【正文】 以來中國所面臨的最大一次電荒。從供給來看，2004年的大面積電荒主要是因為電源不足導(dǎo)致的電力緊張，全國裝機(jī)不足，火電發(fā)電機(jī)組利用小時達(dá)到5991小時；而2011年火電利用小時將在5400小時以下，也明顯低于2004年水平。說明一些發(fā)電企業(yè)因虧損不愿意發(fā)電，讓發(fā)電機(jī)組閑置，或采取停機(jī)“檢修”的做法，說明發(fā)電企業(yè)尤其是火電企業(yè)出力不足導(dǎo)致缺電。同時由于來水不足，水電出力不足，水電的調(diào)峰作用減少，整體導(dǎo)致供給減少。從需求來看，高耗能產(chǎn)業(yè)屢禁不止，投資過熱，產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，導(dǎo)致電力需求大幅增長。究其根源，還是因為煤價高位上行，使得火電發(fā)電成本大幅攀升，而火電上網(wǎng)電價受管制，火電企業(yè)無法完全消化成本，消極對待發(fā)電，電煤庫存也遠(yuǎn)未達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)，從而導(dǎo)致電荒，“市場煤，計劃電”矛盾突出。（三）跨省跨區(qū)送電穩(wěn)步增長2011年在全國電力供需總體偏緊背景下，跨省跨區(qū)送電保持穩(wěn)步增長，對保障缺點地區(qū)生產(chǎn)生活發(fā)揮了重要作用。2011年112月份，全國完成跨區(qū)送電量1680億千瓦時，%；跨省送電量6323億千瓦時，%。其中。其中，同比增加9%；，同比增長12倍；。東北送華北100億千瓦時，%。%；%，其中送華東、西北、華北、%、%、%%。與此同時，由于來水偏枯以及電煤問題，%，導(dǎo)致南方電網(wǎng)“西電東送”%。（四）趨勢預(yù)測：總體偏緊，部分地區(qū)嚴(yán)峻預(yù)計2012年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩，高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能將被限制，落后產(chǎn)能淘汰力度將加大。工業(yè)用電需求將會減少，用電增速將有所回落。在供給端，水電發(fā)電形式依然嚴(yán)峻，火電供給將依然呈現(xiàn)總體偏緊狀態(tài)。2012年，電煤價格仍將是影響我國電力供需的重要因素。2011年煤炭整改即將結(jié)束，新投產(chǎn)煤礦產(chǎn)能增量巨大，其中80%的產(chǎn)能增量在內(nèi)蒙、陜西、山西和寧夏等省區(qū)，產(chǎn)能增長的區(qū)域布局極不均衡。同時，由于傳統(tǒng)的煤炭調(diào)出省，河南、貴州等省近年來煤炭調(diào)出量明顯下降，將會對湖北、湖南、江西、廣西等周邊地區(qū)的煤炭供需平衡帶來較大影響。電煤價格區(qū)域差異將加大，將會影響不同區(qū)域火電企業(yè)的發(fā)電積極性。西部由于自然資源豐富，2012年煤炭產(chǎn)能得到釋放，發(fā)電企業(yè)積極性較高，供需總體基本平衡。而在中部和東部，煤炭價格還可能保持高位上行，或者小幅下降，煤電矛盾只是趨于緩和，火電發(fā)電積極性仍不高，電力供需偏緊可能性較大，其中，東部由于交通便利，進(jìn)出口便利，可以通過進(jìn)口煤炭緩解煤炭的需求，而中部的部分省份由于火電上網(wǎng)標(biāo)桿價偏低，煤炭運力不足，火電發(fā)電成本大，盈利空間較小，煤電矛盾突出，供需緊張的可能性最大。二、價格變化分析及預(yù)測表23 2011年國家三調(diào)電價情況時間事件4月10日國家發(fā)改委上調(diào)了山西、青海、甘肅、海南、陜西、山東、重慶、河南、湖北、四川、河北、貴州共計12個省的商業(yè)和農(nóng)業(yè)用電價格，平均上調(diào)2分左后。6月1日將安徽、湖南和江西三省也納入電價上調(diào)的范圍。11月30日發(fā)改委再次上調(diào)電價。同時。資料來源：世經(jīng)未來點評：2011年2季度，我國電荒提前，緊張的電力供需形勢加之火電企業(yè)紛紛因為虧損嚴(yán)重導(dǎo)致不愿發(fā)電，為此國家發(fā)改委在4月上調(diào)了山西、青海、甘肅、海南、陜西、山東、重慶、河南、湖北、四川、河北、貴州共計12個省的商業(yè)和農(nóng)業(yè)用電價格，平均上調(diào)2分左后。之后又在6月將安徽、湖南和江西三省也納入電價上調(diào)的范圍。此番調(diào)價的對象包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)、商業(yè)用電等。%左右，同時農(nóng)業(yè)用電與居民用電一樣可獲得國家補(bǔ)貼，所以此次調(diào)價對于農(nóng)業(yè)影響極小。