門盡可能多的承擔(dān)風(fēng)險，這樣政府就可以遠離風(fēng)險了。Tiong和Alum（1997）從政府的角度分析了BOT項目的要求。在這些研究中有以下幾個主題：建議的評價標準、最后談判中的財政和契約因素、要求計劃建議書（RFP）（Tiong征求建議書,1995）、財務(wù)承諾（Tiong和Alum,1997b）以及財務(wù)軟件平等的重要性（Tiong, 1995b）。特別是在他的一項研究中（Tiong 1995a）,他證明了一個假說：具有BOT招標特許權(quán)的能力，很大程度上與項目發(fā)起人保留和重新分配風(fēng)險、提供擔(dān)保規(guī)避風(fēng)險和不確定性因素有密切聯(lián)系。通過研究分析，他得出結(jié)論：在發(fā)起者和政府之間的假設(shè)也存在積極的協(xié)議達成。政府還應(yīng)該意識到額外成本的風(fēng)險轉(zhuǎn)移。政府為公共部門項目按原價提供資金但是沒有要求承擔(dān)項目風(fēng)險，而私人部門的價格風(fēng)險卻使政府對高風(fēng)險的項目收費較多（Saunders, 1998）。Joshua and Gerber （1992）指出了一個潛在的問題，即由于收費公路私有化中不合理的風(fēng)險轉(zhuǎn)移而造成市民必須承擔(dān)較高的收費價格。它被稱為現(xiàn)金價值（VFM）悖論，這可能發(fā)生在以實現(xiàn)現(xiàn)金價值為目的的PFI項目中，這是通過努力把風(fēng)險轉(zhuǎn)移給私人財團的一個項目（Owen and Merna, 1997）。另一方面， 1989年報道稱英國調(diào)查了對承包商的看法，Walker 和Smith（1995）總結(jié)的匯報如下：“英國主要的承包商必須獲得一個快速回報或取得其他附帶利益的較高回報水平，如發(fā)展取得或與組織中的其他公司交易取得”，“1993年的報告指出，公共部門通過把一系列的公路網(wǎng)轉(zhuǎn)為收費公路，隨后使在公路網(wǎng)中擁有大量股份的公司私有化，這樣就可以創(chuàng)造一個私人投資市場”。 該報告指出，如果公路網(wǎng)不轉(zhuǎn)移到特定的獨立機構(gòu)，那么私人投資市場將無法產(chǎn)生。承包商闡明，只要政府在此問題上不是隨便玩玩而是采取積極的態(tài)度，他們將準備承擔(dān)在私有化項目中不斷增加的感知風(fēng)險……在1989年的一項調(diào)查中表明，私營部門預(yù)期會承擔(dān)所有的風(fēng)險重擔(dān)，這使其中許多人對他們的參與持謹慎態(tài)度。英國銀行家的看法又如何呢？1989年的報告指出“普遍觀點也認為主要的推動力是因為銀行沒有采取積極主動的角色離開承包商。這種被動做法的原因之一是因為這些項目的醞釀時間長……事實上，銀行家認為他們所面臨的風(fēng)險狀況相對于承包商要更糟”。 另據(jù)報道，銀行不會貸款給沒有可用風(fēng)險資金的公共部門項目（Saunders, 1998）。5. BOT項目的風(fēng)險應(yīng)對和風(fēng)險分擔(dān)英國的PFI準則認為：風(fēng)險最小化和成本分擔(dān)通常是通過分配風(fēng)險，使最有條件接受風(fēng)險的人承擔(dān)來實現(xiàn)（Saunders, 1998）。發(fā)展中國家要取得政府擔(dān)保一般需要有資金。McCarthy 和 Tiong （1991）描述了考慮適當(dāng)風(fēng)險情況下的常見風(fēng)險和證券。這部分從主要項目參與者即從東道國政府和資助者的立場來討論風(fēng)險分析。東道國政府：政府的主要責(zé)任是要在實施項目中取得現(xiàn)金價值悖論（VFM）或成本效率（CE）。在此方面選定基礎(chǔ)設(shè)施的協(xié)議是最好的選擇。然而，由于一個項目的現(xiàn)金價值悖論和和成本效率是對項目未來的價值而言，所以他們包含不確定性和風(fēng)險。因此，現(xiàn)金價值悖論和和成本效率的評估也應(yīng)在風(fēng)險分析的同時進行。一般來說，現(xiàn)金價值悖論不僅包括貨幣條款，同時也包括非貨幣性條款，如社會福利和運輸節(jié)省時間。如果這些非貨幣性條款都可以兌換成貨幣條款，那么一個決策者就可以單一分析由貨幣條款作為標準術(shù)語的風(fēng)險。Monte Carlo 認為模擬和敏感性分析在這種情況下也可適用。另一方面，如果這樣不行，那么多目標決策就可以系統(tǒng)地納入一個多元的標準以適用于分析。選取最具有成本效益的特許公司也是政府的重要責(zé)任。在考慮風(fēng)險的情況下，特許公司的選擇應(yīng)加以考慮。在這方面，Hatush和Skitmore（1997）提出可以使用風(fēng)險分析概率來評價投標資格和預(yù)先的特許經(jīng)營資格。此外，為了識別特許公司投標時的成本效益，政府需要知道投標時所能預(yù)期的風(fēng)險。例如，我們假設(shè)特許公司提供了一個比較高的買入價（或更高的關(guān)稅稅率，更長的優(yōu)惠期），因為他預(yù)期的風(fēng)險充分，因此價款中包括投標價格以外的風(fēng)險溢價。