【正文】 約,第八講 長、短期資金籌集分析,應付帳款籌資成本： 折扣率 360 1－折扣率 延期付款天數(shù) 貸款條款 補償性余額 付息方式（一般收款法、貼現(xiàn)法、加息法） 付息期限 貸款條款（基本、例行和特別條款）,第八講 長、短期資金籌集分析,,企業(yè)的短期籌資策略： 從企業(yè)資產(chǎn)占用的實際情況來看，長期資產(chǎn)是一種穩(wěn)定性占用，而在流動資產(chǎn)中一部分是穩(wěn)定性占用，而另一部分是隨企業(yè)經(jīng)營狀況變化而變化的波動性占用。比較合理的籌資策略應該是：波動流動資產(chǎn)的資金由短期負債資金來解決，而穩(wěn)定性資產(chǎn)（包括長期資產(chǎn)和穩(wěn)定性流動資產(chǎn)）則有長期資金（包括長期負債和權(quán)益資本）來解決。這樣就形成配合、穩(wěn)健和激進三種籌資策略。,第八講 長、短期資金籌集分析,短期籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點： A 籌資速動快，容易取得 B 直接籌資，籌資彈性較大 C 籌資成本較低 缺點： A 財務風險高 B 籌資規(guī)模小 C 周轉(zhuǎn)期短，資金壓力大,第八講 長、短期資金籌集分析,資金（資本）成本概念 資金成本是指為籌集和使用資金而承擔的代價。資金成本不但是一個實際成本的概念，更是一個機會成本的概念。 資金成本的構(gòu)成 A 資金籌集成本：是指籌資過程中所發(fā)生的各項費用，如發(fā)行手續(xù)費、評估費等 B 資金使用成本：是指使用資金二承擔的費用，如股利、利息和租金等。,第九講 資金成本,資金成本的基本公式 資金成本率： 資金使用成本 籌資額－資金籌集成本 說明：A 年成本率 B 成本構(gòu)成的性質(zhì) C 先付和后付年金 D 籌資初期和后期的成本,第九講 資金成本,資金成本的基本公式 資金成本率： 資金使用成本 籌資額－資金籌集成本 說明：A 年成本率 B 成本構(gòu)成的性質(zhì) C 先付和后付年金 D 籌資初期和后期的成本,第九講 資金成本,C 融資租賃籌資成本率： (年租金額＋年利息＋手續(xù)費)(1所得稅率) 融資租賃總額247。2 D 應付帳款籌資成本率： 現(xiàn)金折扣率 360天 1－現(xiàn)金折扣率 信用期－折扣期,第九講 資金成本,,E、普通股籌資成本率： 普通股發(fā)行面值預計股利 預計股利 普通股發(fā)行市值－發(fā)行費用 增長率 F、優(yōu)先股籌資成本率： 優(yōu)先股發(fā)行面值優(yōu)先股股利率 優(yōu)先股發(fā)行市值－發(fā)行手續(xù)費,第九講 資金成本,,G 留存收益籌資成本率： 留存收益額預計股利率 預計股利 留存收益額 增長率 （股利增值模型） 債券市場收益率＋風險補貼率 （風險補貼模型）,第九講 資金成本,綜合資金成本 ＝求和（某項資金成本率該項資金占全 部資金的比重） 籌資方式 總資本 資金比重 成本率 綜合成本率 長期借款 1000萬 1/10 6% 0.6% 發(fā)行債券 3000萬 3/10 8% 2.4% 發(fā)行股票 4000萬 4/10 15% 6.0% 留存收益 1000萬 2/10 16% 2.8% . 合 計 10000萬 10/10 11.8% .,第九講 資金成本,綜合資金成本率最低的資本結(jié)構(gòu)是合理的資本結(jié)構(gòu)，也是企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。 資金成本的作用 A評價企業(yè)籌資方案是否合理的依據(jù) B 評價企業(yè)籌資方按是否可行的依據(jù) C 評價企業(yè)財務狀況是否良好的依據(jù) D 評價企業(yè)價值是否最大的依據(jù),第九講 資金成本,邊際資金成本估計 A 邊際資金成本概念 B 企業(yè)無法以一個相同的成本率無限量地 借入資金 C 運用的前提條件：企業(yè)合理的資本結(jié)構(gòu) 是已知的，不同范圍籌資成本率是已知的。 D 籌資臨界點計算 E 舉例,第九講 資金成本,經(jīng)營風險的含義 經(jīng)營風險的概念： 廣義的講是指企業(yè)的產(chǎn)品不能在市場上按既定的價格和數(shù)量銷售出去的風險。 從財務角度講，經(jīng)營風險是指企業(yè)的營業(yè)利潤對企業(yè)固定成本的彌補能力。既單位產(chǎn)品成本中的固定成本的含量。一般講，企業(yè)固定成本越大，經(jīng)營風險越大。