從工業(yè)來看，各行業(yè)所有影響不同，電費所占比重大的行業(yè)影響最大，金屬冶煉、重化工業(yè)將是此次調(diào)價的主要受影響方，有色、鋼鐵、電解鋁等企業(yè)成本會因此上升。其中，電解鋁又是受影響最大的行業(yè)。由于本次電價調(diào)整不涉及居民用戶，因此不會對CPI帶來直接影響，間接影響相當(dāng)有限。2011年底，國家發(fā)改委同時上調(diào)銷售電價和上網(wǎng)價格，試行居民用電階梯電價制度，并在全國范圍內(nèi)對電煤實施臨時價格干預(yù)措施。這雖不是一種標(biāo)本兼治的方法，但在2011年火電虧損和電荒嚴(yán)重的雙重壓力下，也是不得不采取的一種手段，再加上下半年CPI的回落也從一定程度上為提價騰出了些許空間。此次調(diào)價對于改善火電盈利不佳的狀況有一定作用，對電力供應(yīng)業(yè)而言，由于大部分地區(qū)銷售電價調(diào)整幅度大于上網(wǎng)電價，電網(wǎng)企業(yè)利潤也有望增加。另外，從電力需求側(cè)來看，電價調(diào)整方案的實施，則有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排。一方面，銷售電價的調(diào)整，有利于抑制能源不合理消費尤其是高耗能行業(yè)過快增長；另一方面，脫硝電價補(bǔ)償政策的試行，有利于最新修訂的《火電廠大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的順利實施；而水電電價的調(diào)整及可再生能源附加征收標(biāo)準(zhǔn)的提高有利于促進(jìn)清潔能源的發(fā)展。但值得注意的是，上調(diào)電價和抑制煤價兩項政策的本質(zhì)是行政審批定價，煤企采取降低兌現(xiàn)率等逃避限價手段將使政策效果減弱，同時行政手段脫離了供求關(guān)系，可能會造成惡化煤電關(guān)系。第四節(jié) 投融資分析及預(yù)測一、固定資產(chǎn)投資分析：電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)固定投資增速趨緩2011年，全社會固定資產(chǎn)投資保持較快增長，但電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資仍延續(xù)2010年的低速增長態(tài)勢，在全社會固定資產(chǎn)投資中所占比重也有所下降。2011年全年，全社會固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）301933億元，%。其中，電力和熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)固定資產(chǎn)投資為11557億元，%，；占固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）%，與2011年前3季度相比基本持平。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖5 2009年2011年電力和熱力生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)累計固定資產(chǎn)投資完成額及其增速2011年，全國電力工程建設(shè)完成投資7393億元，與上年基本持平。其中，電源工程建設(shè)完成投資3712億元，%；電網(wǎng)工程建設(shè)完成投資3682億元，%。在電源工程建設(shè)完成投資中，水電完成投資940億元（），火電1054億元（其中煤電903億元），核電740億元，風(fēng)電829億元。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖6 2011年電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)由于節(jié)能減排的力度持續(xù)加大，關(guān)閉小火電的執(zhí)行力度也加大，同時新建火電的標(biāo)準(zhǔn)也越來越高。同時我國火電裝機(jī)容量比重在80%，降低火電的裝機(jī)容量比重是我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個重要環(huán)節(jié)，這幾年火電的裝機(jī)容量比重持續(xù)下降，%，還未達(dá)到合理的能源結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，因此預(yù)計未來火電的裝機(jī)容量比重仍會降低，火電行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速會低于其他能源的增速。