反過來，特許公司B提供了一個較低的價格，只是因為他沒有進行充分的風(fēng)險分析。在這種情況下，如果把特許權(quán)授予特許公司B的話就可能會導(dǎo)致一場災(zāi)難。由于BOT項目比傳統(tǒng)項目包含的風(fēng)險多，政府必須了解風(fēng)險分析和特許權(quán)預(yù)期，從而避免如示例所示的災(zāi)難。另外重要的一點就是風(fēng)險轉(zhuǎn)移。在BOT項目中，政府希望私營公司盡可能多的承擔(dān)風(fēng)險。然而，額外的成本風(fēng)險溢價總是伴隨著風(fēng)險的轉(zhuǎn)移。通過分析風(fēng)險的嚴重程度和風(fēng)險溢價，政府必須考慮最好的風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略?？赡苄院惋L(fēng)險嚴重程度只是一種系統(tǒng)方式的評估，它們是主觀上通過層次分析法和其他一些多目標決策方法所提供。如風(fēng)險測繪技術(shù)就是一種用于此目的的簡單易懂的技術(shù)。一旦風(fēng)險的這兩種屬性得到了很好的評估，風(fēng)險溢價就是可以考慮的。這樣做效用理論才會有用，在與特許公司談判時，適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險溢價才能夠得到解決。最后，政府所要做的最重要的事情就是建立明確的目標，無論是單一目標或多元目標。如果不這樣做，風(fēng)險分析就不能充分進行。出資者：在BOT項目中有兩個主要類別的投資者。一種是貸款人，另一種是投資者?！百J款人往往關(guān)注風(fēng)險的下降趨勢，而投資者往往關(guān)注好的機會”（ Walker and Smith，1995）。貸款人主要關(guān)心項目的現(xiàn)金流?，F(xiàn)通過以下的例子對項目的現(xiàn)金流量進行分析和衡量：?投資回報率（ROI）；?股本回報率（ROE）；?凈現(xiàn)值（NPV）；?回收期（ PBP）；和?內(nèi)部收益率（IRR）。貸款人通過構(gòu)造現(xiàn)金流量模型來研究項目。現(xiàn)金流模型中非常重要和困難的事情之一就是預(yù)測利率和通貨膨脹率，或者說是折扣率，這些都是指模型中特許期長達2030年的項目。這些比率微小的變化就可導(dǎo)致項目現(xiàn)金流量發(fā)生非常大的變化?，F(xiàn)金流量分析經(jīng)常使用蒙特卡羅模擬和敏感性分析方法。由于貸款人如銀行家無法承擔(dān)這么多的風(fēng)險，所以他們關(guān)注風(fēng)險最壞的方面，即敏感性分析中的最惡化的情況。很多情況下，BOT項目的貸款是在有限追索權(quán)或無追索權(quán)的基礎(chǔ)上進行，所以貸款人必須要意識到風(fēng)險。因此考慮任何最壞的情況是必要的，并且還需要通過敏感性分析以及其他分析來檢查。利率和通貨膨脹率變化產(chǎn)生的影響也可由敏感性測試來檢測。然而，現(xiàn)金流量分析很難納入定性分析風(fēng)險因素的范疇。這些因素包括政治風(fēng)險和由特許公司產(chǎn)生的管理風(fēng)險等。由于這些因素在BOT項目中非常重要，他們在現(xiàn)金流量分析中應(yīng)該分別來進行分析。BOT運輸項目較BOT能源項目更復(fù)雜，因為在前者中貸款人更容易受到需求風(fēng)險。一般來說，影響需求的因素很多，而且他們以復(fù)雜的方式相互作用。在這種情況下，風(fēng)險因素及它們之間的關(guān)系應(yīng)該是完全確定的。因為一個項目的收入完全取決于需求，所以貸款人應(yīng)通過敏感性分析認識到各種風(fēng)險因素對需求的影響。當(dāng)輸入和輸出變量的函數(shù)明確時，敏感性分析是適用的。另一方面，當(dāng)函數(shù)確定時，BOT項目敏感性分析就可以使用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法。但是，這種方法需要有足夠數(shù)量的數(shù)據(jù)記錄。很多情況下，BOT環(huán)境中的貨幣匯率風(fēng)險是項目參與者最關(guān)注的問題之一。特別是在發(fā)展中國家，這種風(fēng)險因素是BOT項目所固有的。我們必須從敏感性測試鑒定中充分徹底的認識風(fēng)險分析過程。一般貸款人都應(yīng)該對金融技術(shù)非常了解，因此，只要充分分析風(fēng)險就可使用金融風(fēng)險對沖技術(shù)，如匯率掉期。另一方面，BOT項目的股權(quán)投資通常形成外部投資者投資組合的一部分。投資者的風(fēng)險分析主要是針對其投資組合的風(fēng)險分散。由于BOT項目本身有很高的風(fēng)險，因此投資者會期望并要求得到更高的回報。出處：普瑞森達戴伊，斯蒂芬歐甘納.《BOT項目風(fēng)險管理工具和技術(shù)的選擇與應(yīng)用技術(shù)》.《工業(yè)管理和數(shù)據(jù)系統(tǒng)》,2004（4）：P334346．