,第十講 杠桿效應分析,經(jīng)營風險的衡量 經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）息稅前利潤增長％ 銷售增長％ ?EBIT％ ＝ （150－100）/100 =2 ?S％ (12501000)/1000 說明：A DOL越大，經(jīng)營風險越大，潛在 盈利能力越強；DOL越小，經(jīng)營 風險越小，潛在盈利能力越弱。 B 說明利潤相對于銷售的增長倍率,第九講 資金成本,第十講 杠桿效應分析,,簡化公式, DOL: （S－VC） ＝ EBIT＋FC （S－VC－FC） EBIT 舉例： 某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬，變動成本率為40％，如銷售額分別為400萬、200萬和100萬，分別求DOL。,第十講 杠桿效應分析,DOL400： 400－160 ＝1.33 400－160－60 DOL200： 200－80 ＝2 200 －80－60 DOL100： 100 －40 ＝無窮大 100 －40－60,第十講 杠桿效應分析,驗證： 當銷售額為200元時 利潤＝200－80－60＝60萬元 當銷售額為400萬元時 利潤＝400－160－60＝180萬元 DOL： （180－60）247。60 ＝2 （400－200）247。200,第十講 杠桿效應分析,財務風險的含義 財務風險概念 廣義的財務風險是指企業(yè)全部資本中由于負債比例過高，而使得企業(yè)不能按期還本付息所造成的風險，也稱破產(chǎn)風險。 從財務角度講，財務風險是指企業(yè)的營業(yè)利潤對企業(yè)利息費用的彌補能力。既單位產(chǎn)品成本中的利息費用的含量。一般講，企業(yè)利息費用越大，財務風險越大,第十講 杠桿效應分析,財務風險的衡量 財務杠桿系數(shù)（DFL） 每股盈余增長％ ＝ 權(quán)益凈利率增長％ 息稅前利潤增長％ 投資報酬率增長％ ?EPS％ (0.2 0.1) / 0.1 =2 ?EBIT％ (150 100) / 100 簡化公式: EBIT EBIT－I,第十講 杠桿效應分析,,說明： A DFL越大，企業(yè)財務風險越大，但企業(yè) 潛在的盈利能力越強。 DFL越小，企業(yè)的財務風險越小，但企 業(yè)潛在的盈利能力越弱。 B 表明企業(yè)每股盈余相對于息稅前利潤的 變動倍率。,第十講 杠桿效應分析,項 目 A B C 資本總額 200萬 200萬 200萬 股本 200萬 150萬 100萬 股數(shù)（100/股） 2萬 1.5萬 1萬 負債（8％） 0 50萬 100萬 EBIT（10％） 20萬 20萬 20萬 －I 0 4萬 8萬 EBT 20萬 16萬 12萬 －T 6.6萬 5.28萬 8.04 EAT 13.4萬 10.72萬 8.04萬 EPS 6.7元 7.15元 8.04元 DFL 1 1.25 1.67,,結(jié)論1:在不同的資本結(jié)構(gòu)下,如企業(yè)的投資報酬率大于負債利率, 企業(yè)負債比例上升（DFL增大），企業(yè)的財務風險越大，但企業(yè)的盈利能力越強。 二點要求： 企業(yè)未來現(xiàn)金狀況良好，有較強償債能力 企業(yè)盈利能力上升的倍率要求大于負債風險上升的倍率。,第十講 杠桿效應分析,項 目 A B C EBIT(20%) 40萬 40萬 40萬 － I（8％） 0 4 萬 8 萬 EBT 40萬 36萬 32萬 －T（33％） 13.20萬 11.88萬 10.56萬 EAT 26.80萬 24.12萬 21.44萬 EPS 13.40元 16.08元 21.44元 DFL 1 1.1 1.25,第十講 杠桿效應分析,,結(jié)論2： EPSN ＝EPSO （1＋ ?EBIT％DFL） 在相同的資本結(jié)構(gòu)下，如企業(yè)的利率水平不變，企業(yè)的EPS將根據(jù)其EBIT的增長水平，按照DFL的倍率變化。,第十講 杠桿效應分析,企業(yè)總風險的衡量（總杠桿系數(shù)） 企業(yè)的經(jīng)營風險與財務風險是互為作用的 總杠桿系數(shù)（DCL）＝DOLDFL ?EBIT％ ?EPS％ ?S％ ?EBIT％ EBIT ＋FC EBIT ＝ EBIT＋FC EBIT EBIT －I EBIT － I,第十講 杠桿效應分析,,總杠桿系數(shù)的作用： A 說明了企業(yè)的綜合風險程度 B 說明了企業(yè)經(jīng)營風險與財務風險的關(guān)系 C 說明了銷售對EPS的直接敏感程度 EPSN ＝EPSO （1＋ ?S％DCL）,第十講 杠桿效應分析,