二、兼并重組情況分析：發(fā)電企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐有望加快隨著國家節(jié)能減排力度不斷加碼及火電業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，以五大發(fā)電集團(tuán)為首的發(fā)電企業(yè)開始積極探索戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之策，在加大清潔電力布局、優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)的同時，積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，加大對煤炭資源的控制。2011年，國電集團(tuán)風(fēng)電裝機(jī)容量已達(dá)1226萬千瓦，新增331萬千瓦；華電集團(tuán)風(fēng)電裝機(jī)超300萬千瓦；。另外，2011年，國電集團(tuán)并購小水電64萬千瓦；華電集團(tuán)取得了金沙江上游、雅魯藏布江中游5個水電項目共618萬千瓦的核準(zhǔn)“路條”；大唐集團(tuán)投產(chǎn)的水電項目幾乎占該公司全年投產(chǎn)項目的33%。另外，電力企業(yè)“涉煤”的步伐也在加快，數(shù)據(jù)顯示，2011年國電已控制資源150億噸，煤炭產(chǎn)量6505萬噸，%，相當(dāng)于所屬火電企業(yè)用煤量的三分之一。2012年，宏觀調(diào)控將使用電量增速趨緩，電價上調(diào)也將使電量競爭更加激烈，發(fā)電企業(yè)將面臨更加嚴(yán)峻的形勢，這勢必繼續(xù)推動發(fā)電企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型步伐。而這一趨勢在五大發(fā)電集團(tuán)2012年的重點工作部署中已有所體現(xiàn)。如，國電集團(tuán)2012年將穩(wěn)步推進(jìn)四川、云南、西藏和青海的水電開發(fā)；另外，華能集團(tuán)也提出，2012年要提高煤炭等產(chǎn)業(yè)的效益貢獻(xiàn)度，計劃完成煤炭產(chǎn)量6670萬噸，積極開發(fā)有效益的煤電基地、煤電一體化和煤電聯(lián)營項目，進(jìn)一步提高煤炭產(chǎn)業(yè)的保障能力和電煤運輸能力。第五節(jié) 經(jīng)營狀況分析及預(yù)測一、行業(yè)規(guī)模：擴(kuò)張緩慢2011年，火電行業(yè)的企業(yè)數(shù)量和從業(yè)人員基本保持穩(wěn)定，資產(chǎn)增速和負(fù)債增速較2010年略有增加?；痣娦袠I(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入的快速增長并沒有使得火電行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，這主要是因為上游煤炭價格的高位上行，使得火電企業(yè)的經(jīng)營利潤受到了極大的侵蝕，而上網(wǎng)電價受到國家管制，雖然不能將成本內(nèi)部完全消化，導(dǎo)致火電企業(yè)的擴(kuò)張積極性較為消極，整體擴(kuò)張緩慢。表24 2007年2011年火電行業(yè)規(guī)模企業(yè)數(shù)量從業(yè)人員資產(chǎn)總計增長率負(fù)債總計增長率單位個人億元%億元%13468486161308850148125573691312397027541191717473數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖7 2007年2011年火電行業(yè)規(guī)模二、三費變化：財務(wù)費用大幅提高，融資成本上升2011年火電行業(yè)的銷售收入的大幅增長，相關(guān)費用也出現(xiàn)不用程度的增長，其中銷售費用的增幅大于銷售收入增幅，行業(yè)在銷售收入費用控制上面略有不足。而管理費用增幅在銷售收入大幅增長的背景下出現(xiàn)下降，說明火電企業(yè)在內(nèi)部管理方面控制表現(xiàn)較好。受貸款利率上調(diào)影響，企業(yè)融資成本大幅上升，而火電行業(yè)又是資金密集型行業(yè)，資金需求量大，貨幣政策從緊使企業(yè)資金成本呈明顯上升趨勢，財務(wù)費用支出明顯增加。表25 2007年2011年火電行業(yè)三費變化情況銷售收入同比銷售費用同比管理費用同比財務(wù)費用同比單位億元%億元%億元%億元%74561991316110521651408040151496808221294458412617074659562130228254128951970844165921675364196796108517214661521720917855007794127170770213194312225162875741261數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局從增速上看，財務(wù)費用的變化波動較大，這主要是因為受銀行利率變化，企業(yè)融資成本也跟隨變化，因為財務(wù)費用波動較大。管理費用增速波動基本和銷售收入波動增速趨勢基本一致，說明火電企業(yè)在管理方面控制較好。而銷售費用增速的波動幅度大于和銷售收入波動幅度，火電行業(yè)在控制銷售費用控制方面還有所不足。圖8 2007年2011年火電行業(yè)三費同比增速情況從份額上來看，財務(wù)費用占比最大，由于2011年受利率上升影響，融資成本上升，財務(wù)費用占比略有回升。管理費用占比和銷售費用占比呈下降趨勢。圖9 2007年2011年火電行業(yè)三費比重情況三、經(jīng)營效益：收入高，利潤低，虧損嚴(yán)重2011年火電行業(yè)銷售收入快速增長，但是利潤較低，虧損嚴(yán)重，同比增速為負(fù)增長，%。由于中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，對煤炭資源需求大幅增長，加之國際操縱炒作，國際巨頭壟斷等多重因素，煤炭價格高位上行，同時勞動力成本的上升，利息支出等因素，使得火電企業(yè)的發(fā)電成本大幅攀升，而下游上網(wǎng)電價面臨管制，使得火電的發(fā)電成本無法內(nèi)部消化，經(jīng)營效益大幅減少。表26 2007年2011年火電行業(yè)經(jīng)營效益情況銷售收入增速利潤總額增速虧損額增速單位億元%億元%億元%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局四、財務(wù)指標(biāo)分析：盈利能力不足，營運能力不斷增強(qiáng)（一）盈利能力：持續(xù)下降煤炭價格的高位上行，勞動力成本上升，利息支出等因素，下游上網(wǎng)電價面臨管制，導(dǎo)致火電發(fā)電成本不斷上升，且無法完全內(nèi)部消化，銷售毛利率，銷售利潤率，資產(chǎn)報酬率不斷下降，%，%，%，各項指標(biāo)均偏低。表27 2007年2011年火電行業(yè)盈利能力指標(biāo)2011年12月2010年11月2009年11月2008年11月2007年11月銷售毛利率（％）銷售利潤率（％）資產(chǎn)報酬率（％）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局（二）償債能力：償債風(fēng)險加大%，%，煤電矛盾使得火電行業(yè)經(jīng)營業(yè)績的惡化，負(fù)債率略微偏高，虧損較為普遍，利息保障倍數(shù)略大于1倍。負(fù)債率和虧損面較2010年有所下降，但整體而言，行業(yè)償債風(fēng)險加大。表28 2007年2011年火電行業(yè)償債能力指標(biāo)2011年12月2010年11月2009年11月2008年11月2007年11月負(fù)債率（％）虧損面（％）利息保障倍數(shù)（倍）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局（三）發(fā)展能力：低效益制約發(fā)展從發(fā)展能力來看，2011年火電行業(yè)應(yīng)收賬款增長率，資產(chǎn)增長率，銷售收入增長較2010年均出現(xiàn)較大幅度的增幅，但是利潤總額增長率從2008年開始一直負(fù)值，低效益制約了火電行業(yè)的發(fā)展能力，使得火電行業(yè)發(fā)展能力偏低。表29 2007年2011年火電行業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)2011年12月2010年11月2009年11月2008年11月2007年11月應(yīng)收賬款增長率（％）利潤總額增長率（％）資產(chǎn)增長率（％）銷售收入增長率（％）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局（四）營運能力：不斷增強(qiáng)面對經(jīng)營效益的惡化，火電行業(yè)積極在營運能力方面挖掘潛力，使得營運能力的不斷增強(qiáng)。從2008年開始，火電行業(yè)企業(yè)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷上升，行業(yè)的營運能力不斷增強(qiáng)。表30 2007年2011年火電行業(yè)營運能力指標(biāo)2011年12月2010年11月2009年11月2008年11月2007年11月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率（次）